SolarWinds (NYSE: SWI) — американская компания, делающая ПО в сфере управления ИТ-инфраструктурой. Это прибыльный бизнес в перспективном секторе. Но в декабре компания стала мишенью сокрушительной хакерской атаки, последствия которой могут оказаться для нее разрушительными.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса американских эмитентов. Разобрать бизнес SolarWinds предложил наш читатель Alex Freeman в комментариях к инвестидее по Proofpoint. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

Часто при составлении отчетности компаний числа округляются, поэтому итоговые суммы в графиках и таблицах могут не сходиться.

На чем зарабатывают

Согласно емкому определению в годовом отчете SolarWinds, «компания помогает профессиональным техническим специалистам управлять всеми айтишными штуками». Собственно, это почти все, что компания рассказывает о своем бизнесе, — иначе клиенты начнут разбираться в вопросе и интересоваться, почему у SolarWinds безумная валовая маржа — 73,25% от выручки. Программное обеспечение компании позволяет следить за работой приложений, оптимизировать работу облачной инфраструктуры, защищать данные и, в общем, да, делать «всякие айтишные штуки».

Хотелось бы рассказать об этом бизнесе больше, но с той скудной информацией, которая представлена в отчете, сделать этого не получится. Разве что можно добавить, что часть выручки компании дает уже готовое ПО, а часть — решения, сделанные специально под нужды конкретных клиентов, — но деталей мы не знаем. Выручка компании делится на 3 сегмента.

Подписка. Ну, тут пространство для интерпретации невелико: в этом сегменте клиенты платят компании за доступ к ее ПО.

Техобслуживание. Это техподдержка и обновление ПО.

В первых двух сегментах выручка идет от одних и тех же клиентов на возобновляемой основе — разве что в случае техобслуживания деньги получаются не по подписке, а на основании заключенного ранее продлеваемого договора.

Продажа лицензий. Это разовые продажи ПО SolarWinds клиентам, которые впоследствии пользуются им без ограничений по сроку. В продажу лицензии входит год бесплатного обслуживания, но компания сообщает, что 92% клиентов продлевают контракты на техобслуживание в этом случае, поэтому подписная модель, по сути, действует и здесь.

Выручка компании в тысячах долларов

20192018
Подписка320 747265 591
Техобслуживание446 450402 938
Общая возобновляемая выручка767 197668 529
Продажа лицензий165 328164 560
Общая выручка932 525833 089
Подписка
2019
320 747
2018
265 591
Техобслуживание
2019
446 450
2018
402 938
Общая возобновляемая выручка
2019
767 197
2018
668 529
Продажа лицензий
2019
165 328
2018
164 560
Общая выручка
2019
932 525
2018
833 089

Выручка компании по сегментам в процентах от общей выручки

20192018
Подписка34,4%31,9%
Техобслуживание47,9%48,4%
Общая возобновляемая выручка82,3%80,2%
Продажа лицензий17,7%19,8%
Общая выручка100%100%
Подписка
2019
34,4%
2018
31,9%
Техобслуживание
2019
47,9%
2018
48,4%
Общая возобновляемая выручка
2019
82,3%
2018
80,2%
Продажа лицензий
2019
17,7%
2018
19,8%
Общая выручка
2019
100%
2018
100%

Выручка компании по регионам в тысячах долларов

201920182017
США573 290505 304459 701
Другие страны359 235327 785268 316
Общая выручка932 525833 089728 017
США
2019
573 290
2018
505 304
2017
459 701
Другие страны
2019
359 235
2018
327 785
2017
268 316
Общая выручка
2019
932 525
2018
833 089
2017
728 017
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Сизифов труд

До недавнего времени у компании все было прекрасно. Она прибыльная — что на самом деле редкость в этой сфере. SWI стала бенефициаром пандемии: резко возросшая нагрузка на интернет-соединение увеличила ее выручку и прибыль в 2020.

