Обзор Packaging Corporation of America: инвестируем в бумагу

Packaging Corporation of America (NYSE: PKG) — американский производитель картона и бумаги, которые используются при упаковке. Компания неплохо поднялась на пандемии и продолжает развиваться даже сейчас. Возможно, этот бизнес будет привлекателен для вложений на долгий срок.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

Часто при составлении отчетности компаний числа округляются, поэтому итоговые суммы в графиках и таблицах могут не сходиться.

PKG производит сырье из бумаги для упаковки. Согласно годовому отчету компании, ее выручка делится так:

• тарный картон — 91,02%. Бумага, которая нужна для упаковывания. Операционная маржа сегмента — 18,56% от его выручки;
• бумажные листы без покрытия — 7,75%. Бумага, нужная для рекламных листовок. Операционная маржа сегмента — 6,52% от его выручки;
• непрофильная деятельность компании — 1,23%.

Работает PKG только в США.

Вечная пандемия. Можно с уверенностью сказать, что коронакризис не закончится никогда — в ближайшие лет десять точно — или сменится другой пандемией. В этих условиях я бы ожидал, что индекс нормальности для США в случае ресторанов и розницы будет топтаться на месте и периодически падать, поддерживая высокий спрос на упаковочную бумагу как для доставки еды, так и для онлайн-коммерции. Это будет хорошо для бизнеса PKG — по меньшей мере будет делать его достаточно устойчивым.

Английский журнал The Economist начал публиковать индекс нормальности, в котором оценивает, насколько нынче мир близок к уровню разной деятельности, который был в мире прямо перед началом пандемии.

«Дивы же». Компания платит 4 $ дивидендов на акцию в год, это 2,47% годовых, что довольно немало по нынешним меркам. Это может нагнать в акции компании любителей пассивного дохода.

Эффективная эффективность. Компания неплохо нарастила свои показатели маржинальности бизнеса даже после окончания острой фазы пандемии и по некоторым показателям является ведущей в своей отрасли.

Могут купить. Компания стоит недорого в абсолютных и относительных числах: капитализация 15,51 млрд долларов, P / S — 1,87 и P / E — 16,51. У нее относительно высокая, выше 10% от выручки, итоговая маржа, которая продолжает расти даже в условиях, когда все компании жалуются на логистику и рост стоимости сырья. Как мне кажется, это может привлечь к ней покупателя.

They can do it. Из 15 200 сотрудников компании 45% состоят в профсоюзах. В условиях снижения безработицы и участившихся случаев ухода сотрудников, как мне кажется, велики риски масштабной забастовки работников PKG, чтобы выторговать себе зарплаты повыше. Это плохо скажется на отчетности, и успех забастовщиков может привести к снижению ее маржинальности.

Маятник не всегда качается туда, куда мы хотим. Даже в вечной пандемии будут периоды оттепели, как сейчас: с некоторым снятием ограничений и частичным восстановлением нормального уровня посещаемости общественных пространств.

Некоторый спад или, скорее, замедление роста финансовых показателей PKG на фоне временного снижения спроса на ее продукцию вполне возможен. Косвенным указанием на это можно считать уменьшение количества новых вакансий в сфере логистики — возможно, на некоторое время спрос на продукцию PKG упадет.

Бухгалтерия. У компании почти 4,2 млрд долларов задолженностей, из которых в течение года нужно гасить 884,8 млн. Денег в распоряжении компании довольно много — есть 618,7 млн на счетах и 1,071 млрд задолженностей контрагентов. Если компания будет увеличивать траты на обновление производственных мощностей, она может порезать выплаты — и акции упадут: ведь за многие годы увеличения выплат в акции набилось множество любителей пассивной доходности.

В декабре 2020 я брал эти акции по цене 132,77 $ с прицелом продать их по 160 $ в течение двух лет. Недавно акции достигли целевой цены, но операционные результаты компании улучшились за эти полтора года. Так что вопрос о том, стоит ли инвестировать в эти акции на текущем уровне, остается открытым.