WestRock (NYSE: WRK) — один из крупнейших в мире производителей бумажной упаковки. Компания основана в 2015 году в результате слияния двух американских предприятий MeadWestvaco и RockTenn. WestRock ведет свою деятельность более чем в 30 странах и входит в состав индекса S&P 500.

5 ноября WestRock опубликовала финансовую отчетность за полный 2020 год.

Финансовые показатели

Основные сегменты выручки: гофротара и потребительская упаковка. Основной регион получения выручки — Северная Америка.

Чистые продажи WestRock снизились на 3,9% по сравнению с прошлым годом и составили 17,57 млрд долларов. Снижение связано с низкой ценой продукции, уменьшившимися из-за пандемии объемами реализации, а также с неблагоприятным влиянием валютного курса в сегментах компании.

Операционная прибыль сменилась убытком за 2020 год в размере 256,2 млн долларов из-за обесценения гудвилла на 1,33 млрд долларов. Обесценение гудвилла происходит из-за снижения стоимости приобретенного бизнеса, то есть компания переоценила свои активы с точки зрения будущих доходов.

Компания учла такие факторы: краткосрочные и долгосрочные последствия COVID-19, макроэкономические условия, отраслевые и рыночные соображения, а также плановые финансовые показатели активов. В итоге чистый убыток составил 690,9 млн долларов — падение в 1,8 раза по сравнению с прошлым годом. Скорректированный свободный денежный поток на конец отчетного периода составил 1,09 млрд долларов — пятый год подряд компания удерживает этот показатель выше миллиарда долларов.

В 2021 финансовом году компания ожидает генерации высоких денежных потоков и сокращения долга. Капитальные затраты составят от 800 до 900 млн долларов, и на финансовые результаты продолжит влиять COVID-19.

Структура выручки компании за периоды в миллионах долларов

2020 2019
Гофротара 11,41 11,81
Потребительская упаковка 6,33 6,6
Земля и развитие 0,018 0,023
Межсегментные исключения −0,192 −0,157
Итого 17,57 18,28
Гофротара
2020
11,41
2019
11,81
Потребительская упаковка
2020
6,33
2019
6,6
Земля и развитие
2020
0,018
2019
0,023
Межсегментные исключения
2020
−0,192
2019
−0,157
Итого
2020
17,57
2019
18,28

Структура выручки компании по регионам в миллиардах долларов и процентах от общей

Выручка Доля от общей
Северная Америка 15,781 89,78%
Южная Америка 0,463 2,63%
Европа 1,014 5,77%
Азиатско-Тихоокеанский регион 0,32 1,82%
Итого 17,578 100%
Северная Америка
Выручка
15,781
Доля от общей
89,78%
Южная Америка
Выручка
0,463
Доля от общей
2,63%
Европа
Выручка
1,014
Доля от общей
5,77%
Азиатско-Тихоокеанский регион
Выручка
0,32
Доля от общей
1,82%
Итого
Выручка
17,578
Доля от общей
100%
Источник: финансовый отчет компании, стр. 34
Источник: финансовый отчет компании, стр. 34
Источник: финансовый отчет компании, стр. 34
Источник: финансовый отчет компании, стр. 34
Источник: финансовый отчет компании, стр. 59
Источник: финансовый отчет компании, стр. 59
Источник: финансовый отчет компании, стр. 59
Источник: финансовый отчет компании, стр. 59
Источник: презентация компании, слайд 12
Источник: презентация компании, слайд 12
Источник: презентация компании, слайд 12
Источник: презентация компании, слайд 12

Балансовые показатели

Активы Westrock снизились на 21% по сравнению с 2019 годом. В основном это связано со снижением гудвилла с 7,2 млрд до 5,9 млрд долларов.

Капитал компании снизился на 9% за счет снижения капитала сверх номинальной стоимости c 1,99 млрд до 1,03 млрд долларов.

Общий долг компании снизился до 9,43 млрд, а это менее 1%. Пик выплат по долговым обязательствам придется на 2023 и 2025 годы. На конец 2020 года средневзвешенная ставка по общему долгу составила 3,9%.

