Субординированные облигации ВТБ: что это и почему банк перестал по ним платить

Субординированные облигации, или «суборды», — долговые ценные бумаги, ранг которых ниже других займов компании. Это значит, что в случае ликвидации или банкротства эмитента держатели субординированных выпусков получат расчет только после того, как будут погашены обязательства перед основными кредиторами — то есть по обычным облигациям, займам, кредитам и прочим долгам. Именно поэтому такие облигации еще называют младшими.

Основная цель выпуска субординированных облигаций для банков — это пополнение собственного капитала, которое позволяет финансовым организациям быстро выправить свои нормативы в те моменты, когда дела у них идут нелучшим образом.

Кроме этого, привлеченные таким способом деньги компания может использовать для развития собственного бизнеса, например для предоставления клиентам новых кредитов или для покупки конкурентов.

На практике быстрый рост активов банка практически всегда опережает увеличение прибыли из-за особенности работы бизнеса: прибыль по новым кредитам обычно отображается в отчетности финансовых организаций через год или позже, а новые активы появляются в балансе сразу.

В результате рост активов угрожает нарушением нормативов достаточности капитала. От менеджмента в этот момент требуется найти способ экстренной докапитализации.

Быстро увеличить свой капитал банк может двумя способами: либо организовав дополнительную эмиссию акций, либо выпустив субординированный кредит. Например, в 2021 году так поступил Т⁠-⁠Банк.

Кредиторам субординированные облигации нравятся тем, что купонные выплаты по ним выше, чем по обычному займу: в зависимости от надежности эмитента «младшие» выпуски ранее в среднем предлагали доходность на 1—3% выше, чем у «старших». Главным образом такая разница объясняется более высокими рисками.

Вот какие особенности есть у субординированных облигаций:

1. Выпускать в России их могут исключительно банки.
2. Срок погашения — не ранее чем через 5 лет после выпуска, при этом на Мосбирже в основном представлены бессрочные облигации.
3. Большинство таких облигаций российских эмитентов номинировано в иностранной валюте: в долларах и евро.
4. По субординированным выпускам не предусмотрено досрочное погашение по требованию кредиторов.
5. Сам банк может объявить о досрочном погашении «младших» долговых ценных бумаг по своей инициативе, для этого эмитенты используют механизм колл-опциона.
6. Обычно первый колл-опцион назначается через 5—10 лет после начала размещения.
7. Купонный доход по «субордам» может быть как фиксированным, так и плавающим.
8. Обычно субординированные облигации имеют кредитный рейтинг на одну ступень ниже, чем «старшие» выпуски одной и той же компании.

Субординированные облигации — это менее надежный финансовый инструмент в сравнении с обычными «старшими» облигациями. Всего у «младших» выпусков можно выделить пять основных рисков:

1. Риск списания: при определенных условиях эмитент может списать «младшие» выпуски. Например, так произошло в 2017 году, во время банковского кризиса в России.
2. Риск остановки выплат: банк имеет право перестать платить купонные проценты по своему усмотрению. Например, так поступили в 2022 году «Совкомбанк» и ВТБ.
3. Риск высокой дюрации: чем дольше срок возврата инвестиций, тем выше риск. К примеру, шанс компании обанкротиться за 10 лет значительно выше, чем за ближайший год.
4. Репутационный риск: в России за последние десять лет пять банков списали свои «младшие» выпуски — «Траст», «Восточный», «Открытие», ПСБ и «Бинбанк».
5. Риск низкой ликвидности: Центробанк в 2018 году принял указание, в рамках которого субординированные облигации рекомендовал размещать только среди квалифицированных инвесторов.

В 2018 году на фоне санации четырех крупных банков: «Траст», «Открытие», ПСБ и «Бинбанк» — ЦБ РФ заявил, что хочет ввести полный запрет на продажу субординированных облигаций неквалифицированным инвесторам. Так как ранее эти проблемные организации продавали свои высокорискованные долговые ценные бумаги слабо проинформированным инвесторам, которые не осознавали всех рисков.

