Выгодный процент: какие компании в РФ выигрывают от высоких ставок

Уже почти год Россия живет при двузначной ключевой ставке. И, кажется, будет жить с ней еще долго.

Принято считать, что высокие ставки — это негатив для рынка акций, который проигрывает конкуренцию долговому рынку. Старые облигации падают в цене, а новые выпускаются с более высокой купонной доходностью, делая менее привлекательными вложения в акции. Кроме того, высокая ставка негативно влияет на бизнес и конечную прибыль многих компаний.

Но есть и эмитенты, которые могут извлекать выгоду из сложившейся ситуации. Мы вспомнили и тех и других.

Сразу оговоримся: ключевая ставка — это важный, но не единственный фактор, который влияет на оценку акций и определяет состояние бизнеса. Для анализа привлекательности активов стоит учитывать весь спектр условий, включая конъюнктуру на рынке, возможности эмитента повышать цены, оптимизировать издержки, влияние налоговых ставок и так далее.

А еще важно понимать, что, даже если у компании получается дополнительно заработать деньги, это не значит, что конечную выгоду обязательно получат владельцы акций в виде более высоких дивидендов. В условиях дорогих заемных денег дополнительную прибыль могут пустить на расширение бизнеса или погашение долгов.

И вот у кого эта прибыль может появиться в период высоких ставок.

Владельцы больших счетов. Логика простая: чем больше хранится денег на депозитах, тем больший доход они приносят при высоких ставках.

Пример такой компании — «Интер РАО», которая накопила 357 млрд рублей и большую их часть держит на банковских счетах. В январе — марте 2024 процентные доходы принесли 20,6 млрд рублей при общей чистой прибыли 48 млрд. При этом компания активно вкладывается в модернизацию и строительство.

«Юнипро» накопила 62 млрд рублей, но пока неизвестно, куда они пойдут: в 2023 контроль над компанией перешел от иностранного холдинга в руки Российского государства.

В числе эмитентов с большими кубышками нельзя не упомянуть и «Сургутнефтегаз», у которого 5,83 трлн рублей накоплений. Но так как они хранятся на валютных депозитах, к российским ставкам доходность не привязана. Впрочем, теоретически компания вполне может переложить часть денег в рубли на период высоких ставок.

Распорядители чужими деньгами. В числе бенефициаров высоких ставок страховые компании. Они привлекают деньги клиентов в обмен на потенциальные выплаты в будущем при наступлении страхового случая. Этот капитал инвестируется и приносит страховщику процентный доход.

Так, инвестпортфель «Ренессанс-страхования» в этом году превысил 190 млрд рублей, четверть из которых компания держит на депозитах, а больше половины — в государственных и корпоративных облигациях. Новые клиентские деньги размещаются под высокие ставки, постепенно увеличивая общий процентный доход. В первом квартале 2024 компания заработала на 8% больше прибыли, чем год назад.

А еще на чужих деньгах зарабатывает Мосбиржа — ее доход складывается не только из комиссий по сделкам, но и за счет использования остатков на счетах клиентов. Эти деньги вкладываются в краткосрочные ценные бумаги, за счет чего площадка получает дополнительный доход. Так, процентные доходы биржи в 2024 году в полтора раза превосходят прошлогодние. В рублях это плюс 6,2 млрд только за первый квартал.

Банки. Но это не точно. В период повышения ключевой ставки банки быстро увеличивают свои ставки по кредитам и не так активно — по депозитам. Это повышает маржинальность бизнеса. Но когда ставка долго остается высокой, это создает для банков дополнительные риски.

Во-первых, дорогие кредиты менее востребованы, и это отражается на спросе. А во-вторых, высокие ставки увеличивают риск просрочек: обслуживать такие долги заемщикам становится тяжелее. Плохие кредиты бьют по финансовым показателям банков, в том числе из-за необходимости создавать под них дополнительные резервы.

И тем не менее в текущей ситуации немало банков извлекают выгоду — в первую очередь те, кто выдавал много кредитов по плавающим ставкам. В корпоративном портфеле «Совкомбанка» таких большинство, и финансовые результаты здесь растут быстрее, чем в других сегментах, — на 64% в первом квартале 2024 года. Много кредитов с плавающей ставкой и у лидера российского банковского рынка — Сбера.

