«Интер РАО» (MCX: IRAO) — российский энергетический холдинг, который производит электрическую и тепловую энергию, занимается энергосбытом, международным энерготрейдингом, инжинирингом, а также управлением распределительными электросетями за пределами России.

Компания обладает монопольным правом на импорт-экспорт электроэнергии в России. «Интер РАО» поставляет электроэнергию в Беларусь, на Украину, в Финляндию, Литву, Азербайджан, Грузию, Южную Осетию, Китай, Казахстан и Монголию.

25 ноября компания выпустила финансовую отчетность за 9 месяцев 2021 года. Как и ожидалось, на фоне энергетического кризиса и рекордных объемов экспортных поставок электроэнергии бизнес продемонстрировал уверенный рост ключевых показателей. Так, выручка увеличилась на 19%, а чистая прибыль — на 37%, при этом чистый долг остается отрицательным.

Предлагаю рассмотреть динамику ключевых показателей бизнеса за последние 5 лет и попробовать понять, что ждет компанию в будущем.

Дисклеймер: если мы пишем, что что-то выросло или упало на X% или в X раз, то по умолчанию подразумеваем сравнение с данными отчета за аналогичный период прошлого года, если не указано другое.

Положение в отрасли и производственные результаты

В 2021 году мир впервые за долгие годы столкнулся с серьезным энергетическим кризисом. На фоне неблагоприятных погодных условий, кризиса 2020 года, а также сбоев в поставках цены на энергоресурсы в Европе и Азии начали стремительно расти. 14 декабря 2021 года цены фьючерсов на природный газ в Европе превысили 1500 $ за 1000 кубометров. Следом по цепочке начали расти цены на электроэнергию, в том числе в крупных странах — потребителях российской электроэнергии, которую поставляет «Интер РАО».

В результате увеличения спроса «Интер РАО» за 9 месяцев 2021 года экспортировала рекордные объемы электроэнергии. Рост поставок составил 85% и достиг 15,6 ТВт·ч. Рост экспорта в Финляндию вырос в 3,2 раза, в страны Балтии — в 1,5 раза, в Китай — на 3%, в Казахстан — на 36%.

Общий объем выработки электроэнергии вырос на 12% — до 86,5 ТВт·ч — на фоне низкой базы прошлого года, но так и не достиг показателей доковидного периода. При этом отпуск тепловой энергии с коллекторов увеличился на 13% — до 28 млн гигакалорий — и практически нагнал рекорд 2018 года.

Структура экспортных поставок электроэнергии «Интер РАО» за 9 месяцев 2021 года

Финляндия 37%
Страны Балтии 24%
Китай 16%
Казахстан 7%
Прочие 16%
Финляндия
37%
Страны Балтии
24%
Китай
16%
Казахстан
7%
Прочие
16%

Операционные показатели «Интер РАО» за 9 месяцев, тераватт-часов

Выработка Экспорт
2017 97,0 12,7
2018 96,0 11,9
2019 97,0 13,8
2020 77,3 8,4
2021 86,5 15,6
Выработка
2017
97,0
2018
96,0
2019
97,0
2020
77,3
2021
86,5
Экспорт
2017
12,7
2018
11,9
2019
13,8
2020
8,4
2021
15,6

Финансовые показатели

Выручка «Интер РАО» выросла на 19% — до рекордных 851,3 млрд рублей, из них около 93% пришлось на продажу электроэнергии и мощностей. В сбытовом сегменте доходы компании увеличились на 12% — до 566,4 млрд рублей — на фоне роста объемов поставок и сбытовых надбавок. В сегменте «Трейдинг в Российской Федерации и Европе» выручка увеличилась в 2,4 раза — до 85,9 млрд рублей — благодаря росту объемов экспортных поставок в страны Балтии и Финляндию и высоким ценам из-за энергетического кризиса в Европе.

Но рост цен поспособствовал и увеличению операционных доходов компании на 15% — до 762 млрд рублей — из-за роста объемов поставок.

