TCS Group владеет Тинькофф-банком. Компания отчиталась за 2018 год 12 марта: прибыль выросла почти в полтора раза. Тинькофф-банк по-прежнему самый быстрорастущий публичный банк в России.

Доход с процентов

TCS Group увеличила чистый процентный доход на 29% по сравнению с 2017 годом: с 46,1 до 59,2 млрд рублей.

В 2018 году банк запустил три новых кредитных услуги: кредиты малому и среднему бизнесу, автокредитование и кредиты под залог недвижимости. Сейчас на этих услугах банк выручает миллионы, но потенциал роста выручки по ним — несколько миллиардов в течение последующих лет.

В августе запустили автокредитование — его кредитный портфель к концу 2018 года составил 2,8 млрд рублей, выручили 38 млн рублей. Если ориентироваться на средний чек автокредитов, 2,8 млрд рублей — это около 5 тысяч клиентов. Еще один рынок с миллиардной выручкой.

Для малого и среднего бизнеса Тинькофф-банк открывает и обслуживает счета, помогает принимать оплату картами. За год количество счетов выросло на 76%: с 241 до 425 тысяч аккаунтов. Это потенциальные клиенты на выдачу кредита. Банк начал выдавать кредиты бизнесу с августа 2018 — заработали 68 млн рублей.

Доходы с комиссий

TCS Group увеличила чистый комиссионный доход на 69% по сравнению с 2017 годом: с 9,9 до 16,7 млрд рублей. Посмотрим, какие точки роста есть у компании.

Выручили на комиссиях с малого и среднего бизнеса 6,9 млрд рублей. По закону все больше видов бизнеса попадают под требование установки кассовых аппаратов — это точка роста. Сам Тинькофф-банк создает дополнительные услуги и предложения для бизнеса: интернет-бухгалтерию, конструктор сайтов, рассылки.

Тинькофф-инвестиции заработали 210 млн рублей. В ноябре 2018 года у брокера появилась возможность открыть индивидуальный инвестиционный счет (ИИС) — это специальный брокерский счет с налоговыми льготами от государства.

Также в ноябре запустили рекламу по телевидению. В этот период новые счета открывались по льготным тарифам до конца года: брокер ничего не получал с новых пользователей. Зато в 2019 году для этих счетов начнут действовать стандартные комиссии с более высокими ставками. Вот тут брокер заработает свое.




У Сбербанка было 544 тысячи открытых счетов на Мосбирже к концу 2018 года — банк заработал за 2018 год 7,1 млрд рублей. Можно предположить, что Тинькофф-инвестиции с 286 тысячами счетов на Мосбирже смогут в 2019 году выручить 1—5 млрд рублей. Нужно учитывать, что Тинькофф-инвестиции дают доступ к Санкт-Петербургской бирже, через которую можно купить некоторые американские акции.


Чистая прибыль и дивиденды

TCS Group увеличила чистую прибыль на 43% по сравнению с 2017 годом: с 19,0 до 27,1 млрд рублей. В 2019 году руководство планирует заработать не менее 35 млрд рублей. Кратно расти, как раньше, уже не получится: Тинькофф-банк и так приблизился к топ-20 банков России. Но он растет быстрее остальных публичных банков. Теперь планируют расти на 20—40% в год. Но, чтобы поддерживать темпы роста, пришлось уменьшить дивиденды.




Дивиденды. TCS Group обновила дивидендную политику: теперь на дивиденды будут направлять максимум 30 вместо 50%. Мол, чтобы банк дальше наращивал количество выданных кредитов, нужно сохранять больше денег в компании — иначе можно нарушить нормативы Центрального банка в случае какого-нибудь сильного кризиса. Новая дивидендная политика начнет работать с 1 апреля 2019 года. Компания продолжит платить дивиденды каждый квартал.

За 2018 год банку осталось выплатить дивиденды за четвертый квартал — 0,32 доллара на акцию. Дивидендная доходность — 1,7%. Чтобы получить дивиденды, нужно купить и держать акции до 20 марта 2019 года. Если бы инвестор держал акции на протяжении всего года, то он получил бы 5,9% годовых от дивидендов.

Прикинем будущие дивиденды. Прогноз руководства — 35 млрд рублей чистой прибыли за 2019 год. Предположу, что на дивиденды направят максимум 30% чистой прибыли — 10,5 млрд рублей. У компании 182,6 млн акций — получается 57,49 рубля дивидендов на акцию, или 0,87 доллара. При текущей цене акций TCS Group будущая дивидендная доходность может составить 4,2% годовых.




