АФК «Система» — это инвестиционная компания, которая владеет МТС, «Детским миром», лесопромышленным холдингом Segezha Group, сетью клиник «Медси», агрохолдингом «Степь» и еще много чем. Они-то все вместе и приносят «Системе» прибыль — и, судя по отчету за 1 квартал 2018 года, довольно успешно.

Выручка

Выручка АФК «Система» увеличилась на 6,2% по сравнению с первым кварталом 2017 года и составила 170,9 млрд рублей. Разберемся, результаты каких компаний в АФК «Система» повлияли на рост выручки.

МТС. Выручка выросла на 3,1% (107,9 млрд рублей в 1 квартале 2018 года против 104,7 млрд рублей в 1 квартале 2017 года). На рост выручки повлияло увеличение спроса и потребления услуг передачи данных.

«Детский мир». Рост выручки на 14% — с 21,1 до 24 млрд рублей. Повлияло увеличение торговых площадей, рост загрузки новых магазинов, улучшение ассортимента. Самым быстрорастущим каналом продаж стал интернет.

Segezha Group. Рост выручки на 21,7% — с 9,5 до 11,5 млрд рублей. Повлиял рост продаж бумаги и упаковки, рост цен на продукцию и позитивное влияние ослабления рубля к евро.

«Медси». Рост выручки на 38,5% — с 2,5 до 3,5 млрд рублей — за счет загрузки новых клиник, увеличения доходов стационарного сегмента. Также на рост выручки повлияли приобретенные в 2017 году сеть «Медлайф» и клиника «Медем».

А/х «Степь». Рост выручки на 110,6% — с 1,2 до 2,5 млрд рублей. Выручка выросла благодаря продаже переходящих остатков урожая 2017 года, а также росту цен на пшеницу и ослаблению рубля.

Основные активы АФК «Система» показали рост выручки. Компаний потребительского сектора на российском рынке выросли на фоне возросшего внутреннего спроса. На выручку компаний-экспортеров повлиял высокий спрос на их продукцию и ослабление рубля.

Прибыль и расходы

Скорректированная OIBDA выросла на 30% по сравнению с 1 кварталом 2017 года — до 59,5 млрд рублей.

АФК «Система» использует скорректированные показатели OIBDA. Скорректированная OIBDA — это операционная прибыль до вычета износа основных средств и амортизации, она включает только доход, полученный за счет регулярных операций, без случайных или разовых поступлений. Ниже можно увидеть, как соотносятся скорректированная OIBDA, операционная прибыль и скорректированная операционная прибыль:

Отчет АФК «Система». Расчет скорректированной OIBDA, стр. 21
Отчет АФК «Система». Расчет скорректированной OIBDA, стр. 21

Больше всего на показатель OIBDA повлияли МТС и «Детский мир». По сравнению с 1 кварталом 2017 года рост OIBDA у МТС составил 25,4% — c 41,5 до 52,1 млрд рублей. У «Детского мира» — 214,6% — с 1,1 до 3,5 млрд рублей.

Руководство говорит, что «небольшое позитивное влияние» на показатели оказал переход на новый стандарт отчетности МСФО 15.

Презентация за 1 квартал 2018 года, стр. 7
Презентация за 1 квартал 2018 года, стр. 7

Неоперационная прибыль составила 92 396 млн рублей — в нее входят чистые денежные средства, полученные от финансовой деятельности, и прочие доходы.

Капитальные затраты выросли на 35% по сравнению с 1 кварталом 2017 года — с 16,7 до 22,7 млрд рублей. Рост затрат в основном связан с инвестициями МТС в развитие сети в России.

Убыток

«Система» получила убыток от курсовых разниц 640 млн рублей — а год назад была прибыль 4 млрд рублей. Также из-за увеличения долговой нагрузки выросли чистые финансовые расходы: с 8 до 14,8 млрд рублей.

В итоге скорректированный чистый убыток в доле АФК за 1 квартал 2018 года составил 215 млн рублей по сравнению с прибылью 1598 млрд рублей годом ранее.

Отчет АФК «Система», стр. 21
Отчет АФК «Система», стр. 21

«Система» показала убыток в первом квартале, потому что переходит на новые стандарты отчетности МСФО. Эти стандарты требуют учитывать прибыль и убыток из-за изменения условий финансовых обязательств. Но без учета новых МСФО скорректированная чистая прибыль АФК «Система» составила 612 млн рублей.

Дивиденды

«Система» сократила дивиденды, чтобы рассчитаться с долгами: компания взяла кредиты на 80 млрд рублей у Сбербанка и РФПИ, чтобы заплатить 100 млрд рублей по иску «Башнефти».

В итоге компания решила выплатить 0,11 Р на акцию. Вместе с ранее выплаченными дивидендами получается 0,79 Р на акцию. Это меньше минимального размера, установленного дивидендной политикой компании: обещали выплачивать минимум 1,19 Р на акцию.

Даже с уменьшением выплат дивидендная доходность АФК «Система» составила 8,3% — при средней по российскому рынку 6%. Хороший пример того, как компания делится прибылью с акционерами даже в условиях обременения долгом.

Продажа «Детского мира»

На конференции по результатам 1 квартала 2018 «Система» подняла вопрос продажи «Детского мира». Отмечалось, что если продажа «Детского мира» состоится, то компания сможет вернуться к выплатам по дивидендной политике. Инвесторы могут начать отыгрывать возможную сделку, покупая акции компании.

