2018 год закончился, и большая часть российских банков опубликовали свои годовые финансовые отчеты. Руководство дало некоторые комментарии о будущем своих банков. Я прикинул, какие потенциальные дивиденды могут заплатить банки и какая может быть идея инвестиций в них.

Банк «Санкт-Петербург»

План: увеличить цену акций в три раза. В феврале 2018 года банк «Санкт-Петербург» принял стратегию до 2020 года: руководство банка планирует увеличить цену акций банка в три раза.

Вдобавок к росту финансовых показателей и изменению дивидендной политики руководство выкупило 2,4% акций у инвесторов. Выкупленные акции планируют погасить — доля каждого акционера в банке вырастет, а вместе с ней и размер дивидендов.

Руководство будет следить за ценой акций: если показатель достаточности капитала первого уровня по РСБУ превысит 9,75%, проведут выкуп еще раз. Текущее значение — 9,2%. Кажется, пока акционеры банка остались без нового выкупа акций.

Дивиденды. Банк «Санкт-Петербург», или БСП, в 2018 году изменил дивидендную политику: теперь направляют на дивиденды 20% чистой прибыли по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО), а не российским (РСБУ). Исторически у «Санкт-Петербурга» прибыль по МСФО всегда была больше, чем по РСБУ, то есть для инвесторов изменение позитивное.

За 2018 год банк заработал 9 млрд рублей — 20%, или 1,8 млрд рублей, пойдет на дивиденды. Дивиденды на акцию выходят 3,62 Р. Дивидендная доходность — 6,6% годовых по текущим ценам. Банк еще не погасил выкупленные 12 млн акций. Если бы погасил, то дивиденд составил бы 3,71 Р на акцию.

Возможно, дивиденды будут больше: в презентации к отчетности банк указывает дивидендную доходность 7,2% в 2019 году.

Мультипликаторы банка «Санкт-Петербург»

ПоказательP / EP / BVROEДивидендная доходностьДостаточность капитала
Текущее 3,02 0,36 12,0% 6,6% 9,2%
Медиана за три года 5,05 0,41 8,6%
P / E
Текущее
3,02
Медиана за три года
5,05
P / BV
Текущее
0,36
Медиана за три года
0,41
ROE
Текущее
12,0%
Медиана за три года
8,6%
Див. доходность
Текущее
6,6%
Медиана за три года
Достаточность капитала
Текущее
9,2%
Медиана за три года

ВТБ

План: увеличить прибыль на 17% в 2019 году — до 210 млрд рублей. К 2020 году ВТБ планирует присоединить или интегрировать купленные банки: «Возрождение», «Запсибкомбанк» и «Саровбизнесбанк».

Дивиденды. ВТБ дважды не прошел стресс-тест во время кризисов — в 2009 и 2014 годах. Государству пришлось спасать банк: выпустили два типа привилегированных акций, которые выкупило государство.

По дивидендной политике ВТБ планирует направлять 25% чистой прибыли на дивиденды, но так, чтобы доходность по всем типам акций была одинаковой, — в этом основная проблема для акционеров. Привилегированных акций почти в два раза больше обыкновенных — большая часть направленных дивидендов поступает на счет государства.

Но руководство решило, что на дивиденды направят всего 15% чистой прибыли: мол, капитала недостаточно, чтобы соблюдать нормативы Центрального банка. За 2018 год ВТБ заработал 178,8 млрд рублей — на дивиденды направят 26,82 млрд рублей. Формула для расчета доходности акций ВТБ такая:

Дивдоходность акций ВТБ = Чистая прибыль на дивиденды / (Номинал привилегированных акций первого типа × кол-во прив. акций + номинал прив. акций второго типа × кол-во прив. акций + кол-во обыкновенных акций × рыночная цена обыкн. акций)

Дивдоходность = 26,82 млрд рублей / (21,4 млрд × 0,01 Р + 3,07 млрд × 0,1 Р + 12,96 млрд × 0,037 Р) = 2,7% годовых, или 0,00096 Р на обыкновенную акцию.

По-хорошему, банк должен направлять на дивиденды 50% чистой прибыли: большая часть акций принадлежит государству, а правительство хочет половину прибыли. Но пути государства и ВТБ неисповедимы.

