PG&E (NYSE: PCG) — американская ЖКХ-компания. Она убыточна и уже пару раз объявляла банкротство. Тем не менее даже у нее есть сильные стороны.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса американских эмитентов. Идею разобрать бизнес PG&E предложил наш читатель Mr. Oleg A. Andreev в комментариях к разбору Nike. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

Часто при составлении отчетности компаний числа округляются, поэтому итоговые числа в графиках и таблицах могут не сходиться

На чем зарабатывают

Это ЖКХ-предприятие, занимающееся поставками электричества и природного газа в Калифорнии. Компания обслуживает примерно 5,5 млн клиентов и занимает пятое место в топ-10 поставщиков электричества в США по количеству клиентов.

Работает компания только в США и только в Калифорнии.

Выручка компании в сегменте «Электричество» по видам клиентов в миллионах долларов

Конец 2019Конец 2018
Жилые дома48475051
Коммерческие предприятия47564908
Промышленность14931532
Сельское хозяйство11061234
Освещение улиц и трасс6772
Другое168−720
Общая выручка от клиентов сегмента12 43712 077
Пересмотр бухгалтерии303636
Выручка сегмента в целом12 74012 713
Жилые дома
Конец 2019
4847
Конец 2018
5051
Коммерческие предприятия
Конец 2019
4756
Конец 2018
4908
Промышленность
Конец 2019
1493
Конец 2018
1532
Сельское хозяйство
Конец 2019
1106
Конец 2018
1234
Освещение улиц и трасс
Конец 2019
67
Конец 2018
72
Другое
Конец 2019
168
Конец 2018
−720
Общая выручка от клиентов сегмента
Конец 2019
12 437
Конец 2018
12 077
Пересмотр бухгалтерии
Конец 2019
303
Конец 2018
636
Выручка сегмента в целом
Конец 2019
12 740
Конец 2018
12 713

Выручка компании в сегменте «Природный газ» по видам клиентов в миллионах долларов

Конец 2019Конец 2018
Жилые дома23252042
Коммерческие предприятия605537
Транспортные услуги12491511
Другое12375
Общая выручка от клиентов сегмента43023805
Пересмотр бухгалтерии87242
Выручка сегмента в целом17 12917 760
Жилые дома
Конец 2019
2325
Конец 2018
2042
Коммерческие предприятия
Конец 2019
605
Конец 2018
537
Транспортные услуги
Конец 2019
1249
Конец 2018
1511
Другое
Конец 2019
123
Конец 2018
75
Общая выручка от клиентов сегмента
Конец 2019
4302
Конец 2018
3805
Пересмотр бухгалтерии
Конец 2019
87
Конец 2018
242
Выручка сегмента в целом
Конец 2019
17 129
Конец 2018
17 760

Финансовые показатели компании за три года в миллионах долларов

201920182017
Выручка электрического сегмента12 74012 71313 127
Выручка газового сегмента438940474011
Общая выручка по сегментам17 12916 76017 138
Стоимость электричества−3095−3828−4309
Стоимость природного газа−734−671−746
Управление и поддержание рабочего состояния−8750−7153−6383
Компенсация последствий пожаров−11 435−11 771
Утрата стоимости активов, амортизация или вывод оборудования−3233−3036−2854
Операционные расходы в общем−27 247−26 459−14 292
Операционная прибыль или убыток−10 118−96992846
Процентный доход827430
Выплаты по процентам−912−914−877
Другой доход239426119
Расходы на реорганизацию−320
Прибыль до налогов−11 029−10 1132118
Налоговый вычет или налог к уплате−3407−3295427
Итоговая прибыль−7622−68181691
Выручка электрического сегмента
2019
12 740
2018
12 713
2017
13 127
Выручка газового сегмента
2019
4389
2018
4047
2017
4011
Общая выручка по сегментам
2019
17 129
2018
16 760
2017
17 138
Стоимость электричества
2019
−3095
2018
−3828
2017
−4309
Стоимость природного газа
2019
−734
2018
−671
2017
−746
Управление и поддержание рабочего состояния
2019
−8750
2018
−7153
2017
−6383
Компенсация последствий пожаров
2019
−11 435
2018
−11 771
2017
Утрата стоимости активов, амортизация или вывод оборудования
2019
−3233
2018
−3036
2017
−2854
Операционные расходы в общем
2019
−27 247
2018
−26 459
2017
−14 292
Операционная прибыль или убыток
2019
−10 118
2018
−9699
2017
2846
Процентный доход
2019
82
2018
74
2017
30
Выплаты по процентам
2019
−912
2018
−914
2017
−877
Другой доход
2019
239
2018
426
2017
119
Расходы на реорганизацию
2019
−320
2018
2017
Прибыль до налогов
2019
−11 029
2018
−10 113
2017
2118
Налоговый вычет или налог к уплате
2019
−3407
2018
−3295
2017
427
Итоговая прибыль
2019
−7622
2018
−6818
2017
1691

