Сервис в партнерстве с Тинькофф Инвестициями. Котировки обновляются раз в 15 минут

MD Medical (LSE, MOEX: MDMG) — крупный игрок на российском рынке частных медицинских услуг. Холдинг объединяет 50 современных медицинских учреждений, включая 10 многопрофильных госпиталей и 40 амбулаторных клиник. С 12 октября 2012 года глобальные депозитарные расписки эмитента торгуются на Лондонской фондовой бирже, а с 9 ноября 2020 года — и на Московской бирже под тикером MDMG.

5 сентября 2022 года компания опубликовала финансовые результаты своей деятельности за первое полугодие текущего года. После слабого операционного отчета динамика ключевых финансовых показателей также оказалась неудовлетворительной: несмотря на незначительный рост выручки, операционная прибыль бизнеса в первом полугодии сократилась в два раза, а чистая прибыль рухнула на 59% до 1,11 млрд рублей, что стало минимумом последних лет. Но есть и хорошее: чистый долг ушел в отрицательную область, а значит, финансовой устойчивости Группы ничто не должно угрожать.

Выделим главное из отчета:

  1. Выручка холдинга выросла чуть более чем на 1% до рекордных 12,16 млрд рублей, в основном за счет роста доходов региональных госпиталей.
  2. Операционная прибыль упала в два раза от высокой базы прошлого года до 1,44 млрд рублей.
  3. EBITDA холдинга сократилась на 6% до 3,56 млрд рублей, при этом рентабельность показателя снизилась на 2,2 процентных пункта, составив 29,3%.
  4. Чистая прибыль рухнула в 2,4 раза до 1,11 млрд рублей.
  5. Чистая прибыль, скорректированная на разовые и неденежные статьи, упала на 9% до 2,39 млрд рублей.
  6. Операционный денежный поток сократился на 16% до 3,13 млрд рублей.
  7. Капитальные затраты выросли на 7% до 762 млн рублей.
  8. Чистый долг стал отрицательным и составил минус 85 млн рублей.

На чем зарабатывает бизнес

Группа управляет обширной сетью госпиталей и амбулаторных клиник с присутствием на территории 25 регионов Российской Федерации.

В медицинских учреждениях MD Medical предоставляют широкий спектр медицинских услуг от первичных консультаций у терапевта до сложных хирургических операций, включая борьбу с онкологией, однако основной профиль компании связан с женским и детским здоровьем и материнством.

Сама компания выделяет следующие сегменты бизнеса, которые приносят основной доход:

  1. Акушерство и гинекология (исключая роды) — медицинские услуги, связанные с медикаментозным и физиотерапевтическим лечением различных акушерско-гинекологических заболеваний.
  2. Роды — предоставление частных родовспомогательных услуг, включая традиционные роды, партнерские роды, вертикальные роды, роды в воду, домашние роды, кесарево сечение, реанимацию новорожденных и выхаживание недоношенных детей.
  3. ЭКО — предоставление услуг по экстракорпоральному оплодотворению.
  4. Педиатрия — услуги по предоставлению лечебно-профилактической помощи детям от рождения до 18 лет.
  5. Терапия, хирургия и прочие стационарные медицинские услуги — медицинские услуги, связанные со стационарным лечением, включая проведение сложных хирургических операций.
  6. Онкология — диагностика, профилактика и лечение онкологических заболеваний.
  7. Прочие медицинские услуги.
  8. Прочая выручка — выручка компании, не связанная напрямую с предоставлением медицинских услуг.
География присутствия MD Medical. Источник: презентация MD Medical, стр. 4
География присутствия MD Medical. Источник: презентация MD Medical, стр. 4

Операционные результаты

Общее количество амбулаторных посещений в январе — июне 2022 года сократилось на 2% до 878,56 тысячи. При этом средний чек одного посещения в Москве вырос на 12% до 5400 Р, а в регионах — на 11% до 2300 Р. Сокращение посещений, скорее всего, связано с ослаблением пандемии коронавируса.

Количество койко-дней уменьшилось более чем на 7% до 70,94 тысячи при одновременном росте среднего чека в Москве на 22% до 91 500 Р и в регионах на 2% до 34 700 Р.

Уменьшение количества посещений и койко-дней, вероятно, связано с ослаблением влияния пандемии коронавируса, а рост среднего чека обусловлен высокой инфляцией и предоставлением более дорогостоящих медицинских услуг.

