Группа компаний «Белуга» (MCX: BELU) — крупнейший производитель алкоголя в России и одна из немногих алкогольных отечественных компаний, чьи акции есть на Мосбирже. Несмотря на то что у ее акций небольшая ликвидность в рамках российского фондового рынка в целом, по меркам продовольственных компаний объемы торгов достаточно высокие.

О компании

Группу компаний основали в 1999 году под названием «Синергия». Подготовительные работы проводились до 2002 года, когда приобрели первое предприятие — ликеро-водочный завод «Уссурийский бальзам». В следующие пять лет приобрели еще пять заводов. В 2007 году приобрели визитные карточки группы — бренды Beluga и «Беленькая», тогда же провели первичное размещение акций на Мосбирже.

С 2008 года наблюдается диверсификация производства: если до этого выпускалась исключительно ликеро-водочная продукция, то с того времени продуктовая линейка стала расширяться сначала за счет коньяка, затем в ассортименте появились вина, виски, ром. С 2011 года сделали упор также на дистрибуцию, стали открываться первые магазины сети «Винлаб». Стал формироваться портфель импорта.

Состав предприятий. Предприятия группы компаний занимаются в основном производством и дистрибуцией алкогольной продукции: АО «Алвиз», АО «Мариинский ЛВЗ», АО «Бастион», ОАО «Уссурийский бальзам», ООО «Георгиевский», ООО «Поместье Голубицкое», ООО «Белуга брендс», АО «Белуга маркет Архангельск», ООО «Белуга маркет Восток», ООО «Синергия импорт», ООО «Белуга маркет Хабаровск», ООО «Белуга маркет Владивосток», ООО «Белуга маркет Пермь», ООО «Белуга маркет», ООО «Белуга маркет Запад», компания «Белуга водка».

Есть и три непрофильные компании по производству продуктов питания: АО «Дакгомз», ОАО «Мясокомбинат „Находкинский“», ООО «Родстор групп».

Впрочем, сейчас наметилась тенденция к распродаже непрофильных активов. Особую роль в составе группы компаний играет собственная сеть магазинов алкогольной продукции «Винлаб», которая занимается исключительно розничной торговлей.

Акционеры. Наиболее значительная доля акций ПАО у компании «Сайнексэк секьюритиз лимитед» (Synexec Securities Limited), которая выступает акционером с 2007 года. Это офшорная компания, зарегистрированная в британском городе Сент-Хелиер, столице коронного владения Джерси на одноименном небольшом острове в проливе Ла-Манш — одной из самых известных в мире налоговых гаваней.

Состав акционеров ПАО «Белуга групп»

