Рассчитываем справедливую цену акций Whoosh

Whoosh — один из крупнейших сервисов аренды электросамокатов в России. В декабре 2022 года компания разместила акции на Мосбирже и привлекла 2,1 млрд рублей, которые инвестировала в увеличение парка самокатов.

Расскажу, какая цена акций может быть интересной для инвесторов и какие перспективы есть у компании.

С 2019 года Whoosh благодаря низкой конкуренции увеличила выручку с 60 млн рублей за 2019 год до 7 млрд рублей в 2022. В апреле 2023 года сервис был представлен в 52 городах России, а парк насчитывал 133 тысячи самокатов.

По данным «Трушеринга», объем рынка краткосрочной аренды электросамокатов в России достиг 13,3 млрд рублей в 2022 году, превысив показатель 2021 года на 64%. К 2025 году прогнозируют рост рынка до 39,5 млрд рублей — это ежегодный рост на 44% с учетом сложного процента.

Порядка 15,5 млн человек воспользовались сервисами аренды электросамокатов и совершили около 103,5 млн поездок за год.

На рынке есть около 40 компаний, крупнейшие из которых — Whoosh  , «Юрент»  и «Яндекс»  . Их доля выросла с 91% в 2021 году до 94% к концу 2022 года.

Рассчитаем, по какой цене акции Whoosh могут быть интересны инвесторам.

При текущей цене акции в 229 ₽ капитализация компании составляет 25,5 млрд рублей. Если принимать в расчет чистую прибыль, скорректированную с учетом суммы расходов на опционную программу поощрения менеджмента — неденежную статью расходов, — то ключевые показатели и коэффициенты будут следующими.

Рынок сейчас оценивает компанию в 5 раз дороже ее капитала, который приносит доход в 29% годовых на вложенный капитал. Но чтобы показатель ROE был достовернее, его лучше рассчитать исходя из размера собственного капитала по итогам 9 месяцев 2022 года, когда привлеченный на бирже акционерный капитал не отражался в отчетности и не задействовался в операционной деятельности.

Собственный капитал на 30 сентября 2022 года составлял 3 млрд рублей. Соответственно, фактический ROE по итогам 2022 года был почти в 1,5 раза больше — 47%, а годом ранее — 75%.

Несмотря на впечатляющие показатели роста, высокую маржинальность и перспективы роста, задача инвестора — не переплатить. Темпы роста выручки, маржинальность и рентабельность капитала, то есть ROE, в дальнейшем, скорее всего, будут снижаться. Рентабельность капитала снизилась в 2022 году, но все равно находится на очень высоком уровне.

Если Whoosh в этом году удастся показать ROE на уровне 35%, то это будет хорошим результатом. Чистая прибыль в этом случае может вырасти до 1,7 млрд рублей, а прибыль в расчете на акцию (EPS) — до 15 ₽.

Если приобрести акции Whoosh по текущей цене в 229 ₽, то доход инвестора, исходя из ожидаемой по итогам 2023 года EPS в 15 ₽, будет составлять 7% годовых. Дивидендная доходность, согласно дивидендной политике компании, при текущем значении показателя «чистый долг / EBITDA» не более 1,5× составит не менее 50% от чистой прибыли и будет не ниже 3,5%.

В качестве более справедливой ставки стоимости капитала (WACC), компенсирующей возможные риски снижения рентабельности капитала компании, я рассматриваю 20%. Такую ставку, например, берет VK для оценки по своим основным проектам.

Соответственно, чтобы инвестору обеспечить такую доходность на вложенный капитал, нужно приобретать акции по 76 ₽.

В любом случае надо оценивать финансовые результаты за полугодие, которые опубликуют в августе. Пока есть лишь предварительные результаты первого полугодия. Также надо будет посмотреть отчет за 9 месяцев 2023 года, чтобы корректировать целевую цену для покупок акций. Стоит ознакомиться и с отчетом.

Хотя никаких слухов о приобретении Whoosh не было, я предполагаю, что компанию может купить «Яндекс». Вот какие есть аргументы за.

