Public Storage (NYSE: PSA) — фонд, инвестирующий в помещения для хранения вещей. Это стабильный и хорошо развитый бизнес. Единственной проблемой для него может стать повышение ставок в США.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса иностранных эмитентов. Идею сделать обзор Public Storage предложил наш читатель Ингвар Пчеляков в комментариях к обзору Hologic. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

В обзоре много скриншотов с таблицами из отчетов. Чтобы было удобнее ими пользоваться, мы перенесли их в гугл-таблицы и перевели на русский язык. Обратите внимание: там несколько листов. А еще имейте в виду, что компании округляют некоторые числа в отчетах, поэтому итоговые суммы в графиках и таблицах могут не сходиться.


Скачать таблицу из отчета

На чем зарабатывают

Компания относится к REIT — фондам, которые управляют недвижимостью и большую часть прибыли обязаны распределять среди акционеров. 

Компания управляет комплексом помещений для хранения вещей. Если вы смотрели сериал «Во все тяжкие», то знаете, как выглядит такое помещение.

Выручка компании разделяется на две неравные части.

Хранение — 93,37%. Это, собственно, арендная плата за использование помещений компании клиентами для хранения своих вещей. Операционная маржа сегмента — 70,31% от его выручки.

Сопутствующие услуги — 6,63%. Операционная маржа сегмента — 69,43% от его выручки. Тут выручка компании делится на следующие сегменты:

  1. Услуги по перестрахованию — 77,17% выручки подсегмента. Здесь клиенты платят компании взносы за страхование хранящихся у нее вещей. Страховщиком выступает другая компания, Public Storage же выступает в качестве посредника. Операционная маржа подсегмента — 80,91% от его выручки.
  2. Продажа товаров — 15,35% выручки подсегмента. Это продажи штук, которые нужны владельцам хранящихся в помещениях вещей: замки, коробки и все, что нужно для упаковывания. Операционная маржа подсегмента — 40,71% от его выручки.
  3. Управление объектами недвижимости других компаний — 7,48% выручки подсегмента. Операционная маржа подсегмента — 4,33% от его выручки.

Основные деньги компания зарабатывает в США, хотя у нее есть активы в других странах.

Объекты недвижимости компании в разных штатах США и странах Европы. Источник: годовой отчет компании, стр. 0 (2)
Объекты недвижимости компании в разных штатах США и странах Европы. Источник: годовой отчет компании, стр. 0 (2)
Выручка компании. Источник: годовой отчет компании, стр. 1 (5)
Выручка компании. Источник: годовой отчет компании, стр. 1 (5)
Операционная прибыль компании. Источник: годовой отчет компании, стр. 2 (6)
Операционная прибыль компании. Источник: годовой отчет компании, стр. 2 (6)
Разбор сегмента сопутствующих услуг компании. Источник: годовой отчет компании, стр. 49 (64)
Разбор сегмента сопутствующих услуг компании. Источник: годовой отчет компании, стр. 49 (64)
Активы Public Storage. Источник: годовой отчет компании, стр. 0 (2)
Активы Public Storage. Источник: годовой отчет компании, стр. 0 (2)
Бизнес компании по регионам. Источник: годовой отчет компании, стр. 39 (54)
Бизнес компании по регионам. Источник: годовой отчет компании, стр. 39 (54)

Годовая выручка и прибыль компании, млрд долларов

Выручка Прибыль Маржа прибыли
2017 2,67 1,42 53,21%
2018 2,75 1,60 58,04%
2019 2,85 1,40 49,04%
2020 2,92 1,21 41,54%
Выручка
2017
2,67
2018
2,75
2019
2,85
2020
2,92
Прибыль
2017
1,42
2018
1,60
2019
1,40
2020
1,21
Маржа прибыли
2017
53,21%
2018
58,04%
2019
49,04%
2020
41,54%

Чтение между строк отчетности

Рынок хранения вещей в США — это примерно 40,73 млрд долларов в год. Public Storage занимает на нем даже не половину, но стоит сильно дороже — 51,7 млрд. Это заставляет задуматься о том, что компания стоит непропорционально дорого.

Дивидендная доходность этих акций топчется на месте уже не первый год: с 2017 года акционеры получают 8 $ на акцию в год, что составляет 2,7% годовых.

С другой стороны, доходность эта очень неплохая по нынешним временам. И что особенно важно — она стабильная, ибо это маржинальный и устойчивый бизнес. Динамика рынка тут положительная: процент американцев, пользующихся услугами сервисов хранения вещей, медленно растет.

Компания выжимает максимум из своих помещений. Плюс ко всему у нее довольно диверсифицированный портфель активов. И по огромной массе параметров Public Storage находится впереди большинства своих конкурентов. Собственно, дивидендная доходность фонда топчется на месте именно потому, что компания активно тратилась на расширение бизнеса. Так что для долгосрочного инвестирования Public Storage может оказаться очень хорошим вариантом.