Акционер Доля участия в уставном капитале Доля владения обыкновенными акциями ПАО
Мечетин Александр Анатольевич 0,2491% 0,2491%
Молчанов Сергей Витальевич 1,47% 1,47%
Белокопытов Николай Владимирович 0,3% 0,3%
Иконников Александр Вячеславович 0,046% 0,046%
Ордовский-Танаевский Бланко Ростислав 0,04% 0,04%
Малашенко Николай Геннадьевич 0,0001% 0,0001%
Баженов Владислав Валерьевич 0,0006% 0,0006%
Сычева Мария Павловна 0,00025% 0,00025%
Ерохин Дмитрий Викторович 0,27% 0,27%
Компания «Прайм голд инвестментс лимитед» (Prime Gold Investments Limited) 0,37% 0,37%
Компания «Сайнексэк секьюритиз лимитед» (Synexec Securities Limited) 55,31% 55,31%
Компания «Тоттенвелл лимитед» (Tottenwell Limited) 12,24 12,24
Акционерное общество «Синергия капитал» 0,0006% 0,0006%
Компания «Белуга водка интернешнл лимитед» (Beluga Vodka International Limited) 0,001% 0,001%
Акционерное общество «Ориент- запад» 0,004% 0,004%
Анохов Андрей Сергеевич 0,0399% 0,0399%
Акционерное общество «Винлаб» 0,0006% 0,0006%
Прохоров Константин Анатольевич 0,11% 0,11%
Жмакин Максим Анатольевич 0,01% 0,01%
Василенко Григорий Витальевич 0,08% 0,08%
Доля участия в уставном капитале
Мечетин Александр Анатольевич
0,2491%
Молчанов Сергей Витальевич
1,47%
Белокопытов Николай Владимирович
0,3%
Иконников Александр Вячеславович
0,046%
Ордовский-Танаевский Бланко Ростислав
0,04%
Малашенко Николай Геннадьевич
0,0001%
Баженов Владислав Валерьевич
0,0006%
Сычева Мария Павловна
0,00025%
Ерохин Дмитрий Викторович
0,27%
Компания «Прайм голд инвестментс лимитед» (Prime Gold Investments Limited)
0,37%
Компания «Сайнексэк секьюритиз лимитед» (Synexec Securities Limited)
55,31%
Компания «Тоттенвелл лимитед» (Tottenwell Limited)
12,24
Акционерное общество «Синергия капитал»
0,0006%
Компания «Белуга водка интернешнл лимитед» (Beluga Vodka International Limited)
0,001%
Акционерное общество «Ориент- запад»
0,004%
Анохов Андрей Сергеевич
0,0399%
Акционерное общество «Винлаб»
0,0006%
Прохоров Константин Анатольевич
0,11%
Жмакин Максим Анатольевич
0,01%
Василенко Григорий Витальевич
0,08%
Доля владения обыкновенными акциями ПАО
Мечетин Александр Анатольевич
0,2491%
Молчанов Сергей Витальевич
1,47%
Белокопытов Николай Владимирович
0,3%
Иконников Александр Вячеславович
0,046%
Ордовский-Танаевский Бланко Ростислав
0,04%
Малашенко Николай Геннадьевич
0,0001%
Баженов Владислав Валерьевич
0,0006%
Сычева Мария Павловна
0,00025%
Ерохин Дмитрий Викторович
0,27%
Компания «Прайм голд инвестментс лимитед» (Prime Gold Investments Limited)
0,37%
Компания «Сайнексэк секьюритиз лимитед» (Synexec Securities Limited)
55,31%
Компания «Тоттенвелл лимитед» (Tottenwell Limited)
12,24
Акционерное общество «Синергия капитал»
0,0006%
Компания «Белуга водка интернешнл лимитед» (Beluga Vodka International Limited)
0,001%
Акционерное общество «Ориент- запад»
0,004%
Анохов Андрей Сергеевич
0,0399%
Акционерное общество «Винлаб»
0,0006%
Прохоров Константин Анатольевич
0,11%
Жмакин Максим Анатольевич
0,01%
Василенко Григорий Витальевич
0,08%

На чем зарабатывает

Собственная продукция и дистрибуция. Компании ПАО «Белуга» выпускают и импортируют большой ассортимент алкогольных напитков: водку, абсент, бальзамы, бренди, биттер, вино, виски, джин, кальвадос, настойки, ликеры, ром, текилу. Кроме этого, компании ПАО «Белуга» — это еще и дистрибьюторы коньяков производства России, Армении, Грузии, Франции.

Также производится сырье для вино-водочной и химической промышленности: спирт-ректификат, сивушное масло, концентрат головных примесей, барда кормовая зерновая. Среди российских производителей алкоголя у группы компаний наиболее диверсифицированный ассортимент продукции.

Флагманский продукт — линейка водок Beluga, по названию которой в маркетинговых целях ПАО «Синергия» в свое время стала ПАО «Белуга групп». Это лидер по продажам в России среди водки премиального сегмента. Линейка включает в себя бренды: Beluga Noble, Beluga Noble Night, Beluga Celebration, Beluga Transatlantic Racing, Beluga Transatlantic Racing Navy Blue, Beluga Allure, Beluga Gold Line, Beluga Epicure by Lalique.

Второй, не менее важный сегмент в структуре дохода — собственная сеть алкогольных магазинов «Винлаб». По итогам 2020 года количество этих магазинов достигло 640. Сейчас это крупнейшая в России алкогольная сеть.

