Кто заплатил дивиденды. Обзор «Татнефти»: инвестиции в крупного нефтяника

«Татнефть» (MCX: TATN, TATNP) — крупная вертикально интегрированная нефтегазовая компания с корнями и основными активами в Республике Татарстан.

Основная деятельность «Татнефти» связана с разведкой, добычей, переработкой и реализацией нефти и газа. Компания выделяет три операционных сегмента бизнеса.

Разведка и добыча нефти. В данном сегменте «Татнефть» занимается геологоразведочными работами, добычей и реализацией сырой нефти. По итогам 2021 года запасы углеводородов компании оценивались в 1,17 млрд тонн, из которых 0,84 млрд приходятся на доказанные запасы, 0,30 млрд — на вероятные и 0,03 млрд — на возможные.

Основные месторождения «Татнефти» находятся в Республике Татарстан, также производственная деятельность ведется в Республике Калмыкия, Ненецком автономном округе, Ульяновской, Самарской и Оренбургской областях в России и в нескольких зарубежных странах: Туркменистане, Узбекистане, Казахстане, Сирии и Ливии.

Также важным моментом является то, что на многих месторождениях в Татарстане добыча ведется уже давно: например, огромное Ромашкинское месторождение разрабатывается аж с 1948 года. Из-за этого компании приходится активно заниматься освоением методик разработки и добычи нетрадиционных запасов — так, «Татнефть» оценивает добычу сверхвязкой нефти как превышающую 3 млн тонн в год.

За 2021 год компания добыла 27,8 млн тонн нефти и 0,89 млрд кубометров газа. В последние годы объем добычи снижался, во многом причиной этого являются ограничения в рамках соглашения ОПЕК+.

Переработка и реализация нефти и нефтепродуктов. «Татнефть» занимается нефтегазопереработкой на четырех активах: ТАНЕКО, «Татнефтегазпереработка», «Елховский нефтеперерабатывающий завод» и «Нижнекамсктехуглерод», находящихся в Нижнекамском и Альметьевском районах Республики Татарстан. На них производят бензин, дизель, авиационный керосин, судовое топливо, базовые масла, смазочные материалы и прочее.

В последние годы объем производства газопродуктов находится на примерно одном и том же уровне — около 1,1 млн тонн. А вот объем производства нефтепродуктов за последние пять лет вырос примерно в полтора раза: с 8,5 млн до 12,4 млн тонн.

Основной причиной роста объема переработки является постоянное развитие основного перерабатывающего актива компании — ТАНЕКО, комплекса нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов, запущенного в эксплуатацию в 2011 году.

В мае 2021 года были запущены три технологические установки: каталитического крекинга, производства водорода и смазочных материалов. В июле — установка химической очистки воды. А в декабре — установки газофракционирования, каталитической изодепарафинизации дизельного топлива и вторая установка замедленного коксования.

Благодаря масштабным инвестициям ТАНЕКО показывает прекрасные производственные показатели: глубина переработки нефти постоянно превышает 99%, а выход светлых нефтепродуктов, хоть и снижается в последние годы, но по итогам 2021 года показал достойные 77,02%.

Также у «Татнефти» есть нефтегазохимические производства: это производитель синтетических каучуков «Тольяттикаучук» и купленный в 2021 году комплекс по производству упаковки пищевого и непищевого назначения «Экопэт» в Калининградской области.

Вместе с ростом производства нефтепродуктов компания наращивает их реализацию, снижая реализацию нефти. Так, с 2017 по 2021 год объем реализации нефтепродуктов увеличился с 10,5 млн до 14,1 млн тонн, а реализации нефти снизился с 21,8 млн до 17,1 млн тонн.

«Татнефть» реализует часть своей продукции через собственную сеть автозаправочных станций. Их количество растет: если в 2017 году сеть состояла из 685 АЗС, то в 2021 — уже из 850. Подавляющая их часть находится в России, но есть также и в соседних государствах — Украине, Беларуси и Узбекистане.

Финансовые услуги. Также «Татнефти» принадлежит банковская группа «Зенит». Это универсальный банк со 109 отделениями, ведущий деятельность в 22 регионах России. По итогам 2021 года его кредитный портфель составил 69,4 млрд рублей.

