Инвестидея: Microchip, потому что лучше многих

Сегодня предлагаю умеренно спекулятивную, но по-консервативному долгосрочную идею: акции производителя микроэлектроники Microchip Technology. Ощущение, что продукция Microchip будет еще очень долго востребована на рынке.

Потенциал роста: 10% годовых в долларах.

Срок действия: 5—10 лет.

Почему акции могут вырасти: основная продукция компании — микроконтроллеры. Они востребованы на рынке в условиях, когда отрасль полупроводников падает.

Как действуем: ждем падения стоимости акций до 70—75 долларов и внимательно следим за данными о производстве в Азии и Европе.

54% выручки дают микроконтроллеры — и это хорошо, подробнее разберем это ниже. 29,2% дает продукция для интерфейсов и аналоговых подключений, 10,6% — лицензирование своей продукции — когда платят за использование патентов. Остальное — это программируемые пользователем вентильные матрицы (FPGA — field-programmable gate array). В общем, это довольно сложные штуки, которым находят применение в куче разных отраслей: от беспилотников и автомобильной промышленности до авиастроения и интернета вещей.

В соответствии с возмутительной бухгалтерской традицией продажи в отчете указаны не по отдельным странам, а по частям света, поэтому мы не знаем, сколько компания продает в Сан-Марино, а сколько — в Папуа — Новую Гвинею. Впрочем, в сопроводительном комментарии к отчету авторы милостиво поясняют, что 80% продаж делают за пределами США, на Китайскую Народную Республику приходится 22% продаж, а на просто Китайскую Республику — 13%.

Наблюдается тенденция: у КНР доля продаж в выручке компании за два года снизилась с 32 до 22%, а у Китайской Республики выросла с 9 до 13%. Все дело, конечно, в том, что первый Китай, коммунистический, Америка определила в список плохишей, поэтому такой тонкий околооборонный бизнес оказался под давлением с обеих сторон. Второй же Китай в воображении Госдепа США хороший, пусть и занимает только один остров.

Растущий — а вернее, непадающий рынок. В отличие от рынка полупроводников в целом, который падает, как мы помним из идеи про Qualcomm, конкретно в случае микроконтроллеров в этом году ожидается общий рост рынка на 0,2% с восстановлением роста в следующие годы. Одна из причин временного кризиса — снижение спроса со стороны автомобильного рынка, но главная причина — это торговые войны и нарушение привычных производственных цепочек: когда санкции и тарифы по обе стороны баррикад задели поставщиков вроде Microchip. Но в таких условиях рост даже на 0,2% — это шикарный результат на фоне ожидающегося общего падения рынка полупроводников на 7%.

Microchip, в отличие от других полупроводниковых компаний, производит не видеокарты для ферм по добыче криптовалют, а «сложные компоненты для сложной техники» в авиации и промышленности. К слову, как и у Trimble, неназванную, но весьма значительную долю продаж дает растущее производство беспилотников. Поэтому спрос на продукцию компании гораздо более устойчивый, чем у тех, кто делает видеокарты.

Диверсификация клиентов. Согласно годовому отчету, 10 крупнейших прямых покупателей дают компании только 11% выручки — а всего у нее 121 тысяча клиентов. Это хорошие новости, поскольку концентрация продаж невелика и падение производства у одного из них не утянет вниз результат всего квартала.

«С каждым днем все радостнее жить». Последние три года прибыль компании уверенно растет: со 164,6 млн долларов в 2017 году до 355,9 млн в минувшем финансовом году. Хотя темпы роста выручки крайне неравномерны.

Огромный долг. Согласно последнему отчету, общая сумма всех задолженностей компании на данный момент составляет около 13 млрд долларов. Сумма задолженностей контрагентов и денег на счетах компании примерно в 10 раз меньше. Конечно, учитывая запасы на складах, стоимость оборудования и прочих активов, например патентов компании, она сможет быстро получить заем. Но все равно такой большой долг — это нехорошо.

Спад производства на основных рынках сбыта. Львиная доля продукции компании реализуется за пределами США, в частности в Азии. А там зафиксирован спад производства. Конечно, местные правительства вслед за Европейским центробанком тоже будут стимулировать экономику, но даже это может не подстегнуть спрос на продукцию Microchip и подобных компаний, поскольку руководство КНР, страшно напугавшись американских технологических санкций, всерьез озаботилось импортозамещением. Может быть, скоро китайские покупатели найдут хорошую местную альтернативу продукции нашего эмитента.

Компания сама стоит как беспилотник. Соотношение цены акции к прибыли на акцию (P / E) уже выше 60, что дорого по любым меркам. Кто-то, конечно, скажет, что «инвесторы любят перспективные технологические компании, это соотношение не изменится».

Но, во-первых, эта точка зрения неидеальна, потому что инвесторы любят паниковать и распродавать все дорогие компании в случае обвала на рынке. А во-вторых, Microchip — это производственное предприятие, которому сложнее сократить расходы, чем «менее материальному» финтехпредприятию: придется выплачивать неустойки многочисленным контрагентам в производственной цепочке. Конечно, можно закрыть часть производств, но потом будет дорого и сложно запускать завод заново после остановки.

Сейчас на основных рынках, потребляющих товары компании, зафиксировано падение производства, поэтому стоит подождать результатов этого квартала. А чрезмерно высокая цена сейчас заставляет меня считать стоимость акций в районе 70—75 долларов более привлекательной точкой входа. Хотя кто-то может плюнуть на все и взять акции сейчас на 5 лет.