К непрофильной деятельности относятся производство соевой продукции, колбасных изделий, мясных полуфабрикатов, молочной продукции, оптовая торговля табачными изделиями, а также дистрибуция премиальных бокалов и прочих товаров из стекла австрийского бренда Riedel.

География производственных мощностей. Производственные мощности распределены дисперсно по всей России — это сильная сторона группы компаний, так оптимизируются логистические издержки. Основные производственные площадки находятся в Центральном, Дальневосточном, Северо-Западном, Приволжском, Сибирском и Южном федеральных округах.

Флагманское предприятие, с которого начинался бизнес компании, — Мариинский ликеро-водочный завод, градообразующее предприятие Мариинска Кемеровской области. Это единственное предприятие, где производится линейка премиальных водок Beluga.

Также значительными элементами производственной базы можно считать:

Сильная сторона компании — стремление не только диверсифицировать продукцию, но и обеспечить технологию, близкую к безотходной, как в случае со спиртзаводом «Чугуновским», который кроме этилового спирта занимается сбытом и побочной продукции его производства, вплоть до барды.

Барда — бесспиртовая жидкость, которая остается после изъятия при перегонке этанола и ряда других продуктов. Применяется в разных регионах мира при производстве маринадов, в качестве удобрения, сырья для производства кормов и в химической промышленности.

Если брать последний фактор, то можно также отметить, что в силу того, что барду можно использовать для производства биогаза, «Белуга групп» может войти в списки зеленых компаний.

География поставок. По информации самой компании, по всей России у нее более 200 тысяч торговых точек, при этом охват — «от Калининграда до Владивостока». Но стратегическое сотрудничество B2B с другими предприятиями ограничено: в частности, завод «Уссурийский бальзам» сам признает, что оно распространяется только на родной ДВФО, а сотрудничество с предприятиями Уральского ФО только планируется.

Что касается экспорта, то география поставок достаточно обширная: это США, ряд стран Евросоюза, Великобритания, Австралия, Израиль, Казахстан, Грузия, Кыргызстан, Кипр, страны Балтии. Но ассортимент поставок за рубеж довольно однообразный: это почти исключительно водочные бренды, причем у премиальной линейки Beluga на экспортные поставки приходится половина продаж.

Это объяснимо: за рубежом из российских спиртных напитков наиболее известна водка, которая там у многих считается одним из атрибутов России. Несомненное достижение — широкий охват премиальным брендом магазинов дьюти-фри в 260 аэропортах мира.

У сети магазинов «Винлаб» география охвата довольно специфическая. Есть два региона концентрации сетевых магазинов: центр европейской части России, в основном Москва и Подмосковье, и Дальний Восток. Остальные регионы практически не охвачены сетью. Связано это, конечно, с тем, что истоки компании из Приморья, откуда родом ее учредители, в Москве же находится ее штаб-квартира. Пока подобная концентрация не позволяет положительно оценивать диверсификацию «Белуги групп» в сфере ретейла.

Финансовые и операционные результаты последних лет. Как следует из отчетности группы компаний, большая часть финансовых показателей растет. Но в 2020 году сократились темпы открытия новых магазинов сети «Винлаб», хотя в связи с переводом значительной части сотрудников на удаленную работу и режимом самоизоляции спрос на алкоголь в России вырос.

Но эта тенденция была в 2020 году характерна для ретейла в целом в связи с общим экономическим кризисом и локдауном, поэтому вряд ли в этом можно видеть что-либо катастрофическое.

Положительным моментом выглядит то, что из показателей деятельности компании наибольший рост демонстрирует прибыль на акцию, значительно опережая другие показатели, из чего можно заключить, что ралли выглядит вполне обоснованным и пузыря на рынке нет.

