Что такое инсайдерская торговля

24 января 2020 года Комитет по здравоохранению США провел закрытое заседание об опасности коронавируса для экономики страны.

После этого некоторые сенаторы, в частности Келли Лефлер со своим супругом, продали ценные бумаги на сумму более 1 млн долларов.

То есть они скинули свои активы до падения рынка. Позже Министерство юстиции проверяло эти сделки на предмет инсайдерской торговли, но вину сенаторов не доказали.

В этой статье расскажу про сделки инсайдеров и про то, какую пользу они могут принести простым инвесторам.

Это люди или организации, которые владеют непубличной информацией о ценных бумагах. Инсайдерами могут быть представители эмитентов, организаторы торгов, управляющие компании и другие профессиональные участники биржи.

Полный перечень инсайдеров в России можно найти в статье 4 Федерального закона № 224 от 27.07.2010. Например, к инсайдерам относятся менеджеры компаний, весь совет директоров и аудиторы финансовой отчетности.

По закону инсайдеры должны отчитываться о сделках с ценными бумагами своей компании. А в некоторые периоды, например накануне выхода финансовых отчетов, не могут совершать биржевых сделок. Такие периоды называются закрытыми.

Все остальное время они могут совершать сделки с финансовыми инструментами компании. Что касается операций с бумагами других предприятий, к закрытой информации которых у них нет доступа, они могут свободно торговать ими как обычные инвесторы.

Эта непубличная информация, которая может повлиять на цену акций, облигаций, валют и товаров. Например, сведения о привлечении топ-менеджера к административной или уголовной ответственности могут обрушить стоимость акций, а данные о выигранном компанией крупном тендере — наоборот, взвинтить цену.

Какая именно информация относится к инсайдерской, устанавливает законодательство, в частности указание Банка России от 21.11.2019 № 5326-У «О перечне инсайдерской информации юридических лиц». Кроме того, крупные публичные компании обычно публикуют на своем сайте утвержденный перечень инсайдерской информации.

Например, Газпром предоставляет такой список на 10 страницах, где приводятся основные сведения о работе компании, собрании акционеров, размещении ценных бумаг, которые причислены к инсайдерским.

При этом аналитические прогнозы, оценки и рекомендации к инсайдерской информации не относятся. Также к ней не относятся общеизвестные факты, которые есть в открытом доступе, например данные с официального сайта компании. Иными словами, как только информация становится публичной, она перестает быть инсайдерской.

Инсайдерскую торговлю часто называют манипулированием рынком. Если у одних участников рынка есть больше информации, чем у других, то они находятся в выигрышных условиях. Это снижает доверие к фондовым рынкам, инвесторы перестают верить в справедливость, и развитие финансовых рынков замедляется.

Законная и незаконная инсайдерская торговля. Топ-менеджеры обычно владеют акциями своей компании и опционами — инструментами срочного рынка. И на законных основаниях могут совершать сделки с ними, но обязаны отчитываться о своих действиях — в силу того, что осведомлены о состоянии компании больше, чем сторонние инвесторы.

Незаконная инсайдерская торговля — это когда человек неправомерно использует закрытую информацию для личного обогащения. Например, продажа акций аудитором компании до выхода плохого финансового отчета — незаконная инсайдерская торговля. Потому что аудитор узнал о провальном отчете раньше остальных инвесторов.

Много случаев инсайдерской торговли связано со слияниями и поглощениями компаний.

Например, 4 мая 2020 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США — SEC — подала жалобу против супругов Чжуобинь. Их обвинили в получении 8,5 млн долларов от торговли ценными бумагами компании Sagent — до объявления о ее приобретении. На момент торговли в 2016 году пара жила в Калифорнии. Затем, чтобы избежать уголовного дела и выплаты штрафов, супруги сбежали в Китай.

Дело Марты Стюарт. 4 июня 2003 года SEC обвинила Марту Стюарт и ее биржевого маклера Питера Бакановича в инсайдерской торговле акциями биофармацевтической компании ImClone Systems. Марта Стюарт продала акции компании 27 декабря 2001 года, избежав тем самым убытка на сумму 45 673 $⁣ (3 357 262 ₽).

Генеральный директор компании ImClone Systems был клиентом Бакановича. Он продал все свои акции 26 декабря, потому что знал, что управление санитарного надзора за качеством пищевых продуктов и медикаментов — FDA — отклонило заявку компании на регистрацию лекарства от рака. Баканович поделился этой информацией со Стюарт, и она тоже продала акции.

Когда эта информация стала публичной, котировки компании упали на 16%. SEC разбиралась с делом более трех лет — до 2006 года. В итоге Марту Стюарт оштрафовали на 137 019 $⁣ (10 071 444 ₽), заставили вернуть сумму убытков и траты за вынесение приговора — еще 58 062 $⁣ (4 268 120 ₽). Кроме того, ей на пять лет запретили занимать различные должности в компаниях.