Оценить ВТБ по мультипликаторам трудно. В конце 2014 года ФК «Открытие» скупила около 20% акции ВТБ — тогда стоимость банка выросла до 800—1000 годовых прибылей и держалась на этом уровне несколько лет. А еще больше 50% распределяемой на дивиденды прибыли съедают привилегированные акции.

Сбербанк

План: заработать триллион рублей в 2020 году. За 2018 год Сбербанк заработал 832 млрд рублей. Чтобы выполнить план, банку нужно наращивать прибыль на 9—10% ежегодно. Сбербанк публикует на официальном сайте ежемесячные финансовые отчеты по российским стандартам. По международным — только по итогам каждого квартала. Учитывайте, что показатели по РСБУ последние пять лет меньше, чем по МСФО, на 2—18%. Можно следить за промежуточными итогами банка: темпы роста прибыли падают, но держатся на достаточном уровне в 10—12%, чтобы дойти до триллиона рублей за 2020 год.

Дивиденды. Сбербанк платит дивиденды из чистой прибыли. Руководство планирует постепенно повышать долю чистой прибыли, направляемой на дивиденды, до 50% к 2020 году. Точный размер дивидендов за 2018 год совет директоров планирует раскрыть в апреле. Возможно, 50% начнут платить раньше — если достаточность капитала по стандарту «Базель 3» будет больше 12,5%.

Прогнозные дивиденды Сбербанка

ГодЧистая прибыль, млрд РНа дивидендыДивиденд на акциюДоходность обыкн. акций
2017 749 36,20% 12,0 Р 6,0%
2018, прогноз 832 40,30% 14,9 Р 7,1%
2019, прогноз 912 44,90% 18,1 Р 8,6%
2020, прогноз 1000 50,00% 22,1 Р 10,5%
Чистая прибыль, млрд Р
2017
749
2018, прогноз
832
2019, прогноз
912
2020, прогноз
1000
На дивиденды
2017
36,20%
2018, прогноз
40,30%
2019, прогноз
44,90%
2020, прогноз
50,00%
Дивиденд на акцию
2017
12,0 Р
2018, прогноз
14,9 Р
2019, прогноз
18,1 Р
2020, прогноз
22,1 Р
Доходность обыкн. акций
2017
6,0%
2018, прогноз
7,1%
2019, прогноз
8,6%
2020, прогноз
10,5%

Мультипликаторы Сбербанка

ПоказательP / EP / BVROEДивидендная доходностьДостаточность капитала
Текущее 5,47 1,18 22% 7,1% 11,85%
Медиана за три года 6,63 1,24 21%
P / E
Текущее
5,47
Медиана за три года
6,63
P / BV
Текущее
1,18
Медиана за три года
1,24
ROE
Текущее
22%
Медиана за три года
21%
Див. доходность
Текущее
7,1%
Медиана за три года
Достаточность капитала
Текущее
11,85%
Медиана за три года

TCS Group

План: увеличить прибыль на 29% за 2019 год — до 35 млрд рублей. Драйверы роста прибыли: собственный брокер, выдача кредитов на автомобили, малому и среднему бизнесу, под залог и в магазинах.

Дивиденды. С 1 апреля Тинькофф-банк уменьшил долю чистой прибыли, направляемую на дивиденды, с 50 до 30%. Банк хочет сохранять больше денег у себя, чтобы можно было выдавать больше кредитов и соблюдать нормы Центрального банка.

ГодЧистая прибыль, млрд РНа дивидендыДивиденд на акциюДоходность
2018 27,1 50% 13,6 Р 5,9%
2019, прогноз 35 30% 10,5 Р 4,2%
Чистая прибыль, млрд рублей
2018
27,1
2019, прогноз
35
На дивиденды
2018
50%
2019, прогноз
30%
Дивиденд на акцию
2018
13,6 Р
2019, прогноз
10,5 Р
Доходность
2018
5,9%
2019, прогноз
4,2%

Остальные банки

На Московской бирже торгуются акции 12 банков. У оставшихся семи банков низкая ликвидность — купить или продать пакет акций от ста тысяч рублей в течение дня получится не всегда. Один банк системно убыточен. Коротко о некоторых из них.