Кроме того, у «Татнефти» есть энергетический и машиностроительный бизнесы и производство композитных материалов. Эти предприятия в том числе обеспечивают основные бизнес-подразделения компании. Например, около 60% тепловой энергии и значительная часть продукции машиностроительного бизнеса потребляются другими предприятиями «Татнефти». В последние годы выработка тепловой и электроэнергии компании постепенно растет.

Совсем недавно компания выделяла еще один операционный сегмент — шинный бизнес. «Татнефть» владела предприятиями по производству автомобильных шин марок «Кама» и Viatti, но в мае 2022 года данный бизнес был продан.

Но в октябре ситуация снова изменилась. Компания объявила сразу о двух сделках, связанных с шинным бизнесом: о развитии предприятия в Казахстане и о покупке активов финской Nokian Tyres. Вполне возможно, что «Татнефть» снова начнет выделять в отчетности шинный операционный сегмент.

В 2018 году была утверждена стратегия компании до 2030 года. Ее основными целями являются увеличение капитализации компании до 36 млрд долларов, ежегодная выплата дивидендов в соответствии с дивидендной политикой и успехи в сфере ESG. Также ключевые параметры стратегии — рост добычи и переработки нефти до 38,4 млн и 15,3 млн тонн в год соответственно.

Компания стабильно наращивает выручку, а вот динамика чистой прибыли не может повторить такого же положительного движения. Например, по итогам 2021 года «Татнефть» не смогла повторить рекордных показателей 2018 года, несмотря на выросшую с тех пор примерно на треть выручку. Но результаты за первое полугодие 2022 года обнадеживают — возможно, рекорд по чистой прибыли падет в этом году.

А вот размер чистого долга — явная сильная сторона компании. За последние пять лет большую часть времени он был отрицательным, то есть на счетах «Татнефти» больше денег и их эквивалентов, чем общая задолженность перед кредиторами.

Важно отметить, что сегмент «Разведка и добыча» является ключевым для компании по выручке, а вот по чистой прибыли основной вклад вносит сегмент переработки и реализации. Сегмент же финансовых услуг оказывает слабое влияние на итоговые показатели «Татнефти».

История «Татнефти» началась в 1950 году, когда это производственное объединение было создано из нескольких добывающих, бурового и строительно-монтажного трестов и проектной конторы. В 1994 году компания была преобразована в акционерное общество. А к концу 1990-х «Татнефть» оформилась как вертикально-интегрированная компания.

Акционерный капитал «Татнефти» состоит из обыкновенных и привилегированных акций. Ключевым акционером является Республика Татарстан — ее доля оценивается в 34% акционерного капитала. Кроме того, у республики есть так называемая золотая акция, дающая ей право назначать по одному своему представителю в совет директоров и ревизионную палату компании, а также налагать вето на важные решения.

Еще 3% акционерного капитала принадлежит самой «Татнефти», остальные находятся в свободном обращении. При этом на конец мая 2022 года около 38% приходилось на программу АДР, которые в августе 2022 года автоматически конвертировали в акции компании.

Согласно дивидендной политике, «Татнефть» планирует выплачивать не менее 50% чистой прибыли по стандарту РСБУ или МСФО, беря для расчета большую из них. В последние годы выплаты производятся два-три раза в год.

В 2018—2019 годах компания отправляла на дивиденды более 75% чистой прибыли, что приводило к достойной дивидендной доходности. Но в 2020—2021 годах доля выплат снизилась до 50%, что сказалось на итоговом размере дивидендов.

Соблюдение стратегии роста. У «Татнефти» достаточно амбициозная стратегия, нацеленная на рост как бизнеса, так и капитализации. И компания следует ей, много инвестируя, постоянно наращивая капитальные вложения. Так, за 2021 год они составили 120,9 млрд рублей по сравнению с 82,3 млрд рублей в 2017 году.

Особенно много «Татнефть» инвестирует в сферу нефтепереработки, благодаря чему постоянно наращивает объем производства и реализации нефтепродуктов. Также стоит отметить, что компания постепенно снижает долю экспорта как нефти, так и нефтепродуктов, что в нынешних условиях видится правильным решением.

