Разбор финансовых результатов АФК «Система» за 3 квартал

АФК «Система» (MOEX:AFKS) — это частная российская инвестиционная компания, портфель активов которой состоит из множества бизнесов: телекоммуникационной компании «МТС», интернет-магазина Ozon, строительной группы «Эталон», лесопромышленного холдинга Segezha Group, агрохолдинга «Степь», частной медицинской сети «Медси», фармпроизводителя «Биннофарм групп» и других небольших дочерних компаний.

В начале декабря АФК «Система» представила финансовые результаты за третий квартал 2021 года, после публикации которых компания объявила о намерении продлить собственную программу байбэка.

Основные финансовые показатели третьего квартала. Выручка АФК «Система» увеличилась на 22% с 184,89 млрд рублей до 225,118 млрд рублей. Это произошло в основном благодаря росту ключевых активов: МТС, агрохолдинга «Степь» и Segezha Group, а также за счет консолидации результатов «Биннофарм групп».

Скорректированная OIBDA прибавила всего 5% до 75,029 млрд рублей. Более низкие темпы роста в сравнении с выручкой объясняются тем, что убыток в Ozon увеличился, а также из-за продажи акций «Детского мира» в третьем квартале 2020 года.

Чистый долг корпоративного центра вырос на 6% с 210,1 млрд рублей до 223,2 млрд рублей в сравнении с предыдущим кварталом. Основная причина — размещение двух новых выпусков рублевых облигаций, деньги от которых компания потратит на инвестиции, общекорпоративные цели и рефинансирование текущих обязательств.

МТС. В третьем квартале телекоммуникационная компания выплатила дивиденд своим акционерам за первое полугодие 2021 года и консолидировала 100% УК «Система капитал». МТС выделила свои цифровые бизнесы в отдельные общества, чтобы в дальнейшим их было легче продать частному инвестору. Если это сделать не удастся, то вторым вариантом станет проведение IPO.

Ozon. Главная история роста АФК «Система». В третьем квартале интернет-магазин показал трехзначные темпы роста: GMV увеличился на 145%, валовая прибыль — на 104%, выручка — на 84,9%, количество новых заказов и клиентов выросло на 238,6% и 86,8%.

Основная причина таких впечатляющих результатов — это увеличение масштабов бизнеса из-за развития собственной инфраструктуры, которая в текущем квартале год к году выросла на 150%.

Обратной стороной трехзначного роста стали огромные инвестиции Ozon в свое развитие. Это привело к тому, что чистый убыток ретейлера в третьем квартале 2021 года увеличился до минус 14 млрд рублей, а скорректированная EBITDA упала до минус 11,3 млрд рублей.

Segezha Group. Ведущий российский лесопромышленный холдинг. В третьем квартале компания продемонстрировала сильные результаты благодаря повышенному спросу со стороны строительной отрасли и росту цен на всю продукцию предприятия. Основные события:

• холдинг приобрел два актива в Сибири — «Интер Форест Рус» и «Новоенисейский ЛХК»;
• группа анонсировала строительство комбината клееных деревянных конструкций;
• совет директоров Segezha Group объявил о выплате дивидендов в размере 0,42 ₽ на акцию.

«Эталон». Российская строительная компания, которая в третьем квартале 2021 года показала самые слабые результаты среди дочерних предприятий АФК «Система» за этот период. Основная причина — сильная база прошлого года, когда наблюдался ажиотажный спрос из-за льготной ипотечной программы от государства.

Агрохолдинг «Степь». Крупнейший по финансовым результатам непубличный актив АФК «Система». В третьем квартале компания продемонстрировала впечатляющие результаты за счет рекордного урожая зерновых культур и роста мировых цен на пшеницу: выручка увеличилась на 88%, OIBDA — на 134%.

«Медси». Крупнейшая частная медицинская сеть. В третьем квартале компания показала нейтральные финансовые результаты на фоне высокой базы прошлого года, когда наблюдался повышенный спрос из-за COVID-19. Наибольшим падением отметилась чистая прибыль, которая сократилась на 18% ввиду снижения среднего чека на 8% и роста амортизации и процентных расходов.

«Биннофарм групп». Крупная российская фармацевтическая компания, которую АФК «Система» подготавливает к IPO. В текущем квартале компания продемонстрировала сильное увеличение своих финансовых показателей благодаря росту продаж собственной продукции.

Исторически АФК «Система» распределяла небольшие дивиденды, которые в последнее время компания дополняет байбэком. Например, в третьем квартале 2021 года с рынка было выкуплено 74,7 млн акций, что составляет 0,77% от уставного капитала общества.

Текущая дивидендная политика зафиксирована до 2023 года и предполагает выплату в 2022 году в размере не менее 0,41 ₽, в 2023 году — не менее 0,52 ₽.

АФК «Система» показала в целом неплохие финансовые результаты в третьем квартале, но рынок их полностью проигнорировал. С апреля 2021 года компания попала в немилость к инвесторам из-за неудовлетворительной новой дивидендной политики и переноса IPO непубличных активов: «Степи», «Медси» и «Биннофарм».

Но в 2022 году все должно измениться — после объявления АФК «Система» о подготовке к IPO, например, агрохолдинга «Степь» или фармпроизводителя «Биннофарм групп» рынок может вновь увидеть сильную недооценку компании. Текущая стоимость компании вместе с долгом сейчас составляет 457 млрд рублей, а стоимость принадлежащих АФК долей, только торгуемых компаний — 50,3% МТС, 31,8% Ozon, 29,8% «Эталон» и 70,9% Segezha Group, равна 609 млрд рублей.