EMC выходит на биржу: разбор предстоящего IPO
В середине июля на Московской бирже появится новый эмитент — Европейский медицинский центр, или сокращенно EMC.
О компании
EMC — премиальная сеть частных клиник, состоящая из семи многопрофильных медицинских центров, расположенных в Москве и Московской области. Несмотря на российскую прописку, все услуги компании номинированы в евро.
Структура доходов
| Онкология | 18% |
| Женское здоровье | 10% |
| Терапия | 10% |
| Травматология и ортопедия | 9% |
| Неотложная помощь | 7% |
| Хирургия | 7% |
| Уход за пожилыми | 6% |
| Сердечно-сосудистые заболевания | 6% |
| Стоматология | 5% |
| Неврология и нейрохирургия | 4% |
| Клиника эстетической медицины | 4% |
| Лор | 3% |
| Урология | 3% |
| Офтальмология | 2% |
| Дерматология | 2% |
| Прочие услуги | 4% |
Структура доходов
| Онкология | 18% |
| Женское здоровье | 10% |
| Терапия | 10% |
| Травматология и ортопедия | 9% |
| Неотложная помощь | 7% |
| Хирургия | 7% |
| Уход за пожилыми | 6% |
| Сердечно-сосудистые заболевания | 6% |
| Стоматология | 5% |
| Неврология и нейрохирургия | 4% |
| Клиника эстетической медицины | 4% |
| Урология | 3% |
| Офтальмология | 2% |
| Дерматология | 2% |
| Прочие услуги | 4% |
Компания распределяет между своими акционерами до 100% чистой прибыли по МСФО. В 2021 году запланирована выплата в размере 114 млн евро, состоящая из дивидендов за 2020 год в размере 76 млн евро и дивидендов за 1 полугодие 2021 года в размере 38 млн евро.
Если учитывать возможную оценку компании от 1,125 до 1,26 млрд долларов, то это предполагает 10,6—11,9% дивидендной доходности. Для сравнения: общий размер дивидендных выплат EMC акционерам за 2018—2020 годы составил 140 млн евро, что эквивалентно 73% годовой чистой прибыли за эти три года.
Финансовые показатели компании, млн евро
| Выручка | Скорректированная EBITDA | Чистая прибыль | |
|---|---|---|---|
| 2018 | 194,6 | 82,6 | 51,7 |
| 2019 | 219,7 | 82,8 | 59,5 |
| 2020 | 241,3 | 97,3 | 80,6 |
Финансовые показатели компании, млн евро
| 2018 | |
| Выручка | 194,6 |
| Скорректированная EBITDA | 82,6 |
| Чистая прибыль | 51,7 |
| 2019 | |
| Выручка | 219,7 |
| Скорректированная EBITDA | 82,8 |
| Чистая прибыль | 59,5 |
| 2020 | |
| Выручка | 241,3 |
| Скорректированная EBITDA | 97,3 |
| Чистая прибыль | 80,6 |
Текущие акционеры
| INS Holdings, бенефициар — Игорь Шилов | 71,2% |
| Hiolot Holdings, бенефициар — Егор Кульков | 20,8% |
| Greenleas International Holdings, бенефициар — Роман Абрамович | 6,9% |
| Остальные акционеры | 1,1% |
Текущие акционеры
| INS Holdings, бенефициар — Игорь Шилов | 71,2% |
| Hiolot Holdings, бенефициар — Егор Кульков | 20,8% |
| Greenleas International Holdings, бенефициар — Роман Абрамович | 6,9% |
| Остальные акционеры | 1,1% |
Предварительные параметры IPO
В рамках IPO компания не будет выпускать новые акции: на продажу свои GDR выставят основные собственники. Они намерены продать около 40 млн бумаг, что обеспечит EMC free-float порядка 44%.
Предварительный ценовой диапазон установлен на уровне от 12,5 до 14 $ за одну GDR. Капитализация группы составит от 1,125 до 1,26 млрд долларов.
Начало торгов на Московской бирже намечено на 15 июля 2021 года. Компании будет присвоен тикер GEMC, и она сразу получит первый уровень листинга.
Предварительные мультипликаторы EMC:
- EV / скорректированная EBITDA — 10,99—12,17;
- P / E — 11,82—13,25;
- P / S — 4,1—4,59;
- net debt / скорректированная EBITDA — 1,2.
Текущая оценка конкурента ГК «Мать и дитя» (MDMG):
- EV / EBITDA — 10,82;
- P / E — 14,32;
- P / S — 3,24;
- net debt / EBITDA — 0,49.
Аргументы за
Расположение. Сильные макроэкономические показатели Московской области и рост рынка медицинских услуг помогут EMC в будущем расти опережающими темпами.
Валютная бизнес-модель. Полностью нивелирован риск ослабления рубля.
Дивиденды. Коэффициент распределения прибыли у EMC — 70—100% чистой прибыли, в то время как другой российский эмитент — «Мать и дитя» — платит только 50% чистой прибыли.
Финансовое состояние. У компании низкая долговая нагрузка, что позволяет EMC выделять на дивиденды до 100% чистой прибыли. По состоянию на 31 марта 2021 года мультипликатор «net debt / скорректированная EBITDA» равен 1,2.
Аргументы против
Оценка. В сравнении с российским рынком оценка EMC в 11—12 годовых EBITDA может показаться завышенной.
Большое первоначальное предложение в рамках IPO. 15 июля инвесторам предложат 44% от уставного капитала компании.