Прогнозные дивиденды российских банков

Банк «Санкт-Петербург»
Доля прибыли на выплаты
20%
Потенциальные дивиденды
2,42 Р
Дивдоходность
2,42 Р / 51,78 Р = 4,7%
ВТБ
Доля прибыли на выплаты
15%
Потенциальные дивиденды
0,0009625 Р
Дивдоходность
0,0009625 Р / 0,035 Р = 2,75%
Сбербанк, негативный прогноз
Доля прибыли на выплаты
34,9%
Потенциальные дивиденды
12,9 Р
Дивдоходность
12,9 Р / 204,4 Р = 6,3%
Сбербанк, консервативный прогноз
Доля прибыли на выплаты
39,4%
Потенциальные дивиденды
14,5 Р
Дивдоходность
14,5 Р / 204,4 Р = 7,1%
Сбербанк, оптимистичный прогноз
Доля прибыли на выплаты
50%
Потенциальные дивиденды
18,4 Р
Дивдоходность
18,4 Р / 204,4 Р = 9%
TCS Group, итог за 2018 год
Доля прибыли на выплаты
50%
Потенциальные дивиденды
1,08 $
Дивдоходность
1,08 $ / 20,0 $ = 5,4%
TCS Group, прогноз на 2019 год
Доля прибыли на выплаты
30%
Потенциальные дивиденды
0,87 $
Дивдоходность
0,87 $ / 20,0 $ = 4,4%

Мультипликаторы


Банк «Санкт-Петербург»
Капитализация
25 млрд
P / E
3,0
P / BV
0,3
ROE
11%
ВТБ
Капитализация
939 млрд
P / E
5,2
P / E, форвардный
4,4
P / BV
0,6
ROE
12%
«Возрождение»
Капитализация
11 млрд
P / E
−1,4
P / BV
0,7
ROE
−51%
Московский кредитный банк
Капитализация
160 млрд
P / E
5,9
P / BV
0,8
ROE
14%
Сбербанк
Капитализация
4599 млрд
P / E
5,5
P / E, форвардный
5,0
P / BV
1,2
ROE
22%
TCS Group
Капитализация
243 млрд
P / E
9,0
P / E, форвардный
6,9
P / BV
5,8
ROE
65%
«Уралсиб»
Капитализация
25 млрд
P / E
3,3
P / BV
0,3
ROE
9%

Мультипликаторы — это производные, отражающие отношение между рыночной ценой и финансовыми показателями. Мультипликаторы нужны, чтобы оценить, дорого или дешево можно купить компанию, растет ли бизнес и насколько эффективен менеджмент. Вот финансовые показатели, которые потребуются для расчета мультипликаторов. Их берем из финансового отчета TCS Group по международным стандартам отчетности за 2018 год.

P / E — отношение цены компании к прибыли. Если точнее, рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акцию. Или рыночной капитализации всей компании к годовой чистой прибыли. Текущее медианное значение в российской банковской отрасли — 5,9. Если значение ниже — возможно, компания недооценена.

У ВТБ, Сбербанка и TCS Group я посчитал форвардный показатель: компании заявляли в прессе или собственных презентациях прогноз прибыли на 2019 год. Даже по форвардному мультипликатору TCS Group дорога, но у банка есть потенциал к дальнейшему росту на 20—40% ежегодно. Это оправдывает такой высокий мультипликатор по сравнению с, например, к Сбербанку.

P / BV — это отношение рыночной цены акции к стоимости активов, приходящихся на одну акцию. Его удобно использовать для сравнения банков, потому что активы и пассивы банков почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. P / BV не говорит о способности компании приносить прибыль, но дает представление о том, не переплачивает ли акционер за то, что останется от компании в случае ее мгновенного банкротства. Меньше — лучше.

ROE — это доходность акционерного капитала в процентах годовых, то есть рентабельность. По этому мультипликатору можно судить об эффективности компании. Больше результат — лучше эффективность.

Что дальше

  1. Тинькофф-банк планирует нарастить чистую прибыль в 2019 году на 30%. Так расти может не каждый бизнес.
  2. Чтобы расти, Тинькофф-банк уменьшил долю чистой прибыли, направляемую на дивиденды, с 50 до 30%. Неприятно, но взамен акционер получает быстрорастущий бизнес, который с каждым кварталом становится дешевле по мультипликаторам.
  3. Многие направления банка еще не вышли на проектную мощность: автокредитование, выдача кредитов малому и среднему бизнесу, кредит под залог недвижимости, брокерские услуги. Эти направ­ления в 2019 году помогут нарастить выручку сверх доходов от процентов по кредитам.