Что означает для рынков и экономики третий срок Си Цзиньпина

23 октября завершился 20-й съезд Коммунистической партии Китая, на котором были приняты важные политические решения. Во-первых, продлен срок полномочий Си Цзиньпина в качестве руководителя партии и страны еще на 5 лет. Во-вторых, переизбран центральный комитет партии — в нем четыре новых политика, близкие Си.

Почему рынки остались недовольны итогами съезда и что теперь будет с китайской экономикой и фондовым рынком? Ответы в статье.

В понедельник, 24 октября, после оглашения результатов съезда фондовый рынок Китая обвалился: гонконгский индекс Hang Seng упал на 6,36%, до 15 180,69 пункта, — самого низкого уровня с апреля 2009 года. Технологические акции упали на 9%. Главное опасение инвесторов — усиление вертикали власти в руках Си Цзиньпина.

До 2018 года в Китае действовал закон, разрешающий одному человеку оставаться руководителем страны не более двух пятилетних сроков, но в ноябре 2018 этот закон отменили. За отмену ограничений проголосовали 2958 народных депутатов, двое проголосовали против, трое воздержались, а 16 депутатов отсутствовали на голосовании. Это позволило Си Цзиньпину избраться на третий срок и поставило его в один ряд с Мао Цзэдуном и Дэн Сяопином, которые правили Китаем более двух сроков.

Центральный комитет партии также изменился: в него вошли сторонники Си и были исключены возможные политические оппоненты. Ранее в состав центрального комитета входили представители разных фракций партии, теперь в нем лоялисты Си Цзиньпина, и это также не понравилось инвесторам.

По итогам съезда из состава комитета был исключен Ли Кэцян, который считался ставленником предыдущего лидера партии Ху Цзиньтао и до 2018 года рассматривался в качестве следующего после Си Цзиньпина генерального секретаря.

Также из состава комитета исключили Ван Яна, который мог занять место Ли Кэцяна в случае его избрания на пост генерального секретаря. Два других члена комитета были исключены по достижению пенсионного возраста в 68 лет — это Ли Чжаньшу и Хань Чжэн.

Как ожидается, должность премьера, которую занимал Ли Кэцян, перейдет Ли Цяну — давнему соратнику Си Цзиньпина. Карьера Ли Цяна тесно связана с Си Цзиньпином. С 2004 по 2007 год он возглавлял секретариат партии в провинции Чжэцзян, выполняя функции доверенного лица Си Цзиньпина, руководившего провинцией в этот период.

В 2013, когда Си Цзиньпин стал генеральным секретарем партии, Ли Цян занял место своего бывшего руководителя и возглавил провинцию Чжэцзян. В 2017 он был назначен на должность партийного комитета Шанхая и руководил жестким карантином весной 2020 года. Несмотря на недовольство жителей Шанхая, Ли Цян занял место в центральном комитете и, скорее всего, займет должность премьера.

Другие члены комитета также имеют давние связи с Си Цзиньпином. Цай Ци, секретарь парткома Пекина, который занимал несколько руководящих постов в Чжэцзяне, когда там руководил Си. Семья Ли Си, партийного руководителя Гуандуна, имеет связи с семьей Си Цзиньпина, которые насчитывают десятилетия.

В результате этих перестановок Си Цзиньпин собрал вокруг себя верных сторонников и вычистил политический ландшафт от возможных оппонентов.

В понедельник, 24 октября, опубликовали данные о ВВП Китая за 3 квартал — рост на 3,9%. Данные вышли с необъяснимой задержкой почти в неделю и оказались ниже целевых прогнозов в 5,5%, но выше ожиданий аналитиков, которые предсказывали рост на 3,3%.

Вышедшие данные подтвердили опасения рынков о замедлении роста в Китае и вызвали вопросы о способности руководства партии достигать поставленных целей.

Нулевая терпимость. Серьезный удар по экономическому росту наносит политика нулевой терпимости к COVID-19. Несмотря на заявления Си Цзиньпина о сохранении политики в отношении карантина во время открытия 20-го съезда партии, позиция нетерпимости к коронавирусу может быть смягчена.