«Татнефть» активно управляет своим бизнесом, исходя из рыночной конъюнктуры: за последний год компания продала шинный бизнес за 35,6 млрд рублей, посчитав, что лучше сосредоточиться на ключевых бизнес-направлениях. Зато компания инвестировала около 25,6 млрд рублей в сферу нефтесервиса, купив движимое и недвижимое имущество, а также консолидировав несколько нефтесервисных предприятий.

Хорошая конъюнктура. В последнее время цены на нефть находятся на достаточно высоких уровнях. Этому способствует и соглашение ОПЕК+, участники которого не хотят снижения цен на нефть, и фундаментальная недоинвестированность нефтяной отрасли в последние годы из-за чрезмерного увлечения западных стран ESG-повесткой.

Также среди тактических факторов того, что цены на нефть останутся на высоких уровнях, стоит учесть, что в последние месяцы США ударными темпами продают нефть из своих стратегических запасов, чтобы за счет увеличения предложения снизить цены на нефть.

В середине августа 2022 года размер стратегических запасов достиг минимума с 1985 года, что уже начало вызывать обеспокоенность американских политиков. Вполне вероятно, что через некоторое время США, наоборот, начнут активно пополнять свои запасы, что может вызвать очередной виток подорожания нефти из-за снижения ее предложения и роста спроса.

Высокие цены на нефть выгодны нефтяным компаниям, так что при сохранении хорошей конъюнктуры можно ожидать хороших финансовых показателей нефтяных компаний и, в частности, «Татнефти».

Дивиденды. Компания платит неплохие дивиденды, а это очень важно для российских инвесторов. С учетом хорошей конъюнктуры на нефтяном рынке от «Татнефти» можно ожидать достаточно больших дивидендных выплат, а это — один из основных драйверов роста акций на российском рынке.

Неплохие мультипликаторы. Компания стоит относительно недорого по мультипликатору P / E и показывает одну из самых высоких в отрасли рентабельность собственного капитала (ROE). Кроме того, сильная сторона «Татнефти» — низкая долговая нагрузка, а именно отрицательный чистый долг.

Зависимость от конъюнктуры. «Татнефть», как и любая сырьевая компания, сильно зависит от цен на свою продукцию. Думаю, многие инвесторы помнят 2020 год, который ярко показал, что нефть может стоить очень дешево. А когда цены на низких уровнях, то и нефтяные компании показывают не лучшие финансовые результаты, урезают или не платят дивиденды, а котировки их акций снижаются.

Дивиденды. В 2018—2019 годах «Татнефть» платила очень хорошие дивиденды, направляя на них очень большую долю чистой прибыли — более 75%. Результатом стал серьезный рост котировок ее акций.

Когда же компания из-за ухудшившейся конъюнктуры и уменьшения доли чистой прибыли, направляемой на дивиденды, снизила их размеры, котировки ее акций обвалились. И даже когда осенью 2021 года индекс Мосбиржи бил рекорды, акции «Татнефти» были далеки от своих максимумов.

Это служит хорошим уроком и на будущее: если компания будет платить невысокие дивиденды или не платить их вообще, то ее акции могут еще упасть.

Возможные проблемы с экспортом. Ощутимая часть экспорта «Татнефти» идет в Европу по нефтепроводу «Дружба». Но в нынешней геополитической ситуацией торговля с европейскими странами осложняется, а США вообще пытается сколотить коалицию с целью ограничения цен на российскую нефть. Все это может негативно сказаться на продажах «Татнефти» и, как следствие, на ее финансовых показателях.

«Татнефть» — это крупная нефтегазовая компания, которая активно инвестирует в свой бизнес, особенно в сферу нефтепереработки. «Татнефть» старается достичь целей своей стратегии по расширению бизнеса и росту капитализации. Кроме того, компания может похвастаться своей вертикальной интеграцией и отрицательным чистым долгом.

В последнее время конъюнктура на рынке благоволит нефтяным компаниям и есть много аргументов за то, что в ближайшее время цены останутся на высоких уровнях. А это позволит нефтяным компаниям и, в частности, «Татнефти» показывать хорошие финансовые результаты и выплачивать крупные дивиденды, что должно положительно повлиять на котировки ее акций.