Годовые финансовые и операционные результаты, млн рублей

2016 2017 2018 2019 2020
Общие отгрузки, тысяч 9-литровых емкостей 13 652 14 160 14 360 15 694 17 369
Отгрузки собственной продукции, тысяч 9-литровых емкостей 12 913 13 132 13 029 14 014 14 982
Количество магазинов «Винлаб» на конец года 136 252 468 604 640
Выручка 35 903 37 303 43 411 53 074 63 292
Валовая прибыль 14 518 13 675 16 890 19 527 22 678
Валовая маржа 40,4% 36,7% 38,9% 36,8% 35,8%
EBITDA 3218 3625 4251 6495 9207
EBITDA (маржа) 9,0% 9,7% 9,8% 12,2% 14,5%
Чистая прибыль 275 655 938 1433 2459
Чистая маржа 0,8% 1,8% 2,2% 2,7% 3,9%
Прибыль на акцию 13,79 Р 34,60 Р 68,34 Р 103,71 Р 197,47 Р
Общие отгрузки, тысяч 9-литровых емкостей
2016
13 652
2017
14 160
2018
14 360
2019
15 694
2020
17 369
Отгрузки собственной продукции, тысяч 9-литровых емкостей
2016
12 913
2017
13 132
2018
13 029
2019
14 014
2020
14 982
Количество магазинов «Винлаб» на конец года
2016
136
2017
252
2018
468
2019
604
2020
640
Выручка
2016
35 903
2017
37 303
2018
43 411
2019
53 074
2020
63 292
Валовая прибыль
2016
14 518
2017
13 675
2018
16 890
2019
19 527
2020
22 678
Валовая маржа
2016
40,4%
2017
36,7%
2018
38,9%
2019
36,8%
2020
35,8%
EBITDA
2016
3218
2017
3625
2018
4251
2019
6495
2020
9207
EBITDA (маржа)
2016
9,0%
2017
9,7%
2018
9,8%
2019
12,2%
2020
14,5%
Чистая прибыль
2016
275
2017
655
2018
938
2019
1433
2020
2459
Чистая маржа
2016
0,8%
2017
1,8%
2018
2,2%
2019
2,7%
2020
3,9%
Прибыль на акцию
2016
13,79 Р
2017
34,60 Р
2018
68,34 Р
2019
103,71 Р
2020
197,47 Р

Годовой прирост финансовых и операционных показателей

2017 2018 2019 2020 Среднегодовой
Прибыль на акцию 150,91 Р 97,51 Р 51,76 Р 90,41 Р 97,65 Р
Чистая прибыль 138,18% 43,21% 52,77% 71,60% 76,44%
Чистая маржа 125,00% 22,22% 22,73% 44,44% 53,60%
EBITDA 12,65% 17,27% 52,79% 41,76% 31,11%
Выручка 3,90% 16,37% 22,26% 19,25% 15,45%
EBITDA (маржа) 7,78% 1,03% 24,49% 18,85% 13,04%
Валовая прибыль −5,81% 23,51% 15,61% 16,14% 12,36%
Общие отгрузки, тысяч 9-литровых емкостей 3,72% 1,41% 9,29% 10,67% 6,27%
Отгрузки собственной продукции, тысяч 9-литровых емкостей 1,70% −0,78% 7,56% 6,91% 3,84%
Количество магазинов «Винлаб» на конец года 85,29% 85,71% 29,06% 5,96% 51,51%
Валовая маржа −9,16% 5,99% −5,40% −2,72% –2,82%
Прибыль на акцию
2017
150,91 Р
2018
97,51 Р
2019
51,76 Р
2020
90,41 Р
Среднегодовой
97,65 Р
Чистая прибыль
2017
138,18%
2018
43,21%
2019
52,77%
2020
71,60%
Среднегодовой
76,44%
Чистая маржа
2017
125,00%
2018
22,22%
2019
22,73%
2020
44,44%
Среднегодовой
53,60%
EBITDA
2017
12,65%
2018
17,27%
2019
52,79%
2020
41,76%
Среднегодовой
31,11%
Выручка
2017
3,90%
2018
16,37%
2019
22,26%
2020
19,25%
Среднегодовой
15,45%
EBITDA (маржа)
2017
7,78%
2018
1,03%
2019
24,49%
2020
18,85%
Среднегодовой
13,04%
Валовая прибыль
2017
−5,81%
2018
23,51%
2019
15,61%
2020
16,14%
Среднегодовой
12,36%
Общие отгрузки, тысяч 9-литровых емкостей
2017
3,72%
2018
1,41%
2019
9,29%
2020
10,67%
Среднегодовой
6,27%
Отгрузки собственной продукции, тысяч 9-литровых емкостей
2017
1,70%
2018
−0,78%
2019
7,56%
2020
6,91%
Среднегодовой
3,84%
Количество магазинов «Винлаб» на конец года
2017
85,29%
2018
85,71%
2019
29,06%
2020
5,96%
Среднегодовой
51,51%
Валовая маржа
2017
−9,16%
2018
5,99%
2019
−5,40%
2020
−2,72%
Среднегодовой
–2,82%

