«Россети» передают и распределяют электроэнергию. А еще это публичная компания — любой может купить ее акции на бирже. 6 апреля «Россети» опубликовали финансовую отчетность за 2017 год по международным стандартам. Посмотрим на финансовые результаты.
Выручка
Выручка выросла на 5,3%: с 901 до 948 млрд рублей. Большую часть выручки компания получает за счет передачи электроэнергии гражданам и предпринимателям — за год выручка от передачи выросла на 9%: с 721,9 до 784,2 млрд рублей. Выручка от передачи электроэнергии зависит от тарифов — за год они выросли приблизительно на 4%. Дополнительный рост продаж «Россети» получают за счет новых потребителей — в стране постоянно строят жилые комплексы и заводы.
Операционная прибыль
Операционная прибыль выросла за год на 33%: с 143 до 191 млрд рублей. Операционная прибыль — это прибыль компании от основной деятельности. Выручка «Россетей» растет соизмеримо тарифам, а расширение электросетей незначительное, поэтому для роста операционной прибыли приходится сокращать расходы через модернизацию сетей.
16% всех расходов приходится на компенсацию потери электроэнергии. 4 апреля министр энергетики России заявил, что «Россети» снизили потери электроэнергии с 9,88% до 8,93% за пять лет и сэкономили более 36 млрд рублей. Данные по потерям электроэнергии есть в годовых отчетах на официальном сайте.
Чистая прибыль
Чистая прибыль по международным стандартам выросла за год на 39%: с 98 до 137 млрд рублей. Прибыль увеличилась не только из-за уменьшения операционных расходов, а еще и за счет 22 дочерних компаний: 6 из них убыточны, но остальные приносят прибыль и платят дивиденды — «Россети» увеличили финансовые доходы за год на 17%, до 16 млрд рублей. А еще уменьшились финансовые расходы на 19% — до 30 млрд рублей.
Нас интересует чистая прибыль, потому что с нее платят дивиденды. Но здесь проблема: дивидендная политика компании зависит от международных и российских стандартов. А по российским стандартам убыток 13 млрд рублей.
Дивиденды
Минутка инвесторской теории: российские компании используют две формы отчетности — РСБУ и МСФО. РСБУ — российский стандарт, больше нужен налоговой. МСФО — международный стандарт, подходит для инвесторов и учитывает больше данных, например результаты дочерних компаний. А у «Россетей» их 22.
«Россети» используют бухгалтерские стандарты, чтобы определить, сколько направят на дивиденды: по какому стандарту прибыль больше, от той и платят 50%. Но результат корректируют на ряд статей, поэтому самостоятельно считать не стоит.
Считать ничего не придется: дивидендов за 2017 год не будет. По международным стандартам отчетности у компании прибыль, а по российским стандартам — убыток. «Россети» без дочерних компаний убыточны в 2017 году.
Но «Россети» — государственная компания, а по постановлению Правительства РФ госкомпании обязаны направлять на дивиденды 50% прибыли по МСФО. Следите за ситуацией в «Ведомостях» и «Интерфаксе»: руководство обещает выплатить держателям акций дивиденды за 1 квартал 2018 года — компания предложит свой план по дивидендам после 13 апреля.
Модернизация
Никто не может сказать точно, насколько изношены электросети в России. Но можно посмотреть на суммы, которые «Россети» тратят на приобретение новых активов и обновление сетей, — в 2017 году компания потратила 215 млрд рублей.
Чтобы сумма не была абстрактной, посчитаем свободный денежный поток — количество денег у компании после инвестиций в бизнес. Формула: операционный денежный поток / приобретение основных средств.
Из показателя видно: компании не хватает собственных средств на модернизацию производства. В дело идут субсидии, кредиты и выпуск облигаций.
Свободный денежный поток «Россетей»
| Показатель | 2016, млрд Р | 2017, млрд Р |
|---|---|---|
| Операционный денежный поток | 175,6 | 212,4 |
| Приобретение активов | 196,2 | 215,7 |
| Свободный денежный поток | −20,6 | −3,3 |
«Россети» не собираются уменьшать расходы на модернизацию — до 2020 года планируют потратить 736 млрд рублей. Это примерно 245 млрд в год.
