Volkswagen Group (ETR: VOW3) — немецкий автопроизводитель. Год для компании выдался непростой. И судя по всему, он может стать еще хуже.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса зарубежных эмитентов. Разобрать бизнес Volkswagen предложил наш автор Игорь Морошкин в комментариях к обзору Carl Zeiss. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

Компания знаменита на весь мир своими автозаймами. Ну и еще она немного занимается продажами автомобилей. Volkswagen — это легендарный автопроизводитель, которому принадлежит множество известных брендов автомобилей: Volkswagen, Audi, Seat, Skoda, Bentley, Bugatti, Lamborghini, Porsche, Ducati, Volkswagen Commercial Vehicles, Scania, MAN.

Согласно годовому отчету компании, у нее есть два основных сегмента.

Автомобили. В этом сегменте компания занимается продажами автомобилей — как пассажирских, так и коммерческих — и автозапчастей. Также у компании есть бизнес по проектированию мощностей, в котором она занимается созданием двигателей как для автомобилестроения, так и для других отраслей — например, морского транспорта.

Финансовые услуги. В этом сегменте компания оказывает услуги выдачи автозаймов, автострахования, лизинга и кредитования.

В таблицах ниже можно посмотреть структуру выручки и рентабельность каждого сегмента подробнее.

Крупнейший индивидуальный рынок для компании — Германия, но основную выручку она делает в других странах.

Бренды компании. Источник: годовой отчет компании, стр. 3
Бренды компании. Источник: годовой отчет компании, стр. 3

Структура выручки и рентабельность каждого сегмента, автомобили в тысячах штук, выручка и прибыль в миллионах евро