Планы

Развитие сети «Винлаб». Планы расширения сети алкогольных магазинов «Винлаб» — новая стратегия группы компаний. Компания в своих документах указывает на то, что доля «Винлаб» в EBITDA к 2024 году превысит 50%, а количество магазинов к тому времени составит 2500 вместо текущих 640.

С одной стороны, такой крен в сторону ретейла выглядит не очень логичным, учитывая, что компания выступает крупнейшим производителем водки в России и завоевала свою долю на рынке именно за счет производства алкоголя. С другой стороны, аналитики компании утверждают, что потребление водки в России стагнирует, к тому же логично предположить, что компания нуждается в собственном канале розничных продаж в рамках стратегии развития сбыта. Данные исследований, не связанных с «Белугой» и другими алкогольными компаниями, подтверждают версию о стагнации: потребление водки значительно снизилось в пользу потребления вина, а в «Винлабе» всего 1040 видов только тихого вина — против 183 видов водки.

Диверсификация производства в пользу вина. С 2018 года «Белуга групп» занимается виноделием на Тамани. По сообщению самой компании, для продаж продукции в ближайшее время будет использоваться сеть магазинов «Винлаб», и это тоже одна из причин ее расширения.

Диверсификация должна привести к тому, что к 2023 году продажи вина вырастут до 20% от всех продаж, из чего следует, что менеджмент «Белуги» тонко реагирует на изменение конъюнктуры рынка, — фактор безусловно положительный для роста акций компании. В последние годы государственная политика РФ направлена на поддержку потребления и производства вин. Переориентация ПАО «Белуга групп» на эту продукцию — положительный фактор для дальнейшего долгосрочного ралли его ценных бумаг.

Развитие онлайн-продаж. В планах ПАО «Белуга групп» увеличить онлайн-продажи сети «Винлаб» к 2024 году в 3 раза. Но, учитывая российское законодательство, запрещающее доставку алкоголя, речь в данном случае может идти только о бронировании. Вопрос о полноценных онлайн-продажах стоит пока только на уровне дискуссий законодателей, поэтому к подобным планам можно отнестись скорее скептически.

Увеличение экспортных поставок. «Белуга групп» планирует увеличить доход от экспорта водки в 2,4 раза к 2024 году. Но в том же документе аналитики группы компаний признают, что предпочтения мирового рынка меняются в сторону вина. К тому же, говоря о росте экспорта водки в 1 полугодии 2021 года, компания упоминает именно водку премиальной линейки Beluga, которую, как можно предположить на фоне общего снижения мирового потребления водки, покупают скорее как некий сувенир, тем более что она выпускается в сувенирных бутылках с аксессуарами. Поэтому вероятность, что цель будет достигнута, невозможно оценить как высокую.

Риски

Риски компании можно разделить на следующие пункты.

Низкая ликвидность. Низкая ликвидность акций приводит к их значительной волатильности, причем зачастую колебания происходят без объяснимых фундаментальных причин. В частности, характерный пример — взрывной рост, а затем резкое падение акций «Белуги групп» в феврале. Совпало это со слухами об объединении группы компаний с другим алкогольным эмитентом — ПАО «Абрау-Дюрсо». Возможно также, что какая-либо еще инсайдерская информация проскакивала через телеграм-каналы, в которых общаются розничные инвесторы. Впрочем, можно считать, что риск волатильности снижается: проведенное SPO увеличило free-float, а перевод из третьего котировального списка Мосбиржи во второй увеличит ликвидность.

