Marvell Technology (NASDAQ: MRVL) — американский производитель полупроводников. Компания считается очень перспективной, и потому ее цена завышена. Но огромный долг и убытки вызывают сомнения в обоснованности ее текущей цены.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса иностранных эмитентов. Идею разобрать бизнес Marvell предложил наш читатель Alex Freeman в комментариях к идее по UiPath. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

Согласно годовому отчету компании, ее выручка распределяется следующим образом:

  1. Работа сети — 57%. Контроллеры, адаптеры, процессоры и прочая техника, необходимая для работы вычислительных устройств.
  2. Хранение данных — 39%. Все, что нужно для жестких дисков и серверов. По сути, сегмент работает на дата-центры.
  3. Другое — 4%. В основном комплектующие для серверов.

По странам выручка компании распределяется так:

  1. Китай — 43%;
  2. США — 11%;
  3. Малайзия — 9%;
  4. Таиланд — 8%;
  5. Филиппины — 6%;
  6. Япония — 5%;
  7. Другие неназванные страны — 18%.

Из прямых продаж технологическим компаниям генерируется 75% выручки Marvell Technology, 25% приходится на посредников. На данный момент компания убыточная.

Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в млрд долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в млрд долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Аргументы в пользу компании

«Это было лучшее из всех времен». В мире большой дефицит полупроводников: чипы нужны всем и повсюду, а в достаточных количествах их нигде нет. Это позволяет компаниям-производителям повышать цены. Так что ближайшие пару лет Marvell вполне может рассчитывать на рост выручки.

Что-то там про облака. Больше трети выручки компании приходится фактически на сферу облачных вычислений и дата-центров. Этот сектор еще долго будет расти, и, прямо скажем, ориентация Marvell на развитие этого сегмента отчасти объясняет раздутость ее котировок. И дата-центры — это, безусловно, положительный момент для тех, кто планирует инвестировать в компанию с прицелом на длительную перспективу.

Спрос на чипы по отраслям, млрд долларов

Компьютерные вычисления 160,2
Беспроводные технологии 126,7
Промышленность 41,6
Автомобилестроение 39,5
Потребительская техника 60,1
Коммуникационная инфраструктура 36,3
Компьютерные вычисления
160,2
Беспроводные технологии
126,7
Промышленность
41,6
Автомобилестроение
39,5
Потребительская техника
60,1
Коммуникационная инфраструктура
36,3

Что может помешать

«Это было худшее из всех времен». Компания убыточная по двум причинам:

  1. Она постоянно инвестирует в расширение и модернизацию своего предприятия. Недавно, например, она купила компанию Innovium за 1,1 млрд долларов.
  2. Ее расходы сильно растут, что является обратной стороной ажиотажного спроса на полупроводники: цены нынче повышают все.

Нет поводов считать, что здесь что-то изменится в ближайшее время. Поэтому надеяться можно лишь на то, что выручка компании будет расти быстрее трат — и за счет этого Marvell выйдет-таки на прибыль при нашей жизни.

Концентрация. Согласно годовому отчету компании, 13% ее выручки приходится на небольшую компанию Wintech. Внезапное изменение отношений с Wintech может негативно сказаться на отчетности Marvell, так что это нужно иметь в виду.

Дивиденды. Компания платит 24 цента дивидендов на акцию в год — почти 0,4% годовых. На выплаты компания тратит примерно 198 млн долларов в год, что больше всей ее прибыли. Точнее, прибыли в этом году у нее не было, сейчас она работает в убыток. Выплаты должны порезать уже хотя бы поэтому — хотя достаточно было бы и того, что компания много тратится на расширение бизнеса. С другой стороны, вряд ли котировки Marvell пострадают от исхода дивидендных инвесторов в случае урезания выплат.

Деньги из тумбочки. Компания убыточная и при этом обременена большими задолженностями, сумма которых составляет 6,097 млрд долларов, из них 1,084 млрд нужно гасить в течение года. Денег в ее распоряжении достаточно для закрытия срочных задолженностей, но вообще увеличение ее долгового бремени не может не беспокоить в преддверии увеличения ставок и подорожания займов.

Тем более с текущими тенденциями в развитии компании и ее прицелом на расширение бизнеса я бы ожидал, что долговая нагрузка на компанию будет увеличиваться, — это наверняка будет раздражать инвесторов.

Конкуренты. Проблема с конкурентами компании состоит вовсе не в том, что они активно влияют на ценовую политику Marvell, — в условиях безумного спроса на полупроводники при недостатке предложения денег хватит всем. Дело в том, что Marvell выглядит на фоне конкурентов дорогой.

Например, метрика соотношения цены акции и выручки на акцию у Marvell составляет 13,52. А у NXP этот показатель находится на уровне 5,81, у Broadcom — 7,88, у Microchip — 7,37, у Silicon Motion Technology — 3,62.

Понятно, что инвесторы выдали Marvell большой кредит доверия, ведь она развивает направление с дата-центрами, которое считается крайне перспективным. Но все же даже в таком контексте Marvell выглядит непомерно дорогой. В том числе и потому, что выгода от этого направления пока не сильно проявляется, компания все еще убыточная.

Большой переполох в маленьком Китае. История с Evergrande может закончиться масштабной рецессией в КНР — и, как следствие, привести к ослаблению деловой активности во всей Азии. Это может стать проблемой для Marvell, поскольку основные деньги она получает в Китае и других странах Азии. А может и не стать. Marvell осуществляет поставки для китайских подрядчиков американских компаний — итоговые покупатели продукции, создаваемой из компонентов Marvell, в массе своей находятся не в Китае. Но все может быть.

Стоимость материалов, деталей и процессов в производственной цепочке у чипов по видам, рост в процентах по сравнению с августом 2020 года

Интегральная схема драйвера дисплея До 50%
Медь 40%
Услуги обычных контрактных производителей чипов 30—40%
Чипы для микроконтроллеров 30—40%, в исключительных случаях до 400%
Чипы для управления питанием 30—40%, в исключительных случаях до 500%
Рамки 25—30%, более 200% на отдельные спецификации
Слой для соединения компонентов процессора 20—30%
Услуги упаковывания чипов 15—20%
Услуги высококачественных контрактных производителей чипов 8—10%
Материалы для пластин 5%
Интегральная схема драйвера дисплея
До 50%
Медь
40%
Услуги обычных контрактных производителей чипов
30—40%
Чипы для микроконтроллеров
30—40%, в исключительных случаях до 400%
Чипы для управления питанием
30—40%, в исключительных случаях до 500%
Рамки
25—30%, более 200% на отдельные спецификации
Слой для соединения компонентов процессора
20—30%
Услуги упаковывания чипов
15—20%
Услуги высококачественных контрактных производителей чипов
8—10%
Материалы для пластин
5%

Что дальше

На мой взгляд, минусы компании перевешивают ее плюсы. Поэтому я бы не стал брать эти акции по текущей цене. С другой стороны, коррекции тут может и не случиться: ажиотаж вокруг полупроводников и дата-центров будет стимулировать интерес инвесторов к этим акциям. Так что инвестировать тут можно — но на свой страх и риск.