Дело Марты Стюарт интересно тем, что связано с акциями биофармацевтической компании. На стоимость ценных бумаг этого сектора сильно влияют решения FDA. Поэтому люди, которые раньше рынка получают информацию об утверждении или отказе в отношении какого-то медицинского препарата, могут заработать миллионы или избежать крупных потерь.

Использовать инсайдерскую информацию и манипулировать рынком для получения выгоды незаконно. Умышленно распространять слухи и ложные сведения о компании тоже незаконно. Нарушителей могут оштрафовать, запретить торговать на бирже и даже посадить в тюрьму.

В США. Уголовную ответственность за инсайдерскую торговлю в США ввели в 1934 году. Контролем занимается Комиссия по ценным бумагам и биржам — SEC. Сначала эта организация выплачивала вознаграждение тем, кто сообщал об инсайдерской торговле.

В 1980-х годах появились новые законы и санкции за инсайдерскую торговлю, а также автоматизированная система отслеживания подозрительных сделок. В США инсайдерская торговля — очень серьезное преступление. Виновным грозят огромные штрафы и даже тюремный срок.

В России. В России манипулирование рынком и незаконную инсайдерскую торговлю отслеживает специальный департамент Центрального банка. Но реально наказывают за инсайдерскую торговлю в России не часто.

Инсайдерская торговля акциями концерна «Калина» накануне ее поглощения глобальной корпорацией «Юнилевер» в 2011 году — это первый в России доказанный случай инсайдерской торговли. Проверка длилась почти два года, Федеральная служба по финансовым рынкам — ФСФР — доказала нарушения в 2013 году.

Центробанк на своем сайте публикует данные об инсайдерской торговле и манипуляциях на рынке, однако никаких данных о наказаниях нет. Чаще всего ЦБ просто выносит нарушителям предупреждение.

Инвесторам полезно учитывать, что делают владельцы и топ-менеджеры компании — ведь они знают компанию изнутри. Сама по себе информация о сделках инсайдеров не служит сигналом к покупке или продаже, но ее можно учитывать в своих инвестиционных решениях.

Где посмотреть, что делали инсайдеры. Каждый инсайдер в США обязан заполнить форму № 4 и отправить ее в SEC в течение двух рабочих дней после сделки. Любой инвестор может открыть и изучить этот отчет.

Информация об инсайдерской активности публикуется, например, на сайте биржи Nasdaq. Кроме этого здесь можно посмотреть информацию по каждому топ-менеджеру отдельно.

• Так, брат Илона Маска — Кимбал Маск — 9 февраля 2021 года продал 30 000 акций компании «Тесла», а 1 апреля — еще 12 000 акций. Но это были разные продажи: апрельская сделка была согласована с SEC, поэтому инвесторам не стоило трактовать ее негативно. А вот в феврале Кимбал продал акции на открытом рынке практически на историческом максимуме, заработав более 25 млн долларов. Вскоре после этого котировки акций начали падать и снижались в течение нескольких месяцев.

Заранее согласованная сделка означает, что инсайдер утверждает с SEC план продажи или покупки акций по определенному графику — например, в случае календарной ребалансировки портфеля. Тогда сделки будут происходить автоматически. Такой план инсайдер раскрывает по правилу 10b5-1.

Отчеты о сделках инсайдеров на открытом рынке также есть в базе данных Edgar на сайте SEC, а именно в формах 3, 4, 5. В форме 4 важно обратить внимание на коды P и S. Первый означает private purchase — покупки на открытом рынке. Второй — private sale, то есть продажи на открытом рынке. Иногда ошибочно вместо буквы P ставят букву B.

Среди всех инсайдерских сделок самые частые — это запланированные сделки или реализации опционов. Опционы — это право работника купить или продать акции по определенной цене. Часто работники получают опционы в виде поощрения от владельца компании и реализуют их не сразу, а через какое-то время, например через пять лет.

Обычным инвесторам стоит по-разному интерпретировать единичные сделки инсайдеров на открытом рынке, заранее согласованные сделки и реализацию опционов. Последние два типа сделок не отражают текущего отношения инсайдера к компании, поэтому не могут служить сигналом к действию. Сигналы стоит искать среди единичных сделок инсайдеров на открытом рынке.

Что касается топ-менеджеров российских компаний, то информацию об их активности можно найти на сервере раскрытия корпоративной информации «Интерфакса».

• Например, 11 марта 2020 года Вагит Юсуфович Алекперов увеличил долю обыкновенных акций ПАО «Лукойл» до 3,11%, купив на внебиржевом рынке 200 000 акций на сумму 949 960 000 ₽.

Информацию о сделках инсайдеров можно использовать как дополнение к фундаментальному анализу выбранной компании. Для инвесторов наибольший интерес представляют сделки на открытом рынке: активность владельцев более 10% акций, исполнительных и финансовых директоров — CEO и CFO.

В интернете можно найти много сервисов, отслеживающих действия инсайдеров, часть из них платные. Информацию об инсайдерских сделках можно найти, например, на gurufocus.com, MarketBeat, finviz.com, nsidearbitrage.com, openinsider.com, invest-idei.ru.

