Инвестидея: ScanSource, потому что перепокупают и покупают

Сегодня у нас крайне спекулятивная идея: взять акции перепродавца в сфере высоких технологий ScanSource (NASDAQ: SCSC), дабы заработать на возможной покупке компании.

Потенциал роста и срок действия: 20% за 15 месяцев; 8% годовых в течение 10 лет.

Почему акции могут вырасти: потому что по логике вещей компанию должны купить.

Как действуем: берем акции сейчас по 31,40 $.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

Компания занимается перепродажами компьютерного железа и ПО. В основном она продает физические товары. Согласно годовому отчету, бизнес делится на следующие сегменты:

1. Решения для проведения платежей, мобильных вычислений, хранения данных, работы сети, кибербезопасности и охраны — 69,03%. Операционная маржа сегмента — 1,3% от его выручки.
2. Решения в сфере голосовой и видеосвязи, облачных вычислений — 30,97%. Операционная маржа сегмента — 4,58% от его выручки.

Недавно компания стала считать продажи сегментов несколько иначе, нежели обычно, но серьезно это картину не поменяло.

Конечные потребители товаров компании — предприятия из практически всех отраслей, но реализуются эти товары через независимых от ScanSource перепродавцов.

На США приходится 90,58% от общей выручки компании, а 9,42% — на другие, неназванные страны.

Главное и единственное достоинство компании состоит в том, что ее могут купить. Ибо в глазах потенциального покупателя ScanSource обладает определенным списком достоинств.

Ее акции сильно упали. Еще в ноябре 2021 они стоили 39 $, но потом упали до 31,40 $. И сейчас они стоят сильно дешевле, чем в 2017, когда за них просили 44 $.

Устойчивость. Компания, как и ее более крупный конкурент Synnex, должна стать бенефициаром цифровизации корпоративного сектора. Во всяком случае, стабильный спрос на высокотехнологичное оборудование и ПО будет делать бизнес ScanSource достаточно устойчивым.

Эта песня будет вечной. Бесконечная пандемия сделает состояние дефицита и нехватки техники нормальным — что сильно увеличит спрос на услуги посредников типа ScanSource. И может быть, даже создаст условия для значительного увеличения их маржи.

Диверсификация клиентов. Ни один клиент не дает больше 6% выручки. Это усиливает переговорную позицию компании, что очень важно в перепродажном бизнесе.

Стоит недорого. P / S у компании 0,25, P / E около 18,57. Будущий P / E у нее около 10, поскольку текущий результат искажают понесенные ранее убытки. Капитализация очень небольшая — 823,66 млн долларов.

При этом в текущем виде компания бессмысленна для своих акционеров. По условиям ее договоренностей с кредиторами ScanSource запрещено платить дивиденды, хотя если бы она тратила примерно 60% своей итоговой прибыли на выплаты, то ее дивидендная доходность превышала бы 6%. При этом ее котировки уже много лет топчутся на месте.

Мне кажется, что в текущем виде компания может привлечь внимание инвестора-активиста, который будет принуждать ее менеджмент к продаже компании. А такая продажа очень вероятна. Тот же Synnex вполне может купить ScanSource, чтобы укрепиться на рынке перепродаж высокотехнологичной техники и ПО. Тем более что отрасль перепродажи железок и ПО стремится к консолидации и ScanSource — это логичная цель для поглощения.

За исключением перспектив возможной продажи, тут нет ничего интересного. Это крайне низкомаржинальный — итоговая маржа составляет 1,3% от выручки — посреднический бизнес со стагнирующими продажами.

Небольшой размер компании ограничивает ее возможность по увеличению цен. Условия кредитования мешают ей ввести дивиденды, и долг у нее приличный. Снятие этих ограничений пусть и возможно в теории, но зависит точно не от самой ScanSource. Временное улучшение с логистическими проблемами в мире может бить по ее бизнесу сильнее, чем по таким гигантам, как Synnex.

Опять-таки потенциальный покупатель вроде Synnex может попробовать сначала выдавить компанию с рынка, поставив ее на грань банкротства, — и в итоге купить ScanSource еще дешевле, чем она стоит сейчас.

Так что единственная надежда тут на то, что компанию купят с приемлемой для нас премией к текущей цене.

Берем акции сейчас за 31,40 $, и дальше у нас есть два варианта действий:

1. ждем роста цены до 38 $. Это разумная премия к текущей цене компании в случае, если на нее найдется покупатель. Думаю, что это произойдет в течение следующих 15 месяцев. Также есть вероятность, что акции компании до нужного уровня накачает толпа инвесторов, которые купятся на дешевизну ScanSource и тему «цифровизации экономики». Это весьма вероятно, учитывая небольшую капитализацию ScanSource. Но, на мой взгляд, наиболее обоснованным будет рассчитывать на покупку компании кем-то крупнее из-за тренда на консолидацию отрасли;
2. неидеальный вариант — держать акции следующие 10 лет. Возможно, за это время компания сможет уговорить кредиторов пересмотреть условия получения финансирования — и сможет ввести дивиденды. Опять-таки на более длинных дистанциях вырастает вероятность покупки ScanSource.

Но все же помните о том, что идея эта спекулятивная, и не инвестируйте в ScanSource деньги, если не готовы терпеть, что акции компании будут много лет топтаться на месте, если наш прогноз не реализуется.