Инвестидея: Goldman Sachs, потому что у них все схвачено

У меня есть идея, которую можно с равным успехом отнести и к спекулятивным, и к консервативным: можно купить акции инвестиционного банка Goldman Sachs в расчете на то, что этот квартал для предприятия окажется лучше, чем предыдущий.

Потенциал роста: 8% в абсолюте.

Срок действия: до 5 месяцев.

Почему акции могут вырасти: в прошлом квартале Goldman Sachs заработал меньше денег, чем за аналогичный период прошлого года. Этот квартал для компании должен оказаться более позитивным, а значит, у акций будет больше причин для роста.

Как действуем: учитывая то, что на момент написания статьи Goldman Sachs вырос и стоит дороже 220 долларов, я бы подождал снижения хотя бы до 214 долларов. С другой стороны, если к концу месяца цена не снизится, то можно все равно купить в расчете на те позитивные факторы, которые мы распишем ниже.

Судя по структуре выручки Goldman Sachs, управление акциями дает компании только 34% выручки. Кроме этого компания зарабатывает на инвестиционном банкинге — организации выпуска и распределения ценных бумаг; на торговле инструментами с фиксированной доходностью, например облигациями; на управлении инвестициями и на выдаче займов.

Отчет Goldman Sachs за второй квартал 2019 года не впечатлил инвесторов: банк заработал 2,42 млрд долларов — 5,81 доллара на акцию. Это меньше, чем в прошлом году. Прибыль упала на 6% по сравнению с показателями того же квартала в 2018 году.

Выручка упала почти по всем направлениям компании. Вырос только трейдинг для институциональных клиентов (+6%) и отдел выдачи займов (+16%). Последний момент, кстати, очень показателен.

Основная причина падения — сфокусированность Goldman Sachs на инвестиционном банкинге при очень небольшой доле обслуживания потребителей. С нынешним уровнем волатильности на финансовых рынках прибыль от управления своими и клиентскими средствами, а также от комиссий с трейдерской активности клиентов оказалась ниже, чем требовалось для хороших квартальных результатов.

Для сравнения: банки J. P. Morgan Chase, Wells Fargo и Citigroup в минувшем квартале хорошо заработали благодаря росту кредитования и потребительской активности населения — как раз эта часть бизнеса дает им большую часть выручки. Поэтому их отчеты оказались лучше, хотя трейдинговые и инвестиционные подразделения упомянутых банков в этом квартале тоже просели по выручке.

Важный момент: принято считать, что волатильность выгодна для банковских трейдеров, потому что позволяет зарабатывать на крупных скачках на рынке. Но опыт показывает, что для банков выгодна только «безопасная волатильность», когда рынок падает или поднимается на 0,5% за сессию, — это позволяет им применять различные страховочные стратегии, которые дают более-менее предсказуемый и стабильный заработок.

А в случае настоящей волатильности с ее полной непредсказуемостью и куда более сильными взлетами и падениями котировок прибыль банков падает — и это ситуация, которую мы наблюдаем на рынке в последние 1,5 года. В этой ситуации в наилучшем положении оказываются банки, которые не так сильно сфокусированы на брокерских операциях.

Планируемое снижение ставки ФРС США в этом квартале будет стимулировать и рост рынка: многие инвесторы связывают все позитивные ожидания именно с наличием дешевых кредитов для компаний и потребителей. И следовательно, активность трейдеров тоже вырастет. Goldman Sachs выиграет повсюду: активы, которыми управляет компания, покажут более высокую доходность, а клиенты, которые будут торговать чаще и больше, принесут больше комиссии.

Учитывая относительно небольшую долю потребительских займов в структуре доходов Goldman Sachs, снижение ставки не сильно повлияет на выручку компании, зато простимулирует активность на финансовых рынках.

Надо отметить, что плохой отчет несильно повлиял на стоимость акций компании, — это значит, что большинство инвесторов позитивно оценивают перспективы банка. И поэтому рост акций Goldman Sachs после снижения ставки ФРС кажется обоснованным.

Развитие Goldman Sachs в сфере управления частным капиталом. Нынешний директор банка Дэвид Соломон планирует увеличить присутствие банка в сфере управления частным капиталом — это инвестирование в предприятия и инструменты, которых нет на рынке акций. Это разумное решение, учитывая, что непубличный сектор занимает все больший процент экономики: в период 2000—2018 годов количество частных компаний в США выросло с 2 до 8 тысяч, а количество публичных упало с 7 до почти 4 тысяч.

Денег у частных инвесторов очень много — примерно 2,5 трлн долларов, — и поучаствовать в дележе этого пирога — хорошая возможность заработать. Тем более что потом такие вложения могут хорошо капитализироваться: количество IPO снижается, и инвесторы с радостью скупают все, что размещается на бирже. Значит, поинвестировав пару лет в условный Uber, Goldman Sachs потом может продать свою часть акций на IPO, получив огромную выручку.

Так что направление развития выбрано верное: хотя эффект от этого будет не сейчас, а через пару лет, важно иметь в виду перспективы развития компании.

Снижать ставку ФРС не нужно, но приходится. Выскажу непопулярное мнение: американская экономика в порядке, и сейчас ей не нужно снижение ставки ФРС, чтобы избежать рецессии. И если снизить ее сейчас, когда ничего страшного не происходит, в будущем у американских регуляторов будет меньше пространства для маневра при наступлении настоящего замедления в экономике — то есть в ситуации, когда все и так привыкли к дешевым кредитам, большого эффекта от еще большего снижения, скорее всего, не будет.

Последние полтора года рынок в США лихорадило в основном от новостей про «вероятный рост ставки ФРС» на фоне растущей экономики. А в этом году все потрясения происходят после выхода хорошей экономической статистики в США, потому что инвесторы начинают домысливать: о, в экономике все хорошо — значит, ФРС не будет снижать ставку или снизит ее недостаточно сильно, и это плохо для акций.

Такая контринтуитивная логика означает лишь одно: большая часть инвесторов считает, что у акций нет причин расти, кроме как из-за возможности взять дешевый или бесплатный кредит. Это, конечно, не так, но такие настроения — идеальная основа для коллапса на финансовых рынках, который вскоре повлечет за собой настоящий экономический кризис.

Думаю, ФРС понимает, что ставку можно и не снижать, но еще она понимает, что ожидания инвесторов формируют реальность, и не хочет коллапса на рынках. Так что здесь американский регулятор находится в ситуации «куда ни кинь, всюду клин».

В общем, я это все к тому, что главная предпосылка для роста Goldman Sachs в ближайшем будущем — это то, что может обрушить экономику в чуть более дальней перспективе. Поэтому нужно быть готовым к внезапному обвалу на бирже, первыми жертвами которого станут Goldman Sachs и другие крупные банки, — а недобровольно стать долгосрочным инвестором даже в акциях хорошей компании все равно будет неприятно.

Несмотря на разочаровывающий отчет, за прошедшие с момента его публикации две недели акции компании заметно подросли. Поэтому я бы перестраховался и стал дожидаться уровня 214 долларов за акцию. С другой стороны, на горизонте пока не видно никаких событий, которые уронили бы стоимость акций Goldman Sachs, поэтому, возможно, стоит купить акции по текущей стоимости в расчете на заметный рост в течение следующих 5 месяцев: инвесторы в США, очевидно, решили устроить пир во время чумы, и у меня нет причин считать, что Goldman Sachs не получит свою долю внимания с их стороны.