Почти как доллар, но без санк­ций: стоит ли инвестировать в дирхам ОАЭ

Из-за ужесточения санкций против России покупка долларов и евро внутри страны становится затеей все более небезопасной. Вслед за гонконгским долларом мы решили изучить дирхам ОАЭ и его инвестиционную привлекательность для россиян.

Дирхам — это официальная валюта Объединенных Арабских Эмиратов (ОАЭ). Его эмиссией занимается центральный банк ОАЭ.

Присутствие дирхама в финансовой системе РФ в последнее время расширяется. С января 2023 года российский ЦБ начал устанавливать его официальный курс к рублю. В феврале лидер банковского рынка Сбер запустил обмен наличных дирхамов, а в мае предложил первые вклады в этой валюте. В апреле Мосбиржа начала торги фьючерсами на дирхам и к концу мая отчиталась о первых и пока что скромных итогах торгов — 1,8 млрд рублей за неполные 2 месяца.

Разберемся, чем примечательна эмиратская валюта и стоит ли в нее вкладываться российскому инвестору.

Главное преимущество дирхама ОАЭ — это его привязка к американскому доллару. Власти Эмиратов сделали это для удобства: основной экспорт страны — это углеводородное сырье, а цены на эти ресурсы номинированы в долларах.

Курс ЦБ ОАЭ на 11 сентября 2024 года был таким: 1 USD = 3,6729 дирхама (AED). Курс российского ЦБ к рублю на ту же дату: 1 AED = 24,8094 ₽.

Дирхам ОАЭ можно считать суррогатом американского доллара для россиян. Его сложнее купить и продать, но он способен стать таким же защитным активом. Курс дирхама к доллару стабилен уже несколько десятилетий. Ничтожность волатильности этой валюты хорошо видна на графике ниже. «Мощнейшее» колебание курса 2007 года вписывается в диапазон 0,5%.

Валютные резервы ОАЭ на конец мая 2024 года составляли 766 млрд дирхамов, или около 208 млрд долларов. Еще у Эмиратов есть золотой запас — в январе 2023 его объемы оценивались в 74,98 тонны, что при майских ценах золота 2525 $ за тройскую унцию дает еще 6,05 млрд долларов. То есть общие резервы в валюте и золоте у ОАЭ составляют примерно 214 млрд долларов.

Отталкиваясь от размера резервов ОАЭ, давайте попробуем оценить, насколько обеспечен дирхам, исходя из курса на 11 сентября 2024 года: 1 дирхам = 0,27 $.

Если смотреть на показатель денежной массы М1, который в ОАЭ в сентябре 2024 составлял 892 млрд дирхамов, выходит, что резервами подкреплено 85% валюты ОАЭ. Дирхамы, обращающиеся за пределами страны, при этом не учитываются.

Если смотреть на более широкую метрику М2, куда среди прочего входят еще срочные вклады, дирхам обеспечен на 35%.

По М3 — самой объемной из всех возможных оценок денежной массы — дирхам обеспечен менее чем на 29%.

Для сравнения: в России аналог М3, который у нас называется широкой денежной массой, на 1 августа 2024 года составлял 117,9 трлн рублей, или 1,31 трлн долларов по курсу на начало сентября. Это вдвое больше, чем в Эмиратах. Но и резервы в РФ солиднее — 613,7 млрд долларов на конец августа 2024. Обеспеченность рубля, таким образом, выглядит лучше — 48%. Но, как мы видим, это не мешает ему колебаться относительно мировых валют на десятки процентов вверх и вниз.

Более релевантным будет сравнение с другой «дружественной» валютой, курс которой также привязан к USD, — гонконгским долларом. По метрике М3 он обеспечен резервами лишь на 20%.

Так что дирхам ОАЭ относительно неплохо обеспечен резервами страны. Это может быть аргументом в пользу его использования для расчетов в международной торговле. Так, некоторые индийские покупатели российской нефти при расчетах с поставщиками из РФ уже расплачиваются дирхамами.

Сейчас инфляция в ОАЭ составляет примерно 3,32%, что немного. Но этого уровня ЦБ страны достиг, увеличив ключевую ставку за год примерно в десять раз, до 5,4%.

Динамика ставки в Эмиратах соразмерна тому, как меняется ставка ФРС США. Но инфляция при этом немного ниже. Можно сказать, что регуляторы ОАЭ используют классические инструменты денежно-кредитной политики для управления инфляцией и делают это успешно.

Несмотря на успехи в борьбе с инфляцией, показатели денежной массы в ОАЭ говорят о том, что темпы роста цен могут увеличиться: в последние годы М1, М2 и М3 растут. Но само по себе это еще не означает, что экономика перегрета деньгами. Нужно смотреть на динамику ВВП: если денежная масса увеличивается быстрее, чем внутреннее производство, то денег в обращении будет больше, чем товаров, которые на них можно купить. И тогда цены будут расти быстрее.

