5 февраля «Северсталь» опубликовала финансовые результаты за 2018 год: выручка растет, расходы сдерживают, прибыли и потоки растут. Даже квартальные дивиденды рекомендовали — 32,08 рубля на акцию. Текущая дивидендная доходность — 3,2% годовых.

Всего за год акционерам заплатят 160,73 рубля — получается доходность в 15,8% годовых. Кажется, что все хорошо. Но мы-то знаем: когда кажется, надо считать мультипликаторы.

От чего зависят дивиденды

Дивиденды «Северстали» зависят от двух параметров. Акционерам платят из свободного денежного потока, то есть из разности между реальными полученными деньгами (операционным денежным потоком) и инвестициями в бизнес. А какую долю свободного денежного потока пустят на дивиденды — зависит от долговой нагрузки, которую рассчитывают с помощью мультипликатора «чистый долг/EBITDA». Меньше долговая нагрузка — больше дивиденды.

Дивидендная политика «Северстали»

Чистый долг/EBITDAСколько выплатят
Меньше 0,5 100% свободного денежного потока или больше.
Если решат заплатить больше 100%, «Север­сталь» будет доплачивать из прошлых прибылей
0,5—1 100% свободного денежного потока
Больше 1 50% свободного денежного потока
Чистый долг/ EBITDA
Сколько выплатят
Меньше 0,5
100% свободного денежного потока или больше. Если решат заплатить больше 100%, «Северсталь» будет доплачивать из прошлых прибылей
0,5—1
100% свободного денежного потока
Больше 1
50% свободного денежного потока

Какие показатели у компании сейчас

Долговая нагрузка. У «Северстали» выросла долговая нагрузка: с 0,14 до 0,39. Это случилось из-за нехватки свободных средств для выплаты щедрых дивидендов в прошлом году — пришлось использовать часть денег, лежащих на счетах. Но этого все еще достаточно, чтобы направить на дивиденды 100% свободного денежного потока или больше.

Чистый долг (сумма краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов за вычетом денежных средств) вырос: новые кредиты не брали, зато денег стало меньше.

Долговая нагрузка «Северстали»

Показатель3 кв. 20184 кв. 2018
Чистый долг 438 млн $ 1227 млн $
EBITDA 3102 млн $ 3142 млн $
Чистый долг/EBITDA 0,14 0,39
Чистый долг
3 квартал 2018 года
438 млн $
4 квартал 2018 года
1227 млн $
EBITDA
3 квартал 2018 года
3102 млн $
4 квартал 2018 года
3142 млн $
Чистый долг/EBITDA
3 квартал 2018 года
0,14
4 квартал 2018 года
0,39

Свободный денежный поток. За 2018 год «Северсталь» получила свободный денежный поток в 1,6 млрд долларов. На дивиденды потратили 1,9 млрд долларов. Разница — минус 0,3 млрд. А компании еще нужно платить проценты по займам.

Свободный денежный поток «Северстали» в 2018 году

ПоказательСумма
Операционный денежный поток
Реально полученные деньги
2254 млн $
Приобретения основных средств
Инвестиции в бизнес
−653 млн $
Приобретения нематериальных активов −35 млн $
Поступления от выбытия основных средств 15 млн $
Полученные проценты 16 млн $
Полученные дивиденды 4 млн $
Свободный денежный поток 1601 млн $
На дивиденды −1971 млн $
Итого −370 млн $
Показатель
Сумма
Операционный денежный поток
(Реально полученные деньги)
2254 млн $
Приобретения основных средств
(Инвестиции в бизнес)
−653 млн $
Приобретения нематериальных активов
−35 млн $
Поступления от выбытия основных средств
15 млн $
Полученные проценты
16 млн $
Полученные дивиденды
4 млн $
Свободный денежный поток
1601 млн $
На дивиденды
−1971 млн $
Итого
−370 млн $

Что еще нужно учесть

В 2019 году «Северсталь» планирует инвестировать в бизнес или приобрести основных средств на 1,4 млрд долларов. Для расчета дивидендов будут учитывать только 0,8 млрд долларов.

Посмотрим, как изменится дивиденд при разных результатах за 2019 год.

Сделаю грубое предположение, что все нужные нам показатели останутся на уровне 2018 года. Единственное, что поменяется — размер инвестиций в бизнес. Тогда получится, что компании придется найти дополнительные 1,7 млрд долларов, — расчет в таблице ниже.

Собственных средств у компании — 228 млн долларов. Значит, придется брать кредиты. Чистый долг вырастет с 1,22 до 2,74 млрд долларов. Тогда показатель «чистый долг/EBITDA» будет: 2,74 ÷ 3,14 = 0,87. Скорее всего, долговая нагрузка будет расти постепенно и за первые два квартала «Северсталь» сможет заплатить больше 100% свободного денежного потока. А вот дальше придется выплачивать 100%.

Потенциальные денежные потоки «Северстали» за 2019 год

ПоказательСумма
Операционный денежный поток 2254 млн $
Инвестиционный денежный поток 187 млн $
Приобретения основных средств −1400 млн $
Финансовый денежный поток −586 млн $
Выплата дивидендов за 2019 год −1971 млн $
Денежные средства на конец 2019 года −1516 млн $
Показатель
Сумма
Операционный денежный поток
2254 млн $
Инвестиционный денежный поток
187 млн $
Приобретения основных средств
−1400 млн $
Финансовый денежный поток
−586 млн $
Выплата дивидендов за 2019 год
−1971 млн $
Денежные средства на конец 2019 года
−1516 млн $

Теперь рассчитаем потенциальный дивиденд за 2019 год исходя из ситуации, что заплатят 100% свободного денежного потока.

Расчет потенциальных дивидендов «Северстали» за 2019 год

ПоказательСумма
Операционный денежный поток 2254 млн $
Приобретение основных средств −800 млн $
Свободный денежный поток 1454 млн $
Дивиденд на акцию
Если заплатят 100% свободного денежного потока
1,74 $, или 115 Р
Показатель
Сумма
Операционный денежный поток
2254 млн $
Приобретение основных средств
−800 млн $
Свободный денежный поток
1454 млн $
Дивиденд на акцию
(Если заплатят 100% свободного денежного потока)
1,74 $, или 115 Р

Что в итоге

    Дивиденды «Северстали» все еще дают высокую доходность: от дивидендов за 4 квартал можно получить доходность в 3,2% годовых. Сейчас это может выглядеть заманчиво, но нужно думать, сколько заплатят за 2019 год.

    Из расчета выходит так: компания может платить больше 100% свободного денежного потока за первые два квартала 2019 года. Дальше доля, направляемая на дивиденды, уменьшится.



Для начинающих инвесторов мы подготовили базовые статьи, чтобы вам никого не слушать и принимать решения самостоятельно:

  1. Как оценить компанию.
  2. Что такое мультипликаторы.
  3. Как читать отчетность.