Рынок хранения вещей в США по количеству кв. футов у каждой компании

Public Storage 9,4%
Extra Space Storage 4,6%
Life Storage 2,6%
National Storage Affiliate 2,5%
CubeSmart 2,0%
Остальной рынок 79,0%
Public Storage
9,4%
Extra Space Storage
4,6%
Life Storage
2,6%
National Storage Affiliate
2,5%
CubeSmart
2,0%
Остальной рынок
79,0%
Процент населения США, использующего комнаты хранения. Источник: презентация компании, слайд 11
Процент населения США, использующего комнаты хранения. Источник: презентация компании, слайд 11
Процент населения США, использующего комнаты хранения. Источник: презентация компании, слайд 11
Процент населения США, использующего комнаты хранения. Источник: презентация компании, слайд 11

Показатели компании в разных кварталах

Доля занятых кв. футов Арендная плата за кв. фут в год, долларов
Март 2020 92,7% 17,88
Май 2020 94,0% 17,42
Март 2021 96,0% 18,06
Май 2021 96,5% 18,54
Доля занятых кв. футов
Март 2020
92,7%
Май 2020
94,0%
Март 2021
96,0%
Май 2021
96,5%
Арендная плата за кв. фут в год, долларов
Март 2020
17,88
Май 2020
17,42
Март 2021
18,06
Май 2021
18,54

Сравнение прироста площадей разных компаний, млн кв. футов

За 15 лет За 10 лет За 2 года
Public Storage 90 52 20
Extra Space Storage 52 42 6
Life Storage 32 21 2
CubeSmart 18 15 4
National Storage Affiliates 9
Public Storage
За 15 лет
90
За 10 лет
52
За 2 года
20
Extra Space Storage
За 15 лет
52
За 10 лет
42
За 2 года
6
Life Storage
За 15 лет
32
За 10 лет
21
За 2 года
2
CubeSmart
За 15 лет
18
За 10 лет
15
За 2 года
4
National Storage Affiliates
За 15 лет
За 10 лет
За 2 года
9

Выручка с кв. фута у разных компаний по регионам в долларах

Public Storage Extra Space Storage Life Storage
Los Angeles — Riverside — Orange Country, CA 25,99 21,59 21,49
San Francisco —Oakland — San Jose, CA 26,39 27,43
New York — New Jersey — Long Island, NY, NJ, PA 25,67 23,78 22,80
Seattle — Tacoma, WA 19,40
Washington — Baltimore, DC, MD, VA, WV 20,03 18,38
Miami — Fort Lauderdale, FL 19,65 17,91 17,87
Chicago — Gary — Kenosha, Il, IN, WI 14,78 14,75 14,44
Atlanta, GA 12,89 12,30 12,33
Dallas — Fort Worth, TX 12,97 11,81 12,10
Houston — Galveston — Brazoria, TX 12,06 11,73 11,89
Orlando, FL 13,40 13,12 11,75
Philadelphia —Wilmington — Atlantic City, PA, DE, NJ 17,14 16,00
West Palm Beach, FL 18,08
Tampa — St.Petersburg, Clearwater, FL 13,59 15,98 14,35
Charlotte, NC 10,55 11,86
Los Angele  — Riverside — Orange Country, CA
Public Storage
25,99
Extra Space Storage
21,59
Life Storage
21,49
San Francisco — Oakland — San Jose, CA
Public Storage
26,39
Extra Space Storage
27,43
Life Storage
New York — New Jersey — Long Island, NY, NJ, PA
Public Storage
25,67
Extra Space Storage
23,78
Life Storage
22,80
Seattle — Tacoma, WA
Public Storage
19,40
Extra Space Storage
Life Storage
Washington — Baltimore, DC, MD, VA, WV
Public Storage
20,03
Extra Space Storage
18,38
Life Storage
Miami — Fort Lauderdale, FL
Public Storage
19,65
Extra Space Storage
17,91
Life Storage
17,87
Chicago — Gary — Kenosha, Il, IN, WI
Public Storage
14,78
Extra Space Storage
14,75
Life Storage
14,44
Atlanta, GA
Public Storage
12,89
Extra Space Storage
12,30
Life Storage
12,33
Dallas — Fort Worth, TX
Public Storage
12,97
Extra Space Storage
11,81
Life Storage
12,10
Houston — Galveston — Brazoria, TX
Public Storage
12,06
Extra Space Storage
11,73
Life Storage
11,89
Orlando, FL
Public Storage
13,40
Extra Space Storage
13,12
Life Storage
11,75
Philadelphia — Wilmington — Atlantic City, PA, DE, NJ
Public Storage
17,14
Extra Space Storage
16,00
Life Storage
West Palm Beach, FL
Public Storage
18,08
Extra Space Storage
Life Storage
Tampa — St.Petersburg, Clearwater, FL
Public Storage
13,59
Extra Space Storage
15,98
Life Storage
14,35
Charlotte, NC
Public Storage
10,55
Extra Space Storage
Life Storage
11,86

