АФК «Система» — это инвестиционная компания, которая владеет МТС, «Детским миром», лесопромышленным холдингом Segezha Group, сетью клиник «Медси», агрохолдингом «Степь» и еще много чем. Они-то все вместе и приносят «Системе» прибыль — и, судя по отчету за 1 квартал 2018 года, довольно успешно.
Выручка
Выручка АФК «Система» увеличилась на 6,2% по сравнению с первым кварталом 2017 года и составила 170,9 млрд рублей. Разберемся, результаты каких компаний в АФК «Система» повлияли на рост выручки.
МТС. Выручка выросла на 3,1% (107,9 млрд рублей в 1 квартале 2018 года против 104,7 млрд рублей в 1 квартале 2017 года). На рост выручки повлияло увеличение спроса и потребления услуг передачи данных.
«Детский мир». Рост выручки на 14% — с 21,1 до 24 млрд рублей. Повлияло увеличение торговых площадей, рост загрузки новых магазинов, улучшение ассортимента. Самым быстрорастущим каналом продаж стал интернет.
Segezha Group. Рост выручки на 21,7% — с 9,5 до 11,5 млрд рублей. Повлиял рост продаж бумаги и упаковки, рост цен на продукцию и позитивное влияние ослабления рубля к евро.
«Медси». Рост выручки на 38,5% — с 2,5 до 3,5 млрд рублей — за счет загрузки новых клиник, увеличения доходов стационарного сегмента. Также на рост выручки повлияли приобретенные в 2017 году сеть «Медлайф» и клиника «Медем».
А/х «Степь». Рост выручки на 110,6% — с 1,2 до 2,5 млрд рублей. Выручка выросла благодаря продаже переходящих остатков урожая 2017 года, а также росту цен на пшеницу и ослаблению рубля.
Основные активы АФК «Система» показали рост выручки. Компаний потребительского сектора на российском рынке выросли на фоне возросшего внутреннего спроса. На выручку компаний-экспортеров повлиял высокий спрос на их продукцию и ослабление рубля.
Прибыль и расходы
Скорректированная OIBDA выросла на 30% по сравнению с 1 кварталом 2017 года — до 59,5 млрд рублей.
АФК «Система» использует скорректированные показатели OIBDA. Скорректированная OIBDA — это операционная прибыль до вычета износа основных средств и амортизации, она включает только доход, полученный за счет регулярных операций, без случайных или разовых поступлений. Ниже можно увидеть, как соотносятся скорректированная OIBDA, операционная прибыль и скорректированная операционная прибыль:
Больше всего на показатель OIBDA повлияли МТС и «Детский мир». По сравнению с 1 кварталом 2017 года рост OIBDA у МТС составил 25,4% — c 41,5 до 52,1 млрд рублей. У «Детского мира» — 214,6% — с 1,1 до 3,5 млрд рублей.
Руководство говорит, что «небольшое позитивное влияние» на показатели оказал переход на новый стандарт отчетности МСФО 15.
Неоперационная прибыль составила 92 396 млн рублей — в нее входят чистые денежные средства, полученные от финансовой деятельности, и прочие доходы.
Капитальные затраты выросли на 35% по сравнению с 1 кварталом 2017 года — с 16,7 до 22,7 млрд рублей. Рост затрат в основном связан с инвестициями МТС в развитие сети в России.
Убыток
«Система» получила убыток от курсовых разниц 640 млн рублей — а год назад была прибыль 4 млрд рублей. Также из-за увеличения долговой нагрузки выросли чистые финансовые расходы: с 8 до 14,8 млрд рублей.
В итоге скорректированный чистый убыток в доле АФК за 1 квартал 2018 года составил 215 млн рублей по сравнению с прибылью 1598 млрд рублей годом ранее.
«Система» показала убыток в первом квартале, потому что переходит на новые стандарты отчетности МСФО. Эти стандарты требуют учитывать прибыль и убыток из-за изменения условий финансовых обязательств. Но без учета новых МСФО скорректированная чистая прибыль АФК «Система» составила 612 млн рублей.
Дивиденды
«Система» сократила дивиденды, чтобы рассчитаться с долгами: компания взяла кредиты на 80 млрд рублей у Сбербанка и РФПИ, чтобы заплатить 100 млрд рублей по иску «Башнефти».
В итоге компания решила выплатить 0,11 Р на акцию. Вместе с ранее выплаченными дивидендами получается 0,79 Р на акцию. Это меньше минимального размера, установленного дивидендной политикой компании: обещали выплачивать минимум 1,19 Р на акцию.
