Отчет Zoetis за 2020 год: продажи лекарств для животных растут

Компания работает на рынке ветеринарной фармацевтики и разрабатывает продукты для домашних и сельскохозяйственных животных. Zoetis (NYSE: ZTS) — самый большой пес в этом дворе. Сейчас ее капитализация составляет 70 млрд долларов. Несмотря на пандемию и сопутствующие ограничения, в 2020 году компания продолжила наращивать выручку и показывать хорошие финансовые результаты.

16 февраля компания опубликовала финансовые результаты за 4 квартал и 2020 год. Согласно отчету, свою выручку Zoetis распределяет по трем направлениям.

Домашние животные (companion animal) — лекарства, вакцины и средства диагностики для кошек и собак. Еще сюда входят продажи препаратов для лошадей, но они составляют небольшую часть.

Домашний скот (livestock) — лекарства, вакцины и кормовые добавки для сельскохозяйственных животных: крупного рогатого скота, свиней, птиц, рыб, овец и других.

Другое — контрактное производство и продукты для здоровья человека. Это непрофильное направление, которое занимает 1% от общего объема.

Продукция Zoetis продается в более чем 100 странах. Рынок США в прошлом году принес чуть больше половины от всех продаж. Свои продукты для домашних животных компания продает ветеринарам или ветеринарным дистрибьюторам. Товары для домашнего скота реализуются аналогично либо отгружаются напрямую животноводам. На долю крупнейшего клиента пришлось 14% выручки. Остальные принесли не более чем по 6%.

Пандемия подпортила бухгалтерию многих компаний, но на Zoetis повлияла не так сильно: помогли большое портфолио и диверсификация по странам.

США. Выручка в сегменте домашних животных увеличилась на 21%. Выросли продажи паразитицидов, дерматологических лекарств и диагностических услуг. В сегменте животноводства выручка снизилась на 4%. Коронавирус привел к сбоям в цепочке поставок продуктов питания.

Остальные страны. За рубежом паразитициды и дерматологические лекарства также стали главными драйверами роста. В сегменте домашних животных продажи увеличились на 9%. Негативные последствия COVID-19 в сфере животноводства были компенсированы восстановлением поголовья свиней после африканской чумы в Китае. Операционные продажи в этом сегменте выросли на 3%, но выручка в долларах стала меньше на 2%.

Валютная переоценка — обратная сторона страновой диверсификации для любого экспортера. В условиях неопределенности, вызванной пандемией, валюты многих развивающихся стран подешевели относительно доллара. Примерно половину выручки Zoetis получает за рубежом. В 2020 году общие операционные продажи компании прибавили 9%, а в долларах — 7%.

У руководства Zoetis позитивный настрой на текущий год. Ожидается, что в сегменте домашних животных продолжат расти продажи дерматологических препаратов, паразитицидов и услуг диагностики. Планируется глобальный запуск препаратов Librela и Solensia от остеоартроза, которые могут стать следующими бестселлерами компании.

В сегменте животноводства Zoetis ждет постепенного возврата к допандемическим уровням. По мере отмены социальных ограничений будут расти продажи мяса в общепитах, а рынок свинины продолжит восстанавливаться после чумы. В целом руководство компании ожидает увеличения выручки в 2021 году до 7,4—7,55 млрд долларов.

Сегодня растущий рынок товаров и услуг для животных считается перспективным. В инвестидее по Zoetis от Михаила Городилова и в разборе компании Chewy перечислены факторы, которые могут способствовать дальнейшему развитию этой индустрии. В своем отчете Zoetis тоже приводит причины для долгосрочного роста по каждому из направлений.

Домашние животные. Глобальное экономическое развитие и увеличение располагаемых доходов поддерживает рост числа домашних питомцев и приводит к большим расходам на их содержание. Развитие ветеринарной фармацевтики и диагностики увеличивает продолжительность жизни животных, что ведет к росту затрат на их лечение.

Домашний скот. Мировой рост населения и повышение уровня жизни стимулируют спрос на более качественное питание. Все больше внимания уделяется качеству и безопасности продуктов.

Еще один стратегически важный рынок — Китай. Тенденция к одиночеству и снижение рождаемости в стране ведут к увеличению числа питомцев. В 2018 году Китай опередил США по общему количеству кошек и собак. Китайский рынок товаров и услуг для животных растет двузначными темпами.

Zoetis производит около трехсот различных продуктов. В 2020 году пять самых популярных из них принесли компании 31% выручки. На долю десяти ведущих продуктов пришлось 44%.

Apoquel. Хедлайнер и настоящий козырный туз в рукаве компании, который принес 10% годовой выручки. Используется при лечении аллергического и атопического дерматита у собак. Дерматит — самая распространенная причина обращения к ветеринару. Операционные продажи «Апоквела» и «Цитопоинта», еще одного препарата от зуда, в 4 квартале выросли на 27%.

