Инвестидея: Coinbase, потому что между первой и второй

Сегодня у нас умеренно спекулятивная и где-то даже консервативная идея: взять акции площадки для обмена криптовалюты Coinbase (NASDAQ: COIN), дабы заработать на росте этого бизнеса.

Потенциал роста и срок действия: 21,5% за 14 месяцев; 48,5% за два года; 20% годовых в течение 7 лет.

Почему акции могут вырасти: они стоят неоправданно дешево относительно успехов компании.

Как действуем: берем акции сейчас по 229,81 $.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

Это площадка для обмена криптовалюты. О бизнес-модели компании мы рассказывали в нашем обзоре Coinbase в преддверии ее DPO. Главное для нас: компания свыше 80% выручки получает с комиссий с активности клиентов. Значительно меньше денег, чуть больше 10%, ей дают дополнительные услуги, а остальные 4% дает самостоятельная торговля криптовалютами.

Упало — но за что? С ноября акции компании сильно подешевели: с 357 до 230 $. Нынешняя цена акций ниже даже их цены при DPO в 250 $. Такое падение вообще ничем не оправдано: финансовые показатели компании чудо как хороши, у нее колоссальная итоговая маржа — 40% выручки. Стоит она тоже приемлемых денег: P / E — 23,5, а P / S около 9. Для высокомаржинального бизнеса Coinbase стоит неоправданно дешево. А значит, можно взять акции в расчете на отскок.

Конъюнктурные гонки. Падение акций компании в немалой степени обусловлено волатильностью биткоина, на который приходится значительная доля торгов на платформе Coinbase. Но стоит заметить, что в США стабильно растет количество людей, желающих инвестировать в криптовалюты. Так что я думаю, что скоро на платформе Coinbase снова вырастет объем торгов. И, скорее всего, основной приток активности обеспечат институциональные инвесторы, которые пока о рынке криптовалют знают только то, что «там можно очень хорошо заработать».

В это же время нечистые на руку евангелисты криптоиндустрии небезуспешно продвигают мысль, что «криптовалюты — это вполне легитимный финансовый инструмент и хороший, надежный тип актива для хранения денег». Массового разочарования в криптоинвестировании пока не случилось — и, скорее всего, до этого далеко. Тема эта новая и малоисследованная, в то время как жадность и высокая инфляция будут толкать банки и фонды к более высоким рискам. А это будет увеличивать объем торгов на площадке Coinbase.

Эти ребята знают, что делают. Coinbase пытается развивать и диверсифицировать свой бизнес, снизив долю чрезмерно волатильного обменного бизнеса в структуре выручки, — в частности, планируя популяризацию криптодеривативов среди розничных инвесторов.

Путь до полной диверсификации неблизкий, и пока что компания очень зависима от скачков активности на крипторынках. Но я думаю, что в долгосрочной перспективе их шансы на успех весьма велики.

Простор для вымогательства. Долю в компании вполне может приобрести какой-нибудь инвестор-активист, который устроит кампанию против менеджмента Coinbase с требованием, скажем, выплачивать акционерам если не ежеквартальные, то хотя бы разовые крупные дивиденды. Есть мнение, что от Coinbase можно добиться разовых выплат в районе 10 $ в год, что дало бы примерно 4,34% годовых к текущей цене акций, тем более что они, по сути, топчутся на месте.

Ну или такой инвестор вполне может привести компанию к продаже. Здесь, правда, есть свои тонкости, но сама постановка вопроса о действиях менеджмента на благо акционеров может очень позитивно повлиять на котировки компании. Главный аргумент в пользу щедрых выплат со стороны компании акционерам состоит в том, что этот бизнес генерирует растущие прибыли, а на акционерах это не отражается: цена акций ниже не просто их исторического максимума, а даже цены ее DPO.

Строго говоря, введение дивидендов, пусть даже разовых, но ощутимых, будет в интересах акционеров-владельцев хотя бы потому, что в США налог на доход с дивидендов несколько ниже налога на доход с зарплаты. Менеджменту Coinbase выгоднее выплатить себе и другим акционерам разовые дивиденды, нежели просто повысить себе зарплаты.