В декабре 2018 года регулятор внес поправки в закон о рынке ценных бумаг, которые ввели ограничения на оборот субординированных выпусков.

6 декабря 2022 года ВТБ объявил о приостановке выплат по ряду собственных субординированных облигаций с целью укрепления своего финансового состояния. Речь идет о бумагах на сумму 3,33 млрд долларов, 359,4 млн евро и 37,4 млрд рублей.

Такая мера изначально была прописана в условиях «младших» выпусков. Никаких дополнительных ограничений текущее решение не несет, облигации продолжат торговаться на фондовом рынке.

Начиная с 06.12.2022 и до возобновления выплаты банком дивидендов по обыкновенным акциям следующие субординированные облигации ВТБ перестанут платить купоны: бессрочный выпуск «Банк ВТБ-31-1-евро», а также бессрочные облигации серий СУБ-Т1-1, СУБ-Т1-2, СУБ-Т1-3, СУБ-Т1-4, СУБ-Т1-5, СУБ-Т1-6, СУБ-Т1-8, СУБ-Т1-9, СУБ-Т1-10, СУБ-Т1-11, СУБ-Т1-12 и СУБ-Т1-13, номинированные в долларах, евро и рублях.

Самая весомая причина, по которой ВТБ мог отказаться от выплаты купонов, — покупка конкурента. В конце 2022 года, по данным анонимных источников СМИ, ВТБ согласовал сделку по покупке банка «Открытие» у ЦБ РФ за 328—374 млрд рублей. Процесс приобретения должен завершиться до конца 2022 года.

В дальнейшем ВТБ планирует вернуться к выплате купонного дохода по этим выпускам облигаций. Кроме этого, в среднесрочной перспективе банк также рассматривает возможность замены выпуска бессрочных субординированных еврооблигаций на локальный рублевый эквивалентный инструмент.

Российскому фондовому рынку не понравилось решение банка: акции ВТБ на вечерней сессии крайне негативно отреагировали на сообщения о приостановке выплат по ряду субординированных облигаций, упав на 7,5%.

Тем не менее никаких серьезных последствий для финансовой организации это решение не принесло, так как это нельзя считать дефолтом. Поэтому неудивительно, что российские инвесторы фактически за два дня выкупили текущий обвал. За три дня общий объем торгов составил 3 млрд рублей, то есть в среднем миллиард рублей в день. До этого объем составлял около 0,4 млрд рублей в день.

На Московской бирже сейчас торгуется 63 выпуска субординированных облигаций, больше всего их у ВТБ и РСХБ, среди других финансовых организаций: Сбербанк, Т⁠-⁠Банк, «Газпромбанк», «Совкомбанк», «Альфа-банк», «Промсвязьбанк» и другие небольшие банки. Всего 23 российских эмитента.

Наиболее ликвидными на Мосбирже выступают субординированные выпуски государственного банка «РСХБ», так как номинал одной его «младшей» облигации составляет всего тысячу рублей. Для сравнения: у ВТБ этот показатель в среднем равняется 10 млн рублей.

После того как ВТБ приостановил выплату купонов по «младшим» облигациям, РСХБ оперативно успокоил держателей своих облигаций, заявив, что компания своевременно и в полном объеме продолжит исполнять обязательства по всем своим публичным долговым обязательствам, включая бессрочные субординированные облигации. Сейчас в обращении у банка находится 8 таких выпусков: облигации серий 06Т1, 07Т1, 08Т1, 01Т1, 09Т1, 11В1, 31Т1 и С01Е-01.

Субординированные облигации — это интересный инструмент для квалифицированных инвесторов, которые готовы взять на себя более высокий уровень риска ради повышенной купонной доходности.

Если среди читателей есть такие клиенты, то им можно посоветовать присмотреться к «младшим» бессрочным выпускам РСХБ с доходностью 13—15% в рублях.