Источник: финансовый отчет компании, стр. 34
Источник: финансовый отчет компании, стр. 34
Источник: финансовый отчет компании, стр. 34
Источник: финансовый отчет компании, стр. 34
Источник: финансовый отчет компании, стр. 61—62
Источник: финансовый отчет компании, стр. 61—62
Источник: финансовый отчет компании, стр. 61—62
Источник: финансовый отчет компании, стр. 61—62

Долговая нагрузка

Чистый долг компании снизился на 8% по сравнению с 2019: уменьшился общий долг и вырос объем денег и их эквивалентов со 151,6 млн до 251,1 млн долларов. В 2019 чистый долг заметно вырос: компания приобрела производителя оборудования для изготовления картонных коробок Linkx Packaging Systems и производителя ударопрочных картонных коробок UBS Printing Group. В 2018 году компания купила производителя картона KapStone почти за 5 млрд долларов.

Компания ожидает, что к концу 2021 финансового года синергия затрат и повышение производительности превысят 125 млн долларов EBITDA.

Источник: финансовый отчет компании, стр. 34
Источник: финансовый отчет компании, стр. 34
Источник: финансовый отчет компании, стр. 34
Источник: финансовый отчет компании, стр. 34

Рынок

Рынок тарного картона в 2019 году оценили в 167,2 млрд долларов, к 2025 ожидается увеличение до 239,6 млрд долларов при среднегодовом темпе роста 4,5%.

Основной драйвер роста этого рынка — электронная коммерция. Тарный картон — это популярный упаковочный материал, он универсальный, легкий, прочный, и его проще всего переработать. Дополнительный спрос ожидается от рынка сельскохозяйственных химикатов. Тарный картон широко используется в производстве ящиков для транспортировки средств защиты растений.

Рынок упаковки из картона составил 142,3 млрд долларов в 2019 году, ожидается среднегодовой темп роста 3,5% в период с 2020 по 2026 год.

Продукты питания и напитки — ключевой сегмент рынка картонной упаковки, на его долю в 2019 году пришлось более 50%. По прогнозам, к 2021 году мировой объем производства напитков превысит 1,9 трлн долларов. В 2019 более 50% продукции рынка картонной упаковки производилось из вторичного сырья.

Тренд на ужесточение экологических требований и внимание покупателей к экологичности продукции продолжается. В Европе вводятся новые ограничения для пластиковых отходов, в том числе налог в Великобритании на пластиковые пакеты.

По оценкам аналитиков UBS, бумажная упаковка может занять 11% рынка пластиковой упаковки в Европе в период между 2021 и 2031 годами в таких сегментах, как продукты питания, напитки и средства личной гигиены. А в мировом масштабе у бумажной упаковки есть потенциал заменить рынок пластиковой на 38,7 млрд долларов. Эти перемены будут на руку таким крупным производителям картона, как WestRock, и явно увеличат их выручку.

Для оценки эффективности я выбрал компании International Paper, Packaging Corp. of America, Nine Dragons Paper и сравнил их показатели темпа роста выручки за последние 5 лет.

Темп роста выручки покажет нам, насколько компания успешна на своем рынке, пользуются ли спросом ее услуги. Коэффициент рентабельности собственного капитала (ROE) покажет финансовую отдачу от использования капитала компании и даст возможность оценить качество работы финансовых менеджеров. WestRock занимает лидирующие позиции по темпам роста выручки за 5 лет, но в то же время показатель ROE хуже конкурентов.

Темпы роста выручки и ROE за пять лет, в процентах

2015—2016 2019—2020 Темп роста выручки ROE
WestRock 14,17 17,58 9,95 6,59
International Paper 22,37 22,38 0,01 6,8
Packaging Corp. of America 5,74 6,96 3,93 15,06
Nine Dragons Paper 392 537 12,68 10,69
WestRock
2015—2016
14,17
2019—2020
17,58
Темп роста выручки
9,95%
ROE
6,59
International Paper
2015—2016
22,37
2019—2020
22,38
Темп роста выручки
0,01%
ROE
6,8
Packaging Corp. of America
2015—2016
5,74
2019—2020
6,96
Темп роста выручки
3,93%
ROE
15,06
Nine Dragons Paper
2015—2016
392
2019—2020
537
Темп роста выручки
12,68%
ROE
10,69

Дивиденды

Дивиденды обычно выплачиваются ежеквартально из прибыли компании по решению совета директоров. В мае 2020 объявили снижение выплат с 0,8 до 0,2 $ — такое решение менеджмент компании обосновал неопределенностью из-за пандемии СOVID-19 и проблемами с долговой нагрузкой. Когда ситуация выправится, решение обещают пересмотреть.