Генерация и закупки энергии компанией по видам собственных источников-производителей

Атомная энергетика41,7%
Малые гидроэлектростанции2,2%
Крупные гидроэлектростанции26,3%
Ископаемое топливо
Солнечная энергия0,7%
Итого70,9%
Атомная энергетика
41,70%
Малые гидроэлектростанции
2,20%
Крупные гидроэлектростанции
26,30%
Ископаемое топливо
Солнечная энергия
0,70%
Итого
70,90%

Генерация и закупки энергии компанией по видам небольших сторонних источников-производителей

Возобновляемая энергия0,6%
Невозобновляемая энергия
Итого0,6%
Возобновляемая энергия
0,60%
Невозобновляемая энергия
Итого
0,60%

Генерация и закупки энергии компанией по видам сторонних водоснабженческих источников-производителей

Малые гидроэлектростанции0,1%
Крупные гидроэлектростанции
Итого0,1%
Малые гидроэлектростанции
0,10%
Крупные гидроэлектростанции
Итого
0,10%

Генерация и закупки энергии у других сторонних компаний

Возобновляемые источники энергии23,8%
Крупные гидроэлектростанции4,6%
Невозобновляемые источники энергии
Итого28,4%
Возобновляемые источники энергии
23,80%
Крупные гидроэлектростанции
4,60%
Невозобновляемые источники энергии
Итого
28,40%
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Конъюнктурная компания

Основные деньги компании дает энергопотребление жителей, поэтому, несмотря на коронакризисные перебои в работе промышленности, в целом выручка в этом году у компании выросла — ведь люди проводили больше времени дома, что привело к увеличению энергопотребления.

В связи с этим новый раунд коронавирусных ограничений и снижение мобильности населения в Калифорнии как раз принесет пользу бизнесу PG&E.