Произошло незначительное увеличение количества циклов ЭКО менее чем на 1% до 8,22 тысячи при росте среднего чека в Москве и регионах на 5% до 264 400 Р и 235 200 Р соответственно.

На 2% выросло количество принятых родов — до 4,11 тысячи. В Москве средний чек вырос на 5% до 490 тысяч рублей, в регионах — на 6% до 173,6 тысячи рублей.

Операционные показатели MD Medical

1п2018 1п2019 1п2020 1п2021 1п2022
Количество амбулаторных посещений 786 083 856 436 729 081 897 396 878 458
Количества койко-дней 33 675 39 623 51 242 76 196 70 937
Количество циклов ЭКО 7841 8505 5797 8154 8223
Количество принятых родов 3482 3679 3669 4027 4109
Количество амбулаторных посещений
1п2018
786 083
1п2019
856 436
1п2020
729 081
1п2021
897 396
1п2022
878 458
Количества койко-дней
1п2018
33 675
1п2019
39 623
1п2020
51 242
1п2021
76 196
1п2022
70 937
Количество циклов ЭКО
1п2018
7841
1п2019
8505
1п2020
5797
1п2021
8154
1п2022
8223
Количество принятых родов
1п2018
3482
1п2019
3679
1п2020
3669
1п2021
4027
1п2022
4109

Финансовые результаты

Общая выручка холдинга в первой половине 2022 года достигла рекордных для периода 12,16 млрд рублей, однако рост составил лишь 1% на фоне увеличения среднего чека предоставляемых услуг. Основной вклад в увеличение доходов внесло направление ЭКО, где рост составил 26%, а также ввод в работу новых медучреждений — «MD Лахта» в Санкт-Петербурге и медицинского кластера в Тюмени.

Себестоимость реализации выросла на 2,5% до 7,64 млрд рублей, а коммерческие, общехозяйственные и административные расходы увеличились на 11% до 1,77 млрд рублей на фоне высокой инфляции. Также у компании в этот период возник убыток от обесценения на сумму 1,29 млрд рублей из-за того, что менеджмент пересмотрел и уменьшил оценочную стоимость своих медицинских активов на фоне ухудшения общей экономической ситуации и избыточности производственных мощностей в этот период.

Опережающий рост операционных расходов над выручкой привел к падению операционной прибыли от рекордной базы прошлого года более чем в 2 раза до 1,44 млрд рублей.

Показатель EBITDA сократился на 6% до 3,56 млрд рублей. Рентабельность EBITDA несмотря на падение на 2,2 процентных пункта составила внушительные 29,3%.

Чистые финансовые расходы компании выросли с 283,9 млн рублей до 332,1 млн рублей, что в основном связано с возникновением убытка из-за переоценки курсов валют на фоне укрепления рубля по итогам первого полугодия.

В результате чистая прибыль компании упала на 59% до минимума последних лет и составила 1,11 млрд рублей. С учетом корректировок на изменение курсов валют и прочих разовых и неденежных статей чистая прибыль сократилась на 9% до 2,39 млрд рублей.

Финансовые показатели MD Medical, млрд рублей

1п2018 1п2019 1п2020 1п2021 1п2022
Выручка 7,13 7,83 7,97 12,01 12,16
Операционная прибыль 1,30 1,41 1,55 2,98 1,44
EBITDA 1,87 2,15 2,27 3,78 3,56
Чистая прибыль 1,23 1,24 1,47 2,69 1,11
Выручка
1п2018
7,13
1п2019
7,83
1п2020
7,97
1п2021
12,01
1п2022
12,16
Операционная прибыль
1п2018
1,30
1п2019
1,41
1п2020
1,55
1п2021
2,98
1п2022
1,44
EBITDA
1п2018
1,87
1п2019
2,15
1п2020
2,27
1п2021
3,78
1п2022
3,56
Чистая прибыль
1п2018
1,23
1п2019
1,24
1п2020
1,47
1п2021
2,69
1п2022
1,11

Инвестиции, долг и дивиденды

Общий объем капитальных затрат в январе — июне 2022 года вырос на 7% до 762 млн рублей. В последние годы компания активно инвестировала в расширение существующих и строительство новых медицинских учреждений.

Только в первом полугодии был открыт новый многофункциональный госпиталь «MD Лахта» в Санкт-Петербурге, запущен в работу многопрофильный госпиталь «MD Тюмень-2», завершена реновация Новосибирского центра репродуктивной медицины и открыт новый медицинский центр в Москве.

