«Россети» передают и распределяют электроэнергию. А еще это публичная компания — любой может купить ее акции на бирже. 6 апреля «Россети» опубликовали финансовую отчетность за 2017 год по международным стандартам. Посмотрим на финансовые результаты.

Выручка

Выручка выросла на 5,3%: с 901 до 948 млрд рублей. Большую часть выручки компания получает за счет передачи электроэнергии гражданам и предпринимателям — за год выручка от передачи выросла на 9%: с 721,9 до 784,2 млрд рублей. Выручка от передачи электроэнергии зависит от тарифов — за год они выросли приблизительно на 4%. Дополнительный рост продаж «Россети» получают за счет новых потребителей — в стране постоянно строят жилые комплексы и заводы.

Операционная прибыль

Операционная прибыль выросла за год на 33%: с 143 до 191 млрд рублей. Операционная прибыль — это прибыль компании от основной деятельности. Выручка «Россетей» растет соизмеримо тарифам, а расширение электросетей незначительное, поэтому для роста операционной прибыли приходится сокращать расходы через модернизацию сетей.

16% всех расходов приходится на компенсацию потери электроэнергии. 4 апреля министр энергетики России заявил, что «Россети» снизили потери электроэнергии с 9,88% до 8,93% за пять лет и сэкономили более 36 млрд рублей. Данные по потерям электроэнергии есть в годовых отчетах на официальном сайте.

Чистая прибыль

Чистая прибыль по международным стандартам выросла за год на 39%: с 98 до 137 млрд рублей. Прибыль увеличилась не только из-за уменьшения операционных расходов, а еще и за счет 22 дочерних компаний: 6 из них убыточны, но остальные приносят прибыль и платят дивиденды — «Россети» увеличили финансовые доходы за год на 17%, до 16 млрд рублей. А еще уменьшились финансовые расходы на 19% — до 30 млрд рублей.

Нас интересует чистая прибыль, потому что с нее платят дивиденды. Но здесь проблема: дивидендная политика компании зависит от международных и российских стандартов. А по российским стандартам убыток 13 млрд рублей.

Дивиденды

Минутка инвесторской теории: российские компании используют две формы отчетности — РСБУ и МСФО. РСБУ — российский стандарт, больше нужен налоговой. МСФО — международный стандарт, подходит для инвесторов и учитывает больше данных, например результаты дочерних компаний. А у «Россетей» их 22.

«Россети» используют бухгалтерские стандарты, чтобы определить, сколько направят на дивиденды: по какому стандарту прибыль больше, от той и платят 50%. Но результат корректируют на ряд статей, поэтому самостоятельно считать не стоит.

Считать ничего не придется: дивидендов за 2017 год не будет. По международным стандартам отчетности у компании прибыль, а по российским стандартам — убыток. «Россети» без дочерних компаний убыточны в 2017 году.

Но «Россети» — государственная компания, а по постановлению Правительства РФгоскомпании обязаны направлять на дивиденды 50% прибыли по МСФО. Следите за ситуацией в «Ведомостях» и «Интерфаксе»: руководство обещает выплатить держателям акций дивиденды за 1 квартал 2018 года — компания предложит свой план по дивидендам после 13 апреля.

Модернизация

Никто не может сказать точно, насколько изношены электросети в России. Но можно посмотреть на суммы, которые «Россети» тратят на приобретение новых активов и обновление сетей, — в 2017 году компания потратила 215 млрд рублей.

Чтобы сумма не была абстрактной, посчитаем свободный денежный поток — количество денег у компании после инвестиций в бизнес. Формула: операционный денежный поток / приобретение основных средств.

Из показателя видно: компании не хватает собственных средств на модернизацию производства. В дело идут субсидии, кредиты и выпуск облигаций.

Свободный денежный поток «Россетей»

Показатель2016, млрд Р2017, млрд Р
Операционный денежный поток175,6212,4
Приобретение активов196,2215,7
Свободный денежный поток−20,6−3,3
Операционный денежный поток
2016
175,6 млрд Р
2017
212,4 млрд Р
Приобретение активов
2016
196,2 млрд Р
2017
215,7 млрд Р
Свободный денежный поток
2016
−20,6 млрд Р
2017
−3,3 млрд Р

«Россети» не собираются уменьшать расходы на модернизацию — до 2020 года планируют потратить 736 млрд рублей. Это примерно 245 млрд в год.

Посчитаем мультипликаторы — производные финансовые показатели. Они помогают сравнить компанию с конкурентами и понять, дорого или дешево продают акции на фондовом рынке. Соберем данные из финансовой отчетности за 2017 год.