Финансовые показатели компании в миллионах долларов

Июль — сентябрь 2020Июль — сентябрь 2019Январь — сентябрь 2020Январь — сентябрь 2019
Выручка электрического сегмента3810355410 2859292
Выручка газового сегмента107287834363094
Общая выручка по сегментам4882443213 72112 386
Стоимость электричества1114107024182506
Стоимость газа9068508 515
Операционные расходы2290220663986235
Компенсационные расходы2525481956448
Расходы на ликвидацию возможных последствий120293
Утрата стоимости активов или вывод оборудования из работы84584025742433
Общие операционные расходы4484673212 38618 137
Операционная прибыль или убыток398−23001335−5751
Процентный доход583362
Выплаты по процентам−391−52−844−215
Другие доходы10262299199
Расходы на реорганизацию−137−73−1937−256
Прибыль до налогов−23−2345−1114−5961
Налоговый вычет или налог к уплате−109−729394−1932
Итоговая прибыль86−1616−1508−4029
Выручка электрического сегмента
Июль — сентябрь 2020
3810
Июль — сентябрь 2019
3554
Январь — сентябрь 2020
10 285
Январь — сентябрь 2019
9292
Выручка газового сегмента
Июль — сентябрь 2020
1072
Июль — сентябрь 2019
878
Январь — сентябрь 2020
3436
Январь — сентябрь 2019
3094
Общая выручка по сегментам
Июль — сентябрь 2020
4882
Июль — сентябрь 2019
4432
Январь — сентябрь 2020
13 721
Январь — сентябрь 2019
12 386
Стоимость электричества
Июль — сентябрь 2020
1114
Июль — сентябрь 2019
1070
Январь — сентябрь 2020
2418
Январь — сентябрь 2019
2506
Стоимость газа
Июль — сентябрь 2020
90
Июль — сентябрь 2019
68
Январь — сентябрь 2020
508
Январь — сентябрь 2019
515
Операционные расходы
Июль — сентябрь 2020
2290
Июль — сентябрь 2019
2206
Январь — сентябрь 2020
6398
Январь — сентябрь 2019
6235
Компенсационные расходы
Июль — сентябрь 2020
25
Июль — сентябрь 2019
2548
Январь — сентябрь 2020
195
Январь — сентябрь 2019
6448
Расходы на ликвидацию возможных последствий
Июль — сентябрь 2020
120
Июль — сентябрь 2019
Январь — сентябрь 2020
293
Январь — сентябрь 2019
Утрата стоимости активов или вывод оборудования из работы
Июль — сентябрь 2020
845
Июль — сентябрь 2019
840
Январь — сентябрь 2020
2574
Январь — сентябрь 2019
2433
Общие операционные расходы
Июль — сентябрь 2020
4484
Июль — сентябрь 2019
6732
Январь — сентябрь 2020
12 386
Январь — сентябрь 2019
18 137
Операционная прибыль или убыток
Июль — сентябрь 2020
398
Июль — сентябрь 2019
−2300
Январь — сентябрь 2020
1335
Январь — сентябрь 2019
−5751
Процентный доход
Июль — сентябрь 2020
5
Июль — сентябрь 2019
8
Январь — сентябрь 2020
33
Январь — сентябрь 2019
62
Выплаты по процентам
Июль — сентябрь 2020
−391
Июль — сентябрь 2019
−52
Январь — сентябрь 2020
−844
Январь — сентябрь 2019
−215
Другие доходы
Июль — сентябрь 2020
102
Июль — сентябрь 2019
62
Январь — сентябрь 2020
299
Январь — сентябрь 2019
199
Расходы на реорганизацию
Июль — сентябрь 2020
−137
Июль — сентябрь 2019
−73
Январь — сентябрь 2020
−1937
Январь — сентябрь 2019
−256
Прибыль до налогов
Июль — сентябрь 2020
−23
Июль — сентябрь 2019
−2345
Январь — сентябрь 2020
−1114
Январь — сентябрь 2019
−5961
Налоговый вычет или налог к уплате
Июль — сентябрь 2020
−109
Июль — сентябрь 2019
−729
Январь — сентябрь 2020
394
Январь — сентябрь 2019
−1932
Итоговая прибыль
Июль — сентябрь 2020
86
Июль — сентябрь 2019
−1616
Январь — сентябрь 2020
−1508
Январь — сентябрь 2019
−4029

