Отчет Segezha Group за 1 квартал 2023 года: похоже, что дно пройдено

Игорь Морошкин

частный инвестор

Профиль автора

24 мая лесопромышленный холдинг Segezha Group опубликовал результаты за 1 квартал 2023 года. Главное из отчетности:

1. Выручка снизилась на 42% и составила 18,7 млрд рублей.
2. Скорректированная OIBDA сократилась на 91% — до 1,1 млрд рублей.
3. Чистый убыток уменьшился на 51% и составил 3,8 млрд рублей.
4. Убыток по свободному денежному потоку сократился на 62% — до 7,7 млрд рублей.
5. Общий долг вырос на 27% и составил 123,2 млрд рублей.
6. Чистый долг прибавил 19% и увеличился до 110 млрд рублей.
7. Отношение чистого долга к OIBDA за 12 месяцев увеличилось более чем в 3 раза — до 7,9.
8. Объем денег и их эквивалентов снизился на 45% — до 12,7 млрд рублей.

Операционные показатели под давлением санкций

Во-первых, санкционные ограничения закрыли для компании европейский рынок, на который приходилась значительная часть ее экспорта. Во-вторых, ощутимое снижение спроса вызвало падение цен на продукцию, а освоение новых рынков сбыта привело к усложнению и удорожанию логистики. Кроме того, Segezha Group была вынуждена продать свои европейские заводы по производству бумажной упаковки, что также повлияло на объем выпуска. И наконец, против компании сыграл технический фактор высокой базы: на фоне сильных результатов 1 квартала 2022 года падение оказалось значительным.

Немного лучше динамика у производства древесноволокнистых плит (ДВП) — снижение на 36%, с 14 до 9 млн условных квадратных метров. Производство пиломатериалов снизилось с 615 до 452 тысяч кубометров, то есть на 27%.

На 21% снизился объем лесозаготовки — с 3 до 2,4 млн кубометров. А объем производства фанеры — с 56 до 45 тысяч кубометров, или на 20%. Выпуск мешочной бумаги сократился на 17% — с 89 до 74 тысяч тонн.

Динамика продаж Segezha Group довольно точно повторяет динамику производства.

Квартальная динамика — в плюсе. Вместе с тем многие операционные показатели выросли к 4 кварталу 2022 года. Снижение показали только производство ДВП, сократившееся на 36%, и CLT-панелей — минус 33%.

Объем производства мешочной бумаги и клееной балки остался таким же, как и в предыдущем квартале, а вот объем продаж мешочной бумаги вырос на 22%.

Объем лесозаготовки прибавил 28%. Производство домокомплектов увеличилось на 25%, бумажной упаковки — на 27%, фанеры — на 18%.

С пиломатериалами сложнее: при небольшом росте объема производства — на 2% — продажи снизились на 11%. Компания объясняет ситуацию общей проблемой отрасли: пиломатериалы плохо продаются из-за затоваривания складов в портах Китая и проблем с отгрузкой по железной дороге в азиатском направлении.

Финансы упали за объемами и ценами

Финансовые результаты Segezha Group в 1 квартале 2023 года также снизились к аналогичному периоду прошлого года, но несколько выросли к 4 кварталу. На выручку давило не только сокращение выпуска, но и падение цен на многие товары, производимые компанией.

Так, в презентации к финансовым результатам Segezha Group приводит средние цены на бумагу, пиломатериалы, березовую фанеру и клееную балку: по всем позициям в 1 квартале 2022 года цены были выше средних за последние 5 лет, а в 1 квартале 2023 — ниже. При этом и в 4 квартале 2022 года цены на большинство материалов были выше, чем в 1 квартале 2023.

Выручка и OIBDA — падение на десятки процентов. Выручка компании составила 18,7 млрд рублей, снизившись с 32,1 млрд на 41,7% к 1 кварталу 2022 года и прибавив 9,4% с 17,7 млрд рублей к 4 кварталу.

