Отчет Segezha Group за 2022 год: новые рынки сбыта и падение цен на продукцию

В конце марта Segezha Group (MOEX: SGZH) представила ожидаемо слабые финансовые результаты. Бизнес лесопромышленного холдинга в 2022 году сильно пострадал после того, как ЕС ввел блокирующие санкции против российской лесной продукции.

Вот основные результаты компании:

1. Общая выручка предприятия в 2022 году выросла на 15%, до 106,8 млрд рублей, на фоне покупки конкурентов: НЛХК и «Интер-форест-рус».
2. OIBDA снизилась на 16%, до 24,7 млрд рублей, ввиду падения рыночных цен и крепкого курса российского рубля.
3. Чистая прибыль уменьшилась на 60%, до 6,1 млрд рублей, за счет слабых показателей компании во второй половине года.
4. Свободный денежный поток составил −26,3 млрд рублей. Отрицательный результат объясняется главным образом новыми крупными покупками.
5. Чистый долг год к году увеличился на 65%, до 101 млрд рублей, — также из-за консолидации новых активов.
6. Менеджмент Segezha Group отложил рассмотрение новой дивидендной рекомендации на конец весны 2023 года.

С 10 июля 2022 года российская лесная промышленность находится под санкциями, в рамках которых ЕС запретил экспорт всей продукции из РФ. Под иностранные ограничения подпали практически все товары Segezha Group: древесина и изделия из нее, пиломатериалы, древесные плиты, фанера, бумага, картон и прочая продукция.

Европейские санкции привели к падению операционных и финансовых результатов компании в 2 полугодии и вызвали коррекцию цен на российском лесном рынке. Местные экспортеры летом 2022 года начали перестраивать каналы сбыта, но не все смогли быстро найти новых покупателей за рубежом.

Из-за перепроизводства продавать свою продукцию на российском рынке лесопромышленникам пришлось с дисконтом. В 4 квартале 2022 года цены реализации снизились в сравнении с предыдущим годом по основным видам продукции Segezha Group:

1. Мешочная бумага — на 2%.
2. Клееные деревянные конструкции — на 31%.
3. Пиломатериалы — на 34%.
4. Березовая фанера — на 41%.

В 2022 году бизнес Segezha Group сильно изменился не только из-за санкций, но и на фоне покупки новых активов. Холдинг консолидировал сибирские производства ЗАО «Новоенисейский лесохимический комплекс» и ООО «Интер-форест-рус».

После этих приобретений одно из ключевых подразделений компании — «Лесные ресурсы и деревообработка» — смогло кратно увеличить показатели производства. По итогам года сегмент принес почти половину доходов холдинга.

А вот в подразделениях «Бумага и упаковка», «Фанера и плиты» и «Домостроение» компания зафиксировала снижение выручки. Все они изначально ориентировались на поставки в ЕС, поэтому начиная с 3 квартала продажи сильно упали на фоне введенных санкций.

Так что без учета приобретенных активов результаты Segezha Group были бы еще хуже.

Вместе с тем компании удалось в сложных условиях проявить гибкость и трансформировать логистику поставок. Европейский экспорт частично перенаправили в Азию, Африку и на Ближний Восток. Также сильно выросла доля китайских и российских покупателей.

В 2022 году Segezha Group представила неудовлетворительные финансовые результаты на фоне крепкого рубля, коррекции цен и слабых операционных данных. Единственным показателем, который смог вырасти, стала общая выручка: год к году она увеличилась на 15% благодаря приобретению двух конкурентов.

OIBDA компании снизилась на 16% из-за опережающего роста себестоимости. В прошлом году она прибавила 40% — против увеличения выручки на 15%. Чистая прибыль российского холдинга сократилась на 60% на фоне сильного роста процентных платежей по долгу.

Долговая нагрузка Segezha Group ожидаемо выросла после покупки новых активов: чистый долг эмитента увеличился на 65%, а мультипликатор «чистый долг / OIBDA» взлетел до рекордного уровня в 4,09.

После публикации финансовых результатов в компании заявили, что менеджмент пока не принял решение о новой дивидендной выплате. Предварительно этот вопрос должны рассмотреть во второй половине весны.

По действующей дивидендной политике Segezha Group обязана выплачивать фиксированный дивиденд в размере от 3 до 5,5 млрд рублей. Если руководство продолжит придерживаться этого правила, то акционеры смогут получить выплату в диапазоне от 0,19 до 0,35 ₽ на акцию. Прогнозная дивидендная доходность при этом составит 3,5—6,4%.

Несмотря на слабые финансовые результаты и высокую долговую нагрузку, эмитент может сделать положенную дивидендную выплату. В конце марта 2023 года компания продала свои европейские заводы по рыночной цене, что должно было позитивно сказаться на финансовых возможностях холдинга. Основная причина продажи — санкции, из-за которых иностранные перерабатывающие предприятия больше не могли покупать сырье из России.

Также позитивно на делах компании должны сказаться новые меры поддержки экспортеров продукции лесной промышленности, анонсированные в марте 2023 года правительством. Государство хочет выделить дополнительные деньги из бюджета для компенсации части транспортных расходов. Новый механизм должны разработать до 15 мая 2023 года.

Segezha Group ожидаемо представила слабые финансовые результаты в 2022 году: OIBDA упала на 16%, чистая прибыль сократилась на 60%, а чистый долг вырос на 65%. Вдобавок менеджмент решил взять дивидендную паузу в ожидании новых государственных мер поддержки отрасли.

И хотя перспективы лесопромышленного холдинга за последние месяцы значительно улучшились на фоне ослабления рубля на 30%, его акции все еще малоинтересны. Держим в уме высокую долговую нагрузку и низкую прогнозную дивидендную доходность, которой может вообще не быть, если так решит руководство.