Финансовые иллюзии: 6 когнитивных искажений инвестора

Даже самые рациональные люди порой принимают нерациональные решения. В некоторых случаях эти решения дорого обходятся.

Человеческий мозг склонен упрощать. Анализ информации требует больших усилий, поэтому при любом удобном случае человек делает быстрые выводы, не углубляясь в детали. Иногда эта особенность спасает, а иногда приводит к ошибкам мышления — когнитивным искажениям.

Существует более 200 когнитивных искажений: от иллюзии контроля до знаменитой ошибки выжившего. Для рынка финансовых услуг, по подсчетам исследователей, характерны 37. От них невозможно оградить себя полностью, однако знания о том, как и где мозг расставляет свои ловушки, повышают шансы их избежать. А значит, сохранить и приумножить капитал.

Вот шесть самых распространенных когнитивных искажений, о которых стоит знать инвесторам.

Представьте: вам совершенно случайно достались 5000 ₽. Если вы очень обрадовались, вас несложно понять. Но теперь представьте противоположную ситуацию: вы вдруг поняли, что потеряли такую же сумму. Скорее всего, на этот раз эмоции вас по-настоящему захлестывают. У большинства людей реакция на финансовые потери сильнее, чем на выигрыши. Психологи Даниэль Канеман и Амос Тверски назвали такое когнитивное искажение неприятием потерь.

Такую асимметрию восприятия денег подтвердили многие исследования. По активности некоторых регионов мозга нейробиологи даже могут предположить, насколько сильно человек будет переживать из-за потерянного. Такие переживания — это эволюционный механизм. Организм, реагирующий на угрозу сильнее, чем на приятную перспективу, имеет больше шансов выжить.

Но с инвестором слишком сильное неприятие потерь может сыграть злую шутку. Именно это когнитивное искажение заставляет держать теряющие в цене акции вместо того, чтобы фиксировать убытки. По той же причине инвесторы могут избегать риска любыми способами: например, вкладывать в облигации, а не в инструменты с более высокой доходностью.

В одном исследовании ученые опросили 68 инвестиционных менеджеров в Швеции и сравнили их уровень неприятия потерь с финансовыми показателями фондов, которыми они управляют. Выяснилось, что фонды менеджеров с повышенным неприятием потерь показывают доходность на 1,16—2,11% в год ниже, чем фонды толерантных к убыткам менеджеров.

Как бороться. Как показывают исследования, у опытных инвесторов снижается уровень неприятия потерь. Так что важно практиковаться — начиная с небольших сумм. А если вы уже опытный инвестор, но по-прежнему замечаете неприятие потерь, старайтесь взглянуть на ситуацию шире. Напоминайте себе, что важна доходность всего портфеля, а не отдельных его частей.

Люди постоянно находят причины и следствия в цепочке случайных событий, но что еще хуже — оценивают перспективы исходя из этих необоснованных данных. Это когнитивное искажение называется ошибкой игрока, потому что любители азартных игр часто испытывают его на себе. Если монета несколько раз упадет решкой, многим будет казаться, что при следующем броске должен быть орел. Но на самом деле исход совершенно не зависит от череды предыдущих результатов. Шанс, что монета упадет орлом, каждый раз составляет 50/50.

Посетители казино Монте-Карло в 1913 году потеряли миллионы из-за этого когнитивного искажения. Несколько раз шарик выпадал на черное, и люди стали делать ставки на красное. Шарик продолжал выпадать на черное, а игроки все упорнее ставили на красное. В итоге черное в ту ночь выпало 26 раз подряд.

Под влиянием ошибки игрока инвесторы могут излишне осторожничать на растущем рынке — им будет казаться, что рост не может продолжаться так долго. На падающем рынке они, наоборот, могут слишком сильно рисковать в надежде, что период неудач скоро закончится.

Также нередко инвесторы составляют прогнозы исходя из очень ограниченного количества информации. Инвесторов на Бомбейской фондовой бирже попросили представить ситуацию: стоимость акции росла на 5 пунктов в неделю в предыдущие 3 недели. Затем на основе этих данных им нужно было дать прогноз: какова вероятность, что на четвертой неделе цена снова вырастет ровно на 5 пунктов? Несмотря на отсутствие каких-либо оснований так считать, почти 70% опрошенных сказали, что цена вновь вырастет на 5 пунктов.