Продажи машин в 2019 Продажи машин в 2018 Выручка в 2019 Выручка в 2018 Операц. прибыль в 2019 Операц. прибыль в 2018
Пассажирск. авто Volkswagen 3677 3715 88 407 84 585 3785 3239
Audi 1200 1467 55 680 59 248 4509 4705
Skoda 1062 957 19 806 17 293 1660 1377
Seat 667 608 11 496 10 202 445 254
Bentley 12 10 2092 1548 65 −288
Porsche Automotive 277 253 26 060 23 668 4210 4110
Коммерч. авто Volkswagen 456 469 11 473 11 857 510 780
Авто и услуги Scania 101 97 13 934 12 981 1506 1207
Коммерч. авто MAN 143 137 12 663 12 104 402 332
Проектир-е мощностей 3997 3608 159 193
Volkswagen Китай 4048 4101
Другое −685 −912 —30 931 —34 029 —917 −1418
Фин. услуги Volkswagen 37 957 32 764 2960 2612
Volkswagen Group до внеплан. расх-в 19 296 17 104
Внеплан. расходы −2336 −3184
Volkswagen Group 10 956 10 900 252 632 235 849 16 960 13 920
Автомоб. подразд-е 10 956 10 900 212 473 201 067 13 748 11 127
Пассажирск. авто 10 713 10 666 182 031 172 678 12 188 10 000
Коммерч. транс-т 243 234 26 444 24 781 1653 1191
Проектир-е мощностей 3997 3608 −93 −64
Фин. отдел 40 160 34 782 3212 2793
Пассажирск. автомобили Volkswagen
Продажи автомобилей в 2019
3677
Продажи автомобилей в 2018
3715
Выручка в 2019
88 407
Выручка в 2018
84 585
Операционная прибыль в 2019
3785
Операционная прибыль в 2018
3239
Audi
Продажи автомобилей в 2019
1200
Продажи автомобилей в 2018
1467
Выручка в 2019
55 680
Выручка в 2018
59 248
Операционная прибыль в 2019
4509
Операционная прибыль в 2018
4705
Skoda
Продажи машин в 2019
1062
Продажи машин в 2018
957
Выручка в 2019
19 806
Выручка в 2018
17 293
Операц. прибыль в 2019
1660
Операц. прибыль в 2018
1377
Seat
Продажи машин в 2019
667
Продажи машин в 2018
608
Выручка в 2019
11 496
Выручка в 2018
10 202
Операц. прибыль в 2019
445
Операц. прибыль в 2018
254
Bentley
Продажи машин в 2019
12
Продажи машин в 2018
10
Выручка в 2019
2092
Выручка в 2018
1548
Операц. прибыль в 2019
65
Операц. прибыль в 2018
−288
Porsche Automotive
Продажи машин в 2019
277
Продажи машин в 2018
253
Выручка в 2019
26 060
Выручка в 2018
23 668
Операц. прибыль в 2019
4210
Операц. прибыль в 2018
4110
Коммерч. автомобили Volkswagen
Продажи машин в 2019
456
Продажи машин в 2018
469
Выручка в 2019
11 473
Выручка в 2018
11 857
Операц. прибыль в 2019
510
Операц. прибыль в 2018
780
Авто и услуги Scania
Продажи машин в 2019
101
Продажи машин в 2018
97
Выручка в 2019
13 934
Выручка в 2018
12 981
Операц. прибыль в 2019
1506
Операц. прибыль в 2018
1207
Коммерч. автомобили MAN
Продажи машин в 2019
143
Продажи машин в 2018
137
Выручка в 2019
12 663
Выручка в 2018
12 104
Операц. прибыль в 2019
402
Операц. прибыль в 2018
332
Проектир-е мощностей
Продажи машин в 2019
Продажи машин в 2018
Выручка в 2019
3997
Выручка в 2018
3608
Операц. прибыль в 2019
159
Операц. прибыль в 2018
193
Volkswagen Китай
Продажи машин в 2019
4048
Продажи машин в 2018
4101
Выручка в 2019
Выручка в 2018
Операц. прибыль в 2019
Операц. прибыль в 2018
Другое
Продажи машин в 2019
−685
Продажи машин в 2018
−912
Выручка в 2019
—30 931
Выручка в 2018
—34 029
Операц. прибыль в 2019
—917
Операц. прибыль в 2018
−1418
Фин. услуги Volkswagen
Продажи машин в 2019
Продажи машин в 2018
Выручка в 2019
37 957
Выручка в 2018
32 764
Операц. прибыль в 2019
2960
Операц. прибыль в 2018
2612
Volkswagen Group до внеплан. расх-в
Продажи машин в 2019
Продажи машин в 2018
Выручка в 2019
Выручка в 2018
Операц. прибыль в 2019
19 296
Операц. прибыль в 2018
17 104
Внеплан. расходы
Продажи машин в 2019
Продажи машин в 2018
Выручка в 2019
Выручка в 2018
Операц. прибыль в 2019
−2336
Операц. прибыль в 2018
−3184
Volkswagen Group
Продажи машин в 2019
10 956
Продажи машин в 2018
10 900
Выручка в 2019
252 632
Выручка в 2018
235 849
Операц. прибыль в 2019
16 960
Операц. прибыль в 2018
13 920
Автомоб. подразд-е
Продажи машин в 2019
10 956
Продажи машин в 2018
10 900
Выручка в 2019
212 473
Выручка в 2018
201 067
Операц. прибыль в 2019
13 748
Операц. прибыль в 2018
11 127
Пассажирск. автомобили
Продажи машин в 2019
10 713
Продажи машин в 2018
10 666
Выручка в 2019
182 031
Выручка в 2018
172 678
Операц. прибыль в 2019
12 188
Операц. прибыль в 2018
10 000
Коммерч. транс-т
Продажи машин в 2019
243
Продажи машин в 2018
234
Выручка в 2019
26 444
Выручка в 2018
24 781
Операц. прибыль в 2019
1653
Операц. прибыль в 2018
1191
Проектир-е мощностей
Продажи машин в 2019
Продажи машин в 2018
Выручка в 2019
3997
Выручка в 2018
3608
Операц. прибыль в 2019
−93
Операц. прибыль в 2018
−64
Фин. отдел
Продажи машин в 2019
Продажи машин в 2018
Выручка в 2019
40 160
Выручка в 2018
34 782
Операц. прибыль в 2019
3212
Операц. прибыль в 2018
2793