Выручка компании в электрическом сегменте по видам клиентов в миллионах долларов

Июль — сентябрь 2020Июль — сентябрь 2019Январь — сентябрь 2020Январь — сентябрь 2019
Жилые дома1862155740923839
Коммерческие предприятия1455148135373568
Промышленность45346611351085
Сельское хозяйство6574961149844
Освещение улиц и трасс17175150
Другое−148−8254−391
Общая выручка сегмента4296393510 0188995
Пересмотр бухгалтерии−486−381267297
Сегмент в целом3810355410 2859292
Жилые дома
Июль — сентябрь 2020
1862
Июль — сентябрь 2019
1557
Январь — сентябрь 2020
4092
Январь — сентябрь 2019
3839
Коммерческие предприятия
Июль — сентябрь 2020
1455
Июль — сентябрь 2019
1481
Январь — сентябрь 2020
3537
Январь — сентябрь 2019
3568
Промышленность
Июль — сентябрь 2020
453
Июль — сентябрь 2019
466
Январь — сентябрь 2020
1135
Январь — сентябрь 2019
1085
Сельское хозяйство
Июль — сентябрь 2020
657
Июль — сентябрь 2019
496
Январь — сентябрь 2020
1149
Январь — сентябрь 2019
844
Освещение улиц и трасс
Июль — сентябрь 2020
17
Июль — сентябрь 2019
17
Январь — сентябрь 2020
51
Январь — сентябрь 2019
50
Другое
Июль — сентябрь 2020
−148
Июль — сентябрь 2019
−82
Январь — сентябрь 2020
54
Январь — сентябрь 2019
−391
Общая выручка сегмента
Июль — сентябрь 2020
4296
Июль — сентябрь 2019
3935
Январь — сентябрь 2020
10 018
Январь — сентябрь 2019
8995
Пересмотр бухгалтерии
Июль — сентябрь 2020
−486
Июль — сентябрь 2019
−381
Январь — сентябрь 2020
267
Январь — сентябрь 2019
297
Сегмент в целом
Июль — сентябрь 2020
3810
Июль — сентябрь 2019
3554
Январь — сентябрь 2020
10 285
Январь — сентябрь 2019
9292

Выручка компании в газовом сегменте по видам клиентов в миллионах долларов

Июль — сентябрь 2020Июль — сентябрь 2019Январь — сентябрь 2020Январь — сентябрь 2019
Жилые дома30324917951764
Коммерческие предприятия9092434461
Транспортные услуги259264902950
Другое27−98−153−303
Общая выручка сегмента67950729782872
Пересмотр бухгалтерии393371458222
Сегмент в целом107287834363094
Жилые дома
Июль — сентябрь 2020
303
Июль — сентябрь 2019
249
Январь — сентябрь 2020
1795
Январь — сентябрь 2019
1764
Коммерческие предприятия
Июль — сентябрь 2020
90
Июль — сентябрь 2019
92
Январь — сентябрь 2020
434
Январь — сентябрь 2019
461
Транспортные услуги
Июль — сентябрь 2020
259
Июль — сентябрь 2019
264
Январь — сентябрь 2020
902
Январь — сентябрь 2019
950
Другое
Июль — сентябрь 2020
27
Июль — сентябрь 2019
−98
Январь — сентябрь 2020
−153
Январь — сентябрь 2019
−303
Общая выручка сегмента
Июль — сентябрь 2020
679
Июль — сентябрь 2019
507
Январь — сентябрь 2020
2978
Январь — сентябрь 2019
2872
Пересмотр бухгалтерии
Июль — сентябрь 2020
393
Июль — сентябрь 2019
371
Январь — сентябрь 2020
458
Январь — сентябрь 2019
222
Сегмент в целом
Июль — сентябрь 2020
1072
Июль — сентябрь 2019
878
Январь — сентябрь 2020
3436
Январь — сентябрь 2019
3094

Выручка компании по сегментам в миллионах долларов

Июль — сентябрь 2020Июль — сентябрь 2019Январь — сентябрь 2020Январь — сентябрь 2019
Электричество3810355410 2859292
Газ107287834363094
Итого4882443213 72112 386
Электричество
Июль — сентябрь 2020
3810
Июль — сентябрь 2019
3554
Январь — сентябрь 2020
10 285
Январь — сентябрь 2019
9292
Газ
Июль — сентябрь 2020
1072
Июль — сентябрь 2019
878
Январь — сентябрь 2020
3436
Январь — сентябрь 2019
3094
Итого
Июль — сентябрь 2020
4882
Июль — сентябрь 2019
4432
Январь — сентябрь 2020
13 721
Январь — сентябрь 2019
12 386
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot

«Он снова убил собаку»

PG&E — это воплощение самых злых советских карикатур на американский капитализм: история банкротства, масса злоупотреблений и халатность, которая привела к пожарам и штрафам. Еще недавно компания была в состоянии банкротства, которое тянулось почти несколько лет, но все вроде бы благополучно закончилось летом 2020. В общем, акции компании выглядят крайне ненадежным вложением. Но есть один нюанс.

