Разбор финансовых результатов АФК «Система» за 3 квартал

10
Разбор финансовых результатов АФК «Система» за 3 квартал
Аватар автора

Никита Компанищенко

частный инвестор

Страница автора

АФК «Система» (MOEX:AFKS) — это частная российская инвестиционная компания, портфель активов которой состоит из множества бизнесов: телекоммуникационной компании «МТС», интернет-магазина Ozon, строительной группы «Эталон», лесопромышленного холдинга Segezha Group, агрохолдинга «Степь», частной медицинской сети «Медси», фармпроизводителя «Биннофарм групп» и других небольших дочерних компаний.

Финансовые результаты

В начале декабря АФК «Система» представила финансовые результаты за третий квартал 2021 года, после публикации которых компания объявила о намерении продлить собственную программу байбэка.

Основные финансовые показатели третьего квартала. Выручка АФК «Система» увеличилась на 22% с 184,89 млрд рублей до 225,118 млрд рублей. Это произошло в основном благодаря росту ключевых активов: МТС, агрохолдинга «Степь» и Segezha Group, а также за счет консолидации результатов «Биннофарм групп».

Скорректированная OIBDA прибавила всего 5% до 75,029 млрд рублей. Более низкие темпы роста в сравнении с выручкой объясняются тем, что убыток в Ozon увеличился, а также из-за продажи акций «Детского мира» в третьем квартале 2020 года.

Чистый долг корпоративного центра вырос на 6% с 210,1 млрд рублей до 223,2 млрд рублей в сравнении с предыдущим кварталом. Основная причина — размещение двух новых выпусков рублевых облигаций, деньги от которых компания потратит на инвестиции, общекорпоративные цели и рефинансирование текущих обязательств.

Основные финансовые показатели АФК «Система», млрд рублей

3к20203к2021Изменение
Выручка184,890225,11821,8%
Скорректированная OIBDA71,66275,0294,7%
Рентабельность по OIBDA39%33%−6 п.п.
Чистая прибыль2,3340,888−61,9%
Скорректированная чистая прибыль2,5982,292−11,8%
Чистый долг корп. центра171,6223,230%

Основные финансовые показатели АФК «Система», млрд рублей

Выручка
3к2020184,890
3к2021225,118
Изменение21,8%
Скорректированная OIBDA
3к202071,662
3к202175,029
Изменение4,7%
Рентабельность по OIBDA
3к202039%
3к202133%
Изменение−6 п.п.
Чистая прибыль
3к20202,334
3к20210,888
Изменение−61,9%
Скорректированная чистая прибыль
3к20202,598
3к20212,292
Изменение−11,8%
Чистый долг корп. центра
3к2020171,6
3к2021223,2
Изменение30%

МТС. В третьем квартале телекоммуникационная компания выплатила дивиденд своим акционерам за первое полугодие 2021 года и консолидировала 100% УК «Система капитал». МТС выделила свои цифровые бизнесы в отдельные общества, чтобы в дальнейшим их было легче продать частному инвестору. Если это сделать не удастся, то вторым вариантом станет проведение IPO.

Основные финансовые показатели МТС в 3 квартале, млрд рублей

3к20203к2021Изменение
Выручка127,508138,1658,4%
Скорректированная OIBDA59,12061,5064%
Рентабельность по OIBDA46,4%44,5%−1,8 п.п.
Скорректированная чистая прибыль в доле АФК «Система»9,4368,283−12,2%

Основные финансовые показатели МТС в 3 квартале, млрд рублей

Выручка
3к2020127,508
3к2021138,165
Изменение8,4%
Скорректированная OIBDA
3к202059,120
3к202161,506
Изменение4%
Рентабельность по OIBDA
3к202046,4%
3к202144,5%
Изменение−1,8 п.п
Скорректированная чистая прибыль в доле АФК «Система»
3к20209,436
3к20218,283
Изменение−12,2%

Ozon. Главная история роста АФК «Система». В третьем квартале интернет-магазин показал трехзначные темпы роста: GMV увеличился на 145%, валовая прибыль — на 104%, выручка — на 84,9%, количество новых заказов и клиентов выросло на 238,6% и 86,8%.

Основная причина таких впечатляющих результатов — это увеличение масштабов бизнеса из-за развития собственной инфраструктуры, которая в текущем квартале год к году выросла на 150%.