Выручка компании по видам товаров и услуг в миллионах евро

Пассажирск. и легкие коммерч. авто Коммерч. транспорт Проектир-е мощностей Фин. услуги Сегменты в целом Поправка на расчеты между сегментами и др. Общая выручка Volkswagen
Автомобили 154 377 17 387 171 764 −14 552 157 212
Фирменные автозапчасти 13 329 3464 16 793 −117 16 676
Б/у автомобили сторонние продукты 12 583 1415 13 997 −549 13 449
Двигатели, трансмиссии и доставка запчастей 11 496 641 12 137 −21 12 116
Проектирование мощностей 3997 3997 −2 3994
Мотоциклы 603 603 0 603
Лизинг 986 1735 0 30 795 33 517 −4370 29 147
Процентный доход 235 5 8031 8271 −205 8066
Выручка от хеджирования рисков −143 −18 0 −161 171 11
Другая выручка 8808 1814 1334 11 956 −597 11 359
Общее 202 273 26 444 3997 40 160 272 875 −20 242 252 632
Автомобили
Пассажирск. и легкие коммерч. авто
154 377
Коммерч. транспорт
17 387
Проектир-е мощностей
Фин. услуги
Сегменты в целом
171 764
Поправка на расчеты между сегментами и др.
−14 552
Общая выручка Volkswagen
157 212
Фирменные автозапчасти
Пассажирск. и легкие коммерч. авто
13 329
Коммерч. транспорт
3464
Проектир-е мощностей
Фин. услуги
Сегменты в целом
16 793
Поправка на расчеты между сегментами и др.
−117
Общая выручка Volkswagen
16 676
Б/у авто и сторон. продукты
Пассажирск. и легкие коммерч. авто
12 583
Коммерч. транспорт
1415
Проектир-е мощностей
Фин. услуги
Сегменты в целом
13 997
Поправка на расчеты между сегментами и др.
−549
Общая выручка Volkswagen
13 449
Двигатели, трансмиссии и доставка запчастей
Пассажирск. и легкие коммерч. авто
11 496
Коммерч. транспорт
641
Проектир-е мощностей
Фин. услуги
Сегменты в целом
12 137
Поправка на расчеты между сегментами и др.
−21
Общая выручка Volkswagen
12 116
Проектир-е мощностей
Пассажирск. и легкие коммерч. авто
Коммерч. транспорт
Проектир-е мощностей
3997
Фин. услуги
Сегменты в целом
3997
Поправка на расчеты между сегментами и др.
−2
Общая выручка Volkswagen
3994
Мотоциклы
Пассажирск. и легкие коммерч. авто
603
Коммерч. транспорт
Проектир-е мощностей
Фин. услуги
Сегменты в целом
603
Поправка на расчеты между сегментами и др.
0
Общая выручка Volkswagen
603
Лизинг
Пассажирск. и легкие коммерч. авто
986
Коммерч. транспорт
1735
Проектир-е мощностей
0
Фин. услуги
30 795
Сегменты в целом
33 517
Поправка на расчеты между сегментами и др.
−4370
Общая выручка Volkswagen
29 147
Процентный доход
Пассажирск. и легкие коммерч. авто
235
Коммерч. транспорт
5
Проектир-е мощностей
Фин. услуги
8031
Сегменты в целом
8271
Поправка на расчеты между сегментами и др.
−205
Общая выручка Volkswagen
8066
Выручка от хеджирования рисков
Пассажирск. и легкие коммерч. авто
−143
Коммерч. транспорт
−18
Проектир-е мощностей
Фин. услуги
0
Сегменты в целом
−161
Поправка на расчеты между сегментами и др.
171
Общая выручка Volkswagen
11
Другая выручка
Пассажирск. и легкие коммерч. авто
8808
Коммерч. транспорт
1814
Проектир-е мощностей
Фин. услуги
1334
Сегменты в целом
11 956
Поправка на расчеты между сегментами и др.
−597
Общая выручка Volkswagen
11 359
Общее
Пассажирск. и легкие коммерч. авто
202 273
Коммерч. транспорт
26 444
Проектир-е мощностей
3997
Фин. услуги
40 160
Сегменты в целом
272 875
Поправка на расчеты между сегментами и др.
−20 242
Общая выручка Volkswagen
252 632