Статус одного из крупнейших поставщиков электричества в Калифорнии позволяет PG&E возрождаться снова и снова. Именно благодаря этому она и восстала из мертвых этим летом, несмотря на то, что ранее объявила о банкротстве. На компанию навесили огромные штрафы в пользу жертв пожаров, которые произошли по прямой или косвенной вине компании, и обязали ее укреплять свою инфраструктуру с целью защиты от пожаров. Пока эти выплаты для компании посильны.

Причины лояльного отношения к компании со стороны американского правосудия просты: в случае ее банкротства миллионы людей, которые сейчас обслуживает компания, мгновенно останутся без электричества, что чревато большими проблемами. В теории, конечно, PG&E могут национализировать, и, по идее, это вполне разумный и оправданный шаг — но на практике американцы очень редко идут на такое.

Еще у компании есть мощный бонус: она крупный поставщик чистой энергии в Калифорнии. Может быть, компанию спасают и будут спасать дальше именно из тех соображений, что она важный проводник политики перевода Калифорнии на чистые источники энергии.

Чистые источники энергии в структуре продаж компании

ГВт·чПроцент от продаж
Биомасса13223,7%
Геотермальные источники5391,5%
Ветер34129,5%
Гидроэнергетика8272,3%
Солнечная энергия457412,7%
В общем10 67429,7%
Биомасса
ГВт·ч
1322
Процент от продаж
3,70%
Геотермальные источники
ГВт·ч
539
Процент от продаж
1,50%
Ветер
ГВт·ч
3412
Процент от продаж
9,50%
Гидроэнергетика
ГВт·ч
827
Процент от продаж
2,30%
Солнечная энергия
ГВт·ч
4574
Процент от продаж
12,70%
В общем
ГВт·ч
10 674
Процент от продаж
29,70%

Вообще, ситуация с компанией сильно напоминает историю калифорнийского города Вернон. Это город с населением около 110 человек, где работает около 50 тысяч человек, в основном мигрантов. Город пользуется своим статусом муниципалитета и использует свои стандарты работы промышленности и выбросов, которые не менялись с 1950-х годов. Это все приводит к отравлению окружающей среды. Штат периодически пытается лишить город статуса муниципалитета, чтобы прекратить это безобразие. Но у города сразу же находятся деньги на юристов и лоббистов, поэтому воз и ныне там. PG&E — это такой Вернон в масштабе, защитники которого куда влиятельнее его противников.

Но штрафы и расходы на укрепление инфраструктуры компании пожирают всю прибыль — компания вышла в плюс только в последнем квартале. И тут, конечно, не стоит рассчитывать на скорый возврат дивидендов, которые PG&E отменила больше трех лет назад. Отсутствие дивидендов значительно снижает привлекательность акций компании, поскольку в ЖКХ инвесторы часто идут как раз из-за надежды на дивидендные выплаты, подкрепленные стабильным денежным потоком. Стабильность выручки у PG&E, конечно, есть, но с текущей ситуацией в ее финансах возврат дивидендов будет совсем не скоро.

В любом случае у компании тяжелейшая долговая нагрузка: долгов у нее на 74,5 млрд долларов, из которых 13,3 млрд нужно отдать в течение года. Если будут новые масштабные пожары в Калифорнии — а они случаются постоянно, — то компании снова смогут предъявить обоснованные претензии и она опять объявит о банкротстве.

Резюме

PG&E выглядит как крайне спекулятивное вложение средств. Вкладывать в эти акции даже я бы не рискнул. С другой стороны, новости о возвращении дивидендов позволят накачать котировки. Да и фактор политической протекции компании — это сильный бонус.