В результате операционная прибыль «Интер РАО» выросла на 62% — до 94,3 млрд рублей, что стало историческим максимумом для данного периода.

Чистые финансовые доходы холдинга сократились более чем в 5 раз — до 2,4 млрд рублей. Падение вызвано переоценкой курсов валют на фоне высокой базы прошлого года, когда из-за девальвации рубля компания отразила в отчетности почти 8 млрд неденежной прибыли от переоценки курсов валют.

В результате всего вышеперечисленного итоговая чистая прибыль компании выросла на 37% и достигла рекордных 78,8 млрд рублей.

Финансовые показатели «Интер РАО» за 9 месяцев, млрд рублей

Выручка Операционная прибыль Чистая прибыль
2017 621,1 41,4 41,5
2018 688,2 63,8 55,7
2019 753,8 77,1 64,7
2020 713,0 58,1 57,4
2021 851,3 94,3 78,8
Выручка
2017
621,1
2018
688,2
2019
753,8
2020
713,0
2021
851,3
Операционная прибыль
2017
41,4
2018
63,8
2019
77,1
2020
58,1
2021
94,3
Чистая прибыль
2017
41,5
2018
55,7
2019
64,7
2020
57,4
2021
78,8

Долги и дивиденды

С начала года «Интер РАО» увеличила размеры кредитов и займов более чем в 5 раз — до 16,2 млрд рублей. При этом у бизнеса есть огромная финансовая подушка из денег и банковских депозитов, которая на 30 сентября 2021 года составляет около 317 млрд рублей. В результате чистый долг компании остается в отрицательной зоне и составляет −203,7 млрд рублей.

Динамика чистого долга на конец периода, млрд рублей

2017 −147,9
2018 −166,7
2019 −196,5
2020 −233,6
9м2021 −203,7
2017
−147,9
2018
−166,7
2019
−196,5
2020
−233,6
9м2021
−203,7

Несмотря на гигантскую финансовую подушку и косвенный контроль со стороны государства, компания не спешит переходить на норму дивидендных выплат, установленную государством.

Дивидендная политика «Интер РАО» предполагает направлять на дивиденды не менее 25% от чистой прибыли, согласно новой стратегии компании до 2025 года. При этом в структуре акционерного капитала холдинга около 30% принадлежит дочерней компании. Этот квазиказначейский пакет позволяет компании формально не считать себя государственной и игнорировать требования правительства.

Несмотря на относительно низкий уровень выплат, стоит ожидать от «Интер РАО» рекордных дивидендов по итогам 2021 года на фоне сильных финансовых показателей. Только за первые 9 месяцев 2021 года компания заработала около 0,2638 Р дивидендов на акцию.

История дивидендных выплат

2016 0,1468 Р
2017 0,1304 Р
2018 0,1716 Р
2019 0,1962 Р
2020 0,1807 Р
2016
0,1468 Р
2017
0,1304 Р
2018
0,1716 Р
2019
0,1962 Р
2020
0,1807 Р

Что в итоге

Конкурентный ров «Интер РАО», который позволяет ей продавать электроэнергию не только в России, но и за ее пределами по гораздо более высоким ценам, выгодно выделяет бизнес на фоне конкурентов, работающих в отрасли электроэнергетики.

Компания воспользовалась высоким спросом на электроэнергию из-за энергетического кризиса, для того чтобы увеличить объемы поставок за рубеж до рекордного уровня. Рост цен и объемов поставок привел к росту выручки и прибыли до новых исторических максимумов. В результате бизнес, весьма вероятно, выплатит акционерам рекордные дивиденды, даже если норма дивидендных выплат останется не менее 25% от чистой прибыли по МСФО.

При этом у холдинга отрицательный чистый долг и огромная финансовая подушка, которую со временем могут использовать для покупки крупного энергетического актива, что еще больше усилит положение компании в отрасли. С учетом того, что в 4 квартале спрос и цены на электроэнергию продолжат расти, можно с уверенностью прогнозировать рекордные результаты бизнеса и по итогам всего 2021 года.