Континентальная блокада. Компания вышла на биржу через DPO и не придерживается прогрессистской леволиберальной повестки, во всяком случае в ее радикальном варианте. Это может объяснять топтание акций на месте при объективно отличнейших финансовых показателях.

Скорее всего, их подвергают неявному остракизму как ESG-лобби, так и институциональные инвесторы. Первые — за «непонимание остроты текущего политического момента», вторые — просто из вредности — за то, что вышли на биржу не заплатив за IPO и подав «плохой пример» другим потенциальным эмитентам. Если я прав, то акции Coinbase могут стагнировать неопределенно долгое время, даже если компания продолжит ставить рекорды по выручке и прибыли.

Классная доска. У руководства компании большинство при голосовании — благодаря наличию у них специального класса акций. А это значит, что, скорее всего, потенциальная кампания инвестора-активиста захлебнется подобно «Весеннему наступлению» немецкой армии в 1918 году. Два класса акций менеджмент Coinbase явно вводил не для того, чтобы потом поддаваться шантажу активистов.

Также в теории руководство компании может отказаться продать Coinbase по приемлемой цене из надежды «построить криптоимперию». Вариант очень даже вероятный: компания прибыльная и потому деньги на прожектерство у ее менеджмента есть, а мотивации продавать компанию нет.

Долгая дорога к «Дюне». Путь диверсификации доходов компании займет очень много времени, и следует быть готовыми, что иногда квартальные отчеты Coinbase будут нас разочаровывать: активность клиентов на платформе компании может переживать не только подъемы, но и спады. А другие, более стабильные источники выручки у Coinbase, например подписки и услуги, пока еще не дают так много денег. Тем более что регуляторы ставят компании палки в колеса и мешают внедрению кредитных и структурных продуктов.

Также шумиха в сфере криптовалют и финтеха способствует раздуванию стоимости стартапов в соответствующих сферах — так что траты Coinbase предстоят очень крупные. Это, кстати, еще один аргумент против дивидендов для менеджмента компании.

Будет жарко. Безотносительно к успехам компании цена ее акций неплохо коррелирует с биткоином, а значит, акции Coinbase будут очень волатильными. Также в среднесрочной перспективе на цену акций компании будет негативно влиять повышенный интерес американской налоговой к криптодоходам налогоплательщиков из США. В теории это поспособствует созданию негативного новостного фона вокруг криптоинвестирования, что может уронить котировки Coinbase и даже притормозить рост активности на ее платформе.

Акции можно взять сейчас по 229,81 $. У нас уже была успешная инвестидея по компании, которая дала почти 40% за несколько месяцев. Учитывая успехи Coinbase вопреки волатильности криптовалют, противодействию регуляторов и другим препонам, я думаю, что прогноз по акциям компании можно улучшить:

1. дождаться 280 $. Думаю, что тут максимальный срок ожидания составит 14 месяцев. Это очень скромная цель: указанная целевая цена — простое признание имеющихся достижений компании, а не кредит доверия, выданный «потому, что перспективно же»;
2. дождаться роста до 342 $. Думаю, что тут лучше ориентироваться на 2 года: за это время криптоинвестирование переживет еще один бум, что приведет как к росту торгов на платформе Coinbase, так и к повышенному вниманию к ее акциям;
3. держать акции много лет. Собственно, если вы уже брали эти акции с прицелом на долгосрочное инвестирование, то сейчас можно их докупить.

Но, несмотря на в целом позитивные показатели бизнеса, следует держать в уме влияние нерыночных факторов на котировки: неблагожелательную позицию по отношению к компании со стороны ESG-инвесторов и банков, а также непредсказуемость доминирующих акционеров Coinbase. Эти факторы могут влиять на стоимость акций компании худшим образом. Это необходимо понять и принять, дабы потом не расстраиваться, что акции топчутся на месте, несмотря на стабильный прогресс в операционных метриках.