Посчитаем мультипликаторы — производные финансовые показатели. Они помогают сравнить компанию с конкурентами и понять, дорого или дешево продают акции на фондовом рынке. Соберем данные из финансовой отчетности за 2017 год.
Нам нужна рыночная капитализация компании — я ее взял с Investfunds.ru за 10 апреля. Переносим данные в таблицу.
Результаты «Россетей» за 2017 год
| Показатель | Сумма, млн Р |
|---|---|
| Прибыль до налогов | 177 604 |
| Проценты уплаченные | 45 164 |
| Проценты полученные | 9215 |
| Чистая прибыль | 137 122 |
| Денежные средства и их эквиваленты | 102 054 |
| Краткосрочные кредиты и займы | 51 244 |
| Долгосрочные кредиты и займы | 506 990 |
| Капитал | 1 423 561 |
| Амортизация | 109 287 |
| Капитализация | 151 130 |
Я посчитал мультипликаторы. Расчеты можно посмотреть в таблице. В таблице указал медианное значение в отрасли распределителей электроэнергии для компаний, торгующихся на бирже. Берем медианное значение, а не среднее, чтобы избежать искажений: в отрасли есть компании, которые торгуются с аномальными мультипликаторами. Объясняю, что и зачем считал.
Мультипликаторы «Россетей»
| Мультипликатор | Значение | Медиана по отрасли |
|---|---|---|
| P/E | 1,1 | 4,5 |
| P/BV | 0,1 | 0,35 |
| EV/EBITDA | 0,3 | 3,0 |
| Долг/EBITDA | 0,2 | 1,6 |
| ROE | 9,6% | 5,5% |
P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли компании. Показывает, за сколько лет компания может окупить себя. Меньше — лучше. «Россети» окупят себя почти за год.
P/BV — отношение рыночной капитализации к капиталу компании. Показывает, сколько денег приходится на одного акционера. 0—1 — хорошо, больше единицы — при банкротстве компании денег на всех не хватит. В целом по отрасли показатель небольшой.
ROE — отношение прибыли к капиталу компании. Показывает, насколько хорошо менеджмент распоряжается ресурсами компании. Больше — лучше. У «Россетей» ROE больше отрасли и инфляции — менеджмент отработал хорошо.
EV/EBITDA — отношение стоимости предприятия к идеальной прибыли компании. EV, или стоимость предприятия, — сумма рыночной капитализации и долга компании. EBITDA — идеальная прибыль компании, не учитывающая расходы на налоги, проценты по кредитам и амортизацию. Аналог P/E, учитывающий больше данных. Меньше — лучше. Здесь у «Россетей» тоже все хорошо.
Долг/EBITDA — отношение суммы кредитов и займов к идеальной прибыли компании. Показывает, насколько сильно компания закредитована. Меньше — лучше.
По мультипликаторам «Россети» выглядят хорошо. Но есть свои проблемы: у компании обширная программа инвестиций в бизнес — свободных денег нет. По слухам, «Россети» готовы приобрести непрофильный актив — это про футбольный клуб ЦСКА. А российский футбол — один из самых рентабельных бизнесов (нет). При этом в октябре 2017 года глава «Россетей» заявил, что в тарифном меню компании дивидендам нет места, и хотел попросить правительство отменить дивиденды для компании, но в декабре приняли текущую дивидендную политику.
Что дальше
«Россети» — естественный монополист. Компании принадлежат региональные сетевые компании — МРСК. Эти компании тоже публичные, их акции можно купить на бирже. Может, стоит обратить внимание на них?
А еще мы подготовили обзоры на другие публичные компании:
- АФК «Система» получила убыток из-за суда с «Роснефтью». Компания все равно готова выплатить дивиденды, но неизвестно сколько.
- «М-видео» увеличил выручку и прибыль. Но свободные деньги инвестируют в бизнес.
- Банк «Санкт-Петербург» увеличил прибыль в два раза. По мультипликаторам компания дешевая, но есть нюансы.