В ОАЭ с этим не все однозначно: с пиковых значений 2018 года ВВП страны немного просел к 2021, в то время как денежная масса продолжала расти. Это говорит об определенных инфляционных рисках.

Кроме ВВП, инфляции и уровня ставок есть еще ряд индикативных показателей экономики Эмиратов.

У страны положительный торговый баланс — это значит, что она получает больше денег от экспорта, чем тратит на импорт. Из 1,024 трлн долларов торгового оборота в 2022 году 599 млрд — это экспорт. Правда, есть нюанс: ОАЭ в основном продает сырье, что не позволяет назвать ее внешнюю торговлю диверсифицированной.

Так, в 2021 году 51% экспорта ОАЭ составляло разное сырье, включая нефть, а еще 14% — драгоценные камни, драгметаллы, жемчуг и прочие подобные ценности.

Если цены на энергоносители и спрос на них серьезно упадут, то это может негативно отразиться на курсе дирхама: правители ОАЭ будут мотивированы девальвировать дирхам, чтобы увеличить бюджетные поступления. Правда, пока они успешно справлялись и без ослабления курса: стране хватает резервов, чтобы удовлетворить спрос на валюту даже во время потрясений на сырьевых рынках. А доверие к дирхаму, которое сформировалось за десятилетия стабильности, не приводит к ажиотажному спросу на доллары в кризисные времена.

Также к обесцениванию дирхама может привести рост стоимости товаров, включая продовольствие, которое ввозится в ОАЭ. Но и с этими шоками все последние годы власти страны справлялись.

Кроме чисто экономических факторов следует иметь в виду и риски социальной напряженности внутри страны. Из почти 10 млн населения ОАЭ 90% — это мигранты: от высокооплачиваемых профессионалов из развитых стран до бесправных нищих гастарбайтеров.

Правозащитная организация Human Rights Watch (HRW) писала о случаях, когда мигрантов в ОАЭ заставляли работать сверхурочно, задерживали им зарплату и даже применяли к ним насилие. Пакистанцы, египтяне, филиппинцы и индийцы составляют уже около половины населения страны. Если нарушения прав мигрантов будут иметь системный характер, угроза масштабных протестов в Эмиратах может стать реальной, а такие вещи способны влиять на привлекательность валюты и, соответственно, ее обменный курс.

В пользу дирхама говорит относительно высокий уровень обеспечения валюты резервами страны и ее жесткая привязка к доллару, нерушимость которой проверена уже десятилетиями. Торговый профицит также способствует устойчивости валюты. А еще — статус ОАЭ как крупного мирового торгового центра и реэкспортера, что тоже поддерживает спрос на дирхамы.

А против валюты ОАЭ говорят сырьевая ориентация экспорта и высокие риски, связанные с ценами на энергоресурсы.

Есть и риск, что ОАЭ решит присоединиться к санкциям против РФ, чтобы еще больше усложнить российским нефтегазовым компаниям сбыт на мировом рынке и получить дополнительную выгоду от роста цен на сырье. Подтолкнуть к этому Эмираты могут и Соединенные Штаты, которые остаются их важным союзником и экономическим партнером.

Пока же ОАЭ ведет себя максимально прагматично и не мешает России вести дела. Если вы не верите, что дирхам может пополнить список «недружественных» валют, то можете рассмотреть его в качестве инструмента для диверсификации активов и защиты сбережений от рублевой инфляции.

Но возможностей для инвестиций в дирхамах у российского инвестора немного. В сентябре 2023 года «Русал» разместил на Мосбирже облигации в дирхамах, но популярностью у инвесторов они не пользуются: за неделю с 4 по 11 сентября на бирже прошло всего пять сделок по этим бумагам на общую сумму менее 200 тысяч рублей. И это несмотря на привлекательную доходность к погашению — 12,87% в валюте. На Мосбирже сама валюта не торгуется, но торгуются фьючерсы на пару AED/RUB в секции срочного рынка Мосбиржи, которые тоже не пользуются спросом: 10 сентября 2024 была совершена всего одна сделка в ближайшем сентябрьском контракте.

Что касается доходности вложений, она тоже неочевидна. Если просто купить наличную валюту, будет как с долларом: выиграете на разнице курса, если он вырастет, а если упадет — потеряете. Если же открыть вклад в дирхамах, к курсовой разнице добавится еще небольшой процентный доход. В Сбере, например, вклад в дирхамах предлагают под 3,04% годовых. Это меньше текущей инфляции в ОАЭ — 3,32% — и на уровне условий по депозитам в Эмиратах, где предлагают ставки в районе 2,5—3% годовых.