Обратной стороной трехзначного роста стали огромные инвестиции Ozon в свое развитие. Это привело к тому, что чистый убыток ретейлера в третьем квартале 2021 года увеличился до минус 14 млрд рублей, а скорректированная EBITDA упала до минус 11,3 млрд рублей.

Источник: Ozon
Источник: Ozon

Segezha Group. Ведущий российский лесопромышленный холдинг. В третьем квартале компания продемонстрировала сильные результаты благодаря повышенному спросу со стороны строительной отрасли и росту цен на всю продукцию предприятия. Основные события:

  • холдинг приобрел два актива в Сибири — «Интер Форест Рус» и «Новоенисейский ЛХК»;
  • группа анонсировала строительство комбината клееных деревянных конструкций;
  • совет директоров Segezha Group объявил о выплате дивидендов в размере 0,42 ₽ на акцию.

Основные финансовые показатели Segezha Group в 3 квартале, млрд рублей

3к20203к2021Изменение
Выручка25,60918,96635%
Скорректированная OIBDA10,5085,079106,9%
Рентабельность по OIBDA41%26,8%14,2 п.п.
Скорректированная чистая прибыль в доле АФК «Система»3,974−3,319
Чистый долг34,149,7−31,4%

Основные финансовые показатели Segezha Group в 3 квартале, млрд рублей

Выручка
3к202018,966
3к202125,609
Изменение35%
Скорректированная OIBDA
3к20205,079
3к202110,508
Изменение106,9%
Рентабельность по OIBDA
3к202026,8%
3к202141%
Изменение14,2 п.п
Скорректированная чистая прибыль в доле АФК «Система»
3к2020−3,319
3к20213,974
Изменение
Чистый долг
3к202049,7
3к202134,1
Изменение−31,4%

«Эталон». Российская строительная компания, которая в третьем квартале 2021 года показала самые слабые результаты среди дочерних предприятий АФК «Система» за этот период. Основная причина — сильная база прошлого года, когда наблюдался ажиотажный спрос из-за льготной ипотечной программы от государства.

Основные финансовые показатели «Эталона» в 3 квартале

3к20203к2021Изменение
Новые продажи, тысяч м²150,45196,470−36%
Новые продажи, млрд рублей23,98318,390−23%
Денежные поступления, млрд рублей21,23519,308−9%
Средняя цена, рублей за м²159 405190 63320%
Ввод в эксплуатацию, м²15,570181 0711063%

Основные финансовые показатели «Эталона» в 3 квартале

Новые продажи, тысяч м²
3к2020150,451
3к202196,470
Изменение−36%
Новые продажи, млрд рублей
3к202023,983
3к202118,390
Изменение−23%
Денежные поступления, млрд рублей
3к202021,235
3к202119,308
Изменение−9%
Средняя цена, рублей за м²
3к2020159 405
3к2021190 633
Изменение20%
Ввод в эксплуатацию, м²
3к202015,570
3к2021181 071
Изменение1063%

Агрохолдинг «Степь». Крупнейший по финансовым результатам непубличный актив АФК «Система». В третьем квартале компания продемонстрировала впечатляющие результаты за счет рекордного урожая зерновых культур и роста мировых цен на пшеницу: выручка увеличилась на 88%, OIBDA — на 134%.

Источник: АФК «Система»
Источник: АФК «Система»

«Медси». Крупнейшая частная медицинская сеть. В третьем квартале компания показала нейтральные финансовые результаты на фоне высокой базы прошлого года, когда наблюдался повышенный спрос из-за COVID-19. Наибольшим падением отметилась чистая прибыль, которая сократилась на 18% ввиду снижения среднего чека на 8% и роста амортизации и процентных расходов.

