ЦБ снова повысил ключевую ставку — до 19%. И намекнул, что это не предел

13 сентября совет директоров ЦБ принял решение повысить ключевую ставку на 100 базисных пунктов — до 19%.

Регулятор считает, что инфляционное давление остается повышенным, рынок труда — жестким, а потребительская активность — высокой. Нынешние банковские ставки недостаточно сдерживают кредитование, и внутренний спрос все еще превышает возможности экономики расширить производство.

В связи с этим требуется более высокая ставка, чтобы обеспечить возвращение инфляции к цели в 2025 году. При этом регулятор дал сигнал, что в октябре может поднять ее еще сильнее.

Накануне заседания ЦБ мнения аналитиков разошлись. Одни считали, что он сохранит ключевую ставку на уровне 18%, другие ждали роста до 19—20%. Вот главные аргументы, которые привел регулятор, объясняя решение поднять ставку.

Инфляция в России остается высокой. По итогам августа годовая инфляция снизилась до 9,05% — после 9,13% в июле. Но для ЦБ приоритетнее текущая инфляция, которая показывает рост цен к предыдущему месяцу в пересчете на год.

Этот показатель в августе составил 7,6% — ниже, чем в среднем во втором квартале 2024, но выше, чем в первом. ЦБ подчеркивает, что пока не видит признаков снижения инфляционного давления, и допускает, что по итогам года рост цен превысит потолок в 7%, который сам он ранее обозначал в своих прогнозах.

У населения и бизнеса повышенные инфляционные ожидания. Люди и компании пессимистичны в прогнозах. Это не дает регулятору повода смягчить свою политику: когда все ждут, что цены будут расти высокими темпами, растет спрос, а с ним и инфляция. В августе, согласно опросам, ожидания продолжили ухудшаться. Это «усиливает инерцию устойчивой инфляции», считают в ЦБ.

Экономика замедляется, но спрос — нет. Банк России отметил торможение роста российской экономики во втором квартале, но его причины регулятора не устроили. Он считает, что это связано не с охлаждением внутреннего спроса, которого пытаются добиться высокой ставкой, а с ограничениями на стороне предложения.

Вероятнее всего, речь о снижении импорта на фоне санкционных ограничений и проблем с расчетами. Если поставки в Россию падают, это сказывается на замедлении роста ВВП, но при этом товаров на полках становится меньше, что еще сильнее разгоняет инфляцию.

Госинвестиции и рост зарплат давят на цены. ЦБ отмечает некоторое замедление потребительской активности, но все еще признает ее высокой.

В первую очередь траты людей поддерживает рост их доходов. В условиях рекордно низкой безработицы он не соответствует росту производительности труда и во многом стимулируется большими государственными расходами. Они подпитывают платежеспособность предприятий, которые готовы поднимать людям зарплаты даже без увеличения выпуска.

Ожидания компаний по будущему спросу тоже остаются высокими: бизнес не ждет, что люди станут меньше тратить, и потому у него нет стимулов сдерживать цены.

Высокие ставки в банках недостаточно замедляют кредитование. Рост розничного кредитования стал более умеренным. Отчасти из-за высоких ставок, но во многом — за счет сворачивания программы льготной ипотеки и ужесточения условий выдачи кредитов.

Чем больше людей и компаний могут брать кредит на льготных условиях с фиксированной ставкой, тем выше должны быть ставки для всех остальных. Верно и обратное: по мере сворачивания льготных программ и ужесточения условий их выдачи ключевая ставка начинает сильнее влиять на рынок, а ЦБ может придерживаться более мягкой политики.

Но сейчас регулятор считает замедление кредитования недостаточным и отмечает, что в корпоративном сегменте темпы роста остаются повышенными — «из-за значимого вклада менее чувствительных к рыночным ставкам операций». Проще говоря — из-за льготных кредитов, которыми государство поддерживает нужные ему сектора.

Это может привести к скорому сворачиванию льготных программ для бизнеса, которое власти уже обсуждают. Но пока этого не произошло, ЦБ вынужден еще сильнее поднимать ставку — в ущерб тем, кто льготы от государства не получает.

Условия внешней торговли стали хуже. И здесь ЦБ имеет в виду не только проблемы с импортом — в пресс-релизе он пишет о снижении внешнего спроса, вероятно подразумевая спрос на российское углеводородное сырье.