Поздний выход. «Яндекс» поздно вышел на рынок аренды электросамокатов, упустив время и долю рынка. Теперь, чтобы догнать конкурентов, ему придется приобретать их — либо уйти с рынка из-за невозможности конкурировать с далеко ушедшими лидерами.

Недостаточно купить самокаты — нужна еще инфраструктура по их обслуживанию. А это вложения в ремонт, хранение, зарядные станции и замену батарей.

Высокая маржинальность Whoosh. Бизнес по аренде электросамокатов приносит хорошую прибыль. Рентабельность по EBITDA у Whoosh составила 44% в 2022 году, у «Яндекса» — 13%.

«Яндекс» может позволить себе купить готовый бизнес по более высокой цене и получить синергетический эффект от интеграции в свою экосистему. В долгосрочной перспективе это даст хороший доход от растущего бизнеса.

Сохранение темпов роста. «Яндексу», как и любому лидеру в каком-либо секторе, нужно поддерживать высокие темпы роста. Это можно сделать как за счет роста имеющихся направлений, так и за счет поглощений. Они увеличат капитализацию компании и доход акционеров, а также дадут контроль секторов, в которых работает компания, и сохранят ее конкурентоспособность.

Также компании нужно куда-то инвестировать свободный кэш, которого на счетах накопилось 120 млрд рублей. Эти деньги прибыльнее вложить в бизнес, чем держать на счетах и депозитах, особенно с учетом инфляции.

Экосистема средств мобильности. Аренда электросамокатов идеально вписывается в существующую экосистему «Яндекса»: такси, доставка еды, каршеринг, самокаты. Компания не станет отказываться от сервиса аренды электросамокатов.

Чтобы поддерживать дальнейший рост Whoosh, понадобятся значительные капиталовложения в парк самокатов и в инфраструктуру по его обслуживанию.

По мере падения рентабельности капитала Whoosh будет сложнее привлекать акционерный капитал. В любом случае основателям компании и портфельному инвестору — фонду ВТБ — захочется продать компанию для поиска новых незанятых рынков, меценатства или бессрочного отпуска.

У «Яндекса» больше возможностей финансировать растущий бизнес и получать синергетический эффект от экономии и продаж в рамках экосистемы. Думаю, компании может быть интересно поглощение одного из крупнейших сервисов кикшеринга.

Даже если «Яндекс» не станет поглощать конкурентов, он прибегнет к демпингу, вынуждая мелких операторов покидать рынок и снижая рентабельность крупных. Это в итоге подтолкнет их к сделкам М&А — слияниям и поглощениям — с «Яндексом», который все равно выживет, чего не скажешь про «Юрент» или Whoosh.

Не исключено, что могут поглотить другого крупного оператора кикшеринга — «Юрент». Аренда самокатов — не основное направление деятельности акционеров, финансирующих «Юрент», то есть инвестфондов из АФК «Система», МТС и венчурного фонда из группы «ВЭБ.РФ». В какой-то момент они захотят получить деньги обратно, и тогда уже двум компаниям придется конкурировать за место в сделке М&А.

Инвесторам, желающим вложиться в перспективный бизнес с возможностью продажи акций с премией к справедливой цене, если Whoosh станет объектом M&A, не стоит брать акции по любой цене: постепенно снижается рентабельность капитала. «Юрент» также привлекает финансирование, расширяет парк и увеличивает количество локаций, что приведет к еще большему падению дохода на вложенный капитал у кикшеринговых компаний.

Напомню, что IPO Whoosh было по 185 ₽ за акцию, а торги на бирже начались по 239 ₽. За несколько дней цена упала на 34% — до 160 ₽ за акцию. По этой цене в течение месяца акции выкупали инвесторы, посчитавшие данный уровень более обоснованным, чем при IPO.

Для более осторожных инвесторов отличной была бы цена около 100 ₽ за акцию или даже ниже. Это будет соответствовать 15% дохода на вложенный капитал, или Р / Е 8.