Основные финансовые показатели «Медси» в 3 квартале, млрд рублей

3к20203к2021Изменение
Выручка6,7497,1796,4%
Скорректированная OIBDA1,8351,821−0,8%
Рентабельность по OIBDA27,2%25,4%−1.9 п.п.
Скорректированная чистая прибыль в доле АФК «Система»0,9630,791−17,9%

Основные финансовые показатели «Медси» в 3 квартале, млрд рублей

Выручка
3к20206,749
3к20217,179
Изменение6,4%
Скорректированная OIBDA
3к20201,835
3к20211,821
Изменение−0,8%
Рентабельность по OIBDA
3к202027,2%
3к202125,4%
Изменение−1.9 п.п
Скорректированная чистая прибыль в доле АФК «Система»
3к20200,963
3к20210,791
Изменение−17,9%

«Биннофарм групп». Крупная российская фармацевтическая компания, которую АФК «Система» подготавливает к IPO. В текущем квартале компания продемонстрировала сильное увеличение своих финансовых показателей благодаря росту продаж собственной продукции.

Основные финансовые показатели «Биннофарм групп» в 3 квартале, млрд рублей

3к20203к2021Изменение
Выручка5,3356,82728%
Скорректированная OIBDA1,5382,20943,7%
Рентабельность по OIBDA28,8%32,4%3,6 п.п.
Чистая прибыль0,6481,20285,4%

Основные финансовые показатели «Биннофарм групп» в 3 квартале, млрд рублей

Выручка
3к20205,335
3к20216,827
Изменение28%
Скорректированная OIBDA
3к20201,538
3к20212,209
Изменение43,7%
Рентабельность по OIBDA
3к202028,8%
3к202132,4%
Изменение3,6 п.п.
Чистая прибыль
3к20200,648
3к20211,202
Изменение85,4%

Дивиденды

Исторически АФК «Система» распределяла небольшие дивиденды, которые в последнее время компания дополняет байбэком. Например, в третьем квартале 2021 года с рынка было выкуплено 74,7 млн акций, что составляет 0,77% от уставного капитала общества.

Текущая дивидендная политика зафиксирована до 2023 года и предполагает выплату в 2022 году в размере не менее 0,41 ₽, в 2023 году — не менее 0,52 ₽.

Источник: АФК «Система»
Источник: АФК «Система»

Что в итоге

АФК «Система» показала в целом неплохие финансовые результаты в третьем квартале, но рынок их полностью проигнорировал. С апреля 2021 года компания попала в немилость к инвесторам из-за неудовлетворительной новой дивидендной политики и переноса IPO непубличных активов: «Степи», «Медси» и «Биннофарм».

Но в 2022 году все должно измениться — после объявления АФК «Система» о подготовке к IPO, например, агрохолдинга «Степь» или фармпроизводителя «Биннофарм групп» рынок может вновь увидеть сильную недооценку компании. Текущая стоимость компании вместе с долгом сейчас составляет 457 млрд рублей, а стоимость принадлежащих АФК долей, только торгуемых компаний — 50,3% МТС, 31,8% Ozon, 29,8% «Эталон» и 70,9% Segezha Group, равна 609 млрд рублей.

  • Александр ЗверевСегежа хорошо стартанула с 1 июля этого года! Кто то хорошо от этого себя чувствует)2
  • Виктор БуловКак Эталон оцениваете на данный момент?0
  • Никита КомпанищенкоВиктор, нейтрально, на данный момент это самый проблемный актив АФК Системы. Строительная компания недавно провела большую допку и немного изменила свою дивидендную политику, убрав пункт про минимальную выплату в 12 руб., а это означает, что сейчас есть риск того, что после 30% увеличения уставного капитала дивы за 2021 год могут еще быть ниже текущих, если менеджмент распределит прибыль строго по див.политике: 40% - 70% чп5
  • Alex Freemanа имеет ли смысл инвестировать в "АФК Система" если по отдельности большая часть ее наиболее интересных активов и так торгуются на бирже?1
  • Никита КомпанищенкоAlex, все зависит от того, какой у вас стиль инвестирования. Если вы дивидендный инвестор, то АФК вам вряд ли подойдет, а если вы value-инвестор, то почему бы и нет? Ведь среди непубличных дочек еще есть перспективные компании, которые в будущем помогут холдингу увеличить свою капитализацию1
  • Alex FreemanНикита, я бы предпочел чтобы они вывели оставшиеся непубличные компании на биржу и дали возможность выбирать :)1
  • Alex Freemanно спорить не буду :)0
  • Александр АртемьевВ показателях "Биннофарм групп" значения в столбцах перепутаны местами. Так получается, что компания продемонстрировала существенное падение )0
  • Никита КомпанищенкоАлександр, да, вы правы. Спасибо, исправили)1