«Апоквел» — эффективный, безопасный и довольно дорогой препарат, у которого нет аналогов. До появления «Апоквела» дерматит лечили гормонами и иммунодепрессантами. Серьезные побочные эффекты такого лечения не оставляют владельцам выбора и вынуждают переходить на безопасное, но более дорогое лекарство.

Simparica и Simparica Trio. Жевательные таблетки от блох и клещей для собак. Simparica Trio — комплексная защита от блох, клещей, а также сердечных и круглых червей. Препараты принесли 6% годовой выручки. Продажи «Симпарики» растут двузначными темпами.

Revolution, Revolution Plus и Stronghold. Еще одна линейка паразитицидов от блох, клещей и разных червей. Применяется для собак и кошек.

Draxxin. Антибиотик однократного применения для лечения респираторных заболеваний крупного рогатого скота и свиней. Минувшей зимой истек срок действия патента на ключевых рынках — Zoetis планирует снизить цену на препарат на 20—40% после выхода дешевых дженериков. Низкие цены приведут к расширению рынка в целом, как считают в компании.

В отчетах и пресс-релизах не удалось найти ответы на некоторые вопросы, поэтому я задал их напрямую в отдел по работе с инвесторами Zoetis.

Вот как выглядел наш диалог:

• — Здравствуйте. Apoquel генерирует десятую часть вашей выручки. Когда истекает срок действия патента на этот препарат?
• — Здравствуйте. В 2028—2029 году.
• — Рынок свинины в Китае восстанавливается, операционные продажи прибавили 45% в 4 квартале. Еще в стране резко увеличивается число кошек и собак. Как вы оцениваете долгосрочные перспективы роста в сегменте домашних животных?
• — Мы впечатлены ростом на развивающихся рынках и теми тенденциями, которые наблюдались в сегменте домашних животных в Азии. Мы ожидаем, что в Китае и на других азиатских рынках рост превысит 10% в среднесрочной перспективе.
• — Вы активно расширяетесь на относительно новом для себя рынке диагностики. За счет чего вы планируете конкурировать с IDEXX Laboratories и другими компаниями этой индустрии?
• — Диагностика — важная часть нашего бизнеса. Мы ожидаем, что это направление будет расти быстрее, чем рынок ветеринарии в целом. С 2018 года, после поглощения Abaxis, мы интегрируем этот бизнес в нашу систему и налаживаем взаимодействие с клиниками. Сейчас эти задачи почти выполнены и мы готовы занять свою долю на рынке. Ни одна другая компания, занимающаяся диагностикой, не имеет такого широкого портфеля лекарств и вакцин. Мы можем продвигать продажи наших препаратов совместно с услугами диагностики.

Компания каждый год стабильно увеличивает объемы продаж. В последние пять лет среднегодовой рост выручки составил 7%. Операционный денежный поток тоже прибавляет год от года. Важно, что величина операционного потока регулярно превышает размер чистой прибыли — Zoetis успешно конвертирует бумажную бухгалтерскую прибыль в реальные деньги.

У Zoetis высокая маржинальность. Чистая прибыль составляет четвертую часть от выручки. Операционная маржа — 30%. По этому показателю Zoetis занимает шестое место в секторе здравоохранения S&P 500. Компания хорошо ведет свой профильный бизнес.

Хорошая финансовая динамика на протяжении многих лет не могла не найти отражение в котировках. С 2016 года акции компании показали гораздо больший кумулятивный рост, чем S&P 500 и S&P 500 Pharmaceuticals Index, хотя дивидендная доходность Zoetis составляет всего 0,7%.

Zoetis сложно назвать недооцененной. Сейчас компания стоит 45 прибылей и 11 выручек. За 5 лет акции выросли на 273% — в три раза больше рынка.

Компания не жалует любителей закупиться на просадках. Акции Zoetis стабильно растут, снижаясь только во время общерыночных коррекций. Сейчас котировки торгуются на 14% ниже пиков — небольшое, но подспорье для долгосрочных инвестиций.

В кризисный год компания увеличила выручку на 7% — это средний в последние пять лет показатель. В первую очередь наращивать продажи удается за счет сегмента домашних животных. В сегменте домашнего скота руководство ждет возврата к небольшому росту на несколько процентов в год. Рынок Китая в ближайшее время может стать хорошей точкой роста. У Zoetis стабильно растущий и устойчивый к рецессиям бизнес.

Сейчас акции компании традиционно дороги. Такой эмитент вряд ли подойдет стоимостному инвестору. Сторонники стратегии маркет-тайминга могут подождать следующей коррекции на американском рынке, чтобы купить компанию дешевле.