Поставки пассажирских автомобилей в Европе и других регионах в штуках

2019 2018
Европа и другие рынки 4 714 997 4 575 023
Западная Европа 3 627 693 3 475 401
Германия 1 324 942 1 248 952
Великобритания 544 117 540 817
Италия 310 944 286 980
Франция 307 847 280 533
Испания 305 494 309 907
Центральная и Восточная Европа 769 681 757 575
Россия 223 452 216 950
Польша 165 530 164 480
Чехия 136 377 138 922
Другие рынки 317 623 342 047
Южная Африка 90 969 91 311
Турция 78 251 110 785
Европа и другие рынки
2019
4 714 997
2018
4 575 023
Западная Европа
2019
3 627 693
2018
3 475 401
Германия
2019
1 324 942
2018
1 248 952
Великобритания
2019
544 117
2018
540 817
Италия
2019
310 944
2018
286 980
Франция
2019
307 847
2018
280 533
Испания
2019
305 494
2018
309 907
Центральная и Восточная Европа
2019
769 681
2018
757 575
Россия
2019
223 452
2018
216 950
Польша
2019
165 530
2018
164 480
Чехия
2019
136 377
2018
138 922
Другие рынки
2019
317 623
2018
342 047
Южная Африка
2019
90 969
2018
91 311
Турция
2019
78 251
2018
110 785

Поставки пассажирских автомобилей в Америках в штуках

2019 2018
Северная Америка 948 309 953 188
США 654 152 638 274
Мексика 181 910 196 431
Канада 112 247 118 483
Южная Америка 551 734 542 239
Бразилия 420 880 363 766
Аргентина 70 496 115 426
Северная Америка
2019
948 309
2018
953 188
США
2019
654 152
2018
638 274
Мексика
2019
181 910
2018
196 431
Канада
2019
112 247
2018
118 483
Южная Америка
2019
551 734
2018
542 239
Бразилия
2019
420 880
2018
363 766
Аргентина
2019
70 496
2018
115 426

Поставки пассажирских автомобилей в Азиатско-Тихоокеанском регионе в штуках

2019 2018
Азиатско-Тихоокеанский регион 4 517 375 4 530 564
Китай 4 228 840 4 202 398
Япония 79 268 86 356
Индия 51 541 61 277
Азиатско-Тихоокеанский регион
2019
4 517 375
2018
4 530 564
Китай
2019
4 228 840
2018
4 202 398
Япония
2019
79 268
2018
86 356
Индия
2019
51 541
2018
61 277

Поставки пассажирских автомобилей в целом по миру в штуках

2019 2018
Общемировые 10 732 415 10 601 014
Volkswagen, пассажирские автомобили 6 278 345 6 244 888
Audi 1 845 573 1 812 485
Skoda 1 242 767 1 253 741
Seat 574 078 517 627
Bentley 11 006 10 494
Lamborghini 8205 5750
Porsche 280 800 256 255
Bugatti 82 76
Volkswagen, коммерческие автомобили 491 559 499 698
Общемировые
2019
10 732 415
2018
10 601 014
Volkswagen, пассажирские автомобили
2019
6 278 345
2018
6 244 888
Audi
2019
1 845 573
2018
1 812 485
Skoda
2019
1 242 767
2018
1 253 741
Seat
2019
574 078
2018
517 627
Bentley
2019
11 006
2018
10 494
Lamborghini
2019
8205
2018
5750
Porsche
2019
280 800
2018
256 255
Bugatti
2019
82
2018
76
Volkswagen, коммерческие автомобили
2019
491 559
2018
499 698