Например, генеральный директор Moderna Стефан Банкель, выступая на форуме Yahoo Finance в середине октября, заявил, что коронавирус больше напоминает сезонный грипп и его опасность сильно упала с 2020 года. Эти предположения подтверждает ряд китайских экономистов, опрошенных South China Morning Post, утверждающих, что пересмотр политики относительно карантинных мер произойдет после завершения съезда партии.

Если в правительстве Китая сделают выбор в пользу смягчения политики в отношении ограничений, это сильно снизит риски замедления экономического роста в будущем.

Уход премьера. Уход Ли Кэцяна с позиции премьера также вызывает опасения о будущем китайской экономики. Он занимал должность премьера на протяжении 10 лет и был сторонником экономических реформ, сближения с западными странами и открытия экономики Китая для иностранного бизнеса.

С его уходом возникает неопределенность и опасения, что при новом руководстве центрального комитета во главе с Си Цзиньпином конфронтация с Западом усилится, а экономика станет более закрытой.

Но среди новых членов центрального комитета достаточно опытных экономистов и управленцев. В специальном отчете Nomura — одного из крупнейших финансовых и инвестиционных холдингов Японии — говорится, что «Ли Цян обладает обширным опытом управления в одних из самых богатых провинций Китая: Чжэцзян, Цзянсу и Шанхай. Ли Цян ориентирован на экономику и рост».

Приоритеты Китая на предстоящие 5 лет — высококачественное развитие и модернизация. Еще до съезда партии, в июле на заседании Политбюро, высказывались призывы к продолжению «здорового» развития экономики и «завершению корректировок бизнеса», что означает завершение репрессий в отношении технологических гигантов.

Таким образом, экономика Китая способна вернуться к прогнозируемым темпам роста, но для этого нужно снизить коронавирусные ограничения и давление на бизнес.

В выступлении Си Цзиньпина на открытии 20-го съезда партии многократно упоминались национальная и технологическая безопасность, а также технологическое лидерство, поэтому в первую очередь стоит обратить внимание на компании, которые будут обеспечивать достижение этих целей.

Полупроводники. 7 октября администрация США ввела запрет на экспорт в Китай передовых моделей полупроводников и оборудования для производства чипов, произведенных с помощью американского оборудования. Эти меры направлены на замедление технологического роста в Китае и ограничение его военного потенциала.

Китай потребляет около 75% всех полупроводников в мире, но сам обеспечивает только 15% мирового производства. Согласно прогнозам, доля Китая в мировом производстве чипов вырастет до 24% к 2030 году, но он пока отстает в технологиях.

Например, на заводах Hua Hong Semiconductor (HKEX: 1347), второго по величине производителя полупроводников в Китае, большинство чипов производится по технологии 22 нм.

В 2022 компания запустила технологический процесс производства чипов 14 нм. Intel производит чипы по технологии 10 нм, а Samsung и Taiwan Semiconductor — 7 нм. Подробнее о битве нанометров и значении этих чисел можно почитать в тематических статьях, но если коротко: чем меньше число в названии технологического процесса, тем производительнее и меньше получается чип. Акции Hua Hong Semiconductor с 12 октября доступны на СПб-бирже.

Крупнейший в Китае производитель полупроводников SMIC объявил о готовности производить чипы по технологии 7 нм. Компания освоила технологию на 2 года быстрее, чем Samsung и Taiwan Semiconductor.

С другой стороны, чипы 14 нм используются преимущественно в бытовой электронике, автомобильной промышленности и промышленных роботах. Развитие интернета вещей и повсеместный запуск 5G-сетей будут только стимулировать спрос на подобные чипы.

В 2020 году только 17% технологического оборудования требовало полупроводников 10 нм, а для производства 83% электроники было достаточно чипов 14 нм и больше. Способность производить более современные чипы самостоятельно снижает зависимость Китая от мировых поставок, но не избавляет от необходимости импорта.

