Инвестидея: ICON, потому что никуда не денутся

Сегодня у нас умеренно спекулятивная идея: взять акции компании ICON (NASDAQ: ICLR), занимающейся НИОКР в сфере фармацевтики, дабы заработать на росте расходов фармацевтических компаний.

Потенциал роста и срок действия: 12% за 14 месяцев; 10% в год на протяжении 15 лет.

Почему акции могут вырасти: фармацевтические компании вынуждены тратиться на НИОКР.

Как действуем: берем акции сейчас по 270,17 $.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

ICON оказывает услуги в сфере НИОКР фармацевтическим компаниям: управление испытаниями, набором персонала, консультирование и услуги для лабораторий. Годовой отчет компании в целом не очень полезен: сегментации там нет.

Выручка компании по странам и регионам:

1. США — 33,1%.
2. Европа — 57,1%.
3. Другие, неназванные регионы — 9,8%.

Все ясно. Как и Catalent, компания должна будет преуспеть просто благодаря росту трат фармацевтических компаний на НИОКР. Тратиться фармацевтические компании будут бесконечно много, пока существует современная система патентования лекарств с истечением срока действия патента, после чего конкуренты начинают производить аналоги задешево. Полный цикл разработки лекарства со всеми испытаниями может занять 5—7 лет и привести к неудаче. Так что фармацевтические компании вынуждены постоянно тратить на НИОКР огромные деньги. И это хорошо для ICON.

Больше значит лучше. Недавно ICON купила конкурентов PRA Health Sciences, пока это еще не отражается в отчетности. По отдельности ICON и PRA занимали пятое и шестое места в своей отрасли соответственно — а теперь укрупненная ICON будет на втором или третьем месте. Это позволит ей укрепить переговорную позицию в отношениях с клиентами и нарастить маржу в долгосрочной перспективе.

Не так дорого. P / E у ICON — 39,5, что немало, но он пока не отражает присоединения PRA Health Sciences. У новой, единой компании P / S будет в районе 3, что совсем недорого, а P / E — около 25. К слову, у конкурентов ICON из IQVIA P / E составляет 77.

Адаптивность. Коронакризис стал для ICON проблемой: сорвались испытания и исследования многих лекарств. Но компания оперативно втянулась в разные коронавирусные исследовательские проекты, так что итоговый результат скорее ровный. С высокой вероятностью появления новых вирусов способность ICON «переобуваться в воздухе» будет большим плюсом для консервативных инвесторов.

Могут купить. Бытие фармацевтических компаний — это кошмарное колесо сансары. «Разрабатывай новые лекарства, пока другие веселятся, и однажды ты будешь еще больше разрабатывать лекарства, пока другие будут веселиться. И тогда в далеком будущем ты будешь по-прежнему разрабатывать лекарства, пока другие будут веселиться». В целом прибыль фармкомпаний топчется на месте много лет. Скачки прибыльности сменяются стремительными падениями — спасибо истечению срока действия патентов, — а долговое бремя растет, потому что акционеры просят дивидендов, а НИОКР становятся все дороже. Покупка ICON была бы неплохим вариантом для какого-нибудь фармацевтического холдинга: несколько диверсифицировать свои риски за счет более стабильного и предсказуемого бизнеса. Так сказать, перейти из разряда золотоискателей в разряд тех, кто зарабатывает на золотоискателях.

Концентрация. Согласно отчету, 39,1% выручки компании приходится на 5 неназванных клиентов. Один из них дает 12,1% выручки.

Такова реальность. Компания по прописке ирландская. Ирландская регистрация нужна ICON, выражаясь словами Пелевина, «в рамках благотворительной акции по уходу от налогов». Сейчас налоги в Ирландии ICON платит по ставке 12,5%, что очень мало. Недавно Ирландию таки заставили повысить налоговую ставку для корпораций до 15%. Так что в будущем ICON ждут более высокие налоги — и, на мой взгляд, этот риск в текущую цену акций инвесторы пока не заложили.

И все-таки дорого. Так или иначе, компания сейчас торгуется вблизи от исторических максимумов и стоит немало. Акции может потрясти.

Долги. Чтобы купить PRA, ICON заняла кучу денег, так что ее долговое бремя будет очень внушительным. Какого размера оно сейчас — сказать сложно, поскольку частично компания расплачивалась акциями, а частично — деньгами в своем распоряжении. Но можно ожидать роста суммы задолженностей с нынешних 1,5 млрд долларов до 7—8 млрд. Это, конечно, не очень хорошо в преддверии подорожания кредитов — и некоторых инвесторов такой долг может отпугнуть.

Берем акции сейчас по 270,17 $. А дальше есть два варианта действий:

1. акции вырастут до 303 $, превысив исторические максимумы. Думаю, этого уровня мы достигнем за следующие 14 месяцев;
2. держать акции следующие 15 лет.