Qualcomm хочет купить Intel: что известно о сделке и как она изменит ИТ⁠-⁠рынок

20 сентября Wall Street Journal сообщила о том, что Qualcomm планирует купить Intel.

В этот же день со ссылкой на свои источники новость о возможном поглощении опубликовала New York Times.

Сделка пока далека от завершения, и подробностей о ней совсем мало, но СМИ уже преподносят ее как одну из крупнейших и важнейших за всю историю технологий. Это событие может существенно изменить расклад сил на рынке микрочипов, к которому сейчас обращено внимание всего мира.

Разберемся, что стоит за этой сделкой, почему поглощение стало возможным и каковы шансы, что оно все-таки состоится.

Intel и Qualcomm — это крупные игроки на мировом рынке полупроводников. Intel входит в тройку глобальных лидеров по объемам выручки, уступая лишь тайваньскому техногиганту TSMC. А Qualcomm — это один из крупнейших в мире разработчиков модемов и микрочипов для смартфонов, чью продукцию активно используют Samsung и Apple.

Обе компании родом из Калифорнии, обе на рынке уже не один десяток лет. Их можно назвать конкурентами, но лишь отчасти. В отличие от Qualcomm, которая специализируется на технологиях для мобильных устройств, Intel производит свои интегральные схемы в основном для компьютеров.

Еще одно важное отличие в том, что у Qualcomm нет собственных фабрик: она лишь проектирует чипы, а их производство заказывает сторонним компаниям. Так же делает, например, производитель самых мощных в мире графических процессоров — компания Nvidia. Их общим подрядчиком как раз и выступает тайваньская TSMC.

Intel, напротив, совмещает сразу много ролей: сама проектирует чипы, сама «штампует» полупроводниковые пластины, режет их на микросхемы, собирает и тестирует готовые процессоры. У компании десятки собственных фабрик на нескольких континентах. Аналогично устроен бизнес южнокорейской Samsung.

Объединение Intel и Qualcomm будет означать появление суперигрока с доминирующими позициями сразу в нескольких крупных сегментах рынка полупроводников. Он будет производить чипы для ПК, ноутбуков, серверов, мобильных устройств и по объемам выпуска превзойдет всех действующих конкурентов. Аналитики полагают, что это может значительно усилить позиции США на мировом рынке микросхем, где у американцев разворачивается непримиримое технологическое соперничество с Китаем.

Если сделка состоится, то она будет огромной по своим масштабам не только для США, но и для всего мира. Intel хоть и растеряла в этом году половину своей капитализации, но все еще стоит очень дорого — порядка 100 млрд долларов. Для сравнения: несостоявшаяся покупка компанией Nvidia британского разработчика микропроцессоров ARM, которую называли сделкой века на рынке ИТ, оценивалась только в 40 млрд.

Еще несколько лет назад сложно было себе представить, что такого гиганта, как Intel, кто-либо может попытаться купить. Компания долгие годы доминировала на рынке процессоров для персональных компьютеров, но постепенно теряет свои позиции.

На главном рынке есть сильный конкурент. Долю Intel отъедает его основной конкурент — компания AMD, которая выбрала принципиально иную модель развития. В свое время она отказалась от собственных производственных мощностей и передала сборку процессоров на аутсорс, а сама сконцентрировалась на разработке, направив высвободившиеся ресурсы на НИОКР  .

В итоге Intel начала отставать от AMD в технологичности выпускаемых процессоров. Для AMD их производит тайваньская TSMC, используя при этом продвинутый пятинанометровый техпроцесс. Если упростить суть, то чем меньше нанометров, тем быстрее и энергоэффективнее чипы.

А еще в AMD сделали удачную ставку на индустрию игровых консолей: в PlayStation и Xbox последних поколений установлены процессоры этого производителя. У Intel были попытки выпускать собственные видеокарты для геймеров и создателей контента. Но пока они не слишком впечатляют рынок.

Желание компании заявить о себе в других сферах также не увенчалось большим успехом. В частности, не сработала идея стать контрактным вендором по производству чипов для сторонних предприятий.

Foundry-бизнес буксует. Руководство Intel вложило много ресурсов в проект производства готовых полупроводников для сторонних компаний на заказ и очень рассчитывало на успех, надеясь составить конкуренцию TSMC. Но в итоге компания почти не получает заказов со стороны.

Услуги TSMC, занимающей больше половины мирового рынка контрактного производства, пользуются несоизмеримо большим спросом, потому что она предлагает более совершенную продукцию и выдает гарантированное качество. У Intel с этим есть проблемы. Недавно полупроводниковая компания Broadcom осталась недовольна тестовой партией чипов, которую заказала у Intel. С подобной «рекламой» бизнесу тяжело привлечь новых клиентов. Получается замкнутый круг: Intel могла бы развить компетенции, но ей для этого не хватает заказов, а заказчики не идут из-за плохого качества.