Поэтому для обеспечения безопасности в индустрии полупроводников Китаю необходимо увеличивать масштабы производства, и правительство готово тратить на это деньги. Созданный в 2014 году фонд поддержки полупроводниковой промышленности выделил 39 млрд долларов полупроводниковым компаниям за 1 полугодие 2021 года.

Электрокары. Китай — крупнейший автомобильный рынок в мире с долей 30% в глобальных продажах авто по итогам 2020 года. Продажи электрокаров в Китае растут более быстрыми темпами в сравнении с остальным миром. По итогам 2021 года рост продаж электромобилей в Китае составил 155%, в Европе — 66%, в Северной Америке — 96%.

За 2021 год более половины всех электрокаров в мире было продано в Китае. С 2014 года, когда в Китае начали продавать автомобили Tesla, индустрия электромобилей пережила настоящий бум. Появились новые производители, сфокусированные на производстве электрокаров, такие как NIO и XPeng. В гонку также включились классические автопроизводители: BYD, Geely и другие.

Но кроме роста в Китае китайские автопроизводители претендуют на лидерство в глобальных продажах. В первой двадцатке автопроизводителей по продажам электромобилей и гибридных автомобилей по итогам 1 полугодия 2022 года китайские производители заняли 10 позиций, а китайская BYD стала лидером. Продажи компании составили более 600 тысяч автомобилей за 1 полугодие, а рост превысил 300% в сравнении с прошлым годом. Другие китайские компании также росли опережающими темпами: Geely — на 334%, Dongfeng — на 254%, Chery — на 220%.

Европейские автопроизводители уже чувствуют давление со стороны китайских брендов. Каждый 20-й электромобиль, продаваемый в Европе, китайский. При этом на европейском рынке еще не представлены автомобили BYD и NIO, которые начнут продажи до конца 2022 года. Кроме запуска продаж эти компании планируют строительство заводов в Европе, переговоры уже идут.

На СПб-бирже сегодня доступны акции Geely (HKEX: 175), NIO (HKEX: 9866), XPeng (HKEX: 9868) и Li Auto (HKEX: 2015).

Госкомпании. Роль государства в экономике при Си Цзиньпине росла, и, как показали итоги партийного съезда, послаблений или снижения регулирования не предвидится. В уже упомянутом секторе полупроводников частно-государственное партнерство — распространенная схема финансирования проектов. Но есть и полноценные государственные компании, например PetroChina (HKEX: 857) и Sinopec (HKEX: 338), которые развиваются под контролем государства.

Для частного инвестора выгода инвестиций в акции подобных компаний — дивиденды, которые выплачиваются даже в сложные для бизнеса периоды. Например, и PetroChina, и Sinopec выплатили дивиденды по итогам 2020 года, несмотря на снижение прибыли.

Самые щедрые плательщики — крупнейшие китайские банки, которые платят в среднем 9% годовых в виде дивидендов, но в октябре 2022 они недоступны для покупки на СПб-бирже. Упомянутые выше PetroChina и Sinopec платят 10,47 и 10,42% годовых соответственно.

Китайский рынок торгуется на уровнях 10-летней давности, а по мультипликаторам многие компании выглядит очень дешевыми. Среднее значение P / E для компаний из индекса Hang Seng упало до 8,2 — это самая низкая оценка за 10 лет. По мультипликатору P / B в 5 из 10 секторов оценка упала ниже единицы, то есть капитализация компаний опустилась ниже их балансовой стоимости.

При этом большинство китайских компаний показывают высокие темпы роста выручки, прибыльные и с высокими показателями маржинальности. Более того, прогнозы роста предполагают кратное увеличение выручки и прибыли в следующие 5 лет. Текущее падение можно расценивать как возможность купить хороший бизнес по привлекательной цене.

Концентрация власти в руках Си Цзиньпина воспринимается инвесторами негативно, но эта оценка может оказаться ошибочной. Ослабление политики в отношении COVID-19, стимулирование технологических отраслей и общего экономического роста могут помочь фондовому рынку Китая показать опережающие темпы роста в следующем году.