Micron (NASDAQ: MU) — американская корпорация, которая входит в топ-10 ведущих мировых производителей полупроводниковой продукции. Ключевой ассортимент компании состоит из высокопроизводительных модулей памяти DRAM и NAND, а также памяти 3D XPoint и NOR.



Сервис в партнерстве с Тинькофф Инвестициями. Котировки обновляются раз в 15 минут

В конце июня Micron представила отчет за 3 квартал 2022 года, который зафиксировал сильные текущие финансовые результаты, но акции все равно упали. Основные моменты:

Структура продаж компании

Основная деятельность Micron связана с производством полупроводниковой продукции, которую компания разрабатывает по различным технологиям. Именно поэтому менеджмент свои доходы делит двумя способами: по технологии разработки и по рынкам сбыта.

Технологии разработки. Данное подразделение также можно разделить на две части. Первая — DRAM, представляют собой полупроводниковые устройства динамической оперативной памяти, которые обеспечивают высокоскоростное извлечение данных с различными характеристиками производительности. Чаще всего модули памяти DRAM используются в ПК, облачных серверах, авто и в промышленности.

Вторая часть — модули памяти NAND, представляют собой энергонезависимые перезаписываемые полупроводниковые запоминающие устройства, которые чаще всего используют в твердотельных накопителях и съемных носителях. В сумме DRAM и NAND приносят Micron 99% доходов, а оставшийся 1% — другие модули памяти, например 3D XPoint и NOR.

Рынки сбыта. Полупроводниковую продукцию Micron используют четыре рыночные индустрии:

  1. Вычисления и сетевые подключения — к ним относят производителей ПК, облачных серверов, графического и сетевого оборудования.
  2. Мобильные устройства: компания продает модули памяти для смартфонов.
  3. Устройства для хранения данных: данный сегмент взаимодействует с производителями твердотельных накопителей.
  4. Промышленность: полупроводниковыми продуктами и решениями Micron пользуются клиенты при разработке автомобилей, легкой бытовой техники и тяжелого промышленного оборудования.

В 3 квартале 2022 года общая выручка Micron выросла на 16%, до 8,642 млрд долларов, благодаря сильным продажам модулей памяти NAND, а также успешным результатам на всех рынках сбыта, за исключением мобильных устройств, — показатели данного направления год к году практически не изменились. Основная причина этого — снижение средних цен на полупроводниковую продукцию Micron для смартфонов, которые полностью нивелировали рост поставок.

Структура продаж компании, млрд долларов

Технологии разработки 3к2021 3к2022 Изменение
DRAM 5,448 6,271 15%
NAND 1,812 2,288 26%
Прочая выручка 0,162 0,083 −49%
Общая выручка 7,422 8,642 16%
Рынки сбыта 3к2021 3к2022 Изменение
Вычисления и сетевые подключения 3,304 3,895 18%
Мобильные устройства 1,999 1,967 −2%
Устройства для хранения данных 1,009 1,341 33%
Промышленность 1,105 1,435 30%
Прочая выручка 0,005 0,004 −20%
Общая выручка 7,422 8,642 16%

Структура продаж компании по технологиям разработки, млрд долларов

DRAM
3к2021
5,448
3к2022
6,271
Изменение
15%
NAND
3к2021
1,812
3к2022
2,288
Изменение
26%
Прочая выручка
3к2021
0,162
3к2022
0,083
Изменение
−49%
Общая выручка
3к2021
7,422
3к2022
8,642
Изменение
16%

Структура продаж компании по рынкам сбыта, млрд долларов

Вычисления и сетевые подключения
3к2021
3,304
3к2022
3,895
Изменение
18%
Мобильные устройства
3к2021
1,999
3к2022
1,967
Изменение
−2%
Устройства для хранения данных
3к2021
1,009
3к2022
1,341
Изменение
33%
Промышленность
3к2021
1,105
3к2022
1,435
Изменение
30%
Прочая выручка
3к2021
0,005
3к2022
0,004
Изменение
−20%
Общая выручка
3к2021
7,422
3к2022
8,642
Изменение
16%

EBITDA и чистая прибыль

В отличие от выручки EBITDA и чистая прибыль Micron в 3 квартале 2022 года увеличилась намного значительнее — сразу на 44 и на 51%, до 4,825 и 2,626 млрд долларов. Главным образом это объясняется разовыми списаниями, которые был вынужден провести менеджмент компании в 3 квартале 2021 года. Без них EBITDA и чистая прибыль выросли бы всего на 27 и 21%.

В 3 квартале 2021 года Micron зафиксировала списание денег в размере 435 млн долларов после того, как заключила финальное соглашение с компанией Texas Instruments, в рамках которого рассматриваемый производитель полупроводниковой продукции продал свой завод в американском городе Лехи.