Мировые цены на нефть в сентябре опускались ниже 70 $ за баррель Brent — до своего трехлетнего минимума. При этом крупнейшие западные банки прогнозируют дальнейшее падение котировок — до 60 $. На этом фоне страны ОПЕК+, куда входит и Россия, решили отложить до декабря смягчение ограничений на добычу. При этом в РФ добычу из-за низкого спроса уже сократили, отметила глава ЦБ Эльвира Набиуллина.

Российская экономика сильно зависит от нефтяных доходов. Если цены на нефть и объемы экспорта продолжат падать, то это увеличит дефицит бюджета и будет давить на курс рубля. При таком сценарии риск дальнейшего разгона инфляции увеличивается.

Банки. Доходности по банковским вкладам плавно росли в преддверии заседания ЦБ. При этом сильнее всего — ставки по краткосрочным депозитам. Крупные госбанки не стали дожидаться решения регулятора и заранее улучшили условия своих вкладов. Максимальные ставки у ВТБ и Сбера выросли до 20%.

Инвесторы. Накануне решения по ключевой ставке инвесторы заметно нервничали из-за того, что не было точного сигнала, как будет действовать регулятор. Аналитики и эксперты предсказывали практически равные шансы на то, что ЦБ оставит ставку на уровне 18% или повысит до 19—20%. На фоне этой неопределенности фондовый рынок находился под давлением.

Индекс RGBI, который отражает рыночную динамику государственных облигаций России (ОФЗ), в сентябре торгуется на минимуме за всю историю наблюдений. Даже в феврале 2022 года он был выше. На решение ЦБ по ключевой ставке индекс отреагировал незначительным падением — на 0,4%. То есть это повышение рынок во многом отыграл заранее.

Рынок акций находится в затяжной коррекции с мая 2024 года. От локальных пиков снижение индекса Мосбиржи  составило около 25%, а в определенные моменты доходило почти до 30% — это одно из самых глубоких падений в истории российского фондового рынка.

Повышение ставки до 19% инвесторы восприняли как компромиссное — с умеренным пессимизмом, ведь ЦБ мог ее как сохранить, так и повысить сразу до 20%. После публикации решения индекс Мосбиржи скорректировался на 2% вниз и опустился ниже психологически важной отметки 2600 пунктов.

Высокая ключевая ставка оказывает двойное давление на рынок акций. Во-первых, денежная ликвидность начинает перетекать в банковские депозиты и ОФЗ, где риски ниже, а доходность приближается уже к 20%. Во-вторых, для эмитентов становится дороже и сложнее привлекать и обслуживать долги.

Особенно сильно растут риски для закредитованных компаний: здесь инвестор может потерять все вложенное в случае банкротства эмитента. Именно поэтому акции таких предприятий, как «Мечел», Segezha и «М-видео», находятся в лидерах падения с начала года.

ЦБ поднял ключевую ставку второй раз в этом году. 19% — это почти что исторический максимум. Больше было только в феврале — апреле 2022 года. Но если тогда ставку удалось довольно быстро опустить, то теперь Россия вошла в затяжной период жесткой кредитно-денежной политики, что ЦБ не устает подчеркивать.

Риторика регулятора имеет не менее важное значение, чем само решение по ставке. А она снова оказалась весьма жесткой. В пресс-релизе Банк России заявил, что допускает возможность еще одного повышения уже на ближайшем заседании в октябре. Такая формулировка может означать, что вероятность очередного роста ставки очень высока.

То есть к концу года ключевая ставка может дойти до 20% или даже превысить этот уровень, поставив новый антирекорд. На пресс-конференции по итогам заседания совета директоров Эльвира Набиуллина не стала исключать такой сценарий: «Мы готовы принимать решения по уровню ставки такие, какие нужны, чтобы вернуть инфляцию к 4%. Готовы повышать ставку уже на следующем заседании».

В правительстве тем временем увидели риск, что ЦБ перестарается с жесткостью и после перегрева российская экономика столкнется с переохлаждением. Такую вероятность допустили в Минэкономразвития при условии снижения спроса на российское сырье на фоне замедления мировой экономики. В ведомстве не исключают, что в 2025 году инфляция опустится ниже 4%. В этом случае ЦБ придется резко снижать ключевую ставку и менять свою риторику на максимально мягкую. Впрочем, большинство аналитиков в такую перспективу не верят, а сам Минэк не считает этот сценарий основным.

25 сентября регулятор выпустит резюме обсуждения ключевой ставки, в котором расскажет, какие варианты обсуждались и почему в итоге решили повысить ставку на 100 базисных пунктов.

Следующее плановое заседание ЦБ по ключевой ставке пройдет 25 октября 2024 года.