Инвестидея: Progyny, потому что не рожать теперь нельзя

Progyny (NASDAQ: PGNY) — компания по управлению репродуктивным здоровьем, ориентированная на работодателей, пациентов и врачей. Решения компании помогают женщинам и их семьям планировать беременность, повышать вероятность рождения и сопровождают на всех этапах, от планирования беременности до рождения ребенка.

Progyny работает только с корпоративными клиентами, предлагая им включить свои услуги в страховое покрытие сотрудников.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

По итогам первого квартала 2022 у компании 264 корпоративных клиента — против 179 годом ранее.

Согласно годовому отчету компании, бизнес состоит из двух основных подразделений.

Smart Cycle. В этом сегменте компания предоставляет медицинские услуги, необходимые для полного курса лечения участника программы, включая все необходимые диагностические тесты и доступ к технологиям повышения рождаемости. На сегмент приходится 71% выручки.

Progyny Rx. В рамках этого сегмента компания предоставляет услуги управления медицинским обслуживанием, которые включают в себя разработку плана лечения, обучение правилам приема препаратов, помощь в получении рецептов и своевременную доставку лекарств через сеть специализированных аптек. Также в этой части бизнеса Progyny обучает работников аптек, с которыми сотрудничает. На сегмент приходится 29% выручки.

100% выручки компания получает в США. В числе клиентов Progyny компании из разных секторов: PayPal, Microsoft, Google, 3M, Tyson Foods и другие.

Отмена права на аборты. 24 июня Верховный суд США отменил конституционное право на аборт, отменив решение 50-летней давности, легализовавшее это право по всей стране. Согласно решению по делу «Роу против Уэйда» 1973 года, женщины в США могли прерывать беременность по собственному желанию вплоть до 28-й недели беременности. Теперь право на совершение абортов будет регулироваться законами штатов и, как ожидается, в половине штатов аборты окажутся под запретом.

В 13 штатах США действуют так называемые триггерные законы, которые запретят аборты сразу после соответствующего решения Верховного суда.

Лоббистами этого решения стали республиканцы во главе с Дональдом Трампом, который активно поддерживал этот запрет. Ожидается, что ограничения или запреты будут введены в «республиканских» штатах и коснутся около 36 млн женщин репродуктивного возраста. Чтобы понять масштаб, взгляните на карту результатов последних президентских выборов в США.

Пациент здоров. У Progyny хорошее финансовое положение: бизнес приносит прибыль и развивается без долгов. Мультипликатор P / E хоть и великоват — 55, — но это самое низкое значение с момента выхода компании на биржу в 2019 году.

Сама компания в отчете за первый квартал прогнозирует дальнейший рост выручки на 47—55% по итогам 2022 года, до 735—775 млн долларов. Отсутствие долгов делает компанию невосприимчивой к предстоящему повышению ставок. Подобные показатели привлекают, и акции Progyny могут получить поддержку инвесторов в качественные активы.

Ситуация располагает. Жизнь в США становится дороже: уровень инфляции рекордный за 40 лет. В таких условиях семьям приходится делать выбор в пользу карьеры, отодвигая рождение ребенка на более поздний срок, что создает проблемы с зачатием. Например, в Великобритании в 1971 году всего 18% 30-летних женщин не имело детей — сегодня это число выросло до 50%. Уровень и условия жизни в США и Великобритании близки, поэтому в США ситуация максимально приближена к этим данным.

Специалисты Американского колледжа акушеров и гинекологов предупреждают, что после 30 лет фертильность снижается. Если у женщин в возрасте от 20 до 30 лет шансы на беременность 1:4, то к 40 годам этот показатель падает до 1:10, а после 45 естественная беременность для большинства женщин маловероятна. Поэтому число потенциальных клиентов у Progyny с каждым годом будет становиться все больше.

Я бы купил. Бизнес Progyny может быть интересен крупным компаниям по страхованию жизни, например MetLife или Prudential Financial. Капитализация Progyny — 2,7 млрд долларов, а у MetLife на счетах лежит 23 млрд свободного кэша — почему бы не использовать их для покупки качественного бизнеса, который хорошо дополнит уже существующий?

Концентрация клиентов. Согласно годовому отчету Progyny, по итогам 2021 года на долю двух крупнейших клиентов компании приходилось 19 и 15% выручки соответственно, или 34% в сумме. В 2020 общая доля этих двух клиентов составила 35%. В 2022 компания добавила в портфель 85 новых клиентов, но их приход пока не сильно снижает долю крупнейших покупателей. На долю остальных клиентов не приходится более 10% выручки.

Взаимодействие с клиентами обычно осуществляется на основе многолетних контрактов, но в них предусмотрена опция досрочного расторжения. Если кто-то из крупных клиентов уйдет, это нанесет серьезный ущерб бизнесу.

Рецессия. Ожидаемая глобальная рецессия может ослабить спрос на услуги компании. Корпоративные клиенты могут начать оптимизацию расходов, и один из путей оптимизации — сокращение страхового покрытия для сотрудников.

По мере развития рецессии в США безработица будет расти, конкуренция за сотрудников будет падать и компании могут перестать тратить деньги на «дополнительные плюшки». Работодатели предоставляют услуги Progyny не по доброте душевной, а используют подобные программы в качестве дополнительного стимулирования.

Я бы взял акции Progyny сейчас по 30,64 $ в расчете на рост до 52 $, что соответствует росту на 74% от текущих уровней. Этих значений бумаги могут достигнуть в течение года. Компания прибыльная, с растущим профилем выручки, а таких компаний на рынке сейчас немного — держать ее в портфеле будет не стыдно.