Почему юань падает. И чего ждать дальше

В конце августа курс юаня относительно доллара ощутимо упал: 30 августа за доллар просили 6,86 юаня — это самый низкий уровень с августа 2020 года. С тех пор доллар подорожал еще больше: до 6,9 юаня. Такие сильные колебания вызвали обеспокоенность среди тех, кто инвестирует в юань.

В этом году, по данным Bloomberg, правительство РФ рассматривает возможность закупить 70 млрд долларов, или порядка 4,4 трлн рублей, в юанях и других дружественных валютах для замедления роста курса рубля. Объемы торгов юанями на Мосбирже растут и в августе в моменте даже превышали объемы торгов долларами.

Попробуем разобраться, насколько высоки риски дальнейшего снижения курса юаня относительно доллара.

Замедление китайской экономики. Сейчас в Китае наблюдается сокращение производственных показателей, снижение готовности предприятий и домохозяйств к тратам. И в целом официальные прогнозы правительства КНР по росту ВВП в 2022 году довольно скромные: ожидается рост в районе 3,7%, что несколько лучше показателей кошмарного 2020 года с ростом в 2,2%, но сильно хуже среднегодовых показателей 2015—2019 годов — там рост составлял 6,5%.

Ключевая причина замедления — это жестокие меры правительства по борьбе с коронавирусом в КНР, из-за которых китайская экономика оказалась в нокауте в этом году.

Ожидание снижения ставок в КНР. Западные аналитики ожидают, что в течение года китайский Центробанк будет снижать ставки. Это делает депозиты в китайских банках и китайские облигации менее привлекательными для хранения денег, что приводит к удешевлению валюты.

Китайский кризис недвижимости. В КНР сейчас небольшой кризис на рынке недвижимости: продажи у крупнейших ста строительных компаний упали на 40% по сравнению с годом ранее. Это ставит под сомнение возможность китайского строительного сектора гасить свои многомиллиардные долги.

Строительный сектор очень важен для китайской экономики, так что череда дефолтов строительных компаний может привести к полномасштабному экономическому кризису в этой стране.

В целом китайская экономика порядком закредитована: все задолженности там составляют примерно 330% от ВВП. Инвесторы, вероятно, опасаются, что правительство КНР будет занимать деньги на внешних рынках, что сделает долговое бремя страны еще тяжелее на фоне замедления экономики.

Политика ФРС. В США растут ставки, что увеличивает доходность депозитов и облигаций в долларах — от этого доллар растет. Участники рынка считают, что до конца этого года ФРС повысит ставку на еще 140 базисных процентных пунктов, так что доллар, скорее всего, подорожает еще больше.

Вывод денег. Также на удешевление юаня может влиять и отток капитала из страны. В этом году он был весьма ощутимым: из страны в общей сложности было выведено около 400 млрд юаней. Скорее всего, в этом повинны указанные выше обстоятельства.

Стимуляция роста. Чтобы поддержать экономику, китайское правительство в конце августа объявило о том, что планирует инвестировать в разные проекты внутри страны, преимущественно инфраструктурные, почти 5 трлн юаней.

Это очень много, и инвесторы ожидают, что эти меры усилят инфляцию. Это можно считать косвенным указанием на то, что китайский Центробанк не будет поднимать ставки, чтобы не тормозить и без того замедлившийся экономический рост.

Угроза мировой рецессии. Возможную рецессию обсуждают сейчас все. Некоторые, например 97% руководителей предприятий в США, считают, что она уже началась или неизбежно начнется в течение следующих 18 месяцев. В этих условиях инвесторы склонны сокращать резервы валют развивающихся стран, а КНР пока все еще развивающаяся.

Ориентация китайской экономики на экспорт. Слабый юань выгоден китайским экспортерам: больше проданного за доллары товара — больше юаней. Вероятно, лобби «экспортеров» в китайском правительстве весьма крепко и его усилия будут мешать укреплению юаня.

Можно найти и аргументы в пользу если не укрепления, то хотя бы стабилизации юаня.

С фундаментальной точки зрения в китайской экономике не все так ужасно: прибыль промышленных предприятий находится на тех же уровнях, что и год назад, а сектор услуг показывает рост.

Скорее всего, если юань продолжит падение, китайское правительство будет тратить значительные средства на то, чтобы поддержать курс на плаву. Возможно, даже введет экстраординарные меры по валютному контролю, как правительство РФ.

Вопрос тут в том, насколько сильно юань должен упасть и насколько сильно китайское правительство готово тратить золотовалютные резервы на его поддержку. Этого не знает никто: как и полагается тоталитарной стране, в КНР очень непрозрачно принимаются решения. Хотя шаги уже делаются: Народный банк Китая с 15 сентября снизил норму обязательных резервов в иностранной валюте с 8% до 6% — это должно поддержать юань.

Гипотетически на курс юаня может позитивно повлиять администрация США. Американцы давно обвиняют руководство КНР в том, что оно манипулирует курсом юаня, чтобы добиться преимущества для китайских экспортеров.

Если курс юаня упадет достаточно сильно и выгоды китайских экспортеров будут достаточно ощутимыми, то администрация США может начать высказывать свое недовольство более активно.

На мой взгляд, совокупность факторов говорит о том, что юань, скорее всего, будет демонстрировать тенденцию к снижению.

Невыгоден китайским компаниям, которые зарабатывают деньги внутри КНР, а выгоден — экспортерам.

Американским экспортерам слабый юань невыгоден: американские товары становятся менее конкурентоспособными. А вот тем, кто реэкспортирует продукцию, произведенную в КНР, в другие страны, дешевый юань позволит снизить расходы.

Если говорить про Россию, то слабый юань будет выгоден компаниям, которые начали занимать в юанях. Облигации в юанях в августе выпустили «Русал» и «Полюс». В общей сложности они привлекли 6,6 млрд юаней.

Правительству России, которое намерено покупать юани, и россиянам, которые начали использовать эту валюту для накопления, падение юаня, конечно, будет невыгодно. Остается надеяться на то, что правительство КНР не даст курсу упасть слишком сильно.