Пишут, что ЦБ может поднять ставку до 22%: как на самом деле

Банк России опубликовал проект «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики» на 2025—2027 годы.

Это ежегодный документ, в котором регулятор делится прогнозами развития экономики и анонсирует свои действия по управлению инфляцией.

Главный инструмент ЦБ — это ключевая ставка, от которой зависят стоимость кредитов и доходность вкладов в стране. Поэтому внимание аналитиков приковано в первую очередь к прогнозам ставки. Один из них предполагает ее дальнейший рост — выше 20% в следующем году.

В некоторых СМИ этот сценарий преподнесли как основной. Но ЦБ дает его лишь как один из трех альтернативных прогнозов, а главный, базовый предполагает постепенное снижение ставок.

Разбираемся, каким регулятор видит будущее российской экономики и что произойдет, если сбудутся худшие прогнозы.

Он же самый реалистичный с точки зрения Центробанка. Предполагается, что все тренды развития мировой экономики сохранятся, а новых сильных шоков не будет ни в России, ни за ее пределами.

И даже в этом случае ЦБ не видит перспектив для того, чтобы опустить ключевую ставку ниже 10% раньше второй половины 2026 года. А если считать в среднем по году, с двузначной ставкой нам жить аж до 2027. То есть жесткие условия кредитования — это новая реальность на годы вперед, с которой регулятор предлагает смириться.

Кстати, в развитых странах центробанки тоже не будут спешить опускать ставки, считают в ЦБ. Инфляция там будет снижаться медленнее, чем предполагалось.

В таких условиях рост российской экономики резко замедлится и в следующие два года будет в районе 1—1,5 после 3,5—4%, которые ожидаются в 2024. Зато уже в 2025 ЦБ рассчитывает вернуть инфляцию близко к целевому значению в 4%.

Собственно, к этому порогу он рассчитывал привести ее уже в этом году, если вспомнить прошлогодние прогнозы. Но сейчас об этом речи уже не идет: в конце 2024 темпы роста цен в рамках базового сценария составят 6,5—7%. И даже эти числа выглядят теперь оптимистичными — с учетом текущей инфляции в районе 9%.

Примечательно, что как в основном, так и в альтернативном прогнозах ЦБ не предполагает дальнейшего роста ключевой ставки в этом году.

А еще регулятор не видит рисков для инвестиционного спроса, который должен остаться устойчивым на всем прогнозном горизонте, несмотря на дорогие кредиты. Такое положение дел вернет российскую экономику на траекторию сбалансированного роста к 2027 году, полагают авторы доклада. В числах это 1,5—2,5% роста ВВП в год.

Называя свой базовый прогноз наиболее вероятным, ЦБ подчеркивает, что он не предопределен. Есть еще три альтернативных пути, по которым может пойти российская экономика, если обстоятельства сложатся определенным образом.

Самый оптимистичный из них предполагает, что производительность труда в стране будет расти высокими темпами, предприятия нарастят инвестиции в основной капитал и все это приведет к значительному росту выпуска товаров и услуг. ВВП будет расти на 2—3%, то есть вдвое быстрее, чем в базовом прогнозе.

Зарплаты продолжат расти, но за счет увеличения предложения уже не будут так давить на цены, как это происходит сейчас. Вместе с внутренним производством вырастет и импорт — почти до 340 млрд долларов к 2027 году, то есть на 16% относительно 2024. Это позволит удовлетворить спрос и остудить инфляцию.

При таком сценарии ЦБ сможет раньше приступить к снижению ставки, и уже в 2025 году она опустится ближе к 10%.

Это сценарий, при котором рост цен будет выше, в том числе относительно базового прогноза. ЦБ допускает, что сохранится сильный дефицит на рынке труда, который продолжит подпитывать инфляцию на фоне гонки зарплат.

При этом рост ВВП упадет до нуля к 2026 году, в том числе за счет ограничений на стороне импорта. Авторы прогноза видят риски усиления политики протекционизма: для стимулирования импортозамещения государство будет вводить новые тарифы на импорт и ужесточать действующие пошлины. Это приведет к росту цен — причем как на зарубежные, так и на российские товары, спрос на которые закономерно вырастет.

Бюджет при этом будет тратить больше денег на субсидирование кредитов, что приведет к более высокому инвестиционному спросу со стороны предприятий. В ЦБ считают, что инфляционные ожидания при таком сценарии могут дольше оставаться высокими — за счет пережитого негативного опыта, который люди и бизнес будут проецировать на будущее.

Если все сложится так, то в следующем году инфляция не опустится ниже 5%, а ключевая ставка будет в районе 17%. И даже к 2027 году ставка будет еще близка к 10%.

Ни базовый, ни один из перечисленных альтернативных сценариев не допускают серьезных экономических шоков, которые могут случиться на горизонте ближайших трех лет. Но такой исход заложен в самом пессимистичном — рисковом сценарии.

Он построен на предположении, что в 2025 году случится очередной глобальный кризис — сродни тому, что был в 2008 году. Проявится он в виде мировой рецессии — через снижение производства в крупнейших экономиках. К этому приведут высокие ставки, с помощью которых центробанки борются с инфляцией, вкупе с фрагментацией мировой экономики — разрывом торговых цепочек на фоне разногласий между странами. А еще запад усилит антироссийские санкции.

Если кризисный прогноз сбудется, то из-за падения мирового спроса рухнут цены на нефть и это больно ударит по российской экономике. ВВП будет снижаться два года подряд, инфляция вырастет до 15% на фоне сокращения выпуска, а Банк России еще сильнее закрутит гайки своей денежно-кредитной политики.

Именно в этом сценарии заложен рост ключевой ставки до 22% в 2025 году. Учитывая, что это среднегодовой прогноз, на определенном промежутке в течение года она может быть даже выше — например, 25%. Но такая жесткость понадобится лишь в случае реализации описанных рисков, подчеркивают в ЦБ.

В ЦБ считают, что при любом развитии событий регулятору удастся восстановить ценовую стабильность, то есть приемлемый уровень инфляции, которым в России считаются 4%.

Но сроки и цена достижения этой цели могут быть разными. При сильных шоках понадобится больше времени, а экономику ждет более глубокая просадка. Хотя даже в этом случае ЦБ не намерен отступать от «ответственной денежно-кредитной политики». То есть он будет повышать ставку настолько, насколько это нужно для охлаждения перегретого спроса.