Пандемия открыла огромный потенциал для цифровизации рабочих мест, поэтому при естественном ходе вещей SolarWinds сможет выиграть от дальнейшего усиления нагрузки на сеть, вызванной массовым переводом работников на удаленную работу.

Также у компании очень хорошие клиентские метрики: уровень удержания выручки по подписке составляет 105%, а уровень обновления договоров по техобслуживанию — 92%. Это значит, что из имеющейся базы клиентов, навязывая им новые услуги, получается выжимать денег так много, что это с лихвой перекрывает потери от отписывающихся клиентов.

Но в декабре произошли события, которые могут аннулировать все достижения SolarWinds. Выяснилось, что компания стала жертвой хакерской атаки, по итогам которой взломщики завладели данными примерно 18 тысяч пользователей ее ПО, — всего в компании обслуживается около 300 тысяч клиентов. А может быть, даже больше: хакерская активность длилась несколько месяцев до того, как обнаружили ее следы.

И это проблема, поскольку на обслуживании в SolarWinds находится большая часть компаний из Fortune 500, а также очень серьезные американские ведомства: Госдеп, ФРС, Минобороны и многие другие. Иными словами, репутационный ущерб очень большой, поскольку неизвестно, как много данных и чьих хакеры вынесли. Возможно, для SolarWinds это будет означать волну отписок клиентов и, как следствие, сильное ухудшение финансовой ситуации. И это будет очень не вовремя.

Источник: Visual Capitalist
Источник: Visual Capitalist
Источник: Visual Capitalist
Источник: Visual Capitalist
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Валовая маржа, операционная маржа, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Валовая маржа, операционная маржа, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

У компании огромные долги. Согласно последнему отчету, у нее задолженностей на сумму 2,667 млрд долларов, из которых 445,397 млн долларов нужно гасить в течение года. А в распоряжении — примерно 543,97 млн долларов. Сомнительно, что компании будет легко найти финансы для закрытия долгов: кредитный рейтинг SolarWinds, скорее всего, понизят, и это существенно осложнит условия получения займа для компании.

Возможно, SolarWinds начнет допэмиссию акций, но есть большие сомнения, что на эти акции будет большой спрос. Компания знатно облажалась и теперь лишена того ореола перспективности, который нужен для того, чтобы акции скупали в массовом порядке. Парадоксальным образом даже у убыточной Proofpoint есть больше шансов на успешную продажу новой партии акций. Поэтому есть неиллюзорный риск падения акций SolarWinds в результате допэмиссии: может не найтись спроса на это предложение.

Даже после падения акций SolarWinds на 40% из-за новостей про атаку у нее по-прежнему огромный P / E — 115. Ущерб от взлома компании еще не подсчитан и не отрефлексирован, и инвесторов могут ждать очередные неприятные новости, которые обрушат котировки еще сильнее. Ведь можно рассудить так, что если компания такая дорогая, то с такими вводными она может подешеветь раза так в четыре по сравнению с текущим уровнем котировок.

Другой важный момент — проблема малого и среднего бизнеса в США. В отчете компании ничего не говорится о размере ее клиентов, но по косвенным признакам можно понять, что малый бизнес составляет очень и очень значимый процент от общего количества пользователей ПО SolarWinds. В среднесрочной перспективе это может стать проблемой, поскольку малый бизнес пострадал от коронакризиса сильнее всего и может начать сокращение трат на ИТ-департаменты, что тоже отразится на отчетности компании не лучшим образом. Но это потенциальная угроза в будущем, а не проблема непосредственно здесь и сейчас.

Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal

Резюме

Хакерская атака испортила компании все ее блестящие перспективы. Не стоит брать эти акции сейчас, хотя, конечно, есть искушение подобрать их в ожидании отскока. Но проблема тут в том, что отскока может и не произойти: могут появиться новости о массовом отказе клиентов компании от ее ПО. Или выяснятся какие-нибудь отягчающие обстоятельства — например, что масштаб взлома был гораздо больше, чем изначально предполагалось. В общем, здесь еще есть куда падать.