Результаты MD Medical. Упала прибыль, но деньги на дивиденды есть

MD Medical (LSE, MOEX: MDMG) — крупный игрок на российском рынке частных медицинских услуг. Холдинг объединяет 50 современных медицинских учреждений, включая 10 многопрофильных госпиталей и 40 амбулаторных клиник. С 12 октября 2012 года глобальные депозитарные расписки эмитента торгуются на Лондонской фондовой бирже, а с 9 ноября 2020 года — и на Московской бирже под тикером MDMG.

5 сентября 2022 года компания опубликовала финансовые результаты своей деятельности за первое полугодие текущего года. После слабого операционного отчета динамика ключевых финансовых показателей также оказалась неудовлетворительной: несмотря на незначительный рост выручки, операционная прибыль бизнеса в первом полугодии сократилась в два раза, а чистая прибыль рухнула на 59% до 1,11 млрд рублей, что стало минимумом последних лет. Но есть и хорошее: чистый долг ушел в отрицательную область, а значит, финансовой устойчивости Группы ничто не должно угрожать.

Выделим главное из отчета:

1. Выручка холдинга выросла чуть более чем на 1% до рекордных 12,16 млрд рублей, в основном за счет роста доходов региональных госпиталей.
2. Операционная прибыль упала в два раза от высокой базы прошлого года до 1,44 млрд рублей.
3. EBITDA холдинга сократилась на 6% до 3,56 млрд рублей, при этом рентабельность показателя снизилась на 2,2 процентных пункта, составив 29,3%.
4. Чистая прибыль рухнула в 2,4 раза до 1,11 млрд рублей.
5. Чистая прибыль, скорректированная на разовые и неденежные статьи, упала на 9% до 2,39 млрд рублей.
6. Операционный денежный поток сократился на 16% до 3,13 млрд рублей.
7. Капитальные затраты выросли на 7% до 762 млн рублей.
8. Чистый долг стал отрицательным и составил минус 85 млн рублей.

Группа управляет обширной сетью госпиталей и амбулаторных клиник с присутствием на территории 25 регионов Российской Федерации.

В медицинских учреждениях MD Medical предоставляют широкий спектр медицинских услуг от первичных консультаций у терапевта до сложных хирургических операций, включая борьбу с онкологией, однако основной профиль компании связан с женским и детским здоровьем и материнством.

Сама компания выделяет следующие сегменты бизнеса, которые приносят основной доход:

1. Акушерство и гинекология (исключая роды) — медицинские услуги, связанные с медикаментозным и физиотерапевтическим лечением различных акушерско-гинекологических заболеваний.
2. Роды — предоставление частных родовспомогательных услуг, включая традиционные роды, партнерские роды, вертикальные роды, роды в воду, домашние роды, кесарево сечение, реанимацию новорожденных и выхаживание недоношенных детей.
3. ЭКО — предоставление услуг по экстракорпоральному оплодотворению.
4. Педиатрия — услуги по предоставлению лечебно-профилактической помощи детям от рождения до 18 лет.
5. Терапия, хирургия и прочие стационарные медицинские услуги — медицинские услуги, связанные со стационарным лечением, включая проведение сложных хирургических операций.
6. Онкология — диагностика, профилактика и лечение онкологических заболеваний.
7. Прочие медицинские услуги.
8. Прочая выручка — выручка компании, не связанная напрямую с предоставлением медицинских услуг.

Общее количество амбулаторных посещений в январе — июне 2022 года сократилось на 2% до 878,56 тысячи. При этом средний чек одного посещения в Москве вырос на 12% до 5400 ₽, а в регионах — на 11% до 2300 ₽. Сокращение посещений, скорее всего, связано с ослаблением пандемии коронавируса.

Количество койко-дней уменьшилось более чем на 7% до 70,94 тысячи при одновременном росте среднего чека в Москве на 22% до 91 500 ₽ и в регионах на 2% до 34 700 ₽.

Уменьшение количества посещений и койко-дней, вероятно, связано с ослаблением влияния пандемии коронавируса, а рост среднего чека обусловлен высокой инфляцией и предоставлением более дорогостоящих медицинских услуг.

Произошло незначительное увеличение количества циклов ЭКО менее чем на 1% до 8,22 тысячи при росте среднего чека в Москве и регионах на 5% до 264 400 ₽ и 235 200 ₽ соответственно.

На 2% выросло количество принятых родов — до 4,11 тысячи. В Москве средний чек вырос на 5% до 490 тысяч рублей, в регионах — на 6% до 173,6 тысячи рублей.

Общая выручка холдинга в первой половине 2022 года достигла рекордных для периода 12,16 млрд рублей, однако рост составил лишь 1% на фоне увеличения среднего чека предоставляемых услуг. Основной вклад в увеличение доходов внесло направление ЭКО, где рост составил 26%, а также ввод в работу новых медучреждений — «MD Лахта» в Санкт-Петербурге и медицинского кластера в Тюмени.