Кроме того, сторонние производители полупроводников могут видеть в foundry-бизнесе Intel конфликт интересов. Компания занимается как производством чипов, так и их разработкой, а значит, будет иметь доступ к дизайну микросхем заказчиков и теоретически сможет использовать его в своих проектах. Такого мнения придерживается Логан Перк, старший аналитик финансовой компании Edward Jones.

Вероятно, эту проблему можно было бы решить, выделив производственный бизнес Intel в отдельное предприятие. По мнению главы аналитической компании Futurum Group Дэниэла Ньюмана, такой маневр может укрепить доверие сторонних клиентов к foundry-подразделению компании. Но пока что большая часть заказов на изготовление чипов на заводах Intel поступает от самой Intel — производственные мощности работают преимущественно на собственные потребности.

Инвестиции не окупаются. Foundry-бизнес и другие амбициозные проекты Intel потребовали больших финансовых вливаний, что в числе прочего привело компанию к значительным убыткам. Во втором квартале 2024 года они составили 1,6 млрд долларов.

На этом фоне компания прекратила выплату дивидендов и объявила о масштабной программе сокращения расходов. В частности, она собралась уволить до конца года 15 тысяч работников при общей численности коллектива почти в 125 тысяч.

Также в руководстве Intel объявили, что снизят траты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы. А это уже может негативно отразиться на конкурентоспособности компании в будущем.

Инвестиционные аппетиты тоже решили пока поумерить. Intel приостановила строительство своих новых заводов в Германии и Польше, на которое планировалось потратить десятки миллиардов долларов.

Неправильная расстановка приоритетов. За минувшие 20 лет Intel пропустила сразу два крупных технологических прорыва: распространение смартфонов и искусственного интеллекта. В первом случае больше других преуспела компания Qualcomm. Во втором — Nvidia. А Intel застряла на рынке чипов для ПК, который стагнирует.

Компания продолжила делать ставку на производство центральных процессоров — CPU — для компьютеров и серверов, в то время как Nvidia сфокусировалась на графических процессорах — GPU. Они лучше подходят для сложных вычислений, которые требуются для обучения и функционирования нейросетей, а потому оказались более востребованными. В итоге производители чипов GPU сейчас процветают благодаря росту спроса на ИИ, а Intel так и не стала заметным игроком в этой сфере.

Процессоры для ноутбуков от Intel тоже проигрывают конкурентам: Qualcomm, AMD и Apple оказались сильнее в автономности и интегрированной графике. Ко всему прочему, компания в последнее время сильно подмочила репутацию на ключевом для себя рынке процессоров для компьютеров и серверов. Два последних поколения ее флагманских процессоров оказались подвержены сбоям: они перегреваются и выходят из строя. Из-за этого Intel теперь грозят суды.

По мнению аналитиков Bloomberg, нынешний кризис — это самый сложный период для Intel за всю 56-летнюю историю компании. А эксперты из журнала «Компьютерра» считают, что ее погубил маркетинг, который «одержал победу над здравым смыслом».

Производственные проблемы оказали прямое влияние на финансовые результаты. С 2021 по 2023 годовая выручка Intel упала на треть, чистая прибыль обрушилась в 12 раз, а рентабельность сократилась с 25,14 до 3,11%. Капитализация компании уменьшилась вдвое за январь — август 2024.

О том, что компания присматривается к бизнесу Intel, стало известно еще до нашумевших публикаций про полное поглощение. Ранее СМИ писали, что Qualcomm уже не первый месяц проявляет интерес к активам, связанным с разработкой. Вот какие выгоды может видеть для себя компания в таком поглощении.

Эффект масштаба и синергия. Единое крупное предприятие сможет диктовать более высокие цены покупателям и будет эффективнее в снижении собственных издержек. Сегодня мировой рынок полупроводников отличается сильной фрагментацией. Объединение Qualcomm и Intel сделает их крупнейшим игроком с самой большой долей в совокупной выручке. Позади останутся и TSMC, и Samsung.

Диверсификация бизнеса. Qualcomm специализируется на решениях для мобильных устройств, а Intel — на персональных компьютерах. И пусть это не самый быстрорастущий рынок, но он все еще дает высокую прибыль и способен стать достойным дополнением бизнеса. Бывший руководитель Qualcomm Патрик Литтл считает, что компанию интересует не только проектирование микросхем, но также обширный опыт Intel в программном обеспечении для ПК и каналы его продажи.

Географическая диверсификация. Бизнес Qualcomm сейчас слишком сильно зависит от Китая: согласно отчету за 2023 год, 62,5% выручки компании приходится на КНР. У Intel в 2023 году эта доля была намного меньше — 27,4% от выручки. Учитывая технологическое соперничество США и Китая, дальновидным шагом Qualcomm было бы разнообразить свои продажи за счет других регионов, используя клиентскую базу Intel.