Скорректированная OIBDA упала на 90,6% год к году, с 11,7 до 1,1 млрд рублей, но выросла на 10% к 4 кварталу 2022, когда она была в районе миллиарда рублей.

В пресс-релизе компания отметила, что по итогам 1 квартала 2023 года доля экспортной выручки составила 63%. Таким образом, Segezha сохраняет ориентацию на экспорт, а это значит, что на ее финансовые показатели влияют не только объем производства и цены, но и курс рубля к иностранным валютам. Курс доллара в 1 квартале 2023 года был ниже, чем годом ранее, что плохо для финансов компании, но выше, чем в 4 квартале 2022 года, что позволило улучшить показатели.

Также стоит отметить, что у Segezha Group есть два главных сегмента, которые приносят 85% выручки, — это «Лесные ресурсы и деревообработка» и «Бумага и упаковка». При этом ключевую роль в OIBDA играет второй сегмент.

Убытки снизились. Segezha Group снова получила убыток по итогам квартала — на этот раз в размере 3,8 млрд рублей. Этот показатель ниже год к году на 51,3% — по итогам 1 квартала 2022 года убыток составил 7,8 млрд рублей. Но тогда компания пострадала от переоценки валютно-процентных свопов, из-за которой получила убыток в 11,6 млрд рублей. К 4 кварталу 2022 года убыток сократился на 11,6% — с 4,7 млрд рублей.

Похожая ситуация со свободным денежным потоком (FCF): сокращение убытка по нему составило ощутимые 62,3%, с 20,7 до 7,8 млрд рублей. Но во многом это объясняется выплатами в рамках сделки по покупке конкурента, которые провели как раз в 1 квартале 2022 года. При этом убыток к 4 кварталу 2022 года вырос на 271,4% с 2,1 млрд рублей.

Долговая нагрузка ощутимо возросла. Убытки и серьезный рост ключевой ставки в 2022 году ожидаемо привели к росту долга Segezha Group: год к году он прибавил 27,3%, с 96,8 до 123,2 млрд рублей. При этом по сравнению с 4 кварталом 2022 года он даже немного снизился — на символические 0,5%.

Чистый долг вырос вслед за ростом общего долга — на 18,8% год к году, с 93 до 110,5 млрд рублей. Также рост чистого долга произошел и к 4 кварталу 2022 года — на 9,4%, с 101 млрд рублей. Причиной этого в основном стало снижение объема денег и эквивалентов на 44,5%, с 22,9 до 12,7 млрд рублей.

Рост чистого долга и значительное падение OIBDA привели к тому, что долговая нагрузка компании ощутимо возросла — более чем в 3 раза год к году, с комфортных 2,6× до настораживающих 7,9×. По итогам 4 квартала 2022 года данный показатель составлял 4,1×. Основной вклад в двукратный квартальный рост внесло то, что OIBDA сильного 1 квартала 2022 года перестала попадать в расчет.

Что в итоге

Segezha Group показала ожидаемо слабые результаты за 1 квартал 2023 года: год к году большинство как операционных, так и финансовых показателей очень значительно снизились. Но это вполне объяснимо, так как компания пострадала из-за снижения спроса и цен на ее продукцию на фоне санкций, а также в связи с укреплением рубля к иностранным валютам. Вместе с тем есть надежда, что Segezha Group прошла дно: многие показатели превосходят результаты предыдущего квартала.

Тем не менее озабоченность вызывает ощутимый рост долговой нагрузки компании и увеличение мультипликатора «чистый долг / OIBDA» до 7,9×. Это случилось как за счет роста чистого долга, так и из-за снижения OIBDA.

Неудивительно, что при такой долговой нагрузке Segezha Group отказалась от выплаты дивидендов за 2022 год. Вполне возможно, не будет их и за 2023, так как компания может решить использовать все свободные деньги для снижения долга.

Инвесторам не понравился отчет Segezha: в день публикации котировки ее акций потеряли почти 5%.