Мультипликаторы АФК «Система»

МультипликаторЗначение
P/E−1,4
EV/EBITDA4,4
Долг/EBITDA3,7
P/BV0,8
ROIC12%
Мультипликатор
Значение
P/E
−1,4
EV/EBITDA
4,4
Долг/EBITDA
3,7
P/BV
0,8
ROIC
12%

Мультипликаторы — это производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и ее капитализацией. Финансовые результаты АФК «Система» публикует в финансовой отчетности. Компания обязана раскрывать эти данные, потому что ее акции торгуются на бирже.

Чтобы получить честные мультипликаторы, берем данные за последние четыре квартала. Посмотрим на примере отчета за 1 квартал 2018 года, какие данные нам нужны. Нужно сложить эти показатели с такими же из отчетов за 2, 3 и 4 квартал 2017 года.

Страница 15 отчета АФК «Система» за 1 квартал 2018 года
Страница 15 отчета АФК «Система» за 1 квартал 2018 года
Страница 16 отчета АФК «Система» за 1 квартал 2018 года
Страница 16 отчета АФК «Система» за 1 квартал 2018 года
Страница 17 отчета АФК «Система» за 1 квартал 2018 года
Страница 17 отчета АФК «Система» за 1 квартал 2018 года
Страница 18 отчета АФК «Система» за 1 квартал 2018 года
Страница 18 отчета АФК «Система» за 1 квартал 2018 года
Страница 19 отчета АФК «Система» за 1 квартал 2018 года
Страница 19 отчета АФК «Система» за 1 квартал 2018 года

Расчеты мультипликаторов АФК «Система» можно посмотреть в таблице.

Финансовые показатели АФК «Система» за 1 квартал 2018 года

ПоказательСумма, млн Р
Выручка170 926
Операционная прибыль26 454
Прибыль до налогов11 668
Налоги кроме налога на прибыль1615
Чистая прибыль6518
Краткосрочные обязательства159 348
Долгосрочные обязательства458 360
Собственный капитал127 165
Амортизация31 910
Проценты полученные5408
Проценты уплаченные14 404
Капитальные расходы22 663
Показатель
млн Р
Выручка
170 926
Операционная прибыль
26 454
Прибыль до налогов
11 668
Налоги кроме налога на прибыль
1615
Чистая прибыль
6518
Краткосрочные обязательства
159 348
Долгосрочные обязательства
458 360
Собственный капитал
127 165
Амортизация
31 910
Проценты полученные
5408
Проценты уплаченные
14 404
Капитальные расходы
22 663

P/E, или Price to Earning, — отношение рыночной капитализации к прибыли. Показывает, за сколько лет компания окупит себя. Для российского рынка хороший результат — 0—5. Но «Система» показала убыток — P/E оказался в минусе. Поэтому сейчас анализ мультипликатора теряет всякий смысл. Посчитаем другой похожий мультипликатор — EV/EBITDA.

EV, или Enterprise Value, — стоимость компании, учитывающая рыночную капитализацию и долг компании.

EBITDA — идеальная прибыль компании, не учитывающая расходы на проценты кредиторам, уплату налогов и амортизацию.

EV/EBITDA — аналог P/E, учитывающий больше данных. Показывает, за сколько лет компания окупит себя. Меньше 3 — возможно, компания недооценена. У «Системы» — 4,4.

Долг/EBITDA — показывает, сколько компании потребуется лет, чтобы раздать долги. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами. Если превышает 4—5 — у компании большая долговая нагрузка и вероятные проблемы с погашением долгов. Для предприятия с таким высоким значением Долг/EBITDA может быть проблематично привлечь дополнительные заемные средства.

ROIC — рентабельность инвестированного капитала. Для мультипликатора нужны показатели операционной прибыли и инвестированного капитала. Операционная прибыль — это доходы компании от основной деятельности без учета единоразовых прочих доходов. Инвестированный капитал — это сумма всех средств, которые были использованы в бизнесе. У «Системы» — 12%, не самый высокий показатель для инвестиционной компании, учитывая, что когда-то «Система» стремилась к 25%.

ROIC = (Операционная прибыль × (1 − ставка налога) / Инвестированный капитал

Ставка налога = Уплаченный налог / Прибыль до налогов

Инвестированный капитал = Капитал + Краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы

Что дальше

Сейчас для АФК «Система» в приоритете сокращение корпоративного долга. А для частных инвесторов в центре внимания — возвращение к утвержденной дивидендной политике, то есть к минимально положенным выплатам дивидендов. Формула простая: чем меньше долг, тем выше дивиденды — так что желания руководства и инвесторов сходятся. В следующих отчетах следите за снижением долга. Но снизить долговую нагрузку без продажи какого-либо актива «Системе» будет затруднительно.

А чтобы знать, как считать мультипликаторы и разбирать отчетности компаний, почитайте наши статьи:

  1. Лукойл увеличил прибыль на 75%, одобрил дивиденды и выкупит акции.
  2. Сбербанк заработал 212 млрд рублей и увеличит дивиденды к 2020 году.
  3. У «Алросы» увеличилась прибыль на 40% — с нее платят дивиденды.