Кстати, в 2024 году обе компании пострадали от антикитайских санкций США: у них отобрали лицензии на поставки чипов находящемуся под санкциями китайскому техногиганту Huawei.

Есть немало обстоятельств, которые могут помешать этой сделке.

Возможное противодействие регуляторов. Появление столь крупного игрока на рынке полупроводников вполне может вызвать обеспокоенность со стороны антимонопольных органов США. Но на деле обе компании занимаются разными вещами — назвать их прямыми конкурентами можно лишь с целым рядом оговорок. Так что говорить о монополизации рынка тут вряд ли приходится.

Но против могут оказаться антимонопольные регуляторы других стран, где представлены обе компании. В первую очередь речь о Китае. Власти КНР могут скептически отнестись к появлению нового лидера отрасли, чье влияние на рынок будет велико, особенно ввиду торговых ограничений со стороны США.

У американского правительства к этой сделке тоже могут возникнуть вопросы неэкономического свойства. Например, сможет ли Intel после поглощения обеспечивать развитие всех высокотехнологичных секторов, которые от нее зависят: на компанию завязаны, кроме прочего, оборонные заказы. Так, Bloomberg сообщил, что недавно она получила федеральные гранты на 3,5 млрд долларов в рамках секретной программы по производству чипов для Пентагона.

Intel может стоить слишком дорого. Пока что стоимость покупки не назвали. Обычно компании покупают с премией, то есть по цене выше их капитализации. С учетом того, что рыночная стоимость Intel сейчас в районе 100 млрд долларов, цена ее продажи не должна быть меньше. И даже это не выглядит завышенным, потому что стоимость одних только заводов и оборудования Intel в конце июня 2024 года превышала 103 млрд долларов.

В это же время у Qualcomm на счетах было 7,77 млрд долларов в деньгах и их эквивалентах вроде гособлигаций США. Если для покупки Intel компании придется взять заем, то нагрузка окажется очень высокой, а, учитывая нынешние ставки в США, обслуживать такой долг будет непросто. Часть суммы на покупку Qualcomm может получить, выпустив новые акции, но это размоет долю текущих акционеров компании и может привести к сильному падению котировок. Акционеры могут не поддержать такую покупку.

Правда, есть еще вариант, при котором Qualcomm для заключения сделки может продать активы или подразделения Intel другим покупателям. Например, она может решить избавиться от заводов, которыми сама никогда ранее не управляла.

Акционеры Intel могут отказаться ее продавать. Стоит вспомнить, что еще в начале года Intel стоила вдвое дороже, чем сейчас. По мнению аналитиков Citi, акционеры могут выступить против продажи компании, учитывая такую просадку в цене акций.

Если смотреть на выручку, то это Intel должна быть покупателем Qualcomm, а не наоборот — даже несмотря на то, что за два года растеряла треть своего дохода. Qualcomm производит намного меньший объем продукции, а стоит в два раза дороже.

Эксперты считают, что текущая капитализация Intel сильно занижена из-за многолетних проблем компании. То есть Qualcomm выбрала весьма удачное время для покупки и может получить огромную компанию с солидным дисконтом.

Альтернативный путь выхода из кризиса для Intel. Вместо слияния с Qualcomm Intel может выбрать вариант, при котором удастся сохранить независимость компании. На днях инвестфонд Apollo Global Management предложил вложить в Intel 5 млрд долларов. И пусть эта сумма не решит всех проблем, компания вполне может выстоять.

Следует понимать, что, несмотря на все трудности, Intel сейчас вовсе не при смерти. Эксперт по полупроводникам Дж. Дэн Хатчесон считает, что это все еще вполне жизнеспособное предприятие и к 2026—2027 году бизнес снова станет очень прибыльным. Вторит ему и руководство Intel, обещающее, что скоро в арсенале компании появятся новые процессоры, которые смогут конкурировать с продукцией TSMC.

Если посмотреть на валовую маржу — разницу между выручкой и себестоимостью, — то у Intel в последнее время она хоть и упала, но все еще достаточно высока. Так что хоронить компанию рановато.

Если Intel купят, то нужно будет обратить внимание на форму продажи компании — чем именно будет расплачиваться Qualcomm. В зависимости от этого акционеры Intel должны будут получить на свои счета деньги, акции или и то и другое.

Так как западные бумаги в РФ заблокированы, после закрытия сделки по продаже Intel акции исчезнут со счетов. И пока действуют санкции против биржевой инфраструктуры страны, российские резиденты-акционеры не получат ничего. В случае если санкции снимут, им должны будут выплатить компенсацию, равную состоявшимся выплатам акционерам из незаблокированных стран.