В 2019 году WestRock выплатила 54% своей прибыли в виде дивидендов. Исторически низкий коэффициент выплат предполагает их высокую устойчивость. Среднегодовая общая доходность акций за последние годы — около 5%.

Доходность и дивиденды в компании

Дивиденд на акцию, $ Дивидендная доходность, % Коэффициент выплаты, % Доходность обратного выкупа, % Общая доходность, %
2020 0,8 2,52 53,01 0,28 2,52
2019 1,83 4,26 54,65 0,63 4,89
2018 1,75 4,62 23,43 1,75 6,37
2017 1,63 2,58 57,76 0,36 2,94
2016 1,53 3,00 254,24 2,54 5,54
2015 1,39 2,76 36,54 8,8 11,56
Дивиденд на акцию, $
2020
0,8
2019
1,83
2018
1,75
2017
1,63
2016
1,53
2015
1,39
Дивидендная доходность, %
2020
2,52
2019
4,26
2018
4,62
2017
2,58
2016
3
2015
2,76
Коэффициент выплаты, %
2020
53,01
2019
54,65
2018
23,43
2017
57,76
2016
254,24
2015
36,54
Доходность обратного выкупа, %
2020
0,28
2019
0,63
2018
1,75
2017
0,36
2016
2,54
2015
8,8
Общая доходность, %
2020
2,52
2019
4,89
2018
6,37
2017
2,94
2016
5,54
2015
11,56

Мультипликаторы компании

Мультипликаторы WestRock указывают на дисконт в цене акций по сравнению с конкурентами. Коэффициент EV / EBITDA указывает на переоценку. По таким показателям, как P / E, P / BV, P / S, есть потенциал роста до средних значений.

Мультипликаторы компании в сравнении с конкурентами

P / E P / BV P / S EV / EBITDA
WestRock 13,12 1,03 0,62 14,83
International Paper 39,54 2,75 0,93 10,21
Packaging Corp. of America 43,85 3,83 1,84 11,88
Nine Dragons Paper 10,47 1,08 0,85 7,62
Среднее значение 26,75 2,17 1,06 11,14
Потенциал роста и падения 104% 111% 71% −25%
WestRock
P / E
13,12
P / BV
1,03
P / S
0,62
EV / EBITDA
14,83
International Paper
P / E
39,54
P / BV
2,75
P / S
0,93
EV / EBITDA
10,21
Packaging Corp. of America
P / E
43,85
P / BV
3,83
P / S
1,84
EV / EBITDA
11,88
Nine Dragons Paper
P / E
10,47
P / BV
1,08
P / S
0,85
EV / EBITDA
7,62
Среднее значение
P / E
26,75
P / BV
2,17
P / S
1,06
EV / EBITDA
11,14
Потенциал роста и падения
P / E
104%
P / BV
111%
P / S
71%
EV / EBITDA
−25%

Что в итоге

WestRock — растущая благодаря поглощениям компания. Ее финансовые результаты за 2020 год показали устойчивость бизнеса. Разовое обесценение гудвилла не должно повлиять на финансовые результаты в следующем году. Рынок картона видится довольно перспективным, учитывая возможность вторичной переработки и новые экологические ограничения в ряде стран.

Безусловно, у компании есть слабые места — в первую очередь это невысокая маржинальность бизнеса. Но у нее устойчивое финансовое положение, которое позволяет стабильно выплачивать дивиденды. Акции WestRock можно рекомендовать для покупок на текущих уровнях для долгосрочных инвестиций.