Даже с уменьшением выплат дивидендная доходность АФК «Система» составила 8,3% — при средней по российскому рынку 6%. Хороший пример того, как компания делится прибылью с акционерами даже в условиях обременения долгом.
Продажа «Детского мира»
На конференции по результатам 1 квартала 2018 «Система» подняла вопрос продажи «Детского мира». Отмечалось, что если продажа «Детского мира» состоится, то компания сможет вернуться к выплатам по дивидендной политике. Инвесторы могут начать отыгрывать возможную сделку, покупая акции компании.
Мультипликаторы АФК «Система»
| Мультипликатор | Значение |
|---|---|
| P/E | −1,4 |
| EV/EBITDA | 4,4 |
| Долг/EBITDA | 3,7 |
| P/BV | 0,8 |
| ROIC | 12% |
Мультипликаторы — это производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и ее капитализацией. Финансовые результаты АФК «Система» публикует в финансовой отчетности. Компания обязана раскрывать эти данные, потому что ее акции торгуются на бирже.
Чтобы получить честные мультипликаторы, берем данные за последние четыре квартала. Посмотрим на примере отчета за 1 квартал 2018 года, какие данные нам нужны. Нужно сложить эти показатели с такими же из отчетов за 2, 3 и 4 квартал 2017 года.
Расчеты мультипликаторов АФК «Система» можно посмотреть в таблице.
Финансовые показатели АФК «Система» за 1 квартал 2018 года
| Показатель | Сумма, млн Р |
|---|---|
| Выручка | 170 926 |
| Операционная прибыль | 26 454 |
| Прибыль до налогов | 11 668 |
| Налоги кроме налога на прибыль | 1615 |
| Чистая прибыль | 6518 |
| Краткосрочные обязательства | 159 348 |
| Долгосрочные обязательства | 458 360 |
| Собственный капитал | 127 165 |
| Амортизация | 31 910 |
| Проценты полученные | 5408 |
| Проценты уплаченные | 14 404 |
| Капитальные расходы | 22 663 |
P/E, или Price to Earning, — отношение рыночной капитализации к прибыли. Показывает, за сколько лет компания окупит себя. Для российского рынка хороший результат — 0—5. Но «Система» показала убыток — P/E оказался в минусе. Поэтому сейчас анализ мультипликатора теряет всякий смысл. Посчитаем другой похожий мультипликатор — EV/EBITDA.
EV, или Enterprise Value, — стоимость компании, учитывающая рыночную капитализацию и долг компании.
EBITDA — идеальная прибыль компании, не учитывающая расходы на проценты кредиторам, уплату налогов и амортизацию.
EV/EBITDA — аналог P/E, учитывающий больше данных. Показывает, за сколько лет компания окупит себя. Меньше 3 — возможно, компания недооценена. У «Системы» — 4,4.
Долг/EBITDA — показывает, сколько компании потребуется лет, чтобы раздать долги. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами. Если превышает 4—5 — у компании большая долговая нагрузка и вероятные проблемы с погашением долгов. Для предприятия с таким высоким значением Долг/EBITDA может быть проблематично привлечь дополнительные заемные средства.
ROIC — рентабельность инвестированного капитала. Для мультипликатора нужны показатели операционной прибыли и инвестированного капитала. Операционная прибыль — это доходы компании от основной деятельности без учета единоразовых прочих доходов. Инвестированный капитал — это сумма всех средств, которые были использованы в бизнесе. У «Системы» — 12%, не самый высокий показатель для инвестиционной компании, учитывая, что когда-то «Система» стремилась к 25%.
ROIC = (Операционная прибыль × (1 − ставка налога) / Инвестированный капитал
Ставка налога = Уплаченный налог / Прибыль до налогов
Инвестированный капитал = Капитал + Краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы
Что дальше
Сейчас для АФК «Система» в приоритете сокращение корпоративного долга. А для частных инвесторов в центре внимания — возвращение к утвержденной дивидендной политике, то есть к минимально положенным выплатам дивидендов. Формула простая: чем меньше долг, тем выше дивиденды — так что желания руководства и инвесторов сходятся. В следующих отчетах следите за снижением долга. Но снизить долговую нагрузку без продажи какого-либо актива «Системе» будет затруднительно.
А чтобы знать, как считать мультипликаторы и разбирать отчетности компаний, почитайте наши статьи: