Archer Daniels Midland Company (NYSE: ADM) — крупнейшая международная агропромышленная компания, один из ведущих мировых производителей пищевых продуктов и ингредиентов, произведенных из сельскохозяйственной продукции. Входит в список крупнейших корпораций США Fortune 500.


Сервис в партнерстве с Тинькофф Инвестициями. Котировки обновляются раз в 15 минут

О компании

ADM закупает, транспортирует, хранит и продает сельскохозяйственные товары и продукты, перерабатывает масличные культуры, кукурузу, овес, ячмень, арахис и пшеницу.

Цепочка создания стоимости компании включает около 480 пунктов закупок сельскохозяйственных культур, 350 предприятий по производству ингредиентов, 60 инновационных центров.

Бизнес ADM представлен в следующих операционных сегментах:

  1. Агроуслуги и масличные культуры — доля направления по итогам 2021 года составила 78,6%. Сегмент включает производство, продажу, транспортировку, хранение, переработку семян масличных культур, таких как соевые бобы и мягкие семена, в растительные масла и белковые продукты питания.
  2. Углеводные растворы — доля направления по итогам 2021 года составила 13%. Сегмент включает переработку кукурузы и пшеницы в продукты и ингредиенты, используемые в пищевой промышленности и производстве напитков, в том числе подсластители, кукурузный и пшеничный крахмал, сироп, глюкозу, пшеничную муку и декстрозу. Также включает производство этанола и биодизеля.
  3. Питание — доля направления по итогам 2021 года составила 7,8%. В этом сегменте компания занимается производством сырья для пищевой промышленности, включая продукты питания, напитки, пищевые добавки, а также корма и премиксы для животноводства, аквакультуры и корма для домашних животных.
  4. Другое — доля направления по итогам 2021 года составила 0,4%. Сегмент включает деятельность дочерних компаний: ADM Investor Services, ADM Investor Services International, ADMIS Singapore Pte, ADMIS Hong Kong, — которые ведут связанную с биржами деятельность.

Самые крупные регионы по выручке:

На долю США пришлось 62,2% чистых балансовых активов компании.

Выручка по странам, млн долларов

США 35 396 41,52%
Швейцария 18 453 21,65%
Каймановы Острова 5515 6,47%
Бразилия 3213 3,77%
Мексика 2934 3,44%
Великобритания 1848 2,17%
Другие 17 890 20,99%
Итого 85 249 100%
США
35 396
41,52%
Швейцария
18 453
21,65%
Каймановы Острова
5515
6,47%
Бразилия
3213
3,77%
Мексика
2934
3,44%
Великобритания
1848
2,17%
Другие
17 890
20,99%
Итого
85 249
100%

Чистая балансовая стоимость активов по странам, млн долларов

США 6098 62,21%
Бразилия 76 7,75%
Другие 2945 30,04%
Итого 9803 100%
США
6098
62,21%
Бразилия
76
7,75%
Другие
2945
30,04%
Итого
9803
100%

Финансовые показатели

Выручка выросла на 32,3% из-за повышения цен продаж, что частично компенсировалось снижением объемов продаж. Рост цен на масло, сою, кукурузу, муку, корма для животных и рост объемов реализации пшеницы и переработанного хлопка были частично компенсированы более низкими объемами реализации соевых бобов и масел.

Расходы на продажу, общие и административные расходы увеличились на 11% из-за более высоких зарплат и пособий, начисление компенсаций на основе производительности, расходы на ИТ и юридическое урегулирование.

Операционная прибыль выросла на 34,4%, а маржинальность — на 0,1 пункта, до 7,02%. В результате чистая прибыль увеличилась на 53%. Свободный денежный поток изменился в положительную сторону — с −3,2 млрд до 5,4 млрд долларов.

В течение 2020 года компания реструктурировала дебиторскую задолженность, в результате операционные денежные потоки за 2021 год больше не включают влияние отложенного вознаграждения в дебиторской задолженности.

Компания ожидает в 2022 году благоприятную конъюнктуру спроса для своих активов. Рост операционной прибыли на 15%, выручки — на 10%. ADM увеличивает свои капитальные затраты на 2022 год примерно до 1,3 млрд долларов для финансирования реализуемых проектов расширения, в том числе совместного предприятия с Marathon Petroleum по производству возобновляемого топливного сырья.

Финансовые показатели, млн долларов

2017 2018 2019 2020 2021
Выручка 64,341 60,828 64,656 64,355 85,249
Операционная прибыль 3273 2536 4147 4453 5987
Операционная маржа 5,09% 4,17% 6,41% 6,92% 7,02%
Чистая прибыль 1810 1595 1379 1782 2735
Свободный денежный поток −5,626 −7,015 −6,280 −3,209 5,426
Выручка
2017
60,828
2018
64,341
2019
64,656
2020
64,355
2021
85,249
Операционная прибыль
2017
2536
2018
3273
2019
4147
2020
4453
2021
5987
Операционная маржа
2017
4,17%
2018
5,09%
2019
6,41%
2020
6,92%
2021
7,02%
Чистая прибыль
2017
1595
2018
1810
2019
1379
2020
1782
2021
2735
Свободный денежный поток
2017
−7,015
2018
−5,626
2019
−6,280
2020
−3,209
2021
5,426

Балансовые показатели компании, млн долларов

2017 2018 2019 2020 2021
Активы 40,833 39,963 43,997 49,719 56,136
Капитал 18,996 18,322 19,225 20,022 22,508
Общий долг 8,388 7,493 8,881 9,927 8,969
Чистый долг 4,545 5,635 5,891 5,281 1,515
Активы
2017
39,963
2018
40,833
2019
43,997
2020
49,719
2021
56,136
Капитал
2017
18,322
2018
18,996
2019
19,225
2020
20,022
2021
22,508
Общий долг
2017
7,493
2018
8,388
2019
8,881
2020
9,927
2021
8,969
Чистый долг
2017
5,635
2018
4,545
2019
5,891
2020
5,281
2021
1,515

Рынок

Цены на продовольствие в мире продолжают расти на фоне событий в Восточной Европе. Нестабильность перекинулась и на рынок энергоресурсов, цена на нефть обновила многолетний максимум.

В совокупности это благоприятная конъюнктура для ADM, у которой есть мощности для производства продовольствия, а также этанола и биодизеля.

Источник: CPI Home
Источник: CPI Home
Источник: CPI Home
Источник: CPI Home

Что касается долгосрочных триггеров, то тенденция роста населения планеты наряду с расширением среднего класса — основной фактор увеличения спроса. Ожидается, что в течение следующих 10 лет мировые торговые потоки четырех основных сырьевых товаров, таких как кукуруза, пшеница, соя и соевая мука, вырастут примерно на 130 млн тонн. Это увеличение на 21% от текущих уровней.

Чтобы быть менее подверженной цикличности рынка сырья, компания в прошедшие годы делала ставку на развитие новых направлений бизнеса и продавала низкомаржинальные активы.

Для этих целей ADM в 2021 году закрыла сделки M&A по приобретению Sojaprotein — производителя альтернативных белков, PetDine — производителя кормов для животных, Deerland — производителя пробиотиков и FISA — производителя ароматизаторов. Текущая стратегия ADM предполагает устойчивый рост за счет продуктивности и инноваций.

Несмотря на новые направления бизнеса, зависимость от сырьевых цен у компании сохраняется. Торговые войны и нестабильность курсов валют также могут оказывать негативное влияние на финансовые показатели.

Нормативное регулирование спроса на биодизель и этанол в США играет важную роль для ADM — с учетом проектов компании в этом направлении.

Сейчас идут споры: торговая группа по биотопливу стремится закрепить нормативы по смешиванию традиционного и возобновляемого топлива, что не устраивает небольшие НПЗ.

Невзирая на упомянутые факторы влияния для ADM, следует отметить, что в периоды нестабильности государство субсидирует компанию и на текущий момент поддержка продолжается. Это означает, что у инвесторов ADM есть золотой парашют.

Сравнение с аналогами

В качестве сравнения из аналогов были выбраны The Andersons, Bunge и COFCO.

Темп роста выручки покажет, насколько компания успешна на своем рынке и пользуется ли спросом ее продукция. Коэффициент рентабельности ROE показывает финансовую отдачу от использования капитала и позволяет оценить качество работы финансовых менеджеров.

У ADM конкурентная рентабельность, но темп роста выручки отстает от лидеров сравнения.

Показатели роста выручки и ROE за 5 лет

Темп роста выручки Средний ROE
ADM 6,98 9,5%
The Andersons 27,86 4,27%
Bunge −2 7,5%
COFCO 14,27 7,04%
ADM
Темп роста выручки за 5 лет
6,98
Средний ROE за 5 лет
9,5%
The Andersons
Темп роста выручки за 5 лет
27,86
Средний ROE за 5 лет
4,27%
Bunge
Темп роста выручки за 5 лет
−2
Средний ROE за 5 лет
7,5%
COFCO
Темп роста выручки за 5 лет
14,27
Средний ROE за 5 лет
7,04%

Дивиденды и программа выкупа

В 2021 году компания направила на выплату дивидендов 834 млн долларов, или 1,48 $ на акцию, что принесло потенциальную дивидендную доходность чуть более 2%.

Акции ADM входят в список дивидендных аристократов. Компания непрерывно выплачивает дивиденды с 1931 года и увеличивает их размер более 40 лет подряд. Средний коэффициент дивидендных выплат за последние пять лет составляет 48,1%, а темп роста дивидендов — 2,95%.

В отчетном периоде компания не проводила обратного выкупа акций. В 2019 году совет директоров продлил прошлую программу обратного выкупа на 100 млн акций и одобрил выкуп дополнительных 100 млн акций. Это предполагает существенную поддержку цены бумаг — с учетом того, что акций в обращении 562 млн.

Показатели доходности

2017 2018 2019 2020 2021
Дивиденды на акцию 1,34 1,28 1,4 1,44 1,48
Коэффициент выплаты 32,96 59,15 65,95 50,71 31,75
Дивидендная доходность 3,27 3,19 3,02 2,86 2,19
Доходность обратного выкупа 0,32 4,11 0,88 0,42
Общая доходность 3,6 7,3 3,9 3,3 2,1
Дивиденды на акцию
2017
1,28
2018
1,34
2019
1,4
2020
1,44
2021
1,48
Коэффициент выплаты
2017
59,15
2018
32,96
2019
65,95
2020
50,71
2021
31,75
Дивидендная доходность
2017
3,19
2018
3,27
2019
3,02
2020
2,86
2021
2,19
Общая доходность
2017
7,3
2018
3,6
2019
3,9
2020
3,3
2021
2,1

Сравнение с конкурентами

Большинство мультипликаторов ADM указывают на переоценку акций по сравнению с ближайшими конкурентами, но по сравнению медианными показателями индустрии есть потенциал роста цены.

Мультипликаторы компаний

P / E P / BV P / S EV / EBITDA
ADM 14,6 1,7 0,5 10,9
The Andersons 15,06 1,3 0,1 6,9
Bunge 5,9 1,7 0,3 5,5
COFCO 6,9 1,2 0,6 161,9
Среднее значение 10,6 1,5 0,4 46,3
Потенциал роста или падения к конкурентам −27% −14% −24% 326%
Медиана индустрии товаров повседневного спроса 18,11 1,6 1,17 10,81
Потенциал роста или падения к медиане 24% −7% 144% 0%
P / E
ADM
14,6
The Andersons
15,06
Bunge
5,9
COFCO
6,9
Среднее значение
10,6
Потенциал роста или падения к конкурентам
−27%
Медиана индустрии товаров повседневного спроса
18,11
Потенциал роста или падения к медиане
24%
P / BV
ADM
1,7
The Andersons
1,3
Bunge
1,7
COFCO
1,2
Среднее значение
1,5
Потенциал роста или падения к конкурентам
−14%
Медиана индустрии товаров повседневного спроса
1,6
Потенциал роста или падения к медиане
−7%
P / S
ADM
0,5
The Andersons
0,1
Bunge
0,3
COFCO
0,6
Среднее значение
0,4
Потенциал роста или падения к конкурентам
−24%
Медиана индустрии товаров повседневного спроса
1,17
Потенциал роста или падения к медиане
144%
EV / EBITDA
ADM
10,9
The Andersons
6,9
Bunge
5,5
COFCO
161,9
Среднее значение
46,3
Потенциал роста или падения к конкурентам
326%
Медиана индустрии товаров повседневного спроса
10,81
Потенциал роста или падения к медиане
0%

Dividend Discount Model

С учетом того, что анализ мультипликаторов не дал однозначного ответа о целесообразности покупки акций компании, я составил простую DD-модель на основе дисконтирования будущих дивидендов на пять лет, чтобы определить справедливую цену акций.

Для прогнозирования финансовых показателей компании использовались прогнозы агрегатора, а также рассчитанные средние показатели роста за последние периоды. За основу данных по безрисковой ставке применялись данные по доходности десятилетних государственных облигаций США.

По итогу целевая цена акции, рассчитанная таким методом, составляет 96,8 $, потенциал роста к текущим уровням — 7%. Для принятия решения о покупке акций с применением моделей дисконтирования обычно используется потенциал роста от 20%.

Что в итоге

По итогам 2021 года компания продемонстрировала рост финансовых показателей выручки и прибыли благодаря росту цен на основную продукцию. ADM существенно снизила чистый долг. Компания достаточно эффективная, что подтверждается высокой рентабельностью капитала.

В текущем году цены на ключевую продукцию — сою и зерновые культуры — не упадут и останутся на умеренно высоком уровне, что позволит ADM улучшить свои финансовые показатели.

Дополнительным драйвером для котировок будет выступать реализация программы обратного выкупа акций. Эти акции подходят консервативным инвесторам, нацеленным на стабильные выплаты дивидендов.

Анализ мультипликаторов и модель DDM не показали существенного дисконта, при котором можно рекомендовать акции к покупке. Соответственно, для входа в позицию нужно ожидать коррекции.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.