Операционная маржа разных компаний в процентах от выручки

Public Storage 75,9%
Extra Space Storage 71,3%
National Storage Affiliates 70,5%
CubeSmart 70,1%
Life Storage 66,8%
Public Storage
75,9%
Extra Space Storage
71,3%
National Storage Affiliates
70,5%
CubeSmart
70,1%
Life Storage
66,8%

Сравнение Public Storage со средними показателями в отрасли

Public Storage Средние показатели по отрасли
Выручка с кв. фута, долларов 16,40 14,05
Операционная прибыль с кв. фута, долларов 12,86 10,20
Операционная маржа, процентов от выручки 76% 70%
Выручка с кв. фута, долларов
Public Storage
16,40
Средние показатели по отрасли
14,05
Операционная прибыль с кв. фута, долларов
Public Storage
12,86
Средние показатели по отрасли
10,20
Операционная маржа, процентов от выручки
Public Storage
76%
Средние показатели по отрасли
70%

Отношение стоимости предприятия к консенсусной оценке EBITDA у разных компаний

Life Storage 23,5х
CubeSmart 24,4х
Public Storage 24,7х
Extra Space 26,2х
National Storage Affiliates 29,2х
Life Storage
23,5х
CubeSmart
24,4х
Public Storage
24,7х
Extra Space
26,2х
National Storage Affiliates
29,2х

ESG-плюшки

Компания довольно старательно и не без успеха позиционирует себя как очень прогрессивную и экологичную. Это большой бонус в наши смутные времена, когда помешанные на этичности инвесторы могут начать инвестировать в эти акции из-за сочетания достаточно привлекательной пассивной доходности и следования прогрессистской повестке.

Работники компании, относящиеся к определенной группе населения

Женщины 69%
Женщины-менеджеры 39%
Цветные 52%
Цветные менеджеры 32%
Поколение X 35%
Миллениалы 40%
Поколение Z 15%
Бумеры 10%
Женщины
69%
Женщины-менеджеры
39%
Цветные
52%
Цветные менеджеры
32%
Поколение X
35%
Миллениалы
40%
Поколение Z
15%
Бумеры
10%

Экологический эффект от работы компании

Public Storage Средние показатели конкурентов Разница между компаниями в процентах
Потребление энергии, кВт⋅ч на кв. фут 1,7515 14,0604 −88%
Выбросы в атмосферу, млн тонн эквивалента CO2 на кв. фут 0,0006 0,0055 −89%
Потребление воды, килогаллонов на кв. фут 0,0016 0,0262 −94%
Отходы, метрич. тонн на кв. фут 0,0001 0,0007 −86%
Потребление энергии, кВт⋅ч на кв. фут
Public Storage
1,7515
Средние показатели конкурентов
14,0604
Разница между компаниями в процентах
−88%
Выбросы в атмосферу, млн тонн эквивалента CO2 на кв. фут
Public Storage
0,0006
Средние показатели конкурентов
0,0055
Разница между компаниями в процентах
−89%
Потребление воды, килогаллонов на кв. фут
Public Storage
0,0016
Средние показатели конкурентов
0,0262
Разница между компаниями в процентах
−94%
Отходы, метрич. тонн на кв. фут
Public Storage
0,0001
Средние показатели конкурентов
0,0007
Разница между компаниями в процентах
−86%

Дела инфляционные

В США уже давно настал момент, когда ФРС пора повышать ключевую ставку: инфляция в стране уже порядком выросла. Это может стать проблемой для компании по двум причинам.

Первая: как и многие REIT, Public Storage активно берет деньги в долг. Общая сумма задолженностей компании составляет 3,364 млрд долларов при 159,6 млн на счетах. Рост ставок равен подорожанию кредитов. Условия кредитования в США нынче чрезвычайно мягкие, и потому любое движение в обратном направлении — это точно не плюс для компаний, которые активно берут деньги в долг.

Вторая причина: рост ставок приведет к росту доходности по облигациям. В связи с этим доходность 2,7% Public Storage будет выглядеть уже не так привлекательно в глазах инвесторов. Так что в этом случае акции Public Storage могут упасть из-за исхода любителей пассивной доходности в более доходные бумаги. Хорошая новость: о повышении ставок пока никто не объявлял — но оно может прийти в любой момент.

Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot

Резюме

Public Storage — это интересный эмитент, акции которого можно взять, если очень уж хочется, «чтобы деньги работали». Но все же следует держать в уме проблемы, с которыми может столкнуться компания в случае повышения ставок.