Разбор результатов Roku: почему продажи растут, а акции падают
Roku (NASDAQ: ROKU) — американская компания, которая с помощью своих устройств подключает домашние телевизоры к интернету. Ее стриминговая платформа самая крупная на трех основных рынках Северной Америки: в США, Канаде и Мексике.
В середине февраля Roku представила финансовые результаты за 4 квартал 2021 года, которые очень не понравились американским инвесторам: акции после публикации отчета упали на 23%. Основные моменты:
- выручка выросла на 33%, до 0,865 млрд долларов, — против рыночного консенсус-прогноза 0,893 млрд долларов;
- скорректированная EBITDA уменьшилась на −24% — с 0,113 до 0,087 млрд долларов — на фоне снижения чистой прибыли;
- чистая прибыль на акцию упала с 0,53 до 0,18 $ ввиду сильного роста операционных расходов. Скорректированный показатель составил 0,17 $ при прогнозе в 0,04 $;
- менеджмент анонсировал свой прогноз финансовых результатов на 1 квартал 2022 года, который оказался хуже рыночных ожиданий.
Структура продаж
Свою деятельность менеджмент Roku делит на два бизнес-подразделения: Platform и Player. Доход основного сегмента, Platform, формируется за счет продажи цифровой рекламы и сопутствующих услуг, включая рекламную платформу OneView, услуги распространения стороннего контента и многое другое. Второе направление, Player, зарабатывает в основном на реализации потоковых устройств.
Структура продаж Roku:
- Platform — 87%.
- Player — 13%.
В 4 квартале 2021 года американская компания зафиксировала отличные продажи: общая выручка Roku увеличилась на 33%, до 0,865 млрд долларов, благодаря сильному росту подразделения Platform, которое год к году прибавило 49% и выросло до 0,703 млрд долларов. Второй сегмент, Player, показал умеренно негативные результаты на фоне слабого спроса: продажи снизились на 9% — до 0,162 млрд долларов.
Структура продаж компании, млрд долларов
| 4к2020 | 4к2021 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Platform | 0,471 | 0,704 | 40% |
| Player | 0,179 | 0,162 | −9% |
| Общая выручка | 0,650 | 0,865 | 33% |
Структура продаж компании, млрд долларов
| Platform | |
| 4к2020 | 0,471 |
| 4к2021 | 0,704 |
| Изменение | 40% |
| Player | |
| 4к2020 | 0,179 |
| 4к2021 | 0,162 |
| Изменение | −9% |
| Общая выручка | |
| 4к2020 | 0,65 |
| 4к2021 | 0,865 |
| Изменение | 33% |
Ключевые операционные метрики
Разберем три наиболее важные операционные метрики Roku. Первая — количество активных аккаунтов, или общая аудитория компании. Вторая — streaming hours — сколько часов аудитория проводит на стриминговой платформе Roku. И последний показатель — ARPU.
ARPU, или average revenue per user, — это средний доход на одного пользователя. Еще его называют средним доходом на единицу. Рассчитывается путем деления общей выручки на количество пользователей. Данный показатель помогает увидеть степень монетизации сервиса.
В 2021 году самые сильные темпы роста продемонстрировал ARPU — 43%, он вырос за счет увеличения монетизации сервиса. Количество активных аккаунтов прибавило 17% на фоне слабого третьего квартала. Показатель streaming hours вырос на 15% ввиду ужасного результата в 2 квартале.
EBITDA и чистая прибыль
Главным негативным моментом в результатах Roku за 4 квартал стоит считать сильный рост операционных расходов, которые увеличились на 49% и привели к снижению скорректированной EBITDA на 24%: с 0,113 до 0,087 млрд долларов. Наибольший рост расходов был зафиксирован по статье «Продажи и маркетинг», она увеличилась сразу на 70%.
Кроме этого, рост операционных расходов также привел к падению чистой прибыли Roku, в 4 квартале она уменьшилась на 64%: с 0,067 до 0,024 млрд долларов. Скорректированный показатель продемонстрировал схожую динамику, снизившись на 65%.