Покупки инсайдеров. Инсайдерские покупки — позитивный знак для инвесторов. Покупки акций на открытом рынке более значимы, чем вознаграждение работников компаний опционами. Такие сделки обозначены буквой P без примечаний о плане покупок в форме 4.

• Например, одна из директоров компании Cree Дей-Лоан Т. Ле купила 26 февраля 2021 года 1000 акций по 105,77 $⁣ (7865 ₽) после того, как уже получила 2652 акции в качестве вознаграждения. На момент сделки акции были в восходящем тренде, почти на максимуме. Инсайдерская покупка в такой ситуации — это сильный сигнал к покупке. Дей-Лоан уже 33 года работает с полупроводниками и проектирует микросхемы, поэтому ее покупки должны привлекать внимание розничных инвесторов. Кроме того, она не продала ни одной акции после того, как стала членом совета директоров.

Продажи инсайдеров. С продажами инсайдеров ситуация несколько сложнее. Инсайдеры могут продавать акции по разным причинам: чтобы купить новый дом или машину, заплатить налоги, реализовать опционы, полученные в качестве вознаграждения.

Поэтому инсайдерские продажи часто не связаны с фундаментальной оценкой компании и не означают ничего плохого для розничных инвесторов.

• Например, Билл Гейтс не купил ни одной акции «Микрософт» с момента IPO — наоборот, он регулярно планово продавал акции, но это не означало, что он не верил в будущее компании.

Другой пример: со второго квартала 2018 года инсайдеры продавали акции компании Apple, но, несмотря на инсайдерские продажи, котировки выросли с 47 $⁣ (3459 ₽) до 127 $⁣ (9346 ₽). В этом случае инсайдеры также, вероятно, руководствовались личными финансовыми мотивами, поэтому простым инвесторам не стоило повторять их сделки.

Но бывают инсайдерские продажи, которые предупреждают инвесторов, что курсовая стоимость ценных бумаг, скорее всего, будет снижаться.

• 14 апреля 2021 года криптовалютная биржа Coinbase провела IPO на Nasdaq. На начало торгов цена акций составляла 381 $⁣ (28 040 ₽), а 14 июня 2021 года уменьшилась до 293 $⁣ (21 563 ₽). В это время топ-менеджеры и владельцы более 10% акций компании продавали ценные бумаги. Финансовый директор Алексия Хаас продала все свои акции. Согласно данным finviz.com, с момента IPO инсайдеры продали 95,7% своих акций.

Если инсайдеры активно избавляются от акций компании, вероятно, розничному инвестору стоит последовать их примеру.

Совокупные действия инсайдеров. Еще инвесторы могут работать с данными о совокупных продажах и покупках инсайдеров. В академических исследованиях ученые пишут, что в США, Китае, Гонконге и Индии общие инсайдерские сделки тесно связаны с будущей доходностью фондового рынка.

В этих странах инсайдеры покупают ценные бумаги, если ожидают увеличения корпоративных денежных потоков и общеэкономического роста. В других странах такой очевидной связи нет, то есть в своих сделках инсайдеры учитывают только информацию о своей фирме.

• Например, во время краха фондового рынка в 1987 году инсайдеры не предсказали падение, но правильно определили повышенную доходность во время восстановления. Перед крахом не было большого количества инсайдерских продаж, но после него был огромный рост чистых инсайдерских покупок.

Согласно анализу инсайдерских сделок в США с 1975 по 1981 годы, рост инсайдерских покупок в течение календарного месяца приводил к росту доходности фондового рынка в течение двух следующих месяцев.

Инсайдерские настроения в США и Азии можно использовать для пассивного или индексного инвестирования: например, покупать паи индексных фондов после всплеска инсайдерских покупок. А инсайдерские сделки в других регионах можно использовать для выбора конкретных ценных бумаг: покупать акции компании, если их покупают топ-менеджеры и владельцы.

В 2020—2021 годах на американских рынках существенно больше инсайдерских продаж, чем инсайдерских покупок, однако надо помнить, что их нельзя трактовать как чисто медвежьи настроения. Наибольший всплеск продаж был 5 апреля 2021 года, но американский фондовый рынок чувствует себя неплохо и достиг исторического максимума. А вот наибольший коэффициент покупок пришелся на март 2020 года: примерно в это время фондовые рынки достигли дна после начала пандемии коронавируса.

1. Инсайдеры — это люди, которые знают о компаниях больше, чем частные инвесторы. Это, например, руководители компаний, аудиторы, брокеры и другие.
2. Инсайдерская информация — это непубличная информация, которая может быть использована для манипуляции котировками компании или дает преимущество при совершении сделок.
3. Инсайдеры законно торгуют акциями своих компаний и отчитываются об этих сделках. Но есть «закрытые дни», когда они этого делать не могут.
4. Если инсайдеры торгуют незаконно, их штрафуют и могут посадить в тюрьму.
5. Информацию о действиях инсайдеров можно найти в открытых источниках.
6. Слепо следовать за всеми сделками топ-менеджеров не стоит, но может быть полезно обращать на них внимание.