Основные финансовые результаты компании, млрд долларов

3к2021 3к2022 Изменение
Выручка 7,422 8,642 16%
EBITDA 3,356 4,825 44%
Рентабельность по EBITDA 45% 56% 11 п. п.
Чистая прибыль 1,735 2,626 51%
FCF 1,518 1,310 −14%
Чистый долг −1,044 −2,194
Выручка
3к2021
7,422
3к2022
8,642
Изменение
16%
EBITDA
3к2021
3,356
3к2022
4,825
Изменение
44%
Рентабельность по EBITDA
3к2021
45%
3к2022
56%
Изменение
11 п. п.
Чистая прибыль
3к2021
1,735
3к2022
2,626
Изменение
51%
FCF
3к2021
1,518
3к2022
1,310
Изменение
−14%
Чистый долг
3к2021
−1,044
3к2022
−2,194
Изменение

Что происходит с акциями Micron

С начала года Micron демонстрирует крайне слабую рыночную динамику: акции компании упали на 44%, с 97 до 54 $, в то время как индекс NASDAQ скорректировался всего на 30%. Почему американский производитель полупроводников показывает такие невзрачные результаты? Это объяснить можно тремя факторами.

Первая причина, с которой в конце января акции начали свое падение, — это частичное закрытие завода в Шанхае. Micron объявила, что до конца 2022 года прекратит разработку чипов DRAM в Поднебесной, переведя 150 китайских инженеров в США или Индию. Основная причина сворачивания данной деятельности — это фокусировка внимания на других технологиях: NAND и SSD. Но рынок считал иначе: данное решение, возможно, было продиктовано ростом напряженности между США и Китаем.

Второй фактор — это новые антироссийские санкции со стороны западных стран, которые привели к росту инфляции в Америке и подвели мировую экономику к рецессии. Например, экономика США, по мнению рынка, должна столкнуться с рецессией в 2023 году. В качестве дополнительного негативного фактора еще можно выделить решение ФРС повысить ключевую ставку, чтобы хоть как-то охладить американскую инфляцию.

И последняя, третья причина, тоже связанная с небывалой инфляцией в США, — это снижение спроса на фоне уменьшения расходов покупателей полупроводниковой продукции. Об этом уже официально заявляют не только рыночные аналитики, но и сами компании, например Micron и AMD, которым из-за этого даже пришлось уменьшить свои прогнозы на следующие кварталы.

Источник: Google Finance
Источник: Google Finance
Источник: Google Finance
Источник: Google Finance

Прогнозы менеджмента и дивиденды

После публикации финансовых результатов менеджмент Micron также объявил о повышении ежеквартальных дивидендных выплат на 15%, с 0,1 до 0,115 $. Дата закрытия реестра — 11 июля 2022 года. Текущая квартальная дивидендная доходность составляет 0,2%.

Кроме дивидендов руководство также представило обновленный прогноз на 4 квартал 2022 года:

  1. Выручка Micron в 4 квартале снизится на 13%, до 7,2—7,6 млрд долларов, — рынок ожидал 9,05 млрд долларов.
  2. Валовая рентабельность будет на уровне 41,5—43%.
  3. Операционные расходы составят 1,13 млрд долларов.
  4. Скорректированная чистая прибыль на акцию уменьшится до 1,63 $ при прогнозе в 2,62 $.

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDA P / E Чистый долг / EBITDA
Micron 3,17 5,97 −0,12
Intel 5,55 6,04 0,96
Texas Instruments 13,51 16,67 0,41
Broadcom 13,33 22,36 1,82
Qualcomm 10,14 12,40 0,59
EV / EBITDA
Micron
3,17
Intel
5,55
Texas Instruments
13,51
Broadcom
13,33
Qualcomm
10,14
P / E
Micron
5,97
Intel
6,04
Texas Instruments
16,67
Broadcom
22,36
Qualcomm
12,40
Чистый долг / EBITDA
Micron
−0,12
Intel
0,96
Texas Instruments
0,41
Broadcom
1,82
Qualcomm
0,59

Что в итоге

Micron продемонстрировала сильные финансовые результаты в третьем квартале 2022 года: EBITDA выросла на 44%, чистая прибыль — на 51%. Но рынок данный отчет полностью проигнорировал: менеджмент компании представил сверхслабый прогноз на следующий квартал на фоне все более явных проблем в американской экономике.

Текущие низкие значения мультипликаторов Micron не должны вводить инвесторов в заблуждение, потому что в 2018 году на фоне торговой войны Трампа с Китаем оценка компании была еще примерно на 50% ниже: P / E меньше 3, EV / EBITDA меньше 2. Сейчас во многом ситуация похожа: рынок ждет уменьшения финансовых результатов Micron из-за временного падения спроса на продукцию.

Стоит ли сейчас покупать акции компании? Долгосрочным инвесторам лучше дождаться более привлекательного момента, например когда оценка Micron снизится до следующих значений: P / E меньше 3, EV / EBITDA меньше 2, — или когда пойдут первые признаки восстановления спроса на полупроводниковую продукцию.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.