Как бороться. Нужно стремиться принимать инвестиционные решения, основываясь на логике, а не на предположениях. Чтобы было проще отделить одно от другого, можно делать такое ментальное упражнение: рассматривайте каждое событие как начало, а не продолжение цепочки событий.

Когда мнение человека отличается от мнения окружающих, ему приходится сложно. Нередко мозг в таких случаях начинает считать отличающиеся мысли ошибочными. Как это происходит, отследили в эксперименте: студентке показывали фотографии незнакомых женщин и просили оценить их красоту. Затем ей сообщали, как те же фотографии оценивали другие люди. Если ее мнение отличалось от мнения других, в мозге активизировалась цингулярная кора — эта область активируется, когда человек понимает, что совершил ошибку. Соавтор исследования Василий Ключарев говорит, что таким образом мозг пытался сообщить: «Ты не права, измени свое мнение!»

В похожем эксперименте ученые из Гарварда заметили, что больше дофамина вырабатывается, когда мнение испытуемого не отличается от мнения большинства. Кроме того, участники часто меняли свою оценку, чтобы не отличаться от других.

Стадный инстинкт — это эволюционный механизм. Миллионы лет люди жили в группах — именно благодаря этому им удавалось выживать. Так что с эволюционной точки зрения стремление быть похожими на других оправданно. Но когда дело доходит до принятия финансовых решений, следование за толпой может привести к потерям.

В условиях неопределенности людям свойственно поступать так же, как большинство. Причем даже профессиональные инвесторы склонны полагаться на мнение коллег и не выделяться из толпы. Яркий пример такой ситуации — Черный понедельник, крах рынка 1987 года.

Задолго до его наступления профессионалы говорили, что рынок перегрет: активы стоили уже больше справедливого уровня. По их мнению, цены в будущем должны были снизиться, а не продолжать расти. Но они сами не торопились продавать активы. С одной стороны, они боялись продать слишком рано: ведь если рынок вырастет еще чуть-чуть, коллеги сочтут их дураками, упустившими прибыль. С другой стороны, если начнется коррекция, будет проще смириться с неудачей — поскольку от коррекции пострадают все вокруг. В итоге им пришлось подсчитывать потери, которых можно было избежать.

Как бороться. Следовать своей инвестиционной стратегии во время принятия решений и помнить о том, что даже очень опытные инвесторы могут ошибаться. Исследования также показывают, что чем меньше люди знают о предмете, тем больше они склонны к стадному поведению. Поэтому изучение новой информации, например отчетности компании или ситуации на рынке, может немного помочь.

Синдром упущенных возможностей, или FOMO — fear of missing out, — распространенная проблема среди современных людей. Это то самое беспокойство, которое подпитывают фотографии успешных знакомых в соцсетях: человеку кажется, что его жизнь проходит мимо, пока остальные живут увлекательно.

Инвестору, который испытывает эффект FOMO, кажется, что заработать на удачном вложении могут все, кроме него. Нередко страх пропустить что-то интересное влияет на инвестиционные решения. Причем даже у очень опытных инвесторов, и не только на фондовом рынке.

Автор термина FOMO, венчурный инвестор Патрик Макгиннис приводит в пример случай с Theranos. Основательница стартапа Элизабет Холмс утверждала, что обладает уникальной технологией, которая произведет революцию в диагностике заболеваний. Компании удалось привлечь деньги от крупных инвесторов: от медиамагната Руперта Мердока до владельцев компаний Amway и Walmart. Вслед за ними инвестировать начали и другие — со стороны казалось, что многие умные люди планируют заработать с Theranos большие деньги. И никого не смущало, что о технологии почти ничего не известно. Макгиннис считает, что именно FOMO заставлял инвесторов вкладываться в такую закрытую компанию. Технология оказалась нерабочей, в компании вскрылись фальсификации и мошенничество, а Холмс грозит до 20 лет тюрьмы. Инвесторы потеряли свои деньги.

