«Русская аквакультура» — крупнейший российский производитель форели и атлантического лосося. Руководство заявило о желании купить перерабатывающий завод в Мурманске, который поможет снизить себестоимость и зависимость от внешних поставщиков. Также представили новый бренд INARCTICA, под которым будут продавать охлажденный лосось и морскую форель собственного производства.

Но финансовые результаты компании вызывают вопросы. Несмотря на рекордную выручку, холдинг получил чистый убыток за 1 полугодие 2020 года. Причина кроется в рыбе и ее массе.

Откуда взялся убыток

В первые месяцы распространения коронавируса, когда еще было неясно, насколько жесткими будут ограничительные меры, наблюдалось падение продаж свежей рыбы, поскольку она относится к скоропортящимся продуктам.

Но по итогам первого полугодия объемы продаж «Русской аквакультуры» оказались даже выше, чем за аналогичный период прошлого года, и составили 9,6 млн тонн. Более того, компания сумела нарастить продажи в более дорогих сегментах.

Продажи форели в денежном выражении выросли в 1,7 раза. Продажи красной икры за счет низкой базы 1 полугодия 2019 года выросли в 7 раз, что способствовало получению рекордной выручки в столь нестабильный период. В результате выручка «Русской аквакультуры» за 1 половину 2020 года выросла на 8% год к году — до рекордного максимума в 5,3 млрд рублей.

Несмотря на рост других сегментов, ключевым продуктом для бизнеса все еще остается лосось, на долю которого пришлось 59,1% всех продаж в денежном выражении.

На себестоимость сильно влияют импортные корма и материалы, которые используются для выращивания рыбы. Их рублевая цена резко выросла на фоне девальвации национальной валюты. Общая стоимость реализации продукции выросла на 14% относительно 1 полугодия 2019 года.

Но главной причиной убытка в 1 полугодии 2020 года стала переоценка биологических активов. Убыток составил 2,2 млрд рублей, съев практически всю выручку.

Компания, занимающаяся аквакультурой, обязана по финансовым стандартам отражать справедливую стоимость выращиваемой рыбы, которая только набирает массу и еще не пошла в переработку и продажу.

«Русская аквакультура» выращивает рыбу в озерах Карелии, а также в акватории Баренцева моря в Мурманской области, где в этом году были достаточно холодные весна и начало лета. Большое количество рыбы не набрало требуемой массы, и эти активы пришлось переоценить в меньшую сторону.

Важно помнить, что это бумажные расходы, поскольку отражают не реальные денежные потери, а лишь переоценку вероятной стоимости живой рыбы на текущий момент.

У «Русской аквакультуры» оказалось больше рыбы, чем изначально предполагалось. По итогам инвентаризации холдинг отразил доход в 0,2 млрд рублей, потому что выявил излишек биологических активов. Но в этот же период пришлось списать в убыток часть биологических активов на сумму 0,19 млрд рублей из-за гибели рыбы.

Вместо миллиарда рублей чистой прибыли в 1 полугодии 2019 года компания получила убыток в 0,4 млрд рублей за 1 полугодие 2020 года. Убыток по итогам первых 6 месяцев возник впервые с 2016 года, когда компания переживала тяжелые последствия массового мора рыбы из-за болезни. В этот раз ситуация выглядит несравнимо лучше. Если убрать из прибыли эффект от переоценки биологических активов и сельхозпродукции, то она окажется на 3% выше, чем была в 1 половине 2019 года.

Позитива добавляет и то, что в июле и августе температура в водоемах была благоприятной для роста рыбы. Это должно компенсировать по итогам всего года хотя бы часть потерь от медленного роста рыбы в первом полугодии.

Дивиденды и долги

Компания не платила дивиденды с 2010 года, с самого момента размещения акций на Московской бирже. Но по итогам 1 половины 2020 года менеджмент впервые объявил промежуточные дивиденды в 5 Р на одну обыкновенную акцию, даже несмотря на формальный убыток по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО).

О том, что компания может возобновить практику дивидендных выплат, я писал еще полгода назад, когда делал обзор финансовых результатов холдинга по итогам 2019 года. В 2019 году менеджмент «Русской аквакультуры» утвердил новую дивидендную политику, где прописано, что компания будет платить дивиденды не реже раза в год, если есть прибыль по российским стандартам бухучета (РСБУ), а показатель долговой нагрузки «чистый долг / скорректированная EBITDA» не превышает 3,5.

За 1 полугодие 2020 года прибыль по РСБУ составила 2,8 млрд рублей, а мультипликатор «чистый долг / скорректированная EBITDA» снизился до 0,87 — это минимум последних лет и свидетельствует о финансовой устойчивости компании в текущий период. За год чистый долг компании сократился на 23%: с 4,04 до 3,09 млрд рублей.

Все формальные условия дивидендной политики оказались удовлетворены, поэтому совет директоров принял решение заплатить дивиденды акционерам.

Что в итоге

Общая ситуация в «Русаква» выглядит неплохо, несмотря на чистый убыток по МСФО за 1 полугодие 2020 года, который связан с переоценкой биологических активов. Холдинг сократил долговую нагрузку до минимума последних лет и начал выплачивать дивиденды. Следовательно, бизнесу удалось восстановиться после кризиса 2015—2016 года, вызванного массовым мором рыбы.

«Русская аквакультура» последовательно реализует стратегию повышения вертикальной интеграции, о которой объявляли в 2019 году. Компания готовится увеличить свою долю в заводе по переработке рыбы в Мурманской области с 40 до 100%. Производственная мощность предприятия достигает 30 тысяч тонн рыбы в год, что почти вдвое превышает объемы вылова «Русской аквакультуры» в 2019 году.

В сентябре 2020 года компания представила собственный бренд INARCTICA, который позволит бизнесу повысить маржинальность и узнаваемость своей продукции в будущем. Главное, чтобы рыба в водоемах «Русской аквакультуры» росла большой и здоровой, а болезни обходили ее стороной.