Оценка рейтинговых агентств. Оценка рейтинговых агентств ПАО «Белуга групп» слишком низкая для крупнейшей компании сегмента и четвертого в мире производителя водки.

Рейтинги ПАО «Белуга групп» от ведущих российских агентств

Рейтинговое агентство Рейтинг Прогноз Дата присвоения (изменения) рейтинга
Fitch ВВ− «Позитивный» 18.06.2021
АО «Эксперт РА» ruА «Стабильный» 08.04.2021
Fitch
Рейтинг
ВВ−
Прогноз
«Позитивный»
Дата присвоения (изменения) рейтинга
18.06.2021
АО «Эксперт РА»
Рейтинг
ruА
Прогноз
«Стабильный»
Дата присвоения (изменения) рейтинга
08.04.2021

Рейтинг ВВ− означает повышенную уязвимость к риску, рейтинг ruA означает достаточно высокий уровень кредитной надежности. Как видим, и по прогнозу, и по рейтингам картина неоднородная, что может вызывать вопросы. По всей видимости, это связано с не всегда логичными и не всегда понятными инвесторам поступками акционеров, например продажей Александром Мечетиным почти всей своей доли. Но в данном случае, скорее всего, был вывод денег в офшоры.

Риски государственной политики. Эти риски могут повлиять негативно на бизнес группы компаний. К ним могут относиться ужесточение акцизной политики — сейчас рассматривается законопроект об индексации акцизной ставки до 2024 года, — ужесточение режима санкций и контрсанкций, ставящее под угрозу и экспорт, и импорт группы, а также отказ государства смягчить запретительные меры в сфере доставки спиртного покупателям.

Риск ухудшения конкурентной среды у «Винлаба». Существуют и другие сети алкомагазинов: «Норман», «Ароматный мир», «Красное и белое», «Бристоль». Они развиваются географически более дисперсно, чем «Винлаб».

Выводы

Сильная сторона группы компаний «Белуга групп» — стабильный рост финансовых и операционных показателей. При этом следует обратить внимание на особенно значительный и стабильный рост прибыли на акцию, что говорит о том, что ралли акций эмитента оправданно и они не «алкогольный пузырь».

Также следует отметить тенденцию к диверсификации производства в соответствии с изменением структуры потребления алкогольных напитков не только в России, но и во всем мире. Тенденция к расширению сети «Винлаб» и определенная переориентация на розничные продажи — это тоже положительные факторы для роста акций. Инвесторам следует обратить внимание на дальнейшее развитие этой сети и диверсификацию ассортимента.

На рост акций в будущем, несомненно, положительно повлияет расширение винодельческих производственных мощностей, тенденция к которому уже наметилась: в частности, после приобретения винодельческого хозяйства «Вилла Романова» группа приобрела прилегающие к нему виноградники, после чего и образовала компанию «Поместье Голубицкое». Но о дальнейших таких планах «Белуга групп» пока не сообщала, хотя и заявляла о том, что долю вин в структуре продукции увеличат, поэтому инвесторам нужно отслеживать, какие действия в этом направлении компания предпримет в реальности.

Любые новости, пусть даже те, достоверность которых сомнительна, вызывают повышенную волатильность акций ПАО. При этом не всегда акционеры объясняют свои действия: так, Александр Мечетин никак не комментировал продажу своей доли акций. Над группой компаний висит постоянная угроза изменения государственной политики в области регулирования алкогольного бизнеса, поскольку стратегия Минздрава РФ заключается в снижении потребления в стране алкоголя в целом, и к ней «Белуге групп» уже сейчас приходится приспосабливаться. Срыв некоторых планов группы, например введения онлайн-продаж, может привести к неустойчивости динамики ценных бумаг.

Но мы видим на основе объективных финансовых и операционных результатов, что их динамика в целом соответствует бычьей динамике акций группы, поэтому можно полагать, что долгосрочный тренд вряд ли изменится.