Одна из движущих сил FOMO — страх быть хуже других. Экономисты из Стэнфордского университета изучали психологические причины возникновения пузырей наподобие того, что случился на рынке доткомов в начале нулевых. Согласно их выводам, инвесторы попросту опасаются быть бедными, когда все вокруг богаты. Страхи заставляют инвесторов копировать портфели профессионалов или людей из их окружения, и зачастую в них входят высокорисковые акции. Это позволяет меньше переживать из-за того, что все остальные сделают ставку на победителя, а вы — нет, объясняет соавтор исследования Питер ДеМарзо. Но такие истории крайне редко заканчиваются победой.

Как бороться. Смиритесь: вы упускаете возможности — и это нормально. Даже самые успешные инвесторы периодически принимают неверные решения. Главное — не зацикливаться на неудачах и помнить о том, что новые возможности на фондовом рынке появляются постоянно.

Большинство людей склонны переоценивать свои способности и знания. В одном исследовании испытуемых попросили оценить, насколько безопасно они водят машину. 77% заявили, что их навыки вождения выше среднего. Статистически это просто невозможно, но всем приятно считать себя лучше других.

Особенно свои навыки переоценивают люди с низким уровнем квалификации. Они совершают ошибки, но не осознают их. Это искажение по-другому называется эффектом Даннинга — Крюгера. Ему подвержены и инвесторы: эксперимент в Берлинском университете имени Гумбольдта показал, что люди, показавшие самые слабые результаты при принятии инвестиционных решений, больше остальных склонны к самоуверенности. Всего же этой ошибке оказались подвержены две трети инвесторов.

Наиболее самоуверенными инвесторами оказались мужчины, обнаружили экономисты, изучившие инвестиционное поведение более 35 тысяч американских домохозяйств. Мужчины чаще покупают и продают акции. В среднем чистая прибыль инвесторов-мужчин за год оказалась на 0,94 процентного пункта ниже, чем у женщин.

Как бороться. Не забывайте, что у обычного человека в современном мире почти нулевые шансы стать успешным трейдером. Перевес всегда будет на стороне институциональных инвесторов — которые принимают решения на основе глубокого понимания рынков и новейших алгоритмов. А если вы вдруг сомневаетесь в этом, есть простой способ вернуться с небес на землю: отследите историю операций и посчитайте доходность инвестиций. Обычно это отрезвляет.

Стремление сохранить статус-кво — одно из когнитивных искажений, из-за которого мы сопротивляемся изменениям. Покупатели в магазинах выбирают продукцию привычного бренда, даже если есть альтернатива получше. А инвесторы придерживаются давно сформированной стратегии, даже если она перестала быть оптимальной.

Так же они принимают решения о том, акции какой компании купить. Очень часто люди предпочитают бумаги известного бренда, показало проведенное в ЮАР исследование. Студентам показали логотипы семи брендов: четыре широко известных и три малоизвестных. Затем участники оценили свою готовность вложить в акции каждой компании 10 000 южноафриканских рэндов — около 47 000 ₽.

Оценку можно было поставить по шкале от 1 до 5 — от «абсолютно не готов» до «точно готов» купить акции. После чего исследователи вычислили средний балл для каждого бренда. Известные компании получили более высокие оценки — от 3,05 до 3,99 балла. Вкладываться в неизвестные акции инвесторы оказались не готовы — средние оценки составили от 2,27 до 2,61 балла. По мнению авторов работы, это доказывает, что известность бренда влияет на инвестиционные решения.

Эти решения бывают нерациональными. Российские ученые провели эксперимент: они создали онлайн-симулятор торгов и сформировали для каждого участника по два портфеля. В один вошли золото, нефть, пшеница и другие товары. Второй состоял из активов, обозначенных комбинацией букв. В течение года участники торговали на этой площадке, а цены менялись случайным образом. Результаты показали, что при торговле золотом, пшеницей и другими понятными товарами люди совершали более рискованные сделки: чаще покупали убыточные активы и реже продавали те, которые росли в цене. По мнению авторов, это доказывает, что ошибка осведомленности снижает эффективность инвестирования.

Как бороться. Даже если речь об известной компании, не поленитесь изучить отчетность. А кроме того, изучайте глубже рынок, чтобы быстрее узнавать о новых и перспективных игроках.