Мнение: в России не заморозят вклады — по крайней мере, в 2025 году

Последние полгода в России ходят разговоры о том, что вклады частных лиц могут быть заморожены. Возможная причина заморозки понятна, процесс выглядит так:

1. При снижении ключевой ставки новые условия по вкладам также будут снижаться. Это уже происходит.
2. Если инфляция на момент снижения ставки не будет снижаться, новые условия по вкладам не будут привлекательны для частных лиц.
3. Все еще высокая инфляция подтолкет население к тратам денег на товары не первой необходимости типа бытовой техники, авто, недвижимости и т.д.
4. Если это произойдет (п.3), очевидно, инфляция начнет расти еще больше, что опять раскрутит инфляционную спираль

По данным Центрального банка Российской Федерации, на 1 января 2025 года:

• Денежная масса (агрегат М2): составила 117,5 трлн рублей, увеличившись за декабрь на 5,9%.
• Средства населения в банках: достигли 52,9 трлн рублей, что на 16,3% больше по сравнению с началом года.

Как видно, объем вкладов ~45% всей денежной массы. У меня нет информации, как банки распоряжаются сейчас этими средствами, но, сам объем денежных средств на вкладах — велик.

Можно предположить, что, вероятные панические действия физических лиц (не просто плановое изъятие, а изъятие в моменте, причем в объеме, который нельзя спрогнозировать заранее) могут вызывать:

1. Кризис банковской ликвидности. Иначе говоря, банкам нечего будет отдавать, им придется занимать у ЦБ, чтобы не объявить дефолт.
2. Рост спроса на товары, которых в моменте может не быть (у импортеров не хватает ликвидности из-за санкций и проблем с валютой). Это вызовет рост цен. И дефицит. И черный рынок.
3. Недоверие к рублю и уход в доллары. Которых может не хватить всем желающим, придется ограничивать обменные операции, если не отменять их. Что только подогреет кризис ликвидности.
4. Обесценивание рубля к иностранным валютам. Следствие п.3
5. Распродажи гос.долга (ОФЗ) и кризис ликвидности на фондовом рынке. Распродажи в акциях и других ценных бумагах.
6. Другие последствия

В итоге, получаем "идеальный шторм" и полноценный финансовый кризис, который может перерасти в политический. Я считаю, что вероятность такого сценария нельзя недооценивать, при этом паниковать тоже не надо.

Это — пессимистический сценарий, после исторической справки я порассуждаю о его реалистичности сейчас.

Есть ли примеры замораживания вкладов в истории? Да, есть.

10 января министр финансов СССР Валентин Павлов аргументированно объяснил, почему обмена не будет, а спустя менее двух недель премьер-министр СССР Валентин Павлов в эфире программы "Время" объявил, что дает на него три дня.

Одной из причин острой фазы кризиса 1991 года было изъятие из оборота крупных банкнот (50 и 100 рублей СССР) с целью снижения денежной массы. В январе 1991 года в рамках "павловской" денежной реформы все вклады заморозили, запретив гражданам снимать со счетов свыше 500 руб. в месяц, чтобы не вызвать панические настроения. В итоге, физические лица потеряли большую часть своих сбережений по причине сильного обесценивания рублей.

Можно ли сравнивать ситуацию накануне 1991 и ситуацию в 2025 годах? И да, и нет. Почему?

Экономика СССР была закрыта и статистика если и велась, не была публичной. На сегодняшний день есть лишь ориентировочная цифра, но она мало что показывает.

Важно понимать, каков был настоящий дефицит бюджета тогда и сейчас. Дефицит бюджета СССР на 1991 год составлял ~20%. Это означает, что правительство должно было тратить деньги, которых у них не было (не получали в виде доходов). Дефицит бюджета РФ на 2025 год — 0.5% официально. Да, он может вырасти, но я не ожидаю, что серьезно (о 20% нет речи)

При этом понятно, что дефицит в теории будет профинансирован через расширение денежной массы методом продажи "длинных" ОФЗ в банки. По факту это будет напоминать самозайм ЦБ у самого себя, в 2024 году именно так это и происходило. В США процесс схож, это не какое-то ноу-хау.

Но вернемся к причинам кризиса в СССР. Вот эти причины:

1. Снижение доходов бюджета: — распад плановой экономики; — сокращение промышленного производства и падение налоговых поступлений.
2. Рост расходов: — увеличение социальных обязательств; — субсидирование товаров первой необходимости и поддержание оборонной отрасли.
3. Дефицит товаров и гиперинфляция: — усиление товарного дефицита и неэффективность денежного обращения.

Если посмотреть на экономику РФ то, как минимум можно найти аналогичные процессы, но, не прямо сейчас, а в перспективе 2 лет. Пока это выглядит как предпосылка, скажем так, понятные риски на видимом горизонте. Их можно исправить. Вопрос в том, как будет работать правительство и какие решения будут приниматься.

Что может пойти не так?

1. Снижение цен на нефть. Это реалистичный сценарий, для этого есть как минимум рецессия в Китае и планы Трампа по наращиванию добычи нефти в США, усталостью членов ОПЕК+ от ограничений по добыче, вероятном появлении нефти от Венесуэлы и т.д. Все это может привести к ценам, которые будут ниже тех, что заложены в бюджете РФ на 2025 год. Иначе говоря, дефицит будет выше ожиданий
2. Ставка и инфляция. Я полагаю, что ставку будут снижать и далее. ЦБ понимает проблему с резким снижением, поэтому постарается держать ситуацию под контролем. При этом я не ожидаю, что реальная инфляция будет снижаться сильно. И тут вопрос в том, будет ли ЦБ способен эффективно работать с ограничениями на кредит, регулировать спрос, регулировать выпуск денежной массы в рамках плана. Если нет — перекос между доходностью по депозитам и инфляцией может привести к пессимистичному сценарию.
3. ММВБ. В теории деньги со вкладов могут пойти на фондовый рынок, как это происходило в Иране и Турции. А могут не пойти. В первом случае это вызовет пузырь в акциях и позволит избежать инфляции (она будет, но в акциях), во втором — рост инфляции в реальном секторе со всеми вытекающими.
4. Снижение поступлений налогов в бюджет. Как минимум из-за заморозки конфликта в Украине, высокой ставки (уход предпринимателей), снижения спроса, санкций и т.д. Все это — плюс к дефициту.

Что думаю я? Проблема не гипотетическая и не абсурдная, как об этом говорит ЦБ, Костин и другие чиновники. В истории есть пример, когда вклады замораживались. Кроме того, в самом начале поста я привел логику, которая может послужить триггером для ограничений вкладов на выдачу. Но вот веротность того, что такой сценарий произойдет — не высока. Не в 2025 году, во всяком случае. Конечно, есть и другие триггеры на уровне "черных лебедей", которые могут привести к финансовому или политическому кризису, но рассуждать о них преждевременно.

Я буду внимательно наблюдать за ситуацией с точки зрения намеков на ухудшение ситуации в экономике. Пока же запас "прочности" в экономике мне видится большим, но, не за счет запасов ликвидной части, а возможности по расширению долга, у РФ отношение долга к ВВП находится на относительно низких значениях.