WestRock (NYSE: WRK) — один из крупнейших в мире производителей бумажной упаковки. Компания основана в 2015 году в результате слияния двух американских предприятий MeadWestvaco и RockTenn. WestRock ведет свою деятельность более чем в 30 странах и входит в состав индекса S&P 500.

5 ноября WestRock опубликовала финансовую отчетность за полный 2020 год.

Финансовые показатели

Основные сегменты выручки: гофротара и потребительская упаковка. Основной регион получения выручки — Северная Америка.

Чистые продажи WestRock снизились на 3,9% по сравнению с прошлым годом и составили 17,57 млрд долларов. Снижение связано с низкой ценой продукции, уменьшившимися из-за пандемии объемами реализации, а также с неблагоприятным влиянием валютного курса в сегментах компании.

Операционная прибыль сменилась убытком за 2020 год в размере 256,2 млн долларов из-за обесценения гудвилла на 1,33 млрд долларов. Обесценение гудвилла происходит из-за снижения стоимости приобретенного бизнеса, то есть компания переоценила свои активы с точки зрения будущих доходов.

Компания учла такие факторы: краткосрочные и долгосрочные последствия COVID-19, макроэкономические условия, отраслевые и рыночные соображения, а также плановые финансовые показатели активов. В итоге чистый убыток составил 690,9 млн долларов — падение в 1,8 раза по сравнению с прошлым годом. Скорректированный свободный денежный поток на конец отчетного периода составил 1,09 млрд долларов — пятый год подряд компания удерживает этот показатель выше миллиарда долларов.

В 2021 финансовом году компания ожидает генерации высоких денежных потоков и сокращения долга. Капитальные затраты составят от 800 до 900 млн долларов, и на финансовые результаты продолжит влиять COVID-19.

Структура выручки компании за периоды в миллионах долларов

20202019
Гофротара11,4111,81
Потребительская упаковка6,336,6
Земля и развитие0,0180,023
Межсегментные исключения−0,192−0,157
Итого17,5718,28
Гофротара
2020
11,41
2019
11,81
Потребительская упаковка
2020
6,33
2019
6,6
Земля и развитие
2020
0,018
2019
0,023
Межсегментные исключения
2020
−0,192
2019
−0,157
Итого
2020
17,57
2019
18,28

Структура выручки компании по регионам в миллиардах долларов и процентах от общей

ВыручкаДоля от общей
Северная Америка15,78189,78%
Южная Америка0,4632,63%
Европа1,0145,77%
Азиатско-Тихоокеанский регион0,321,82%
Итого17,578100%
Северная Америка
Выручка
15,781
Доля от общей
89,78%
Южная Америка
Выручка
0,463
Доля от общей
2,63%
Европа
Выручка
1,014
Доля от общей
5,77%
Азиатско-Тихоокеанский регион
Выручка
0,32
Доля от общей
1,82%
Итого
Выручка
17,578
Доля от общей
100%
Источник: презентация компании, слайд 12
Источник: презентация компании, слайд 12
Источник: презентация компании, слайд 12
Источник: презентация компании, слайд 12

Балансовые показатели

Активы Westrock снизились на 21% по сравнению с 2019 годом. В основном это связано со снижением гудвилла с 7,2 млрд до 5,9 млрд долларов.

Капитал компании снизился на 9% за счет снижения капитала сверх номинальной стоимости c 1,99 млрд до 1,03 млрд долларов.

Общий долг компании снизился до 9,43 млрд, а это менее 1%. Пик выплат по долговым обязательствам придется на 2023 и 2025 годы. На конец 2020 года средневзвешенная ставка по общему долгу составила 3,9%.

Источник: финансовый отчет компании, стр. 61—62
Источник: финансовый отчет компании, стр. 61—62
Источник: финансовый отчет компании, стр. 61—62
Источник: финансовый отчет компании, стр. 61—62

Долговая нагрузка

Чистый долг компании снизился на 8% по сравнению с 2019: уменьшился общий долг и вырос объем денег и их эквивалентов со 151,6 млн до 251,1 млн долларов. В 2019 чистый долг заметно вырос: компания приобрела производителя оборудования для изготовления картонных коробок Linkx Packaging Systems и производителя ударопрочных картонных коробок UBS Printing Group. В 2018 году компания купила производителя картона KapStone почти за 5 млрд долларов.

Компания ожидает, что к концу 2021 финансового года синергия затрат и повышение производительности превысят 125 млн долларов EBITDA.

Рынок

Рынок тарного картона в 2019 году оценили в 167,2 млрд долларов, к 2025 ожидается увеличение до 239,6 млрд долларов при среднегодовом темпе роста 4,5%.

Основной драйвер роста этого рынка — электронная коммерция. Тарный картон — это популярный упаковочный материал, он универсальный, легкий, прочный, и его проще всего переработать. Дополнительный спрос ожидается от рынка сельскохозяйственных химикатов. Тарный картон широко используется в производстве ящиков для транспортировки средств защиты растений.

Рынок упаковки из картона составил 142,3 млрд долларов в 2019 году, ожидается среднегодовой темп роста 3,5% в период с 2020 по 2026 год.

Продукты питания и напитки — ключевой сегмент рынка картонной упаковки, на его долю в 2019 году пришлось более 50%. По прогнозам, к 2021 году мировой объем производства напитков превысит 1,9 трлн долларов. В 2019 более 50% продукции рынка картонной упаковки производилось из вторичного сырья.