Капитальные затраты MD Medical, млн рублей

1п2018 1676
1п2019 2212
1п2020 1294
1п2021 712
1п2022 762
1п2018
1676
1п2019
2212
1п2020
1294
1п2021
712
1п2022
762

Общий долг холдинга за первые 6 месяцев этого года сократился на 16% до 4,62 млрд рублей на фоне снижения суммы краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов. При этом сумма денежных средств и их эквивалентов на счетах компании выросла на 31% до 4,7 млрд рублей.

В результате чистый долг MD Medical ушел в отрицательную область и составил минус 85 млн рублей. Коэффициент «чистый долг / EBITDA» держится около нуля, что говорит о хорошей финансовой устойчивости бизнеса.

Динамика долговой нагрузки MD Medical, млрд рублей

2018 2019 2020 2021 1п2022
Общий долг 5,67 7,10 6,82 5,51 4,62
Чистый долг 2,95 3,53 2,94 1,92 −0,85
Чистый долг / 12м EBITDA 0,7 0,8 0,5 0,5 0,0
Общий долг
2018
5,67
2019
7,10
2020
6,82
2021
5,51
1п2022
4,62
Чистый долг
2018
2,95
2019
3,53
2020
2,94
2021
1,92
1п2022
−0,85
Чистый долг / 12м EBITDA
2018
0,7
2019
0,8
2020
0,5
2021
0,5
1п2022
0,0

В настоящий момент у компании нет четкой утвержденной дивидендной политики, однако по итогам 2016—2018 годов бизнес направлял на дивиденды около 30% от чистой прибыли, а с 2019 года увеличил долю дивидендных выплат от чистой прибыли до 50%. В последний раз выплаты производились по итогам первого полугодия 2021 года и составили 18 Р на акцию.

На фоне ухудшения экономической ситуации в России и общей неопределенности компания приняла решение приостановить дивидендные выплаты и отказалась от финальных дивидендов по итогам 2021 года. Вот что тогда сказал по этому поводу генеральный директор Группы Марк Курцер:

«При этом в настоящее время мы сфокусированы на обеспечении достаточного уровня ликвидности. С этой целью приостановлены инвестиции в новые проекты, в том числе выплата дивидендов, до прояснения ситуации. Отмечу, что мы внимательно отслеживаем ситуацию и не исключаем выплату дивидендов до конца года».

Как видно из отчета, у компании достаточно ликвидности и чистый долг ушел в отрицательную область, а значит, финансовой устойчивости медицинского холдинга ничто не должно угрожать. Экономическая ситуация в России также постепенно стабилизируется, а значит, высока вероятность, что менеджмент примет до конца года решение о возврате к дивидендным выплатам.

Размер дивидендов MD Medical, рублей на одну акцию

2017 10,67
2018 10,65
2019 18,50
2020 28,80
1п2021 18,00
2017
10,67
2018
10,65
2019
18,50
2020
28,80
1п2021
18,00

Что в итоге

Компания представила откровенно слабую финансовую отчетность за первые 6 месяцев 2022 года, что, вероятно, связано с общим ухудшением экономической ситуации в России. Немаловажную роль в снижении ключевых показателей сыграло и то, что общая эпидемиологическая ситуация в нашей стране по итогам первого полугодия резко улучшилась.

Выручка в отчетном периоде оказалась рекордной, однако рост оказался значительно ниже уровня официальной инфляции, а кроме того, себестоимость и операционные расходы росли опережающими темпами, что отразилось на падении операционной прибыли и показателя EBITDA. С учетом убытка по курсовым разницам чистая прибыль холдинга достигла многолетнего минимума.

Компания продолжает вводить в работу новые госпитали и медицинские центры, однако пока это приводит лишь к снижению общей загрузки действующих медучреждений на фоне общего уменьшения количества амбулаторных посещений и койко-дней.

Однако во второй половине этого года ситуация для бизнеса может улучшиться. По мере стабилизации экономической ситуации в России все больше людей будут готовы тратить деньги в том числе на давно откладываемый поход к врачу.

Кроме того, резкий рост заболеваемости коронавирусом, который наблюдается с июля текущего года, тоже может позитивно отразиться на операционных и финансовых результатах холдинга.

Компания сохраняет прибыльность, и количество денег на счетах превышает сумму долгов, а значит, есть вероятность, что менеджмент вернется к прежней дивидендной практике еще до конца года и рассмотрит дивидендную рекомендацию по итогам первого полугодия 2022.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.