Ликвидность российских банков второго и третьего эшелонов

БанкДневной объем торгов, тыс. Р
«Бест Эффортс Банк» 16,5
«Авангард» 21,6
«Росбанк» 27,4
АКБ «Приморье» 35,5
Банк «Кузнецкий» 54,9
«Уралсиб» 137,4
«Возрождение», привилегированные акции 179,7
«Мособлбанк» 1161,5
Банк
Дневной объем торгов
«Бест Эффортс Банк»
16,5 тыс. рублей
«Авангард»
21,6
«Росбанк»
27,4 тыс. рублей
АКБ «Приморье»
35,5 тыс. рублей
Банк «Кузнецкий»
54,9 тыс. рублей
«Уралсиб»
137,4 тыс. рублей
«Возрождение», привилегированные акции
179,7 тыс. рублей
«Мособлбанк»
1161,5 тыс. рублей

Московский кредитный банк. Занимает восьмое место по активам среди российских банков. Чистая прибыль выросла на 31% — до 27,2 млрд рублей. МКБ растет лучше TCS Group, но не все так просто: в 2018 году банк создал в 8 раз меньше резервов под плохие кредиты, чем в 2017 году. Отсюда такой рост прибыли.

В 2017 году у банка были проблемы с капиталом — пришлось выпустить дополнительные акции на 14,4 млрд рублей и еврооблигации на 700 млн евро. Банк не платит дивиденды: это бы уменьшило капитал. Ожидать, что начнет, тоже не стоит.

«Росбанк». 12 место по активам. 99,9508% акций банка принадлежит французской компании Societe Generale S. A. Банк увеличил чистую прибыль на 14% в 2018 году — до 11,8 млрд рублей. У «Росбанка» все в порядке с нормативами, бизнес растет, но делиться дивидендами не собираются: их не платят с 2005 года.

«Уралсиб». 19 место по активам. Находится на санации у Владимира Когана, которому принадлежат 81,8% акций банка. Государство выделило «Уралсибу» 76,5 млрд рублей на десять лет. Банк вкладывает деньги в облигации федерального займа и через полученные купоны расплачивается с государством. За 12 месяцев банк заработал 7,6 млрд рублей.

«Уралсиб» не платит дивиденды с 2014 года — и ждать от санируемого банка дивиденды, наверное, не стоит.

«Мособлбанк». 21 место по активам. Находится на санации у «СМП-банка», которому принадлежат 98,31% акций «Мособлбанка». На оздоровление банку выдали 96 млрд рублей на десять лет, но «Мособлбанк» не смог выбраться из системных убытков: за 12 месяцев банк получил убыток 17,8 млрд рублей, капитал стал отрицательным — минус 17 млрд рублей. «Мособлбанк» не платит дивиденды с 2014 года.

«Возрождение». 31 место по активам. У банка есть обыкновенные и привилегированные акции. ВТБ выкупил 96,3% обыкновенных акций «Возрождения» и воспользовался правом принудительно выкупить оставшиеся обыкновенные акции. Стоимость выкупа — 481,68 Р за акцию. На фондовом рынке акции стоят 475 рублей.

ВТБ планирует присоединить «Возрождение» к 2020 году. У «Возрождения» остались привилегированные акции — возможно, их конвертируют в акции ВТБ.

«Приморье». 125 место по активам. За 12 месяцев банк заработал 290,5 млн рублей. Последние два года на дивиденды направляли 48—49% прибыли. У банка всего 250 тысяч акций, при выплате 48,5% получится 563,5 Р на акцию. При текущих ценах дивидендная доходность — 6,6% годовых.

С акциями «Приморья» нужно быть осторожней: сделок по акциям может не быть по несколько месяцев.

В чем может быть идея инвестиций

Сбербанк — рост бизнеса на 9—10% в год, постепенное увеличение доли прибыли, направляемой на дивиденды, с 36,2 до 50%.

Банк «Санкт-Петербург» — выкуп акций с рынка и их гашение, гипотетическое повышение доли прибыли, направляемой на дивиденды.

ВТБ — рост бизнеса за счет присоединений, отдача от инвестиций в «Магнит», НКХП и другие активы, увеличение доли прибыли, направляемой на дивиденды, до 50%.

TCS Group — рост бизнеса на 20—40% в год за счет партнерских, новых и текущих продуктов, гипотетическое возвращение к распределению 50% чистой прибыли на дивиденды.

Остальные банки — корпоративные события, при которых нужно выставлять оферту и выкупать акции у акционеров. Но тут нужно полноценно следить за фондовым рынком.