Отчет «Группы Позитив»: слабый квартал, но оптимистичные ожидания

5 мая «Группа Позитив» опубликовала отчет за 1 квартал 2023 года, и вот главные выводы из него:

1. Объем отгрузок составил 1,23 млрд рублей, что на 1% меньше в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
2. Концентрация в канале продаж снизилась: по итогам квартала 76% выручки пришлось на пять крупнейших дистрибьюторов, тогда как год назад аналогичные продажи делали четыре дистрибьютора.
3. По итогам квартала компания показала чистый убыток в размере 469 млн рублей — против прибыли в 145 млн годом ранее.
4. Расходы на исследования и разработки выросли на 74% — до миллиарда рублей.

Операционные результаты «Группы Позитив» сильно зависят от сезона, что связано в первую очередь с особенностями планирования и бюджетирования в России. Крупный бизнес обычно заключает контракты на год вперед, и тендеры по этим контрактам проходят во второй половине года, на которую в итоге приходится основная часть продаж компании. Так что первое полугодие — низкий сезон.

Объем отгрузок клиентам компании в 1 квартале 2023 года составил 1,23 млрд рублей, что на 1% меньше в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. При этом отгрузки в январе и феврале 2023 года суммарно увеличились на 87% к прошлогодним. А вот в марте, наоборот, упали — из-за эффекта высокой базы. В 2022 году в это время был всплеск отгрузок после ухода западных вендоров и резкого роста спроса на российские продукты кибербезопасности.

Доля новых отгрузок по результатам 1 квартала 2023 года составила 54%, что говорит как о продолжении расширения клиентской базы, так и об увеличении количества продуктов компании, которые покупают действующие клиенты.

Наибольший вклад в объем отгрузок по итогам 1 квартала внесли самые популярные ИТ-решения: MaxPatrol SIEM, MaxPatrol VM, PT Application Firewall и PT Network Attack Discovery. В этот раз компания не раскрыла динамику роста по каждому из продуктов.

По итогам квартала «Группа Позитив» снизила концентрацию в канале продаж: 76% выручки сформировали пять крупнейших дистрибьюторов компании, а в прошлом году 77% выручки приходилось на четырех дистрибьюторов.

В 1 квартале 2023 года компания продолжила активно инвестировать в исследования и разработки. Общая сумма расходов на разработку увеличилась на 74% и достигла миллиарда рублей. Инвестиции в разработку новых продуктов и доработку действующих решений — это драйвер роста бизнеса компании.

Штат компании увеличился на 44% год к году — к концу первого квартала общая численность сотрудников составила 1735 человек. При этом расходы на выплату зарплат и социальных отчислений увеличились на 49% — до 170 млн рублей — по итогам квартала.

Сравнение показателей «Группы Позитив» с близкими по бизнесу конкурентами на глобальном рынке указывает, что компания работает эффективнее, а ее оценка сейчас ниже. В прошлом году российское предприятие продемонстрировало более высокий уровень маржи по чистой прибыли, чем западные аналоги.

«Группа Позитив» предлагает редкое сочетание растущей стоимости и дивидендной доходности. За 2022 год акции выросли на 53%, несмотря на февральское падение. С начала 2023 года рост составил 31%.

Компания выплатила дивиденды за 2022 год в размере 37,87 ₽ на акцию и анонсировала дополнительную выплату в размере 18,94 ₽, которую должны утвердить акционеры 11 мая. Таким образом, суммарная выплата по итогам 2022 года составит 56,81 ₽ на акцию, что соответствует дивидендной доходности 3,3% годовых к текущим котировкам.

По итогам 2023 года аналитики ожидают роста дивидендной выплаты до 84,22 ₽ на акцию, что соответствует доходности 4,9% годовых к текущей цене.

В 2021 году компания утвердила дивидендную политику, которая допускает выплаты даже свыше 100% скорректированного свободного денежного потока при значении показателя «чистый долг / EBITDA» менее 1,5×. Если он от 1,5 до 2,5×, то на дивиденды могут направить не более 100% свободных денег. При значении мультипликатора более 2,5× выплату дивидендов могут признать нецелесообразной либо совет директоров может рекомендовать дивиденды в меньшем размере в зависимости от прогнозов бизнеса группы.

В целом отчет выглядит нейтральным, но и больших ожиданий от него не было. Первый квартал традиционно слабый для бизнеса: на него пришлось всего 7% от прогнозируемой выручки по итогам 2023 года.

Операционный директор «Группы Позитив» Андрей Кузьмин напомнил о целях на 2023 год: компания ждет роста объема отгрузок на 40—70%, до 20—25 млрд рублей.

Также в планах активные инвестиции в разработку продуктов, которые позволят занять новые ниши на рынке кибербезопасности, в том числе межсетевого экрана нового поколения NGFW, облачных технологий Cloud Security и метапродуктов.