Поставки коммерческого транспорта по регионам в штуках

2019 2018
Европа и другие рынки 169 409 165 998
Западная Европа 119 284 108 122
Центральная и Восточная Европа 36 130 39 590
Другие рынки 13 995 18 286
Северная Америка 3219 3517
Южная Америка 56 826 47 734
Бразилия 49 551 37 984
Азиатско-Тихоокеанский регион 12 767 15 745
Китай 4737 4658
Мир в целом 242 221 232 994
Scania 99 457 96 477
MAN 142 764 136 517
Европа и другие рынки
2019
169 409
2018
165 998
Западная Европа
2019
119 284
2018
108 122
Центральная и Восточная Европа
2019
36 130
2018
39 590
Другие рынки
2019
13 995
2018
18 286
Северная Америка
2019
3219
2018
3517
Южная Америка
2019
56 826
2018
47 734
Бразилия
2019
49 551
2018
37 984
Азиатско-Тихоокеанский регион
2019
12 767
2018
15 745
Китай
2019
4737
2018
4658
Мир в целом
2019
242 221
2018
232 994
Scania
2019
99 457
2018
96 477
MAN
2019
142 764
2018
136 517

Выручка компании по регионам в процентах от общей

Европа и другие рынки, кроме Германии 42%
Германия 19%
Северная Америка 17%
Южная Америка 4%
Азиатско-Тихоокеанский регион 17%
Европа и другие рынки, кроме Германии
42%
Германия
19%
Северная Америка
17%
Южная Америка
4%
Азиатско-Тихоокеанский регион
17%

Хуже есть куда

Из-за истории с коронавирусом финансовый результат компании сильно пострадал: итоговая прибыль упала в 6 раз. Тут бы продажам уже начать восстанавливаться, но пришла новая напасть.

Поскольку основная база операций компании расположена в Европе, то новости о новых карантинных мерах на континенте и в Германии точно не способствуют росту спроса на продукцию Volkswagen. В компании работает немало людей старше 50 лет, и рост зараженных в Германии ведет к увеличению издержек на производстве.

Уровень мобильности в стране уже начал падать, что грозит компании падением спроса на автомобили в текущем квартале.

Поставки пассажирских автомобилей компании по регионам за период с сентября по октябрь 2020 по сравнению с аналогичным периодом

Рынок автомобилей Volkswagen Group
Северная Америка −18,2%  −20,5%
Западная Европа −27,4%  −25,1%
Центральная и Восточная Европа −18,0%  −15,4%
Южная Америка −37,7%  −23,2%
Мир −18,0%  −16,7%
Азиатско-Тихоокеанский регион −12,9%  −9,1%
Северная Америка
Рынок автомобилей
−18,2%
Volkswagen Group
−20,5%
Западная Европа
Рынок автомобилей
−27,4%
Volkswagen Group
−25,1%
Центральная и Восточная Европа
Рынок автомобилей
−18,0%
Volkswagen Group
−15,4%
Южная Америка
Рынок автомобилей
−37,7%
Volkswagen Group
−23,2%
Мир
Рынок автомобилей
−18,0%
Volkswagen Group
−16,7%
Азиатско-Тихоокеанский регион
Рынок автомобилей
−12,9%
Volkswagen Group
−9,1%

Поставки машин компании клиентам по видам брендов в тысячах штук с января по октябрь

