Новолипецкий металлургический комбинат, или НЛМК, — один из крупнейших производителей стальной продукции в России. 12 февраля он опубликовал на своем сайте пресс-релиз с финансовыми итогами 2019 года.

2019 год оказался непростым для компании: неблагоприятная рыночная конъюнктура, а также капитальные ремонтные работы, которые проводились на предприятиях группы, привели к падению объемов производства и продаж в натуральном выражении. Об этом я уже писал, разбирая производственные результаты НЛМК за 2019 год.

Падение продаж и цен на стальную продукцию не могло не отразиться на финансовых результатах группы, что мы и можем наблюдать в финансовой отчетности.

Выручка и прибыль

В 2019 году выручка НЛМК сократилась на 12% относительно 2018 года — с 12 до 10,6 млрд долларов — из-за падения цен на металлопродукцию и снижения производства.

Практически все продажи компании приходятся на три типа продукции: плоский прокат — 55% от всей выручки; чугун, слябы и сортовые заготовки — 25%; сортовой прокат и метизы — 11%.

Выручка от продажи плоского проката снизилась на 10% — до 5,8 млрд долларов, выручка от продаж чугуна, слябов и сортовых заготовок упала сразу на 24% — до 2,6 млрд долларов — из-за снижения цен и сокращения объемов продаж. Выручка от продаж сортового проката и метизов снизилась только на 3%, потому что компания нарастила объемы продаж продукции в натуральном выражении.

В результате падения выручки операционная прибыль сократилась на 34%: с 3 до 2 млрд долларов. При этом компания сумела снизить себестоимость реализации продукции благодаря снижению цен на сырье и уменьшила расходы на общехозяйственные и административные нужды. Как итог — чистая прибыль в 2019 году упала на 40%: с 2,2 до 1,3 млрд долларов.

Активы

В 2019 году активы НЛМК выросли на 5% относительно 2018 года — с 9,9 до 10,5 млрд долларов — из-за роста основных средств на 26%: с 4,8 до 6 млрд долларов. Компания ремонтировала доменные печи и сталеплавильные агрегаты, поэтому у нее сократились общие запасы на 10% — до 1,6 млрд долларов, а запасы готовой продукции снизились на 23% — до 0,4 млрд долларов. Запасы сырья, наоборот, выросли на 8% — до 0,9 млрд долларов.

Собственный капитал остался примерно на уровне прошлого года и составил 5,9 млрд долларов. Размер обязательств группы увеличился на 10% — с 4,1 до 4,5 млрд долларов, в основном за счет роста долгосрочных кредитов и займов на 30% — до 2,2 млрд долларов.

Компания инвестировала 1,2 млрд долларов в 2019 году и расходы достигли максимального уровня. Текущая стратегия до 2022 года предполагает, что будут инвестировать 0,9 млрд долларов в год. Но, по планам менеджмента, инвестиции в 2020 году составят 1,1—1,2 млрд долларов.

Расходы НЛМК на инвестиции в бизнес

В миллиардах долларов

Дивиденды и долг

Дивидендная политика НЛМК предполагает выплату дивидендов раз в квартал. Платят из свободного денежного потока — разницы между заработанными и инвестированными в бизнес деньгами.

Размер доли от свободного денежного потока, направляемой на дивидендные выплаты, зависит от уровня долговой нагрузки, который рассчитывается с помощью коэффициента «чистый долг / EBITDA».

Дивидендная политика НЛМК

Чистый долг / EBITDAСколько направят на дивиденды
< 1Не менее 100% свободного денежного потока за соответствующий квартал
> 1 Не менее 50% свободного денежного потока за соответствующий квартал
Чистый долг / EBITDA
Сколько направят на дивиденды
< 1
Не менее 100% свободного денежного потока за соответствующий квартал
> 1
Не менее 50% свободного денежного потока за соответствующий квартал

В 2019 году коэффициент «чистый долг / EBITDA» вырос с 0,25 до 0,7 из-за уменьшения показателя EBITDA с 3,6 до 2,6 млрд долларов и роста чистого долга с 0,9 до 1,79 млрд долларов.

В 2019 году снижение прибыли, крупные инвестиции и высокие дивидендные выплаты привели к тому, что долговая нагрузка компании значительно возросла. Если коэффициент «чистый долг / EBITDA» превысит 1, то доля денег, направляемая на дивиденды из свободного денежного потока, может снизиться в два раза — со 100 до 50%.

Последние три года компания выплачивала на дивиденды более 100% от свободного денежного потока. Недостающие деньги брали из заработанного ранее.

Потенциальные дивиденды за 2020 год

Попробую спрогнозировать, что может произойти с дивидендами в 2020 году. Если предположить, что операционный денежный поток останется на уровне 2019 года и составит около 2,6 млрд долларов, а капитальные вложения — 1,1 млрд долларов, то свободный денежный поток будет равен 1,5 млрд долларов.

У НЛМК 5 993 227 240 акций. Исходя из моих расчетов, на одну акцию придется 0,25 $, или 16 Р, дивидендов при выплате 100% свободного денежного потока. Это меньше, чем за 2019 год, когда компания заплатила 22,86 Р на акцию.

Но на время пиковых инвестиций менеджмент компании обещает не учитывать при расчете дивидендной базы капитальные затраты свыше 0,7 млрд долларов. Тогда скорректированный свободный денежный поток может составить 1,9 млрд, что дает 0,32 $, или 20,5 Р, дивидендов на акцию. Но выплаты, превышающие реальный свободный денежный поток, неминуемо приведут к росту долга. Коэффициент «чистый долг / EBITDA» приблизится к опасному значению 1, после превышения которого доля выплат сократится в два раза.

Эта статья могла быть у вас в почте
Подпишитесь на Инвестник — рассылку для инвесторов, и получайте письмо с главными новостями каждый понедельник

Что в итоге

НЛМК оказался в затруднительном положении. Пик инвестиционной программы и ремонтные работы на производственных площадках совпали с падением цен на стальную продукцию. Из-за этого выручка снизилась на 12%, а чистая прибыль — на 40%.

НЛМК продолжает выплачивать дивиденды, которые превышают объем свободных денег. Чтобы инвестировать и выплачивать солидные дивиденды, компания увеличивает долг. Если ситуация не изменится, то коэффициент «чистый долг / EBITDA» может превысить 1, что приведет к сокращению дивидендных выплат в два раза.