В США стартовал сезон отчетов: почему прибыль компаний может упасть

В январе компании США начали отчитываться за четвертый квартал 2022 года. По прогнозам, общая прибыль компаний из S&P 500 уменьшится впервые с пандемии. Одна из причин этому — жесткая позиция ФРС, которая намерена сдуть пузыри на рынке и охладить экономику.

59 — «покупать», 0 — «держать», 0 — «продавать»: в начале 2022 года каждый из 59 аналитиков с Уолл-стрит советовал скупать Amazon. За прошлый год акции компании обвалились вдвое, а капитализация уменьшилась почти на триллион долларов.

Если же прибавить к Amazon прошлогодние «успехи» остальных четырех участников группы FAANG, то в 2022 году их общая капитализация рухнула на астрономические 3 трлн долларов. В России любят измерять территорию в площадях европейских стран, так вот спад на 3 трлн — это обнуление примерно шести российских рынков акций.

А вот и одна из причин, почему акции компаний показали такой отвратительный результат: нет ликвидности и дешевых денег — нет роста на фондовом рынке.

Объем ликвидности влияет на котировки акций не прямо, а косвенно — через прибыль компаний: если условия кредитования жестче, то зарабатывать сложнее.

Вот хорошая иллюстрация этого и немного апокалиптичный комментарий одного из директоров банка Nordea: «За 30 лет работы экономистом, стратегом и управляющим я не видел подобного ужесточения денежно-кредитной политики. Добро пожаловать в 2023».

Пока одной рукой ФРС сокращает баланс, другой она повышает процентную ставку. Периодически Центробанку приходится пользоваться этими инструментами, чтобы сдуть пузыри на рынке и охладить экономику.

Один из признаков пузыря — избыточная прибыль компаний, которая оторвалась от своего исторического тренда. После вмешательства ФРС она обычно падает, потому что начинается кризис, а потом возвращается к тренду.

Коротко и емко в свое время этот процесс описал инвестор Джереми Грэнтэм: «Прибыль — это тот показатель, который чаще других возвращается к своему среднему. Если этого не происходит, то с капитализмом что-то не так».

Появились признаки того, что экономика США замедляется в ответ на агрессивную политику ФРС: индекс новых заказов ISM PMI уже четвертый месяц находится ниже отметки в 50 пунктов, то есть в зоне спада. Индекс новых заказов — опережающий индикатор, который за несколько месяцев предвосхищает рост или спад прибыли.

По подсчетам FactSet, прибыль S&P 500 в четвертом квартале 2022 года упала где-то на 4% по сравнению с годом ранее. Это станет первым спадом с момента пандемии.

Согласно прогнозу, в начале 2023 года прибыль продолжит падать. Аналитики снижают ожидания перед каждым кварталом, а в этот раз пересмотрели свой исходный прогноз сильнее обычного. Они ожидают, что в первом и втором кварталах этого года прибыль упадет примерно на процент, хотя еще полгода назад эксперты верили в рост на 10%.

Но даже после пересмотра консенсус-прогноз FactSet с падением прибыли на процент выглядит оптимистично: компании его оправдают лишь в том случае, если не начнется рецессия. Иначе, как показывает история, прибыль может упасть на двузначные значения, на 20% и больше.

Сезон отчетов за четвертый квартал 2022 года стартовал в начале января. Как всегда, его открыли финансовые компании, которые отчитались с 9 по 20-е число. Но вот самые значимые отчеты выйдут в начале февраля: от Apple, Alphabet и Amazon.

В постпандемическую эру дешевых денег компании неплохо заработали: низкая процентная ставка стимулировала потребительский спрос. Также она позволила бизнесу меньше тратить на обслуживание долгов и увеличить чистую прибыль.

Но у мягкой денежно-кредитной политики есть и обратная сторона: прибыль компаний оторвалась от исторического тренда, а еще выросла инфляция. Сейчас в Штатах рост цен замедлился с пиковых 9,1 до 6,5%, но до цели ФРС в 2% по-прежнему далеко.

Из этого следует, что в ближайшее время политика ФРС останется жесткой и прибыль компаний начнет падать. В лучшем случае она может вернуться к исторической норме, в худшем, если начнется кризис, — уйдет ниже тренда.

Именно прибыль — главная причина роста акций, поэтому ближайшие кварталы могут принести рынкам еще больше боли. Но есть и хорошая новость: на длинном горизонте доходы американских корпораций устойчиво растут и пока нет никаких признаков, что этот тренд закончится.