Январь — октябрь 2019 Январь — октябрь 2020 Разница в процентах
Volkswagen Aktiengesellschaft 8956 7408 −17,3%
Volkswagen 5007 4195 −17,4%
Skoda 1019 820 −19,5%
Seat 499 356 −28,7%
Volkswagen Commercial Vehicles 410 308 −24,9%
Audi 1506 1351 −10,3%
Lamborghini 7 6 −10,8%
Porsche 228 215 −5,7%
Bentley/Bugatti 8 9 5,3%
MAN 117 93 −21,0%
Scania 84 55 −34,2%
Volkswagen Aktiengesellschaft
Январь — октябрь 2019
8956
Январь — октябрь 2020
7408
Разница в процентах
−17,3%
Volkswagen
Январь — октябрь 2019
5007
Январь — октябрь 2020
4195
Разница в процентах
−17,4%
Skoda
Январь — октябрь 2019
1019
Январь — октябрь 2020
820
Разница в процентах
−19,5%
Seat
Январь — октябрь 2019
499
Январь — октябрь 2020
356
Разница в процентах
−28,7%
Volkswagen Commercial Vehicles
Январь — октябрь 2019
410
Январь — октябрь 2020
308
Разница в процентах
−24,9%
Audi
Январь — октябрь 2019
1506
Январь — октябрь 2020
1351
Разница в процентах
−10,3%
Lamborghini
Январь — октябрь 2019
7
Январь — октябрь 2020
6
Разница в процентах
−10,8%
Porsche
Январь — октябрь 2019
228
Январь — октябрь 2020
215
Разница в процентах
−5,7%
Bentley/Bugatti
Январь — октябрь 2019
8
Январь — октябрь 2020
9
Разница в процентах
5,3%
MAN
Январь — октябрь 2019
117
Январь — октябрь 2020
93
Разница в процентах
−21,0%
Scania
Январь — октябрь 2019
84
Январь — октябрь 2020
55
Разниåца в процентах
−34,2%

Заводы компании в разных регионах

В процентах от общего Количество
Северная Америка 7%  4
Южная Америка 5%  6
Европа 49%  36
Африка 1%  4
Азия 38%  19
Северная Америка
В процентах от общего
7% 
Количество
4
Южная Америка
В процентах от общего
5% 
Количество
6
Европа
В процентах от общего
49% 
Количество
36
Африка
В процентах от общего
1% 
Количество
4
Азия
В процентах от общего
38% 
Количество
19

Работники компании по регионам в процентах от общего количества

Европа и другие рынки, кроме Германии 31%
Германия. 44%
Северная Америка 4%
Южная Америка 4%
Азиатско-Тихоокеанский регион 16%
Европа и другие рынки, кроме Германии
31%
Германия.
44%
Северная Америка
4%
Южная Америка
4%
Азиатско-Тихоокеанский регион
16%

Возраст сотрудников компании в процентах от общего количества

Менее 20 лет 2%
20—29 лет 20%
30—39 лет 29%
40—49 лет 25%
50—59 лет 20%
Более 60 лет 4%
Менее 20 лет
2%
20—29 лет
20%
30—39 лет
29%
40—49 лет
25%
50—59 лет
20%
Более 60 лет
4%
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot

Пассивный доход бывает только в мышеловке

Компания платит 4,8 € дивидендов на акцию в год, что с текущей ценой акций 152,52 € дает 3,14% годовых. Как известно, трудящиеся любят дивиденды, так что, по идее, в акции должны набиться любители пассивного дохода. Но тут есть один нюанс.

На выплаты у компании уходит примерно 2,14 млрд евро в год — в нормальное время это меньше 20% от прибыли компании, но в этом году это почти вся прибыль Volkswagen.

Размышляя о перспективах дивидендов, следует учитывать ситуацию в бухгалтерии компании: согласно последнему отчету, у нее только срочных обязательств на 182,2 млрд евро, а несрочных — на 196,6 млрд евро. При этом в распоряжении компании около 45,54 млрд евро, и еще есть 95,6 млрд евро задолженностей контрагентов. Вроде бы на дивиденды хватает, но с такими долгами и нехорошими новостями про жесткий карантин в Европе дивиденды вполне могут порезать, и тогда акции упадут.

Резюме

На первый взгляд Volkswagen кажется неплохим вариантом для консервативного инвестора. Компания платит очень хорошие дивиденды, у нее небольшой P / E — 18,38, и вполне вероятно, что она сможет стать бенефициаром потенциального притока немцев на биржу, мы подробно обсуждали этот сюжет в обзоре Henkel. Продолжение и усугубление коронакризиса в Европе может привести к негативным для компании результатам. Поэтому лучше подождать, пока в Европе снимут карантин, а уже после — покупать акции.