Раздел «Яндекса»: чего ждать инвесторам

25 ноября «Яндекс» опубликовал пресс-релиз о начале процедуры изменения структуры управления компанией.

Новая структура предполагает независимое развитие части международных бизнесов, таких как автономные автомобили, образовательные и облачные сервисы, а также технологии управления данными. Эти международные проекты выделят в отдельные компании, и они останутся под управлением Yandex N. V. — юридического лица в Нидерландах, объединяющего все бизнесы «Яндекса» сейчас.

Сам же бренд «Яндекс», а также права на интеллектуальную собственность и большая часть проектов будут объединены под управлением нового юридического лица в России, которое, как ожидается, возглавит бывший министр финансов и глава Счетной палаты Алексей Кудрин.

Расскажу, как инвесторам стоит оценивать это разделение, какие у него есть плюсы и минусы.

«Яндекс» (MOEX: YNDX) — международная технологическая компания, основанная в России в 2000 году. В 2007 году компания объединила активы на базе холдинговой компании Yandex N. V., зарегистрированной в Нидерландах. Акции холдинговой компании торгуются на Московской бирже и до весны 2022 года торговались на бирже NASDAQ в Нью-Йорке.

«Яндекс» ведет бизнес в 21 стране мира и владеет сервисами поиска, интернет-порталами, маркетплейсами, сервисами доставки еды, музыки, каршеринга и другими проектами, объединенными в экосистему.

Весной из-за включения в санкционные списки «Яндекс» покинул ряд топ-менеджеров: управляющий директор Тигран Худавердян, гендиректор Елена Бунина, руководитель геосервисов Роман Чернин, глава финтех-подразделения Антон Забанных и глава поиска рекламных и облачных сервисов Андрей Стыскин.

С марта Россию покинули около 2 тысяч сотрудников «Яндекса», и к маю около 10% штата оставалось за границей.

В июне в санкционный список Евросоюза попал основатель «Яндекса» Аркадий Волож, при этом в компании уточнили, что ни Yandex N. V., ни дочерние компании группы не были внесены в санкционные списки Евросоюза или США. Несмотря на это, Аркадий Волож покинул свой пост в совете директоров группы, а также руководящие должности в международных дочерних компаниях.

По данным некоторых СМИ, еще до введения персональных санкций Аркадий Волож задумался о разделении бизнеса «Яндекса» на российский и международный. В качестве посредника в урегулировании вопросов раздела компании и разрешения на такую сделку от государства Аркадий Волож выбрал главу Счетной палаты Алексея Кудрина.

За помощь в решении вопроса основатель «Яндекса», по данным Forbes, предложил Кудрину 5% компании. По итогам закрытия торгов в пятницу, 25 ноября, эта доля оценивалась в 33 млрд рублей.

В пятницу ряд СМИ сообщил, что вопрос о переходе Кудрина в «Яндекс» фактически решен и может быть официально объявлен 30 ноября или 14 декабря, когда Совет Федерации проведет пленарные заседания. Алексей Кудрин покинет должность председателя Счетной палаты до конца 2022 года.

В обмен на контроль в «Яндексе» Аркадий Волож должен получить право развивать часть бизнесов группы на международном рынке независимо от России.

29 ноября Кудрин официально покинул пост главы Счетной палаты и заявил, что «хотел бы сосредоточиться на больших проектах, которые связаны с развитием в широком смысле частных инициатив».

5 декабря Кудрин сообщил в своем телеграм-канале, что будет работать в «Яндексе» советником по корпоративному развитию.

Предполагается, что нидерландская Yandex N. V. в результате реструктуризации сохранит за собой контроль над международными бизнесами группы, а часть проектов, управляемых из России, перейдет под управление новой компании, во главе которой будут стоять Алексей Кудрин и действующие топ-менеджеры российского «Яндекса».

В число акционеров новой материнской компании могут войти структуры Владимира Потанина. В число миноритариев Yandex N. V. уже входят структуры Романа Абрамовича и банк «ВТБ», но что станет с их долями в ходе реорганизации, неясно.

Согласно пресс-релизу компании, Yandex N. V. сохранит контроль над подразделением автономных автомобилей, облачным бизнесом, образовательным проектом и бизнесом по управлению данными. Речь идет о той части проектов, которые работают на международных рынках. Контроль за этой частью компании останется у Аркадия Воложа, и он будет развивать ее независимо от российской части «Яндекса» вместе с командой уехавших весной сотрудников.

Подразделения поиска, рекламы, сервисов мобильности и доставки, электронной коммерции и развлекательных технологий перейдут под контроль новой материнской компании.

