ЕЦБ поднял ставку — что это значит. Спойлер: ничего хорошего

21 июля Европейский центральный банк (ЕЦБ) принял решение о повышении процентной ставки на 0,5%.

Расскажу, зачем это делается и к чему приведет.

Ключевая ставка ЕЦБ — аналог ключевой ставки ЦБ в России, то есть стоимость денег в экономике в процентах годовых. Ставка ЕЦБ, соответственно, это минимальный процент, под который ЕЦБ дает евро банкам в странах еврозоны. От этой ставки зависит стоимость всех кредитов и, как следствие, финансовая активность в стране.

Ставки считают в базисных процентных пунктах (б. п.). 1 б. п. — 1/100 от одного процента, то есть 50 б. п. — 0,5%

Ставок ЕЦБ на самом деле три:

1. Ставка по основным операциям рефинансирования. Это ставка, по которой ЕЦБ ссужает банкам деньги на неделю. Это и есть основная ставка.
2. Ставка маржевого кредитования. Это ставка, по которой ЕЦБ дает банкам займы овернайт, то есть на сутки или чуть дольше — на выходные. Банки занимают деньги у ЕЦБ и друг у друга, чтобы платежи проходили мгновенно, а не тянулись неделями и месяцами.
3. Депозитная ставка. Это ставка доходности депозитов, которые банки оставляют у ЕЦБ по займам овернайт. В том числе отталкиваясь от этого банки определяют, сколько будут платить клиентам по депозитам.

Ставки по депозитам перестали быть отрицательными и теперь равны нулю, а ставки маржевого кредитования и рефинансирования выросли на 50 б. п.

Все три ставки — как разные кнопочки и рычажки в студии звукозаписи: их можно двигать одновременно, как это произошло недавно, а можно по отдельности.

Например, с 2016 по 2019 год ставки по маржевому кредитованию и рефинансированию ЕЦБ оставил прежними — 0,25% и 0% соответственно, а вот по депозитам понизил с −0,4 до −0,5%.

При помощи всех трех ставок ЕЦБ регулирует экономику еврозоны.

Если инфляция слишком высокая и цены на все растут слишком быстро, основную ставку повышают, чтобы ограничить потребление и притормозить рост цен.

Если потребление низкое и цены не растут и даже снижаются, потому что никто ничего не покупает и даже сокращает потребление, ЕЦБ снижает ставки, чтобы стимулировать потребление.

Низкая и высокая инфляция — Сцилла и Харибда каждого центробанка.

Поэтому центробанки ставят планы по среднегодовой инфляции: какой она должна быть. На данный момент у ЕЦБ был план удерживать среднегодовую инфляцию в пределах 2%. Но выполнить его не удалось.

Чем выше ставка ЕЦБ, тем дороже будут кредиты и выше будут ставки по депозитам. Мы уже рассказывали, как работает ключевая ставка, на примере РФ.

Если ставки низкие, ставки по депозитам падают, их доходность становится менее привлекательной и инвесторы выводят эти деньги в страны, где ставки выше. Поэтому когда ставки падают, падает и стоимость денег страны, в которой повысили ставки.

И наоборот: если ставки повышают, депозиты становятся интереснее и курс валюты растет.

В последний раз ЕЦБ поднимал ставку в 2011 году, с 1 до 1,5%. Это привело к торможению деловой активности, снижению потребительской активности и, что особенно важно, новому витку долгового кризиса. Ряду стран — Ирландии, Греции, Испании, Кипру — стало тяжелее платить по своими немалым долгам. Португальский госдолг получил статус «мусорного», то есть спекулятивного, а греческий долг вообще пришлось реструктурировать, чтобы избежать дефолта страны.

В итоге, чтобы стимулировать экономический рост, ставки снова начали снижать.

Когда ставки и так низкие, а экономика все равно топчется на месте и потребление не растет, ЦБ может экспериментировать.

В 2015 году ЕЦБ начал программу выкупа активов у разных типов инвесторов — не только у банков и пенсионных фондов, но и у домохозяйств, покупая на десятки и сотни миллиардов евро надежные бумаги, например правительственные облигации. В итоге банки получают новые деньги, которые затем инвестируют и дают взаймы по не очень высоким ставкам. Благодаря этому в Европе существовало множество компаний, которые обанкротились бы, не будь этой программы.

C 2015 года по настоящий момент ЕЦБ выкупил бумаг на 3,438 трлн евро, но часть из них продал. То есть кроме ставок для регулирования экономики ЕЦБ использует программу выкупа активов.

Из-за инфляции. В этом году инфляция в странах еврозоны достигла 8,6%, что в четыре с лишним раза выше того, чего хочет ЕЦБ, — 2%.

