Broadcom покупает VMware: все, что нужно знать инвесторам

На прошлой неделе стало известно, что полупроводниковый бизнес Broadcom (NASDAQ: AVGO) покупает VMware (NYSE: VMW). Это одна из самых крупных сделок в этом году и в истории технологического сектора в целом.

Мы разобрались в этой истории и выбрали самое важное.

VMW — это облачная платформа, предоставляющая своим клиентам огромный комплекс услуг организации работы в интернете: настройка работы приложений, сбор аналитики, обмен данными и прочее.

Согласно годовому отчету компании, ее бизнес устроен так:

1. ПО — 49,28%. Выручка в сегменте делится примерно поровну между подписками и лицензиями на постоянное использование.
2. Услуги — 50,72%. Техподдержка дает 82,17% выручки сегмента, а 17,83% — профессиональные услуги, это преимущественно консультирование клиентов и оптимизация ПО.

Выручка по странам и регионам:

1. США — 48,49%.
2. Другие, неназванные страны — 51,51%.

Акционеры VMW на голосовании могут выбрать из двух вариантов выкупа их акций: или по 142,5 $ за акцию, или по 0,252 акции Broadcom на каждую акцию VMW в их распоряжении. Скорее всего, оплата покупки VMW будет гибридной: половину оплатят акциями, половину — деньгами.

Исходя из предложенной Broadcom цены VMW, покупка компании происходит с премией 33% к цене акций VMW до появления новостей о сделке. Прямо скажем, это не исторические максимумы для VMW. Покупают компанию с P / S 4,64 и P / E 33.

А в абсолютных числах сделка просто гигантская: компанию покупают за 61 млрд долларов. Изначально Broadcom хотела купить VMW за 50 млрд, но в итоге цена выросла.

Если сделка состоится, то она будет одной из крупнейших в сфере слияний и поглощений в технологическом секторе.

VMW, основанная в 1998, выгрызла себе долю рынка, создав систему ПО, оптимизирующую виртуальные операционные процессы. Но по мере развития рынка облачных вычислений ее бизнес начал буксовать, и в 2004 ее купила компания EMC.

В 2016 году VMware стала частью компьютерного гиганта Dell (NYSE: DELL), когда Dell купила EMC. В 2021 Dell продала свой пакет акций VMware, отпустив ее в свободное плавание.

В целом по графику котировок VMW видно, что ее акции топтались на месте последние несколько лет. Так что для акционеров компании предложение Broadcom — это неплохая возможность.

Для Broadcom покупка VMW — логичный шаг. Broadcom давно и последовательно старается снижать свою зависимость от рынка полупроводников. Руководство компании понимает, что нынешние цены на чипы не будут все время такими высокими, и ожидает, что в обозримой перспективе этот рынок вернется к темпам роста в районе 5% в год в среднем, как было до пандемии.

В 2018 компания купила поставщика ПО CA Technologies за 19 млрд долларов, а в 2020 — корпоративное подразделение производителя ПО в сфере кибербезопасности Symantec за 10,7 млрд.

Также еще до пандемии попытки Broadcom расширяться в сфере полупроводников натолкнулись на решительное противодействие регуляторов. Компания пыталась купить Qualcomm за 142 млрд, и сделку заблокировали еще при Трампе, который, вообще-то, был довольно лояльным к монополиям.

В байденовской Америке регуляторы еще строже, так что шансы Broadcom на крупные покупки в полупроводниковой сфере стремятся к нулю. В Broadcom, очевидно, вспомнили слова Эпиктета: «Подобно тому как корабль не может полагаться на только один якорь, жизнь не может полагаться на одну надежду», — и решили, что раз им не дают расширяться с железом, так хоть с ПО получится.

VMW позволит усилить линейку предложений Broadcom в сфере дата-центров: предложения VMW и Broadcom не пересекаются, но часто используются вместе заказчиками обеих компаний.

Broadcom для покупки VMW придется взять заем 32 млрд долларов. Еще Broadcom придется взять на себя долги VMW — это еще 8 млрд. Так что к общей сумме задолженностей Broadcom, которая составляет 50,23 млрд, сделка добавит больше 40 млрд.

Ввиду роста ставок по кредитам обслуживать такую гору долгов будет сложно, так что велики риски урезания дивидендов. И удвоение суммы задолженностей может отпугивать наиболее осторожных инвесторов.

Расширение компании за счет ПО — это неплохая стратегия, ибо в структуре бизнеса Broadcom ПО ощутимо маржинальнее железа: операционная маржа ПО-сегмента составляет 69,84% от его выручки — против 53,84% у сегмента устройств.

VMW, может, звезд с неба не хватает, но остается маржинальным и стабильным бизнесом и позволит усилить линейку предложений Broadcom.

Долг получится действительно большой, но, как показывает практика Broadcom, в годы, следующие за крупными покупками, она стабильно работает над снижением долгового бремени.

И ей это удается — во многом за счет урезания издержек и агрессивного навязывания одним и тем же клиентам разных товаров и услуг. Я бы ожидал, что в случае VMW Broadcom будет яростно рубить издержки и выжимать из нового актива максимум.

Ну и в целом масштабная кампания Broadcom по превращению в ПО-гиганта принесла большую пользу ее акционерам: начиная с 2016 ее акции выросли на 275%.

Также я считаю, что VMW не просто усилит ПО-подразделение Broadcom, но и сделает несколько более вероятным выделение этого подразделения в отдельного эмитента в отдаленной перспективе. Скорее всего, «чисто айтишный Broadcom» сможет показать себя на бирже даже круче единой компании.

Следует помнить, что в 2021 Broadcom пыталась купить производителя ПО SAS Institute за 20 млрд и сделка в итоге не состоялась. Так что акционеры VMW вполне могут проголосовать против продажи компании — ведь покупают VMW не очень дорого.

Правда, нужно учитывать, что основатель Dell Майкл Делл, крупный акционер VMW с долей 16,2 млрд долларов, поддерживает сделку. Он уже провел предварительные переговоры с другими крупными акционерами VMW, дабы упредить их недовольство.

Но против сделки могут выступить монопольные регуляторы — и этот риск более чем реален.

Учитывая масштаб сделки, я бы приготовился к валу слияний-поглощений в сфере ИТ масштабом поменьше. А для акционеров Broadcom краткосрочные минусы сделки вроде увеличения долгового бремени почти в два раза нивелируются долгосрочными перспективами. Толк от усиления ПО-сегмента компании действительно есть.