При этом уже упомянутые сервисы автономных автомобилей, облачных вычислений, образовательные проекты и бизнес по управлению данными, деятельность которых ведется в России, войдут в состав новой российской компании.

По итогам 1 полугодия 2022 года 43,5% выручки «Яндекс» получал в сегменте «Поиск и портал», а еще 48% — в сегменте «Электронная коммерция, доставка и мобильность». Рентабельность по EBITDA в сегменте поиска по итогам 9 месяцев 2022 года составила 52,2%.

При этом наибольшую представленность за рубежом имеет сервис такси под брендом Yango, но его продолжат развивать из России. До весны 2022 сервис был доступен в 19 странах, в том числе европейских: Норвегии, Финляндии, Эстонии, Латвии и Литве. По итогам 2021 года четверть поездок с помощью сервисов такси «Яндекса» совершалась за пределами России.

Подпадающие под выделение сервисы автономных автомобилей, облачный и образовательный бизнес входили в сегмент «Прочие бизнес-юниты и инициативы», выручка которого по итогам первого полугодия составляла 8,6% от общей выручки группы, а EBITDA — минус 11,3%. Сейчас ни один из международных проектов «Яндекса» не приносит прибыли и развивается за счет доходов, получаемых в России.

Делать точные выводы о границах будущего раздела пока рано: предлагаемые изменения должны одобрить акционеры Yandex N. V. По состоянию на 30 сентября 2022 года структура акционеров «Яндекса» выглядела так:

1. Семейный траст Аркадия Воложа владел 8,5% акционерного капитала группы и 45,1% голосов.
2. Топ-менеджеры и сотрудники владели 3,2% акционерного капитала и 6,6% голосов.
3. Другие акционеры владели 0,7% акционерного капитала и 2% голосов.
4. Оставшиеся 87,6% акционерного капитала были в свободном обращении, и на эту часть приходилось 46,3% голосов.

Какая-то ясность в вопросе будущей структуры бизнеса должна появиться после вступления в должность Алексея Кудрина и создания новой материнской компании в России. Но пока рынок отреагировал на новости об изменениях негативно: в пятницу бумаги «Яндекса» на Мосбирже упали на 5,15%.

С одной стороны, подобное разделение бизнеса избавит «Яндекс» от убыточных направлений. По итогам 9 месяцев 2022 года показатель скорректированной EBITDA сегмента «Другие бизнес-сегменты и инициативы» составил минус 19,2 млрд рублей, что превышает показатели прошлого года на 124%. При этом выручка сегмента за аналогичный период выросла на 70%, то есть убытки направления росли быстрее выручки.

С другой стороны, раздел, скорее всего, приведет к оттоку кадров, и оценить этот фактор с точки зрения влияния на финансовые результаты невозможно. По разным оценкам, от 2 до 5 тысяч сотрудников «Яндекса» покинули Россию с весны этого года и работают удаленно. Вернутся ли они и согласятся ли работать в новой структуре — вопрос открытый.

В самой компании называют подобные оценки «не соответствующими действительности». В долгосрочной перспективе подобный отток квалифицированных кадров может привести к снижению производительности, падению качества услуг и оттоку клиентов. В краткосрочной перспективе это не должно оказать существенного влияния на бизнес.

Но я больше склоняюсь к тому, что большая часть сотрудников останется в «Яндексе» и продолжит работать под новым руководством. Причина простая: массовые увольнения в ИТ-индустрии. По состоянию на середину ноября 2022 года 73 тысячи специалистов в области ИТ уволили в США.

И масштабы сокращений продолжат расти: Meta сократит 11 тысяч сотрудников, Amazon планирует сокращение 10 тысяч человек, из Cisco уволят 4 тысячи человек, из Twitter уже уволили 3700 сотрудников. В таких условиях найти новую работу в технологическом секторе будет сложно.

Если вы акционер «Яндекса» и планировали владеть акциями долго, то я бы дождался конкретики по разделению бизнесов. Может получиться, что подобный раздел даже окажется на руку действующим акционерам: убыточные бизнесы выведут из состава группы, что поднимет итоговую прибыль оставшейся части.

В плане формы самой реорганизации я склоняюсь к варианту, при котором из Yandex N. V. выделят часть бизнеса и передадут под управление российской материнской компании с последующим выделением акций действующим акционерам Yandex N. V. — они получат какое-то количество акций новой компании.

Если вы планируете спекулировать на текущем падении, то я бы не торопился: процесс реорганизации может затянуться на месяцы.