Основные финансовые результаты компании, млрд долларов
| 4к2020 | 4к2021 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Выручка | 0,650 | 0,865 | 33% |
| Операционные расходы | 0,240 | 0,358 | 49% |
| Скорректированная EBITDA | 0,113 | 0,087 | −24% |
| Рентабельность по EBITDA | 17% | 10% | −7 п. п. |
| Чистая прибыль | 0,067 | 0,024 | −64% |
| Чистый долг | −0,998 | −2,056 | −106% |
Основные финансовые результаты компании, млрд долларов
| Выручка | |
| 4к2020 | 0,65 |
| 4к2021 | 0,865 |
| Изменение | 33% |
| Операционные расходы | |
| 4к2020 | 0,24 |
| 4к2021 | 0,358 |
| Изменение | 49% |
| Скорректированная EBITDA | |
| 4к2020 | 0,113 |
| 4к2021 | 0,087 |
| Изменение | −24% |
| Рентабельность по EBITDA | |
| 4к2020 | 17% |
| 4к2021 | 10,00% |
| Изменение | −7 п. п. |
| Чистая прибыль | |
| 4к2020 | 0,067 |
| 4к2021 | 0,024 |
| Изменение | −64% |
| Чистый долг | |
| 4к2020 | −0,998 |
| 4к2021 | −2,056 |
| Изменение | −106% |
Прогнозы менеджмента и сравнение с конкурентами
После публикации финансовых результатов за 4 квартал 2021 года менеджмент представил свой прогноз на следующий квартал. Основные моменты:
- Общая выручка Roku в 1 квартале 2022 года увеличится на 25%: с 0,574 до 0,72 млрд долларов.
- Валовая прибыль вырастет на 10%: с 0,327 до 0,36 млрд долларов.
- Чистый убыток составит −0,03 млрд долларов — против прибыли в 1 квартале 2021 года в размере 0,076 млрд долларов.
- Скорректированная EBITDA за первые 3 месяца 2022 года уменьшится на 56%: с 0,126 до 0,055 млрд долларов.
Сравнение с основными рыночными бенчмарками
| 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Roku | 100 $ | 370 $ | 219 $ | 956 $ | 2371 $ | 1630 $ |
| Nasdaq | 100 $ | 107 $ | 104 $ | 142 $ | 206 $ | 252 $ |
| Peer Group | 100 $ | 107 $ | 98 $ | 134 $ | 193 $ | 270 $ |
Сравнение с основными рыночными бенчмарками
| Roku | |
| 2016 | 100 $ |
| 2017 | 370 $ |
| 2018 | 219 $ |
| 2019 | 956 $ |
| 2020 | 2371 $ |
| 2021 | 1630 $ |
| Nasdaq | |
| 2016 | 100 $ |
| 2017 | 107 $ |
| 2018 | 104 $ |
| 2019 | 142 $ |
| 2020 | 206 $ |
| 2021 | 252 $ |
| Peer Group | |
| 2016 | 100 $ |
| 2017 | 107 $ |
| 2018 | 98 $ |
| 2019 | 134 $ |
| 2020 | 193 $ |
| 2021 | 270 $ |
Сравнение с конкурентами
| EV / EBITDA | P / E | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|
| Roku | 25,68 | 57,85 | −4,42 |
| Walt Disney | 26,50 | 78,95 | 3,72 |
| Comcast | 8,53 | 14,77 | 2,49 |
| Netflix | 26,34 | 31,14 | 1,46 |
| Charter Communications | 9,43 | 20,70 | 4,58 |
Сравнение с конкурентами
| EV / EBITDA | |
| Roku | 25,68 |
| Walt Disney | 26,5 |
| Comcast | 8,53 |
| Netflix | 26,34 |
| Charter Communications | 9,43 |
| P / E | |
| Roku | 57,85 |
| Walt Disney | 78,95 |
| Comcast | 14,77 |
| Netflix | 31,14 |
| Charter Communications | 20,7 |
| Чистый долг / EBITDA | |
| Roku | −4,42 |
| Walt Disney | 3,72 |
| Comcast | 2,49 |
| Netflix | 1,46 |
| Charter Communications | 4,58 |
Что в итоге
Roku — это американская быстрорастущая компания, динамика которой стала снижаться: если за последние 3,5 года финансовые результаты компании увеличивались в среднем на 55%, то в 4 квартале 2021 года этот показатель составил 33%, а в 1 квартале 2022 года он еще сильнее уменьшится — до 25%.
В итоге данное снижение темпов роста привело к тому, что рынок по-новому взглянул на компанию: котировки Roku за полгода упали с 490 $ до практически 110 $, а оценка сравнялась с другим американским конкурентом, Netflix. Например, у компаний идентичные значения мультипликатора P / S — 5. Но насколько это справедливо, учитывая, что текущие темпы роста Roku — 33%, а Netflix — 16%?