Страница 9 отчета «Россетей» за 2017 год
Страница 9 отчета «Россетей» за 2017 год
Страница 10 отчета «Россетей» за 2017 год
Страница 10 отчета «Россетей» за 2017 год
Страница 11 отчета «Россетей» за 2017 год
Страница 11 отчета «Россетей» за 2017 год
Страница 12 отчета «Россетей» за 2017 год
Страница 12 отчета «Россетей» за 2017 год
Страница 13 отчета «Россетей» за 2017 год
Страница 13 отчета «Россетей» за 2017 год

Нам нужна рыночная капитализация компании — я ее взял с Investfunds.ru за 10 апреля. Переносим данные в таблицу.

Результаты «Россетей» за 2017 год

ПоказательСумма, млн Р
Прибыль до налогов177 604
Проценты уплаченные45 164
Проценты полученные9215
Чистая прибыль137 122
Денежные средства и их эквиваленты102 054
Краткосрочные кредиты и займы51 244
Долгосрочные кредиты и займы506 990
Капитал1 423 561
Амортизация109 287
Капитализация151 130
Показатель
млн Р
Прибыль до налогов
177 604
Проценты уплаченные
45 164
Проценты полученные
9215
Чистая прибыль
137 122
Денежные средства и их эквиваленты
102 054
Краткосрочные кредиты и займы
51 244
Долгосрочные кредиты и займы
506 990
Капитал
1 423 561
Амортизация
109 287
Капитализация
151 130

Я посчитал мультипликаторы. Расчеты можно посмотреть в таблице. В таблице указал медианное значение в отрасли распределителей электроэнергии для компаний, торгующихся на бирже. Берем медианное значение, а не среднее, чтобы избежать искажений: в отрасли есть компании, которые торгуются с аномальными мультипликаторами. Объясняю, что и зачем считал.

Мультипликаторы «Россетей»

МультипликаторЗначениеМедиана по отрасли
P/E1,14,5
P/BV0,10,35
EV/EBITDA0,33,0
Долг/EBITDA0,21,6
ROE9,6%5,5%
P/E
Значение
1,1
Медиана по отрасли
4,5
P/BV
Значение
0,1
Медиана по отрасли
0,35
EV/EBITDA
Значение
0,3
Медиана по отрасли
3,0
Долг/EBITDA
Значение
0,2
Медиана по отрасли
1,6
ROE
Значение
9,6%
Медиана по отрасли
5,5%

P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли компании. Показывает, за сколько лет компания может окупить себя. Меньше — лучше. «Россети» окупят себя почти за год.

P/BV — отношение рыночной капитализации к капиталу компании. Показывает, сколько денег приходится на одного акционера. 0—1 — хорошо, больше единицы — при банкротстве компании денег на всех не хватит. В целом по отрасли показатель небольшой.

ROE — отношение прибыли к капиталу компании. Показывает, насколько хорошо менеджмент распоряжается ресурсами компании. Больше — лучше. У «Россетей» ROE больше отрасли и инфляции — менеджмент отработал хорошо.

EV/EBITDA — отношение стоимости предприятия к идеальной прибыли компании. EV, или стоимость предприятия, — сумма рыночной капитализации и долга компании. EBITDA — идеальная прибыль компании, не учитывающая расходы на налоги, проценты по кредитам и амортизацию. Аналог P/E, учитывающий больше данных. Меньше — лучше. Здесь у «Россетей» тоже все хорошо.

Долг/EBITDA — отношение суммы кредитов и займов к идеальной прибыли компании. Показывает, насколько сильно компания закредитована. Меньше — лучше.

По мультипликаторам «Россети» выглядят хорошо. Но есть свои проблемы: у компании обширная программа инвестиций в бизнес — свободных денег нет. По слухам, «Россети» готовы приобрести непрофильный актив — это про футбольный клуб ЦСКА. А российский футбол — один из самых рентабельных бизнесов (нет). При этом в октябре 2017 года глава «Россетей» заявил, что в тарифном меню компании дивидендам нет места, и хотел попросить правительство отменить дивиденды для компании, но в декабре приняли текущую дивидендную политику.

Что дальше

«Россети» — естественный монополист. Компании принадлежат региональные сетевые компании — МРСК. Эти компании тоже публичные, их акции можно купить на бирже. Может, стоит обратить внимание на них?

А еще мы подготовили обзоры на другие публичные компании:

  1. АФК «Система» получила убыток из-за суда с «Роснефтью». Компания все равно готова выплатить дивиденды, но неизвестно сколько.
  2. «М-видео» увеличил выручку и прибыль. Но свободные деньги инвестируют в бизнес.
  3. Банк «Санкт-Петербург» увеличил прибыль в два раза. По мультипликаторам компания дешевая, но есть нюансы.