Себестоимость реализации выросла на 2,5% до 7,64 млрд рублей, а коммерческие, общехозяйственные и административные расходы увеличились на 11% до 1,77 млрд рублей на фоне высокой инфляции. Также у компании в этот период возник убыток от обесценения на сумму 1,29 млрд рублей из-за того, что менеджмент пересмотрел и уменьшил оценочную стоимость своих медицинских активов на фоне ухудшения общей экономической ситуации и избыточности производственных мощностей в этот период.

Опережающий рост операционных расходов над выручкой привел к падению операционной прибыли от рекордной базы прошлого года более чем в 2 раза до 1,44 млрд рублей.

Показатель EBITDA сократился на 6% до 3,56 млрд рублей. Рентабельность EBITDA несмотря на падение на 2,2 процентных пункта составила внушительные 29,3%.

Чистые финансовые расходы компании выросли с 283,9 млн рублей до 332,1 млн рублей, что в основном связано с возникновением убытка из-за переоценки курсов валют на фоне укрепления рубля по итогам первого полугодия.

В результате чистая прибыль компании упала на 59% до минимума последних лет и составила 1,11 млрд рублей. С учетом корректировок на изменение курсов валют и прочих разовых и неденежных статей чистая прибыль сократилась на 9% до 2,39 млрд рублей.

Общий объем капитальных затрат в январе — июне 2022 года вырос на 7% до 762 млн рублей. В последние годы компания активно инвестировала в расширение существующих и строительство новых медицинских учреждений.

Только в первом полугодии был открыт новый многофункциональный госпиталь «MD Лахта» в Санкт-Петербурге, запущен в работу многопрофильный госпиталь «MD Тюмень-2», завершена реновация Новосибирского центра репродуктивной медицины и открыт новый медицинский центр в Москве.

Общий долг холдинга за первые 6 месяцев этого года сократился на 16% до 4,62 млрд рублей на фоне снижения суммы краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов. При этом сумма денежных средств и их эквивалентов на счетах компании выросла на 31% до 4,7 млрд рублей.

В результате чистый долг MD Medical ушел в отрицательную область и составил минус 85 млн рублей. Коэффициент «чистый долг / EBITDA» держится около нуля, что говорит о хорошей финансовой устойчивости бизнеса.

В настоящий момент у компании нет четкой утвержденной дивидендной политики, однако по итогам 2016—2018 годов бизнес направлял на дивиденды около 30% от чистой прибыли, а с 2019 года увеличил долю дивидендных выплат от чистой прибыли до 50%. В последний раз выплаты производились по итогам первого полугодия 2021 года и составили 18 ₽ на акцию.

На фоне ухудшения экономической ситуации в России и общей неопределенности компания приняла решение приостановить дивидендные выплаты и отказалась от финальных дивидендов по итогам 2021 года. Вот что тогда сказал по этому поводу генеральный директор Группы Марк Курцер:

• «При этом в настоящее время мы сфокусированы на обеспечении достаточного уровня ликвидности. С этой целью приостановлены инвестиции в новые проекты, в том числе выплата дивидендов, до прояснения ситуации. Отмечу, что мы внимательно отслеживаем ситуацию и не исключаем выплату дивидендов до конца года».

Как видно из отчета, у компании достаточно ликвидности и чистый долг ушел в отрицательную область, а значит, финансовой устойчивости медицинского холдинга ничто не должно угрожать. Экономическая ситуация в России также постепенно стабилизируется, а значит, высока вероятность, что менеджмент примет до конца года решение о возврате к дивидендным выплатам.

Компания представила откровенно слабую финансовую отчетность за первые 6 месяцев 2022 года, что, вероятно, связано с общим ухудшением экономической ситуации в России. Немаловажную роль в снижении ключевых показателей сыграло и то, что общая эпидемиологическая ситуация в нашей стране по итогам первого полугодия резко улучшилась.

Выручка в отчетном периоде оказалась рекордной, однако рост оказался значительно ниже уровня официальной инфляции, а кроме того, себестоимость и операционные расходы росли опережающими темпами, что отразилось на падении операционной прибыли и показателя EBITDA. С учетом убытка по курсовым разницам чистая прибыль холдинга достигла многолетнего минимума.

Компания продолжает вводить в работу новые госпитали и медицинские центры, однако пока это приводит лишь к снижению общей загрузки действующих медучреждений на фоне общего уменьшения количества амбулаторных посещений и койко-дней.

Однако во второй половине этого года ситуация для бизнеса может улучшиться. По мере стабилизации экономической ситуации в России все больше людей будут готовы тратить деньги в том числе на давно откладываемый поход к врачу.

Кроме того, резкий рост заболеваемости коронавирусом, который наблюдается с июля текущего года, тоже может позитивно отразиться на операционных и финансовых результатах холдинга.

Компания сохраняет прибыльность, и количество денег на счетах превышает сумму долгов, а значит, есть вероятность, что менеджмент вернется к прежней дивидендной практике еще до конца года и рассмотрит дивидендную рекомендацию по итогам первого полугодия 2022.