Инвестидея: Gray Television, потому что зомбоящик

Сегодня у нас умеренно спекулятивная идея: взять акции медиакомпании Gray Television (NYSE: GTN), дабы заработать на их скрытом потенциале.

Потенциал роста и срок действия: 16% за 18 месяцев без учета дивидендов; 7% годовых в течение 8 лет.

Почему акции могут вырасти: в акциях сих сокрыт великий потенциал, который ждет, когда его явят миру усилия инвестора-активиста.

Как действуем: берем акции сейчас по 20,49 $.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

Это медиахолдинг, владеющий региональными американскими телестанциями. Фактически это набор провинциальных телеканалов.

Согласно годовому отчету, выручка Gray делится на следующие сегменты:

1. Реклама — 58,8%. То, что компании платят за рекламу в эфире. Реклама на местном уровне дает 32,4%, на федеральном — 8,3%, а 18,1% — это политическая реклама.
2. Оплата показов — 36,4%. Выручка, которую Gray получает с поставщиков телевизионных услуг за трансляцию ее контента.
3. Маркетинг и мероприятия — 2,6%. Компания также зарабатывает на организации спортивных и развлекательных мероприятий и производстве передач про автомобили.
4. Другое — 2,2%. Выручка от производства контента, сдачи в аренду телевышек, разовых проектов, услуг дублирования контента и непрофильных услуг.

Стоить отметить, что в разных сегментах компания посчитала выручку как от телевизионных, так и от интернет-активов, но точная доля интернет-предприятий в ее бизнесе нам неизвестна.

Работает компания только в США.

Могут купить. Компания присутствует на 113 региональных рынках США и покрывает 36% домохозяйств страны, владеющих телевизором. Из пяти крупнейших независимых телевизионных групп США Gray четвертая по выручке — и в 2 раза меньше самой крупной из списка, Nexstar.

Она стоит недорого как в абсолютных, так и в относительных числах: капитализация 1,98 млрд, P / E — 8,6 и P / S — 0,8. Наконец, ее бизнес отличается стабильностью и устойчивостью. Все это делает ее привлекательным объектом для поглощения. И к такому поглощению компании ее менеджмент вполне могут подтолкнуть акционеры.

Менеджеры активистских фондов в США нынче, похоже, переели сахара и проявляют бешеную активность: они оказывают активное давление на руководство компаний, акции которых не раскрыли весь свой потенциал.

Очень велика вероятность, что среди акционеров Gray скоро появится такой активист, который потребует продажи компании. В принципе, покупатель на Gray может найтись и без принуждения со стороны активистов, но последние несколько лет акции Gray топчутся на месте, притом что перечисленные достоинства компании могли бы привести к росту капитализации. Именно это, на мой взгляд, делает очень вероятным заговор и бунт среди акционеров с целью принудить менеджмент Gray сделать наконец хоть что-то ради роста акций.

Может быть, это будет значительное увеличение дивидендов компанией — сейчас это 0,32 $ на акцию в год, или 1,55% годовых. Но я все же думаю, что наиболее вероятным исходом гипотетической кампании станет продажа Gray.

А вот в том, что покупатель найдется, я практически не сомневаюсь. Сама по себе Gray весьма рентабельна, а как медиаактив позволяет влиять на «одноэтажную Америку», которая в 2016 привела к власти Трампа, а в 2021 так сильно забрыкалась, что напугала леволиберальный истеблишмент. Так что я бы не удивился, узнав, что Gray купит какой-нибудь Джефф Безос или Билл Гейтс. Хотя, конечно, покупка компании более крупным медиахолдингом типа Tegna более вероятна.

Да и продажи может не состояться — но сам факт диспута на эту тему должен будет крайне позитивно отразиться на котировках акций компании и привести к достижению целевой цены продажи.

Концентрация. Реклама автомобилей дает 21% выручки рекламного сегмента, что делает компанию чувствительной к удачам и неудачам автодилеров. Также стоит отметить сильную зависимость отчетности компании от политической рекламы, дающей ей 18% выручки. В этом году траты на политическую рекламу в США составят ориентировочно 3,8 млрд долларов — против 4,5 млрд в 2020.

Некруто. Обычное ТВ медленно, но верно умирает, уступая дорогу стримингу. Это будет негативно влиять как на сам бизнес компании — в долгосрочной перспективе, по мере того как с обычного ТВ будут уходить подписчики и рекламодатели, — так и на восприятие ее котировок инвесторами здесь и сейчас.

Последний момент, очевидно, привел к тому, что компания стоит сейчас очень дешево относительно своих фундаментальных показателей. Я бы не сильно надеялся, что в акции Gray нагрянут толпы инвесторов, желающих переждать бурю на рынке и выйти из акций переоцененных технологических стартапов.

Догоним-перегоним. Среди 12 крупнейших американских телеконгломератов Gray находится на последнем месте по количеству домохозяйств, использующих продвинутый стандарт вещания NextGen TV. Это, с одной стороны, делает ее менее привлекательной в глазах потенциального покупателя, а с другой — будет стимулировать Gray вкладывать лишние деньги в развитие NextGen TV. Дело, безусловно, благое, но это сильно снизит потенциал увеличения дивидендов компанией.

Бухгалтерия. У компании огромное бремя задолженностей: 5,367 млрд долларов, из которых в течение года нужно закрыть только 280 млн. В распоряжении компании достаточно денег для закрытия срочных задолженностей: 322 млн на счетах плюс 440 млн задолженностей контрагентов.

Но потребности компании в расширении и развитии бизнеса в сочетании с большим долгом, обслуживать который станет дороже после увеличения ставок, сильно снижают вероятность значимого увеличения компанией дивидендов. И даже увеличивают риски снижения уже имеющихся выплат — хотя не факт, что инвесторы начнут сбрасывать акции Gray из-за их потери. Ну и, кроме того, большой долг будет отпугивать часть инвесторов.

Не блокбастер. Gray — это нормальная компания и достойный бизнес, если смотреть на нее с точки зрения владельцев и сотрудников. Он потихоньку растет и развивается, занимает свою региональную нишу, но с точки зрения акционера я пока не вижу здесь мощных драйверов роста акций, кроме внешних факторов, а именно кампании инвестора-активиста. Впрочем, буду рад ошибиться в этом отношении. Может быть, к росту акций приведет не вмешательство фонда-активиста, а управленческие решения менеджмента Gray.

Акции можно взять сейчас по 20,49 $. А дальше есть два варианта:

1. ждать роста акций до 24 $, которые за них просили в апреле 2019. Думаю, что этого уровня мы достигнем за следующие 18 месяцев;
2. держать акции 8 лет, получать дивиденды и ожидать продажи компании в течение этого времени.

Также можно поглядывать на раздел новостей на сайте компании: вдруг она решит сократить дивиденды. Но маловероятно, что сокращение выплат приведет к падению акций.