Нетрудно догадаться, что для закредитованных компаний эффект от роста ставки будет прямо противоположным. И в первой группе риска — как раз те, у кого выплаты привязаны к текущим ставкам.

Обладатели долгов с плавающей ставкой. Такие кредиты помогают компаниям снижать свои процентные расходы в периоды низких ставок. Но сейчас в России ситуация совершенно иная.

У «Русала» почти 70% всего долга обслуживается по плавающей ставке. Правда, большая его часть в валюте и привязана к трехмесячному индикатору LIBOR  . Так что компания заинтересована в смягчении политики не только ЦБ РФ, но в первую очередь — ФРС США.

Аналогичная ситуация у «Евротранса». Около трети всех кредитов и займов привязаны к уровню ключевой ставки со всеми соответствующими издержками.

Нуждающиеся в рефинансировании. Долги можно гасить не только собственными деньгами, но и с помощью привлечения нового долга. Когда ключевая ставка растет, перекредитование приводит к росту процентных расходов и уменьшению чистой прибыли.

В апреле 2024 года «М-видео» погасила облигации на 4,2 млрд рублей и должна в этом году погасить еще на 9 млрд. Пока неизвестно, как именно она это сделает, — возможно, с помощью привлечения нового кредита, и тогда это увеличит процентные расходы компании, которые и раньше съедали все заработанные деньги.

Аналогичная ситуация в Segezha, которой необходимо погасить 39 млрд рублей в этом году. При этом банковские кредиты компания намерена реструктуризировать — получить льготный период по выплатам и увеличить срок погашения.

Экспортеры, которым нужен слабый рубль. Чем выше ставки в российской экономике, тем привлекательнее рублевые активы, которые дают более высокую доходность. Это поддерживает курс рубля. Но для экспортеров, получающих выручку в валюте, это скорее минус.

Раньше, когда российский рынок был открытым для иностранных инвесторов, высокая ставка влияла на курс более выраженно: рубль крепчал за счет притока денег из-за рубежа. Сегодня эта закономерность уже не столь очевидна.

Застройщики, которые зависят от спроса на ипотеку. Высокие ставки делают менее доступными кредиты, в том числе ипотечные. Для рынка недвижимости и девелоперов, торгующихся на бирже, это негатив.

В последние годы ипотека была не слишком восприимчива к политике ЦБ: помогала массовая программа льготного кредитования. Но она завершается 1 июля, а значит, спрос на новостройки неминуемо должен сократиться.

Покупатели, которые надеются на скорое снижение рыночных ставок, будут ждать лучшего момента. Стимулировать их активность можно скидками, но это скажется на прибыли девелоперов.

Эмитенты, которых держат из-за дивидендов. На бирже есть компании, акции которых сильнее других зависят от оценки их дивидендной доходности. Например, МТС направляет практически всю свою чистую прибыль на выплаты акционерам, чем привлекает инвесторов. Но при высоких ставках доходность этих акций уже не выглядит такой перспективной: на ОФЗ сейчас можно заработать больше.

Для отдельных российских компаний высокие ставки в экономике могут работать в плюс: в этих условиях они зарабатывают дополнительную прибыль, например выгоднее размещая свободные деньги. Есть и эмитенты, которые генерируют доходы вне зависимости от уровня ставок, — например, быстрорастущие технологические компании.

Но на большинство участников рынка высокая ставка все же действует негативно. Компаниям сложнее развиваться и обслуживать долги, а инвесторы охотнее вкладываются в банковские вклады и облигации, чем в акции.

Важно и то, что ключевая ставка в значительной степени формирует настроения инвесторов. Подтверждение тому — реакция рынка на действия ЦБ. В ожидании ужесточения политики регулятора участники торгов активно распродавали акции во второй половине мая. А после сохранения ставки 7 июня отскок рынка оказался совсем незначительным — из-за жесткой риторики ЦБ, допустившего рост ставки в июле.

Финансовым властям, похоже, удалось убедить инвесторов, что высокие ставки с нами надолго. Но даже в этих условиях обвального падения акций мало кто ждет. Без внешних рынков альтернативных инструментов для долгосрочных вложений в России не так много. Сказывается и ситуация на рынке недвижимости, которая стала менее доступной из-за высоких ставок. Так что обращаться к акциям российскому инвестору так или иначе придется. А значит, массового оттока денег с рынка в отсутствие новых потрясений вряд ли стоит опасаться.