Основные моменты, которые разогнали инфляцию в еврозоне:

1. Пандемия и карантины привели к падению спроса и остановке предприятий. Потом ограничения стали ослаблять, люди наращивали потребительскую активность быстрее, чем восстанавливалось производство, в результате товаров не хватало и цены росли.
2. Из-за постоянных логистических нарушений, вызванных пандемией, сроки поставок растягиваются, цены растут.
3. После 24 февраля цены на сырье и энергию росли, а логистические проблемы множились: небо над Россией теперь закрыто для большинства стран.
4. Евро и доллар в первой половине июля стали стоить одинаково, то есть достигли паритета. Причем с учетом всех обстоятельств была тенденция к дальнейшему снижению евро. Для ЕС выгоден более дорогой евро, поскольку за нефть и газ они в основном рассчитываются в долларах: когда евро дешевеет, сырье дорожает.

Сейчас евро стоит чуть дороже доллара — 1,01 $ — и новости о повышении ставки пока не сильно повлияли на его курс.

В США местный Центробанк (ФРС) тоже поднимает ставку — за год с 0,25 до 1,75% — и тоже ради борьбы с инфляцией. Английский ЦБ (Банк Англии) повысил ставку до 1% — это самый высокий уровень за 13 лет.

Инфляция в еврозоне должна снизиться. Как надеется ЕЦБ, в результате повышения ставки инфляция в этом году снизится до 6,8%, еще больше замедлится в 2023 году — до 3,5% — и уже в 2023 будет составлять 2,1%.

Угроза рецессии стала реальнее. Повышение ставок равно замедлению экономики. В ЕЦБ уже снизили прогнозы экономического роста в странах еврозоны: с 3,7 до 2,8% в 2022 и с 2,8 до 2,1% в 2023 году.

Вообще, до поднятия ставок все очень много говорили о рисках рецессии, и, стоит сказать, повышение стоимости займов, вытекающее из увеличения ставок, действительно может эту рецессию вызвать.

Для закредитованных стран появилась угроза дефолта. Рост ставок по депозитам снижает спрос на государственные облигации, которые дают небольшую доходность. Это приведет к росту стоимости займов, поскольку инвесторы будут ждать большего процента, чем тот, что получают сейчас. Это плохо для закредитованных стран типа Италии, чей долг — 150% ВВП, и повышает риски их дефолта. Так, от новостей про повышение ставки ЕЦБ стоимость десятилетних гособлигаций Италии упала и их доходность выросла на 0,27 б. п. до 3,7% годовых.

Правда, для упреждения дефолтов ЕЦБ планирует использовать инструмент защиты трансмиссии (transmission protection instrument, TPI) — он будет скупать государственные облигации со сроком погашения от 1 года до 10 лет стран, если их цена будет слишком колебаться «не из-за чисто внутригосударственных факторов», то есть от спекулятивного обрушения их стоимости. Так в ЕЦБ будут формировать спрос на эти бумаги, что будет сдерживать рост стоимости займов для проблемных стран и снижать риски их дефолта.

Также ЕЦБ, возможно, будет покупать корпоративные облигации, что логично: в отдельных странах крупные холдинги могут играть большую роль в экономике, например Mercedes в Германии. Правда, никакой конкретики по TPI пока нет.

Темпы роста европейских компаний будут снижаться. Повышение ставок означает снижение инфляции, потребления и инвестиций. Так что производство товаров и потребление услуг будут замедляться вместе с инфляцией. Европейские товары за рубежом подорожают, потому что подорожает евро, а значит, доходы от экспорта снизятся. Это будет ощутимо: какие европейские компании я ни обозревал — BASF, Hapag-Lloyd и прочие, они все закредитованы и основные деньги делают за пределами еврозоны.

Вместе с этим будет снижаться привлекательность акций европейских компаний для инвесторов. Рост ставок по депозитам может привести к оттоку с биржи средств людей, которые не готовы терпеть волатильность, но при этом хотят, чтобы деньги работали.

Индекс европейских акций Stoxx 600 от этих новостей упал на 0,2%, но это, прямо скажем, не очень много — реальных последствий роста ставки мы еще не увидели.

Курс евро будет расти. На таких новостях курс евро будет расти, но нужно понимать, что если в США тоже будут повышать ставки, доллар будет дорожать, нивелируя получившуюся разницу.

Цены на сырьевые товары будут падать, и это будет давить на рубль. На новостях про ЕЦБ курс евро к рублю, конечно, подрос на 5%, но для россиян ситуация парадоксальная: ставки ЕЦБ выросли, а евро стоит дешевле, чем год назад, — 58,27 ₽ против 77 ₽. Так что на рубль значимого эффекта это решение не окажет.

Но при этом снижение экономического роста будет означать сокращение потребления сырья в том числе. А значит, сырьевые товары ждет падение цен. Цены на нефть уже упали на 3,3%, и это в перспективе может отразиться на рубле.