![Инвестидея: Microchip, потому что лучше многих](https://opis-cdn.tinkoffjournal.ru/mercury/invest_cover.xxlljmhcxr9h.png)
Инвестидея: Microchip, потому что лучше многих
Сегодня предлагаю умеренно спекулятивную, но по-консервативному долгосрочную идею: акции производителя микроэлектроники Microchip Technology. Ощущение, что продукция Microchip будет еще очень долго востребована на рынке.
Потенциал роста: 10% годовых в долларах.
Срок действия: 5—10 лет.
Почему акции могут вырасти: основная продукция компании — микроконтроллеры. Они востребованы на рынке в условиях, когда отрасль полупроводников падает.
Как действуем: ждем падения стоимости акций до 70—75 долларов и внимательно следим за данными о производстве в Азии и Европе.
Без гарантий
Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.
Любим, ценим,
Инвестредакция
На чем зарабатывает компания
54% выручки дают микроконтроллеры — и это хорошо, подробнее разберем это ниже. 29,2% дает продукция для интерфейсов и аналоговых подключений, 10,6% — лицензирование своей продукции — когда платят за использование патентов. Остальное — это программируемые пользователем вентильные матрицы (FPGA — field-programmable gate array). В общем, это довольно сложные штуки, которым находят применение в куче разных отраслей: от беспилотников и автомобильной промышленности до авиастроения и интернета вещей.
В соответствии с возмутительной бухгалтерской традицией продажи в отчете указаны не по отдельным странам, а по частям света, поэтому мы не знаем, сколько компания продает в Сан-Марино, а сколько — в Папуа — Новую Гвинею. Впрочем, в сопроводительном комментарии к отчету авторы милостиво поясняют, что 80% продаж делают за пределами США, на Китайскую Народную Республику приходится 22% продаж, а на просто Китайскую Республику — 13%.
Наблюдается тенденция: у КНР доля продаж в выручке компании за два года снизилась с 32 до 22%, а у Китайской Республики выросла с 9 до 13%. Все дело, конечно, в том, что первый Китай, коммунистический, Америка определила в список плохишей, поэтому такой тонкий околооборонный бизнес оказался под давлением с обеих сторон. Второй же Китай в воображении Госдепа США хороший, пусть и занимает только один остров.
Почему акции могут вырасти
Растущий — а вернее, непадающий рынок. В отличие от рынка полупроводников в целом, который падает, как мы помним из идеи про Qualcomm, конкретно в случае микроконтроллеров в этом году ожидается общий рост рынка на 0,2% с восстановлением роста в следующие годы. Одна из причин временного кризиса — снижение спроса со стороны автомобильного рынка, но главная причина — это торговые войны и нарушение привычных производственных цепочек: когда санкции и тарифы по обе стороны баррикад задели поставщиков вроде Microchip. Но в таких условиях рост даже на 0,2% — это шикарный результат на фоне ожидающегося общего падения рынка полупроводников на 7%.
Microchip, в отличие от других полупроводниковых компаний, производит не видеокарты для ферм по добыче криптовалют, а «сложные компоненты для сложной техники» в авиации и промышленности. К слову, как и у Trimble, неназванную, но весьма значительную долю продаж дает растущее производство беспилотников. Поэтому спрос на продукцию компании гораздо более устойчивый, чем у тех, кто делает видеокарты.
Диверсификация клиентов. Согласно годовому отчету, 10 крупнейших прямых покупателей дают компании только 11% выручки — а всего у нее 121 тысяча клиентов. Это хорошие новости, поскольку концентрация продаж невелика и падение производства у одного из них не утянет вниз результат всего квартала.
«С каждым днем все радостнее жить». Последние три года прибыль компании уверенно растет: со 164,6 млн долларов в 2017 году до 355,9 млн в минувшем финансовом году. Хотя темпы роста выручки крайне неравномерны.
Риски: долги, падение производства в Азии и огромный P / E
Огромный долг. Согласно последнему отчету, общая сумма всех задолженностей компании на данный момент составляет около 13 млрд долларов. Сумма задолженностей контрагентов и денег на счетах компании примерно в 10 раз меньше. Конечно, учитывая запасы на складах, стоимость оборудования и прочих активов, например патентов компании, она сможет быстро получить заем. Но все равно такой большой долг — это нехорошо.
Спад производства на основных рынках сбыта. Львиная доля продукции компании реализуется за пределами США, в частности в Азии. А там зафиксирован спад производства. Конечно, местные правительства вслед за Европейским центробанком тоже будут стимулировать экономику, но даже это может не подстегнуть спрос на продукцию Microchip и подобных компаний, поскольку руководство КНР, страшно напугавшись американских технологических санкций, всерьез озаботилось импортозамещением. Может быть, скоро китайские покупатели найдут хорошую местную альтернативу продукции нашего эмитента.
![Показатели индекса менеджеров по закупкам (PMI) в разных странах Азии по годам и месяцам. Чем краснее — тем хуже, чем зеленее — тем лучше. Серый — никак, то есть безрадостно. Источник: Bloomberg](https://opis-cdn.tinkoffjournal.ru/mercury/microchip__asia-pacific.dqlzujs8lvm5.png)
Компания сама стоит как беспилотник. Соотношение цены акции к прибыли на акцию (P / E) уже выше 60, что дорого по любым меркам. Кто-то, конечно, скажет, что «инвесторы любят перспективные технологические компании, это соотношение не изменится».
Но, во-первых, эта точка зрения неидеальна, потому что инвесторы любят паниковать и распродавать все дорогие компании в случае обвала на рынке. А во-вторых, Microchip — это производственное предприятие, которому сложнее сократить расходы, чем «менее материальному» финтехпредприятию: придется выплачивать неустойки многочисленным контрагентам в производственной цепочке. Конечно, можно закрыть часть производств, но потом будет дорого и сложно запускать завод заново после остановки.
Что в итоге
Сейчас на основных рынках, потребляющих товары компании, зафиксировано падение производства, поэтому стоит подождать результатов этого квартала. А чрезмерно высокая цена сейчас заставляет меня считать стоимость акций в районе 70—75 долларов более привлекательной точкой входа. Хотя кто-то может плюнуть на все и взять акции сейчас на 5 лет.