Тренд на ужесточение экологических требований и внимание покупателей к экологичности продукции продолжается. В Европе вводятся новые ограничения для пластиковых отходов, в том числе налог в Великобритании на пластиковые пакеты.

По оценкам аналитиков UBS, бумажная упаковка может занять 11% рынка пластиковой упаковки в Европе в период между 2021 и 2031 годами в таких сегментах, как продукты питания, напитки и средства личной гигиены. А в мировом масштабе у бумажной упаковки есть потенциал заменить рынок пластиковой на 38,7 млрд долларов. Эти перемены будут на руку таким крупным производителям картона, как WestRock, и явно увеличат их выручку.

Для оценки эффективности я выбрал компании International Paper, Packaging Corp. of America, Nine Dragons Paper и сравнил их показатели темпа роста выручки за последние 5 лет.

Темп роста выручки покажет нам, насколько компания успешна на своем рынке, пользуются ли спросом ее услуги. Коэффициент рентабельности собственного капитала (ROE) покажет финансовую отдачу от использования капитала компании и даст возможность оценить качество работы финансовых менеджеров. WestRock занимает лидирующие позиции по темпам роста выручки за 5 лет, но в то же время показатель ROE хуже конкурентов.

Темпы роста выручки и ROE за пять лет, в процентах

2015—20162019—2020Темп роста выручкиROE
WestRock14,1717,589,956,59
International Paper22,3722,380,016,8
Packaging Corp. of America5,746,963,9315,06
Nine Dragons Paper39253712,6810,69
WestRock
2015—2016
14,17
2019—2020
17,58
Темп роста выручки
9,95%
ROE
6,59
International Paper
2015—2016
22,37
2019—2020
22,38
Темп роста выручки
0,01%
ROE
6,8
Packaging Corp. of America
2015—2016
5,74
2019—2020
6,96
Темп роста выручки
3,93%
ROE
15,06
Nine Dragons Paper
2015—2016
392
2019—2020
537
Темп роста выручки
12,68%
ROE
10,69

Дивиденды

Дивиденды обычно выплачиваются ежеквартально из прибыли компании по решению совета директоров. В мае 2020 объявили снижение выплат с 0,8 до 0,2 $ — такое решение менеджмент компании обосновал неопределенностью из-за пандемии СOVID-19 и проблемами с долговой нагрузкой. Когда ситуация выправится, решение обещают пересмотреть.

В 2019 году WestRock выплатила 54% своей прибыли в виде дивидендов. Исторически низкий коэффициент выплат предполагает их высокую устойчивость. Среднегодовая общая доходность акций за последние годы — около 5%.

Доходность и дивиденды в компании

Дивиденд на акцию, $Дивидендная доходность, %Коэффициент выплаты, %Доходность обратного выкупа, %Общая доходность, %
20200,82,5253,010,282,52
20191,834,2654,650,634,89
20181,754,6223,431,756,37
20171,632,5857,760,362,94
20161,533,00254,242,545,54
20151,392,7636,548,811,56
Дивиденд на акцию, $
2020
0,8
2019
1,83
2018
1,75
2017
1,63
2016
1,53
2015
1,39
Дивидендная доходность, %
2020
2,52
2019
4,26
2018
4,62
2017
2,58
2016
3
2015
2,76
Коэффициент выплаты, %
2020
53,01
2019
54,65
2018
23,43
2017
57,76
2016
254,24
2015
36,54
Доходность обратного выкупа, %
2020
0,28
2019
0,63
2018
1,75
2017
0,36
2016
2,54
2015
8,8
Общая доходность, %
2020
2,52
2019
4,89
2018
6,37
2017
2,94
2016
5,54
2015
11,56

Мультипликаторы компании

Мультипликаторы WestRock указывают на дисконт в цене акций по сравнению с конкурентами. Коэффициент EV / EBITDA указывает на переоценку. По таким показателям, как P / E, P / BV, P / S, есть потенциал роста до средних значений.

Мультипликаторы компании в сравнении с конкурентами

P / EP / BVP / SEV / EBITDA
WestRock13,121,030,6214,83
International Paper39,542,750,9310,21
Packaging Corp. of America43,853,831,8411,88
Nine Dragons Paper10,471,080,857,62
Среднее значение26,752,171,0611,14
Потенциал роста и падения104%111%71%−25%
WestRock
P / E
13,12
P / BV
1,03
P / S
0,62
EV / EBITDA
14,83
International Paper
P / E
39,54
P / BV
2,75
P / S
0,93
EV / EBITDA
10,21
Packaging Corp. of America
P / E
43,85
P / BV
3,83
P / S
1,84
EV / EBITDA
11,88
Nine Dragons Paper
P / E
10,47
P / BV
1,08
P / S
0,85
EV / EBITDA
7,62
Среднее значение
P / E
26,75
P / BV
2,17
P / S
1,06
EV / EBITDA
11,14
Потенциал роста и падения
P / E
104%
P / BV
111%
P / S
71%
EV / EBITDA
−25%

Что в итоге

WestRock — растущая благодаря поглощениям компания. Ее финансовые результаты за 2020 год показали устойчивость бизнеса. Разовое обесценение гудвилла не должно повлиять на финансовые результаты в следующем году. Рынок картона видится довольно перспективным, учитывая возможность вторичной переработки и новые экологические ограничения в ряде стран.

Безусловно, у компании есть слабые места — в первую очередь это невысокая маржинальность бизнеса. Но у нее устойчивое финансовое положение, которое позволяет стабильно выплачивать дивиденды. Акции WestRock можно рекомендовать для покупок на текущих уровнях для долгосрочных инвестиций.